Evento Relevante de Calificadoras

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1 BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA: CLAVE DE COTIZACIÓN RAZÓN SOCIAL LUGAR PASACB DEUTSCHE BANK MEXICO, S.A., INSTITUCION DE BANCA MULTIPLE MONTERREY, N.L. ASUNTO Fitch Retira la Observación Negativa a las Emisiones PASACB EVENTO RELEVANTE Fitch Ratings - Monterrey, N.L. - (Febrero 19, 2018): Fitch Ratings retiró la Observación Negativa de las calificaciones asignadas a la deuda preferente de los dos proyectos de infraestructura social de Empresas ICA, S.A.B. de C.V. (ICA), y al mismo tiempo, asignó Perspectiva Estable. A su vez, Fitch mantuvo la Observación Negativa de la deuda subordinada. Las calificaciones quedan como sigue: - Calificación de PASACB 11 ratificada en A+(mex)vra, Perspectiva Estable; - Calificación de PASACB 11U ratificada en A+(mex)vra, Perspectiva Estable; - Calificación de PASACB 12 ratificada en A+(mex)vra, Perspectiva Estable; - Calificación de PSBCB 12U ratificada en BB(mex)vra; Observación Negativa. El retiro de la Observación Negativa de las emisiones preferentes refleja el hecho de que, si bien continuaron existiendo retrasos en los pagos mensuales del otorgante durante 2017, dicha situación se normalizó en enero de Asimismo, Fitch considera que es poco probable que se presenten retrasos superiores a los observados en 2017, como consecuencia de la inclusión de los recursos en materia de seguridad pública y nacional en el Presupuesto de Egresos de la Federación a partir de La agencia considera que este cambio podría contribuir a reducir los retrasos en los pagos del otorgante. La Observación Negativa de la emisión subordinada se mantiene al prevalecer la incertidumbre respecto a los márgenes de seguridad requeridos para el cumplimiento de las obligaciones financieras de la emisión, los cuales podrían reducirse si los pagos del otorgante no mejoran sustancialmente en el corto plazo. La deuda preferente está respaldada por los flujos que generan los dos Contratos de Prestación de Servicios (CPS) cuyos derechos fueron cedidos al Fideicomiso F/1496 de Deutsche Bank. La deuda subordinada tiene como fuente de pago los derechos fiduciarios que emanan del Fideicomiso antes citado al Fideicomiso F/00874, constituido en CI Banco. FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES Fundamento: Las calificaciones consideran dos proyectos de infraestructura social con ingreso fijo indexado a inflación y está expuesto a deducciones con límites definidos. Aunque los CPS incluyen incentivos considerables para que el otorgante cumpla con sus obligaciones, se han observado retrasos continuos en los pagos mensuales. Los servicios proporcionados son relativamente sencillos, por lo que existe una gama amplia de subcontratistas de reemplazo disponibles, en caso de ser necesario. Los costos operativos son predecibles e históricamente han estado en línea con el presupuesto original. Bajo el caso de calificación de Fitch, la deuda preferente muestra una Razón de Cobertura para el Servicio de la Deuda (RCSD) mínima y promedio de los siguientes 10 años de 1.00x y 1.07x, respectivamente. Por su parte, la deuda subordinada no se logra pagar en su totalidad al vencimiento. Las métricas crediticias se consideran adecuadas para las calificaciones asignadas, según lo indicado en la metodología de Fitch y en comparación con otras transacciones calificadas por la agencia. Riesgo de Costo - Fortaleza Media: Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

