HR3. Navistar Financial. S.A de C.V., SOFOM, E.R.

Transcripción

1 S.A de C.V., SOFOM, E.R. Calificación Programa de CEBURS de CP Contactos Ricardo Guerra Analista Rafael Aburto Subdirector / ABS rafael.aburto@hrratings.com Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación crediticia de corto plazo de para el Programa de CEBURS de CP de Navistar y para las emisiones al amparo del mismo. La ratificación en la calificación para el Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo (el Programa de CEBURS de CP) de Navistar Financial (Navistar y/o la Empresa) se debe a la conservación de sólidos niveles de solvencia, los cuales se han mantenido por la constante generación de utilidades, llevando a beneficiar el Capital Contable. Asimismo, Navistar mantiene en rangos saludables la calidad de su portafolio; esto a pesar del ligero incremento mostrado durante los últimos periodos tras ciertas afectaciones en el sector. No obstante, es importante señalar que Navistar tiene una alta dependencia con el Holding, el cual pudiera exigir el pago de dividendos, aunque estos no podrían rebasar lo establecido en los covenants con sus acreedores. Por otro lado, se presentó un incremento importante temporal en la concentración de sus clientes principales, por lo que en caso de algún incumplimiento por parte de estos clientes se podría ocasionar un impacto significativo sobre la situación financiera de Navistar. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Pedro Latapí, CFA Director General de Operaciones pedro.latapi@hrratings.com Definición La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Navistar y para las emisiones al amparo del mismo es. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Alta dependencia con el Holding en EUA, el cual podría exigir el pago de dividendos en un escenario económico adverso, siempre y cuando no genere un incumplimiento de covenants con sus diferentes acreedores: Lo anterior podría dificultar las operaciones de Navistar en México. Sólidos indicadores de rentabilidad, cerrando con un ROA y ROE Promedio de 2.6% y 15.4% al 1T15 (vs. 2.9% y 16.5% al 1T14). A pesar de la presión observada a causa del incremento en las estimaciones preventivas y la contracción en otros ingresos, dichos indicadores se encuentran en niveles adecuados. Adecuada calidad de la cartera, al cerrar con un índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en 2.3% y 2.9% al 1T15 (vs. 1.7% y 2.7% al 1T14). La presión observada sobre dicha métrica se debe a ciertas afectaciones dentro del sector de transporte derivado a los cambios en el régimen fiscal. Sin embargo, para contrarrestar este efecto, se ha buscado fortalecer los procesos de originación y cobranza. Indicadores de solvencia se mantienen en rangos adecuados, cerrando con un índice de capitalización, una razón de apalancamiento y una cartera vigente a deuda neta en 21.9%, 4.9x y 1.2x al 1T15 (vs. 23.9%, 4.7x y 1.3x al 1T14). A pesar del incremento constante en los activos productivos de Navistar, la continua generación de utilidades mitiga el crecimiento en los activos sujetos a riesgo. Incremento en la concentración de los diez clientes mostrando niveles elevados, ya que el saldo de dichos clientes representa al 1T15 el 41.9% de la cartera total y 2.0x el Capital Contable (vs. 27.5% y 1.2x al 1T14). Lo anterior refleja una elevada sensibilidad ante el posible incumplimiento de alguno. Es importante mencionar que, el cliente principal es una parte relacionada, en donde al quitarlo del análisis la concentración pasa a 27.6% y 1.3x. El incremento en el fondeo del cliente principal se debe a una operación de corto plazo para la venta de unidades en Colombia. Sin embargo, Navistar continúa evaluando proyectos en Latinoamérica. Mejoría en las métricas de eficiencia y eficiencia operativa, cerrando en niveles adecuados de 33.9% y 2.6% al 1T15 (vs. 35.9% y 2.8% al 1T14). Esto se debe en gran medida al plan de austeridad que ha implementado Navistar, así como por las sinergias realizadas entre empresas relacionadas. Adecuadas herramientas tecnológicas para hacer frente a su plan de negocios. El sistema operativo que utiliza Navistar ofrece buena capacidad para administrar correctamente el portafolio y realizar respaldos de forma periódica. No obstante, es importante mencionar que se encuentra en el proceso de implementar un nuevo sistema (ERP), con el propósito de reforzar dicha administración. Hoja 1 de 13

