TEMA 6. La producción, el tipo de interés y el tipo de cambio: el modelo Mundell-Fleming

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1 TEMA 6. La produccón, el tpo de nterés y el tpo de cambo: el modelo Mundell-Flemng Anhoa Herrarte Sánchez Dpto. de Análss Económco: Teoría Económca e Hstora Económca Curso Bblografía 1. Blanchard, Cap. 20 y Cap Ejerccos resueltos oblgatoros: Belzunegu, Cap. 10 1

2 Contendo del tema 1. La relacón IS en una economía aberta 1.1. La relacón IS con tpo de cambo fjo 1.2. La relacón IS con tpo de cambo flexble 2. La relacón LM en una economía aberta 3. El equlbro conjunto en todos los mercados: el modelo Mundell-Flemng 4. La polítca fscal en una economía aberta 4.1. La polítca fscal con tpo de cambo flexble 4.2. La polítca fscal con tpo de cambo fjo 5. La polítca monetara en una economía aberta 5.1. La polítca monetara con tpo de cambo flexble 5.2. La polítca monetara con tpo de cambo fjo 1. La relacón IS en una economía aberta Sgnfcado económco de la relacón IS en una economía aberta con tpos de cambo fjos Sgnfcado económco de la relacón IS en una economía aberta con tpos de cambo flexbles Desplazamentos de la IS 2

3 1.1. La relacón IS con tpo de cambo fjo IS en una economía aberta con tpos de cambo fjos La relacón IS son las combnacones de renta (Y) y tpos de nterés () para las que el mercado de benes está en equlbro (DA=Y, VE=0) Pendente negatva: una dsmnucón del tpo de nterés produce un aumento de la produccón por qué? La dsmnucón del tpo de nterés produce un aumento de la nversón y por tanto de la demanda de benes y de la produccón El aumento de la produccón aumenta la renta dsponble y el consumo prvado, aumentando aún más la demanda de benes (este efecto será mayor cuanto mayor sea c ). El aumento de la produccón aumenta tambén las ventas de las empresas lo que hace aumentar aún más la demanda (depende de a ). Todo ellos amplfca el efecto ncal sobre la demanda de benes El aumento de la renta produce tambén un aumento de las mportacones (depende de m ): reduce la demanda de benes El efecto multplcador (c, a, m) en una economía aberta con tpo de cambo fjo es menor que en una economía cerrada Una dsmnucón del tpo de nterés produce un aumento de la produccón pero menor que en economía cerrada 1.1. La relacón IS con tpo de cambo fjo IS en una economía aberta con tpos de cambo fjos 1 IS cerrada IS eco. aberta TC fjos Y 1 Y 1 Y 3

4 1.2. La relacón IS con tpo de cambo flexble IS en una economía aberta con tpos de cambo flexbles IS: combnacones de renta (Y) y tpos de nterés () para las que el mercado de benes está en equlbro (DA=Y, VE=0) Pendente negatva: sgnfcado económco La dsmnucón del tpo de nterés produce un aumento de la nversón y por tanto de la demanda de benes y de la produccón (mayor cuanto mayor b ) El aumento de la produccón aumenta la renta dsponble y el consumo prvado, aumentando aún más la demanda de benes (mayor cuanto mayor c ) El aumento de la produccón hace aumentar las ventas empresarales y por tanto tambén la nversón y nuevamente la demanda de benes (mayor cuanto mayor a ) El aumento de la renta produce tambén un aumento de las mportacones (mayor cuanto mayor m ): reduce la demanda de benes Además, La dsmnucón del tpo de nterés afecta al mercado de dvsas, pues hace que: < ( * - (E e -E/E)) La mayor rentabldad esperada de los bonos en $ hace más atractvos los bonos denomnados en $: D y O : exceso de oferta de euros que hace que el euro se deprece (nomnalmente) La deprecacón nomnal del euro produce una deprecacón real del euro: mejora de compettvdad, aumento de exportacones y dsmnucón de mportacones (asumendo el cumplmento de la condcón Marshall-Lerner) 1.2. La relacón IS con tpo de cambo flexble IS en una economía aberta con tpos de cambo flexbles * - VETC 1 1 IS Y Y 0 Y 1 E 1 E 0 XN E $/ Y 1 XN (Y*, E 1 P/P*) XN (Y*, E 0 P/P*) 4