2 Principales Factores Considerados Navistar Financial inició operaciones en 1997 en la Ciudad de México, con el objetivo principal de apoyar el crecimiento y desarrollo de la marca de camiones International, así como su red de distribuidores. Lo anterior mediante el otorgamiento de soluciones financieras tanto para los clientes finales como para los distribuidores. El otorgamiento de dichas soluciones financieras se realiza mediante tres principales productos, los cuales son el crédito simple, arrendamiento financiero y arrendamiento puro. Dichos productos se ajustan para satisfacer las necesidades específicas de cada cliente, siempre y cuando se apeguen a las políticas establecidas por Navistar. Cabe mencionar que la Empresa cuenta con presencia en 32 estados, contando con sucursales en el Distrito Federal, Guadalajara, Monterrey y Veracruz. Cabe aclarar que, en cumplimiento a lo dispuesto en la Reforma Financiera que entró en vigor el 10 de enero de 2014 y con base en la disposición del Diario Oficial de la Federación del día 12 de enero del 2015, misma que establece entre otros apartados la obligación para las Sociedades Financieras de Objeto Múltiple que sean Entidades No Reguladas y que emitan deuda, convertirse en entidades reguladas E.R. por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores ( CNBV ); la Empresa, a partir del 1 de marzo de 2015, transformó su denominación social a Navistar Financial, S.A. de C.V. SOFOM, E.R. En cuanto al análisis realizado por HR Ratings para Navistar, se pudieron identificar ciertos factores principales que se tomaron en consideración para la revisión anual de la Empresa y que llevaron a la ratificación de su calificación. Dentro de dichos factores, se puede observar que los indicadores de rentabilidad se vieron presionados. Lo anterior fue ocasionado por el incremento en las estimaciones preventivas, derivado al ligero deterioro en la calidad del portafolio. Asimismo, se observó una disminución en otros ingresos. Por otra parte, se mostró un incremento en las comisiones y tarifas pagadas debido a las comisiones por originación/administración de cuentas por cobrar pagada a la Empresa derivado de la estrategia de expansión para el financiamiento a otros países. No obstante, Navistar reflejó un crecimiento importante en su portafolio total, beneficiando los ingresos por intereses. Lo anterior llevó a que la Empresa mostrara un mínimo incremento en sus utilidad neta acumulada durante los últimos 12 meses de operación, cerrando en P$297.5m del 2T14 al cierre del 1T15 (vs. P$275.0m del 2T13 al 1T14), las cuales no pudieron justificar el incremento constante de sus activos totales y Capital Contable. Esto ocasionó que el ROA Promedio y ROE Promedio cerraran al 1T15 en 2.6% y 15.4% (vs. 2.9% y 16.5% al 1T14). Cabe mencionar que, a pesar de la presión reflejada sobre dichos indicadores, estos continúan mostrando buenos niveles. En cuanto al comportamiento del portafolio de Navistar, se puede observar que durante el último año, este ha mostrado un crecimiento importante, esto se ha dado en gran medida a la adecuada diversidad de productos con los cuenta Navistar y a la importante presencia dentro del territorio nacional. Asimismo, Navistar se benefició por el incremento en la cartera de créditos comerciales de corto plazo para la venta de camiones y buses manufacturados en México y exportados a Colombia, el mayor inventario de unidades de la red de distribuidores para satisfacer la demanda actual y el robustecimiento del programa de arrendamiento operativo, el cual está muy enfocado en la venta de grandes flotas. Cabe mencionar que, el portafolio total de la Empresa se compone principalmente por créditos simples, de arrendamiento financiero y, por último, de arrendamiento puro. En línea con lo anterior, se puede observar que dicho portafolio mostró un crecimiento anual del 1T14 al 1T15 de 25.0% (vs. 16.2% del 1T13 al 1T14), cerrando con un saldo insoluto de P$10,899.6m (vs. P$8,717.8m al 1T14). Cabe mencionar que el portafolio total mantiene una tasa activa promedio ponderada de Hoja 2 de 13