5 1.2. La relacón IS con tpo de cambo flexble IS en una economía aberta con tpos de cambo flexbles El efecto multplcador es mayor en economía cerrada (por eso es más plana la IS) el efecto sobre la produccón es mayor con tpo de cambo flexble, por eso IS más plana que en tpo de cambo fjo 1 IS cerrada IS eco. aberta TC flexbles IS eco. aberta TC fjos Y 1 Y 1 Y 2 Y 1.3. Desplazamentos de la IS en una economía aberta Desplazamentos de la IS en una economía aberta qué modfca (desplaza) la relacón IS? Todo aquello que provoque un cambo en la renta (produccón) que venga orgnado por una varable que NO sea una varacón del tpo de nterés. Por tanto, la IS se desplazará s: Aumenta (o dsmnuye) el consumo autónomo Aumenta (o dsmnuye) la nversón autónoma Aumenta (o dsmnuye) el gasto públco Dsmnuye (o aumenta) el tpo mpostvo Aumentan (o dsmnuyen) las transferencas Deprecacones reales (o aprecacones reales) del euro, tanto s venen orgnadas por cambos en la renta externa (Y*) o s venen motvadas por cambos exógenos en los precos relatvos (P/P*) Aumentos (o dsmnucones) del tpo de nterés externo (sólo s el tpo de cambo es flexble) Aumentos (o dsmnucones) del tpo de cambo futuro esperado 5

6 1.3. Desplazamentos de la IS en una economía aberta IS IS Y 1 2. La relacón LM en una economía aberta Igual que en economía cerrada Combnacones de renta (Y) y tpos de nterés () para las que el mercado monetaro está en equlbro Factores determnantes de la demanda de dnero: gual que en una economía cerrada, por tanto: L = ky h Factores determnantes de la oferta monetara: gual que en una economía aberta Excepto que las varacones de las reservas de dvsas afectan tambén a la base monetara ( reservas de dvsas debdo a un superávt comercal ncrementan la BM y por tanto la oferta monetara). No obstante, medante las operacones de mercado aberto y demás nstrumentos de polítca monetara, el BC puede contrarrestar los efectos sobre la BM de las varacones del comerco nternaconal, controlando por tanto la oferta monetara Por tanto, segumos asumendo Oferta monetara exógena y controlada por el BC Equlbro mercado monetaro: M/P = ky h 6

7 2. La relacón LM en una economía aberta: gráfcamente M/P LM 1 1 L=f (Y 1 ) L=f ( ) Y 1 Exceso de demanda de dnero para tras el aumento de renta LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda de dnero por motvo transaccón, generando un exceso de demanda de dnero y un aumento del tpo de nterés de equlbro 2. La relacón LM en una economía aberta ante cambos en el equlbro monetaro externo: Tpos de cambo fjos qué ocurre en la economía naconal s se altera el equlbro monetaro en la economía externa? Debemos dferencar entre: Economía con sstema de tpos de cambo fjo Economía con sstema de tpos de cambo flexbles TIPOS DE CAMBIO FIJOS Varables exógenas: M*, *, E Supongamos una reduccón de la oferta monetara externa ( M*) En la economía externa producrá un aumento del tpo de nterés de equlbro ( *) cómo afecta a nuestra economía? En tpo de cambo fjo debe cumplrse = *, pues la VETC = 0 El aumento del * hace más atractvos los actvos fnanceros denomnados en moneda externa Aumenta la oferta de euros y dsmnuye la demanda de euros: en el mercado de dvsas habrá un exceso de oferta de euros que provocaría una reduccón del tpo de cambo (una deprecacón del euro) s el BC no hcera nada En un sstema de TC fjo, el BC debe ntervenr comprando euros a cambo de dólares: dsmnuyen las reservas de dvsas, dsmnuye la base monetara y dsmnuye la oferta nomnal de dnero nterna 7

8 2. La relacón LM en una economía aberta ante cambos en el equlbro monetaro externo: Tpos de cambo fjos La dsmnucón de la oferta nomnal de dnero dsmnuye la oferta real monetara provocando un aumento del tpo de nterés nterno La dsmnucón de la oferta real monetara nterna hace que la relacón LM se desplace haca arrba Es decr, en un sstema de tpos de cambo fjos, s el país frente al que se ha fjado el tpo de cambo sube su tpo de nterés, en el mercado monetaro nterno se producrá un aumento del tpo de nterés de gual magntud S el tpo de nterés externo aumenta un punto porcentual, el tpo de nterés nterno aumentará tambén un punto 2. La relacón LM en una economía aberta ante cambos en el equlbro monetaro externo: Tpos de cambo flexbles TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES Supongamos una reduccón de la oferta monetara externa ( M*) En la economía externa producrá un aumento del tpo de nterés de equlbro ( *) cómo afecta a nuestra economía? S partíamos de una stuacón de equlbro en mercados fnanceros (M/P=L y =*-VETC), ahora < (* - VETC) La mayor rentabldad esperada de los bonos denomnados en dólares produce en el mercado de dvsas: Una dsmnucón de la demanda de euros a cambo de dólares Un aumento de la oferta de euros a cambo de dólares En consecuenca: exceso de oferta de euros Dsmnucón del tpo de cambo $/ (deprecacón del euro) 8

9 2. La relacón LM en una economía aberta ante cambos en el equlbro monetaro externo: Tpos de cambo flexbles cómo afecta la deprecacón actual del euro a la pardad no cuberta de ntereses? La deprecacón actual del euro hace aumentar la varacón esperada del tpo de cambo El aumento de la VETC reduce la rentabldad esperada de los bonos denomnados en dólares Rentabldad esperada bonos denomnados en $ = * - VETC hasta cuando debe deprecarse el euro? Hasta que la VETC haya aumentado lo sufcente de tal modo que la rentabldad esperada de los bonos denomnados en $ vuelva a ser gual a la rentabldad de los bonos en euros Por tanto VETC = * Se ve afectada la LM? NO, sólo se altera el tpo de cambo Un aumento del * en TC flexbles: gráfcamente LM * * 1 * - VETC * - VETC E 1 E 0 9

10 3. Análss conjunto de los mercados de benes y los mercados fnanceros: el modelo Mundell-Flemng Modelo macroeconómco para explcar la evolucón de Y y el tpo de nterés a corto plazo (de un mes a otro, de un trmestre a otro: perodos nferores a un año) Supuestos del modelo: A corto plazo, la demanda de benes (el gasto) determna la produccón: las empresas producen aquello que se les demanda Exste desempleo (nvoluntaro): las empresas pueden aumentar el empleo cuando aumenta la produccón Los precos a corto plazo son fjos (rígdos): los salaros a corto plazo no varían Economía pequeña (las varables externas son exógenas) Exste movldad perfecta de captales Los agentes económcos son neutrales al resgo Los agentes económcos NO se cubren del resgo cambaro (PNCI en lugar de PCI) 3. Análss conjunto de los mercados de benes y los mercados fnanceros: el modelo Mundell-Flemng Equlbro económco: DA = Y M/P = L = * - VECT ó = * s TC fjos porque VECT=0 10

11 El equlbro: Tpos de cambo flexbles C = C + c(1 t) Y + ctr Las varacones del tpo de cambo esperado o del tpo de nterés externo AFECTAN a la demanda de benes y a la produccón de equlbro I = I + ay b G = G XN = XN + xy * my φε 1 M = ky h P Y e Et 1 P 1 C + ctr + I b + G + XN + xy * φ ) * 1+ P 1 c(1 t) a + m + = ( * t t Equlbro en el mercado de benes Equlbro en el mercado monetaro E E E e e * t+ 1 t t+ 1 t = t Et = * Et 1+ t t Equlbro en el mercado de dvsas El equlbro gráfcamente: tpos de cambo flexbles LM * - VETC IS E 0 11

12 Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo flexbles LM * - VETC 1 1 IS IS Y Y 1 E 1 E 0 XN E $/ Y1 XN (Y*, E 1 P/P*) XN (Y*, E 0 P/P*) Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo flexbles La dsmnucón de la confanza empresaral afecta drectamente al mercado de benes: dsmnurá la nversón Dsmnuye la demanda de benes provocando un exceso de produccón y una acumulacón de exstencas Las empresas reacconan dsmnuyendo la produccón El descenso de la produccón será mayor que la caída de la nversón debdo al efecto multplcador: Dsmnurá la renta dsponble hacendo caer el consumo Dsmnuyen las ventas de las empresas, provocando un efecto negatvo sobre la nversón Dsmnuyen las mportacones: produce un efecto postvo en la balanza de benes y servcos 12