3 13.9%. En la opinión de HR Ratings, lo anterior manifiesta una estabilidad y madurez en el modelo de negocio de la Empresa. En términos de la calidad de la cartera, se puede observar que durante los últimos periodos esta se ha mantenido en niveles de fortaleza para la operación de la Empresa. Lo anterior se refleja en el índice de morosidad, el cual se ubicó en niveles sólidos de 2.3% al 1T15 (vs. 1.7%% al 1T14). A pesar de continuar mostrando un sano comportamiento, dicho indicador se vio ligeramente presionado a causa de los cambios en el régimen fiscal del sector transportista, y el comportamiento cauteloso del sector, el cual presentó una contracción importante. Por otra parte, el índice de morosidad ajustado se vio ligeramente presionado durante el último periodo, esto a pesar de la disminución en los castigos de cartera. Con ello, en los últimos 12 meses, la Empresa aplicó castigos aproximados de cartera vencida por un monto total de P$53.9m del 2T14 al 1T15 (vs. P$80.5m del 2T13 al 1T14). Lo anterior ha generado que el índice de morosidad ajustado muestre niveles ligeramente superiores, cerrando al 1T15 en 2.9% (vs. 2.7% al 1T14). En la opinión de HR Ratings, la Empresa continúa mostrando sanos niveles en cuanto a la calidad de su cartera, esto a pesar del ligero incremento observado. Se prevería que para los siguientes periodos la calidad de la cartera se mantenga en niveles similares a causa del endurecimiento de las políticas de crédito. En cuanto a los niveles de solvencia por parte de Navistar, estos permanecen en niveles saludables a pesar del crecimiento constante de sus activos productivos. Lo anterior llevó a que dichos indicadores cerraran con un índice de capitalización, una razón de apalancamiento y una razón de cartera vigente a deuda neta de 21.9%, 4.9x y 1.2x al 1T15 (vs. 23.9%, 4.7x y 1.3x al 1T14). Lo anterior muestra en gran manera el adecuado capital contable con el que cuenta la Empresa, el cual cerró en P$2,048.0m al 1T15 (vs. P$1,805.7m al 1T14). Asimismo, dichos indicadores se vieron fortalecidos por la adecuada generación de utilidades, lo cual fue capaz de sostener el crecimiento provisto de la cartera de crédito. Dentro de los diez principales clientes de Navistar se encuentra una parte relacionada, la cual mostró un incremento substancial en el monto otorgado en comparación al año pasado, representando el 15.4% de la cartera total y 0.7x al capital contable (vs. 3.4% y 0.1x al 1T14). Cabe mencionar que, el incremento en el fondeo del cliente principal se debe a una operación de financiamiento de corto plazo para la venta de camiones y autobuses International manufacturados en México y exportados a Colombia como consecuencia del cambio regulatorio en las emisiones de motores de dicho país; la compañía espera terminar el año con saldos promedios de $60.0mdd, sin embargo continúa evaluando diferentes estrategias para expandir a otros países este tipo de financiamiento. Cabe mencionar que, dicho cliente es fabricante y comercializador de camiones y autobuses para México y otros países. El incremento en el fondeo del cliente principal, el cual es una parte relacionada se debe a las operaciones del Holding con Navistar México para el financiamiento a países de Latinoamérica. De esta manera, los diez clientes principales de la Empresa concentran el 41.9% del portafolio total al 1T15 (vs. 27.5% al 1T14). Asimismo, dichos clientes representan el 2.0x el capital contable de la Empresa al 1T15 (vs. 1.2x al 1T14). Al quitar el cliente principal, se puede ver que los siguientes diez clientes representan el 27.6% del portafolio tal y 1.3x el capital contable, siendo niveles moderados. En la opinión de HR Ratings, la concentración de sus clientes principales se encuentra en niveles presionados, pudiendo repercutir significativamente en la calidad de la cartera ante una situación económica adversa. Por parte de los indicadores de eficiencia de la Empresa, estos continúan mostrando un comportamiento sólido, cerrando con un índice de eficiencia e índice de eficiencia Hoja 3 de 13