13 Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo flexbles La dsmnucón de la produccón afecta tambén al mercado de dnero y al mercado de dvsas En el mercado de dnero: Dsmnuye la demanda de dnero (al dsmnur la produccón hay menos transaccones en la economía): se produce un exceso de oferta real monetara y una caída del tpo de nterés En el mercado de dvsas: La dsmnucón del tpo de nterés nterno hace que < * - VETC, los bonos externos resultan ahora más atractvos (mayor rentabldad esperada): aumenta la oferta de euros y dsmnuye la demanda de euros, provocando una deprecacón nomnal del euro La deprecacón nomnal del euro permte que se restablezca la pardad no cuberta de nteresas ( E VETC (* - VECT)) Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo flexbles El mercado de benes se ve afectado por la deprecacón del euro: La deprecacón nomnal produce una deprecacón real del euro: mejora la compettvdad de nuestros benes, aumentando las exportacones y dsmnuyendo las mportacones. Las exportacones netas aumentan (s se cumple la condcón Marshall-Lerner) La caída del tpo de nterés, reduce el coste de endeudamento para las empresas: produce un efecto postvo sobre la nversón que alva en parte la dsmnucón de la demanda de benes (s el tpo de nterés no dsmnuyera, la caída de la produccón sería mayor) 13

14 Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo flexbles En resumen: En el mercado de benes: Dsmnuye la produccón Dsmnuye el consumo La nversón prvada dsmnuye Mejoran las exportacones netas En el mercado de dnero: Dsmnuye la demanda de dnero Dsmnuye el tpo de nterés En el mercado de dvsas: Dsmnuye el tpo de cambo nomnal (se depreca el euro) Se produce una deprecacón real del euro Sp + Sg XN = I Dsmnuye el ahorro prvado Dsmnuye el ahorro públco (dsmnuye la recaudacón fscal) Aumentan las exportacones netas El equlbro: Tpos de cambo fjos C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy * my φε 1 M = ky h P * E Et t = t = 0, Et = E E t P 1 Y = ( C + ctr + I b + G + XN + xy * φe ) * P 1 c(1 t) a + m Equlbro en el mercado de benes Equlbro en el mercado monetaro Equlbro en el mercado de dvsas 14

15 El equlbro: tpos de cambo fjos LM * IS E Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo fjos LM LM 1 1 * Y 1 IS IS Y Y 1 E XN E $/ Y1 XN (Y*, E 0 P/P*) 15

16 Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo fjos La dsmnucón de la confanza empresaral afecta drectamente al mercado de benes: dsmnurá la nversón autónoma Dsmnuye la demanda de benes provocando un exceso de produccón y una acumulacón de exstencas Las empresas reacconan dsmnuyendo la produccón El descenso de la produccón será mayor que la caída de la nversón debdo al efecto multplcador: Dsmnurá la renta dsponble hacendo caer el consumo Dsmnuyen las ventas de las empresas dsmnuyendo la nversón Dsmnuyen las mportacones, el saldo de la balanza comercal mejora Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo fjos En el mercado de dnero: La dsmnucón de la renta dsmnuye la demanda de dnero por motvo transaccón, provocando un exceso de oferta real monetara y una caída del tpo de nterés En el mercado de dvsas: La dsmnucón del tpo de nterés nterno hace que < * : los bonos externos resultan más atractvos por su mayor rentabldad: aumenta la oferta de euros y dsmnuye la demanda de euros, provocando un exceso de oferta de euros S el BC no ntervene en el mercado de dvsas se producrá una deprecacón nomnal del euro Como el BC tene que defender el tpo de cambo (sstema de tpo de cambo fjo), tendrá que ntervenr comprando euros y vendendo dólares La venta de dólares supone una dsmnucón de las reservas de dvsas, dsmnuye la base monetara y la oferta monetara (la relacón LM se mueve haca la zquerda) El tpo de nterés aumenta hasta que de nuevo = * 16

17 Un cambo en la demanda de benes (dsmnucón de la confanza empresaral): Tpos de cambo fjos En resumen: En el mercado de benes: Dsmnuye la produccón Dsmnuye el consumo La nversón prvada dsmnuye (más que en un sstema de tpo de cambo flexble) Mejoran las exportacones netas (por la dsmnucón de las mportacones) En el mercado de dnero: Dsmnuye la demanda de dnero Dsmnuye la oferta real monetara (por la caída de las reservas de dvsas) El tpo de nterés permanece constante (=*) En el mercado de dvsas: El tpo de cambo nomnal no varía: el Banco Central ntervene en el mercado para evtar la varacón del tpo de cambo No hay varacón del tpo de cambo real Sp + Sg XN = I Dsmnuye el ahorro prvado (por el descenso de la renta dsponble) Dsmnuye el ahorro públco (dsmnuye la recaudacón fscal) Aumentan las exportacones netas (pero las exportacones NO varían, sólo dsmnuyen las mportacones) 4. La polítca fscal en una economía aberta 4.1. La polítca fscal con tpo de cambo flexble Polítca fscal expansva: un aumento del gasto públco Partmos de una stuacón ncal de equlbro en todos los mercados (benes, dnero y dvsas) 17

18 El equlbro: Tpos de cambo flexbles C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy * my φε 1 M = ky h P Y e Et 1 P 1 C + ctr + I b + G + XN + xy * φ ) * 1+ P 1 c(1 t) a + m + = ( * t t Equlbro en el mercado de benes Equlbro en el mercado monetaro E E E e e * t+ 1 t t+ 1 t = t Et = * Et 1+ t t Equlbro en el mercado de dvsas Varacón esperada del tpo de cambo (VETC) El equlbro: tpos de cambo flexbles LM * - VETC IS E 0 18

19 Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles LM * - VETC 1 1 IS IS XN Y Y 1 E 0 E 1 E $/ Y1 XN (Y*, E 0 P/P*) XN (Y*, E 1 P/P*) Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles El aumento del gasto públco afecta drectamente al mercado de benes aumentando la demanda agregada de benes y provocando un exceso de demanda y una caída de exstencas Las empresas reacconan aumentando la produccón, el empleo y la renta El aumento de la produccón será mayor que el aumento ncal del gasto públco debdo a que el aumento de la renta produce efectos nducdos o multplcadores sobre otros componentes de la DA: Aumentará la renta dsponble de las famlas hacendo aumentar más el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la nversón Aumentan las mportacones, el saldo de la balanza comercal empeora 19

20 Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles En el mercado de dnero (efectos smultáneos a los que se dan en el mercado de benes): El aumento de la renta aumenta la demanda de dnero por motvo transaccón, provocando un exceso de demanda de dnero y un aumento del tpo de nterés En el mercado de dvsas (smultáneamente a los efectos en el mercado de dnero): El aumento del tpo de nterés nterno hace que > * - VETC, los bonos denomnados en euros resultan más atractvos (mayor rentabldad esperada): aumenta la demanda de euros y dsmnuye la oferta de euros, provocando una aprecacón nomnal del euro La aprecacón nomnal del euro hace dsmnur la VETC aumentando la rentabldad esperada de los bonos denomnados en dólares hasta que de nuevo las rentabldades esperadas de ambos actvos (nternos y externos) sean guales Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles En el mercado de benes: La aprecacón nomnal produce una aprecacón real del euro, empeorando la compettvdad de nuestros benes y aumentando las mportacones y dsmnuyendo las exportacones. Las exportacones netas dsmnuyen (s se cumple Marshall-Lerner) El aumento del tpo de nterés, aumenta el coste de endeudamento para las empresas: se produce un efecto negatvo sobre la nversón que amortgua el aumento de la demanda de benes (s el tpo de nterés no aumentara, el aumento de la produccón sería mayor) 20