4 operativa de 33.8%% y 2.6% al 1T15 (vs. 35.9% y 2.8% al 1T14). Cabe mencionar que, dichos niveles se debe en gran medida a que la Empresa continúa llevando a cabo el plan de austeridad, lo cual ha llevado a que los gastos presenten un bajo crecimiento, cerrando con gastos de administración acumulados 12 meses de P$253.9m (vs. P$238.3m del 2T13 al 1T14). Esto muestra un crecimiento anual al 1T15 del 6.8% (vs % al 1T14). Cabe mencionar que, debido a la mejor situación económica, se prevería que la Empresa empiece a incrementar los niveles de gastos a medida que incrementen sus operaciones, aunque siempre buscando mejorar sus niveles de eficiencia. HR Ratings considera que, dichos indicadores reflejan un sólido desempeño, beneficiando las operaciones de la Empresa, así como la adecuada utilización de los recursos empleados para llevarlas a cabo. En relación con el perfil de vencimientos de la Empresa, es posible observar que, el vencimiento de los pasivos ha logrado ser calzado casi en su totalidad con el vencimiento de activos. Sin embargo, se aprecia que dentro del periodo menor a un año la entrada de pasivos es ligeramente superior. Sin embargo, las adecuadas líneas de fondeo disponibles y la adecuada revolvencia de su portafolio aminoran el riesgo de liquidez de la Empresa. De tal manera, la brecha ponderada a capital y la brecha de liquidez ponderada cerraron en niveles adecuados de 38.6% y 36.0% al 1T15 (vs. 22.6% y 27.8% al 1T14). En la opinión de HR Ratings, Navistar cuenta con una sana posición de liquidez, esto derivado de una adecuada administración de sus pasivos, reflejando una de las principales fortalezas. De igual forma, la Empresa cuenta con la capacidad de hacer frente a sus vencimientos a través de los flujos esperados de sus activos. En relación a las herramientas de fondeo de Navistar, se aprecia que al 1T15 esta cuenta con un total de 16 líneas que dan soporte al crecimiento constante de sus operaciones. Dichas líneas provienen de la Banca de Desarrollo y la Banca Comercial. Adicionalmente, cuentan con dos programas de Certificados Bursátiles de Corto Plazo, el primero por un monto de P$1,000.0m y el segundo por P$1,800.0m. Cabe aclarar que, el monto de certificados no excederá P$1,800.0m y que las nuevas emisiones estarán amparadas bajo el segundo programa. Asimismo cuentan con una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios de Largo Plazo por un monto de P$1,800.0m. En su conjunto, la Empresa cuenta con un monto total autorizado de fondeo por P$13,565.1m al 1T15 (vs. P$11,193.6m al 1T14), mostrando un porcentaje disponible del 31.5% al 1T15 (vs. 38.5% al 1T14). En la opinión de HR Ratings, la Empresa mantiene una adecuada diversificación de sus herramientas de fondeo, lo cual le brinda una propicia flexibilidad para la obtención de recursos para dar soporte al crecimiento de sus operaciones y cuenta con una disponibilidad suficiente para hacer efectivo su plan de negocios. Navistar cuenta con herramientas tecnológicas propicias para dar soporte y continuidad a la administración de cartera. Asimismo, tienen una alta capacidad de generar una importante variedad de reportes y ofrece distintas funcionalidades en beneficio de las operaciones. Por otra parte, Navistar continúa trabajando sobre el desarrollo del nuevo sistema (ERP) llamado Oracle Lease and Finance Management, con el objetivo de reforzar la administración de cartera. Cabe mencionar que la empresa planear concluir la etapa de diseño a principios de En la opinión de HR Ratings, lo anterior llevará a una mejora sustancial en la capacidad operativa por parte de la Empresa, mejorando a su vez la administración de su portafolio total. Hoja 4 de 13

5 ANEXOS Escenario Base Hoja 5 de 13

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8 ANEXOS Escenario Estrés Hoja 8 de 13

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11 Glosario IFNB s Portafolio total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida + Contratos de Arrendamiento Puro. Cartera de crédito total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios y de otros Organismos. Índice de morosidad. Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total. Índice de morosidad ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). Índice de cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. MIN Ajustado. Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m. Índice de eficiencia. Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios 12m). Índice de eficiencia operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m. Índice de capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales. Razón de apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Cartera vigente a deuda neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Inversiones en Valores Disponibilidades). Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva Flujo Libre de Efectivo. Flujo Neto de Efectivo de Actividades de Operación Depreciación y Amortización + Decremento (Incremento) en Otras Cuentas por Cobrar + Decremento (Incremento) Otras Cuentas por Pagar Hoja 11 de 13

12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Hoja 12 de 13

13 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM - Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Fecha de última acción de calificación 30 de junio de 2014 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T12 al 1T15 Información financiera interna y anual dictaminada por KPMG Cárdenas Dosal, S.C., proporcionada por la Empresa. NA NA HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US $1,000 a US $1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US $5,000 y US $2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 13 de 13