21 Un aumento del gasto públco ( G): Tpos de cambo flexbles En resumen: En el mercado de benes: Aumenta la produccón Aumenta el consumo La nversón prvada queda ndetermnada (aumentan las ventas pero tambén el tpo de nterés) Empeoran las exportacones netas: la economía regstra un défct por cuenta corrente, nos endeudamos con el exteror En el mercado de dnero: Aumenta la demanda de dnero Aumenta el tpo de nterés de equlbro En el mercado de dvsas: Aumenta el tpo de cambo nomnal (se apreca el euro frente al dólar) Se produce una aprecacón real del euro Sp + Sg XN = I (Sp + Sg) I = XN Aumenta el ahorro prvado (afecta postvamente a la nversón) El ahorro públco queda ndetermnado (aumento del gasto públco y aumento de la recaudacón fscal). S el aumento de la recaudacón fscal es mayor que el aumento del gasto públco, el ahorro públco aumentaría Dsmnuyen las exportacones netas. El ahorro naconal es menor que la nversón: nos endeudamos con el exteror en la cuantía del défct por cuenta corrente 4.2. La polítca fscal en una economía con Tpo de cambo fjo C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy * my φε 1 M = ky h P P 1 Y = ( C + ctr + I b + G + XN + xy * φe ) * P 1 c(1 t) a + m Equlbro en el mercado de benes Equlbro en el mercado monetaro * E Et t = t = 0, Et = E E t Equlbro en el mercado de dvsas 21

22 4.2. La polítca fscal en una economía con Tpo de cambo fjo LM * IS E Un aumento del gasto públco ( G): Tpo de cambo fjo LM LM 1 1 * IS IS XN Y Y 1 E Y 1 E $/ Y 1 XN (Y*, E 0 P/P*) 22

23 Un aumento del gasto públco ( G): Tpo de cambo fjo El aumento del gasto públco afecta drectamente al mercado de benes aumentando la demanda agregada de benes y provocando un exceso de demanda y una caída de exstencas Las empresas reacconan aumentando la produccón, el empleo y la renta El aumento de la produccón será mayor que el aumento ncal del gasto públco debdo a que el aumento de la renta produce efectos nducdos o multplcadores sobre otros componentes de la DA: Aumentará la renta dsponble de las famlas hacendo aumentar más el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la nversón Aumentan las mportacones, el saldo de la balanza comercal empeora Un aumento del gasto públco ( G): Tpo de cambo fjo En el mercado de dnero: El aumento de la renta hace aumentar la demanda de dnero por motvo transaccón, provocando un exceso de demanda de dnero y un aumento del tpo de nterés En el mercado de dvsas: El aumento del tpo de nterés nterno hace que > *, los bonos nternos resultan más atractvos (más rentables): aumenta la demanda de euros y dsmnuye la oferta de euros, provocando un exceso de demanda de euros S el BC no ntervene en el mercado de dvsas se producría una aprecacón nomnal del euro Como el BC tene que defender el tpo de cambo (sstema de tpos de cambo fjos), tendrá que ntervenr vendendo euros y comprando dólares La compra de dólares a cambo de euros produce un aumento de las reservas de dvsas, aumentando la base monetara y la oferta monetara (la relacón LM se mueve haca la derecha) El tpo de nterés dsmnuye hasta que de nuevo = * 23

24 Un aumento del gasto públco ( G): Tpo de cambo fjo En resumen: En el mercado de benes: Aumenta la produccón (en mayor cuantía que en un sstema de tpos de cambo flexbles) Aumenta el consumo (más que en TC flexbles) La nversón prvada aumenta (en TC flexbles queda ndetermnada) Empeoran las exportacones netas (por el aumento de las mportacones) En el mercado de dnero: Aumenta la demanda de dnero Aumenta la oferta real monetara (por el aumento de las reservas de dvsas) El tpo de nterés permanece constante (por la ntervencón del BC comprando dvsas) En el mercado de dvsas: El tpo de cambo nomnal no varía (por la ntervencón del BC comprando dvsas) El tpo de cambo real no se ve afectado Sp + Sg XN = I (Sp + Sg) I = XN Aumenta el ahorro prvado El ahorro públco queda ndetermnado: en cualquer caso el ahorro públco será mayor que en un sstema con tpos de cambo flexbles (el aumento de la recaudacón fscal es de mayor cuantía) Dsmnuyen las exportacones netas, nos endeudamos con el exteror (el ahorro naconal es menor que la nversón) 5. La polítca monetara en una economía aberta 5.1. Tpo de cambo flexble Analcemos los efectos de una polítca monetara expansva: una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara Partmos de una stuacón ncal de equlbro en todos los mercados (benes, dnero y dvsas) 24

25 El equlbro: Tpo de cambo flexble C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy * my φε 1 M = ky h P Y e Et 1 P 1 C + ctr + I b + G + XN + xy * φ ) * 1+ P 1 c(1 t) a + m + = ( * t t Equlbro en el mercado de benes Equlbro en el mercado monetaro E E E e e * t+ 1 t t+ 1 t = t Et = * Et 1+ t t Equlbro en el mercado de dvsas Varacón esperada del tpo de cambo (VETC) El equlbro: tpo de cambo flexble LM * - VETC IS E 0 25

26 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble LM LM * - VETC IS 0 XN Y Y 1 E 0 E 1 E 0 E $/ XN (Y*, E 0 P/P*) Y 1 XN (Y*, E 1 P/P*) XN (Y*, E 0 P/P*) Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble La reduccón del tpo de nterés de referenca aumenta el crédto al sector bancaro aumentando la base monetara Dado el multplcador bancaro, el aumento de la base monetara hace aumentar la oferta monetara y la oferta real de dnero (M/P) El prmer efecto se produce por tanto en el mercado monetaro (la relacón LM se desplaza haca la derecha) El aumento de la oferta real monetara produce un exceso de oferta monetara provocando una caída del tpo de nterés de equlbro ( 0 ) La caída del tpo de nterés tene efectos sobre el mercado de dvsas y sobre el mercado de benes En el mercado de dvsas, la caída del tpo de nterés hace que los actvos fnanceros nternos sean menos atractvos (menos rentables) que los bonos denomnados en dólares: Se produce una reduccón de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambo de $ : se produce un exceso de oferta de euros que hace dsmnur el tpo de cambo (el euro se depreca): E 0 E 0. Este tpo de cambo no es el de equlbro para el mercado de benes. Sobrerreaccón del tpo de cambo 26

27 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble La deprecacón nomnal produce una deprecacón real que mejora la compettvdad de nuestros productos en el exteror, abaratando el preco de nuestros benes en el exteror y encarecendo el preco de los benes externos En el mercado de benes la deprecacón real produce un aumento de las exportacones y una reduccón de las mportacones. Tambén aumenta la factura por mportacones (aunque ahora la cantdad de productos mportados dsmnuye, cada uno de ellos resulta más caro comprarlo por la aprecacón de la moneda externa). S se cumple la condcón Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por mportacones, se producrá un aumento de las exportacones netas (XN XN ) En el mercado de benes se produce tambén un aumento de la nversón prvada debdo a la reduccón del tpo de nterés En el mercado de benes el aumento de las XN y el aumento de la nversón hace aumentar la demanda de benes producendo un exceso de demanda, una dsmnucón de exstencas y un aumento de la produccón y renta y un aumento del empleo: ( XN+ I) DA Y Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble En el mercado de benes, va a haber más efectos puesto que el aumento de la produccón y renta produce efectos nducdos o multplcadores sobre otros componentes de la demanda: Aumentará la renta dsponble hacendo aumentar el consumo de las famlas y el ahorro prvado hace aumentar la DA Aumentarán las ventas de las empresas hacendo aumentar aún más la nversón prvada (compra de máqunas, construccón de plantas de produccón, etc) hace aumentar la DA Aumentarán las mportacones: al aumentar la renta aumenta la cantdad de benes comprando tanto dentro de nuestro país (demanda nterna) como fuera hace dsmnur la DA Estos tres efectos hacen que el aumento de la produccón sea mayor al aumento ncal de las XN y la nversón Smultáneamente al aumento de produccón en el mercado de benes, en el mercado de dnero, a medda que aumenta la renta va aumentando la demanda de dnero por motvo transaccón y precaucón producendo excesos de demanda de dnero que hacen aumentar el tpo de nterés de equlbro ( 0 1 ) 27

28 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble El aumento del tpo de nterés vuelve a tener efectos en el mercado de dvsas Ahora la rentabldad de los bonos denomnados en euros es mayor que la rentabldad esperada de los bonos denomnados en dólares por lo que en el mercado de dvsas aumenta la demanda de euros y dsmnuye la oferta de euros (dsmnuye la demanda de dólares): el euro se apreca (E 0 E 1 ) Esta aprecacón del euro NO elmna por completo la deprecacón ncal La aprecacón nomnal del euro produce una aprecacón real del euro que hace dsmnur la compettvdad de nuestros productos, aumentando nuestras mportacones y dsmnuyendo nuestras exportacones. Las exportacones netas dsmnuyen (XN XN ) amortguando el aumento ncal de las exportacones netas y el aumento de la produccón en el mercado de benes Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble Resumendo y comparando stuacón ncal con stuacón fnal una vez alcanzado el equlbro: En el mercado de benes Aumenta la produccón Aumenta el consumo Aumenta la nversón (porque dsmnuye el tpo de nterés y aumentan las ventas) El gasto públco no se altera Aumentan las exportacones netas: tendremos un superávt por cuenta corrente, poscón acreedora frente al resto del mundo Hay una deprecacón real del euro En el mercado de dnero: Aumenta la base monetara y la oferta nomnal de dnero Aumenta la oferta real monetara Aumenta la demanda de dnero Dsmnuye el tpo de nterés de equlbro 28

29 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo flexble En el mercado de dvsas Dsmnuye el tpo de cambo: se produce una deprecacón nomnal del euro (durante el proceso de ajuste hay una sobrerreaccón del tpo de cambo: el tpo de cambo dsmnuye por encma de lo que será su valor de equlbro cuando el mercado de benes se ajuste. La sobrerreaccón se debe a que el mercado de benes tarda más tempo en ajustarse que los mercados fnanceros dnero y dvsas-) En cuanto al ahorro naconal: Aumenta el ahorro prvado Aumenta el ahorro públco (aumenta la recaudacón fscal) Mejora el saldo de la balanza comercal (prestamos al resto del mundo, poscón acreedora) (Sp+Sg) - I = XN: el exceso de ahorro sobre la nversón se presta al resto del mundo (exportacones netas postvas) 6. La polítca monetara en una economía aberta 6.2. Tpo de cambo fjo Analcemos los efectos de una polítca monetara expansva consstente en una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara Partmos de una stuacón ncal de equlbro en todos los mercados (benes, dnero y dvsas) 29

30 El equlbro con Tpo de cambo fjo C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay b G = G XN = XN + xy * my φε 1 M = ky h P P 1 Y = ( C + ctr + I b + G + XN + xy * φe ) * P 1 c(1 t) a + m Equlbro en el mercado de benes Equlbro en el mercado monetaro * E Et t = t = 0, Et = E E t Equlbro en el mercado de dvsas Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo fjo LM LM * 0 IS 0 XN Y E 0 E $/ XN (Y*, E 0 P/P*) 30

31 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo fjo La reduccón del tpo de nterés de referenca aumenta el crédto al sector bancaro aumentando la base monetara Dado el multplcador bancaro, el aumento de la base monetara hace aumentar la oferta monetara y la oferta real de dnero (M/P) El prmer efecto se produce por tanto en el mercado monetaro (relacón LM) El aumento de la oferta real monetara produce un exceso de oferta monetara provocando una caída del tpo de nterés de equlbro ( 0 ) La caída del tpo de nterés tene efectos sobre el mercado de dvsas La caída del tpo de nterés hace que los actvos fnanceros nternos sean menos atractvos (menos rentables) que los bonos denomnados en dólares En el mercado de dvsas se produce un exceso de oferta de euros (exceso de demanda de dólares): S el BC no hace nada, se producría una deprecacón del euro Como el BC se ha comprometdo a mantener fjo el tpo de cambo debe atender el exceso de demanda de dólares vendendo dólares y comprando euros Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpos de cambo fjos La venta de dólares dsmnuye las reservas de dvsas dsmnuyendo la base monetara y la oferta monetara La relacón LM se desplaza de nuevo haca la zquerda hasta que el tpo de nterés sea gual al extranjero, se cumpla = * qué ha ocurrdo en la economía? La produccón no varía El tpo de nterés no varía El tpo de cambo no varía 31

32 Una reduccón del tpo de nterés de referenca de la polítca monetara ( M): Tpo de cambo fjo Resumendo y comparando stuacón ncal con stuacón fnal una vez alcanzado el equlbro: En el mercado de benes No camba n la produccón n nngún componente de la demanda En el mercado de dnero: La oferta real monetara, la demanda de dnero y el tpo de nterés son los msmos La composcón de la base monetara ha varado Hay más crédto al sector bancaro Hay menos reservas de dvsas La cuantía de la BM es la msma En el mercado de dvsas: El tpo de cambo nomnal no varía El tpo de cambo real tampoco varía El ahorro prvado no varía, el ahorro públco tampoco 32