2 El Riesgo de Costo está basado en los siguientes subfactores: Complejidad Moderada de Operación [Riesgo de Alcance: Fortaleza Media]: Por más de 5 años los activos han sido operados mediante subcontratistas especializados por contratos vigentes de 2 años. El riesgo operativo se mitiga parcialmente por la simplicidad de las actividades realizadas bajo el CPS. Además, en promedio, se espera que el costo de ciclo de vida represente 12% del ingreso y se mantenga constante durante la vida del crédito. Operador con Cierta Experiencia [Predicción de Costos: Fortaleza Media]: El proyecto es operado por una compañía con cierta experiencia en proyectos de infraestructura social. Dada la simplicidad de los servicios proporcionados, existe un gran número de contratistas disponibles para tomar el contrato, en caso de ser necesario. Fitch recibió un análisis de costos detallado, que fue elaborado por un asesor técnico, lo que otorga más certidumbre en cuanto a la predicción de los costos. A la fecha, el costo ha demostrado ser bastante estable y predecible. Mecanismos Suficientes de Protección Contra Sobrecostos [Volatilidad de los Costos y Protecciones Estructurales: Fortaleza Media]: Al igual que el ingreso, el costo del proyecto está indexado a la inflación. A pesar de que la emisión no mantiene una reserva para el costo de ciclo de vida (costo de renovación), esto se mitiga parcialmente por la reserva de operación y mantenimiento. La reserva para el costo de devolución del activo se realizará gradualmente 27 meses antes de la fecha de terminación de los CPS. En su momento, el monto a reservar será determinado por un asesor técnico a partir de una evaluación de la condición física de los activos que incluirá un margen de 20% para mitigar posibles sobrecostos. Contrato Robusto que Fortalece los Proyectos [Riesgo de Ingreso - Fortaleza Media]: La calidad crediticia de las obligaciones de pago por parte de la entidad contratante es de fortaleza media. Los CPS contienen mecanismos para incentivar que el otorgante cumpla con sus obligaciones, así como una base fija de ingreso y un límite a las deducciones aplicables, lo que brinda certidumbre respecto al ingreso. En caso de terminación anticipada, el pago de la deuda preferente está garantizado. Estructura de Deuda Adecuada [Riesgo de Estructura de Deuda - Fortaleza Media para las Emisiones Preferentes; Más Débil para la Emisión Subordinada]: La deuda preferente tiene una estructura amortizable con protecciones observadas típicamente en financiamiento de proyectos. La estructura subordinada cuenta con un calendario de amortización no obligatorio, por lo que la falta de pago de principal en una fecha determinada no se considera un evento de incumplimiento. Cualquier costo operativo que exceda al presupuesto original se pagará después del servicio de la deuda preferente. El Fondo de Reserva para el Servicio de Deuda (FRSD) de seis meses de servicio de deuda de la serie preferente se considera limitado. Métricas: El perfil de coberturas de deuda es adecuado para las categorías de calificación según los niveles indicados en la metodología de Fitch y respecto a otros proyectos similares. El caso de calificación dio como resultado una RCSD promedio de los siguientes 10 años de 1.07x para la deuda preferente, y una Razón de Cobertura durante la Vida del Crédito (RCVC) de 1.03x para la deuda subordinada, la cual no se liquida por completo al vencimiento. Transacciones Comparables: Las emisiones preferentes de PASACB son comparables con la emisión DOIHICB 13, calificada en AA+(mex) con Perspectiva Estable. Ambos casos corresponden a proyectos de infraestructura social contratados con una entidad del Gobierno Federal y reciben pagos por disponibilidad. Una calificación más baja para PASACB obedece a que ostenta métricas más débiles (RCSD promedio de 1.07x vs. 1.43x) y a que, a diferencia de DOIHICB 13, presenta retrasos significativos en los pagos mensuales del otorgante. Actualización de los Créditos: En 2017, las deducciones promedio al ingreso fueron de 0.80%, porcentaje inferior a 0.96% observado en 2016 y a 1.5% Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 2

3 proyectado en el caso base de Fitch. Sin embargo, el ingreso generado en 2017 por ambos proyectos fue de MXN2,075 millones, cifra menor a la esperada por Fitch de MXN2,600 millones. Lo anterior se debió principalmente a que los pagos correspondientes a los meses de junio a octubre de 2017 de Sarre, así como a los meses de julio a octubre de 2017 de Pápagos, fueron recibidos hasta enero de Durante 2017, el cobro mensual de los CPS presentó retrasos de hasta 86 días hábiles adicionales a los 20 días señalados por los contratos, lo que afectó a las coberturas del servicio de la deuda de los proyectos. Por lo tanto, el período promedio de cobranza ascendió a 44 días hábiles, cifra mayor a los 23 días hábiles registrados en Debido a los retrasos en los pagos por parte del Gobierno Federal, en el cupón de julio de 2017, el emisor tuvo que disponer del Fondo de Reserva de Operación y Mantenimiento (FROM) para pagar a sus proveedores y mantener efectivo suficiente para hacer frente a sus obligaciones de deuda. Debido a que Sarre no recibió efectivo durante octubre de 2017, la RCSD estuvo por debajo de 1.0x en el cupón de ese mes y el emisor hizo uso nuevamente del FROM para hacer frente a sus obligaciones. Los proyectos continuaron sin recibir efectivo durante los meses de noviembre y diciembre de Sin embargo los pagos mensuales que no fueron recibidos durante ese período, fueron cobrados finalmente en enero de 2018, por lo que la RCSD fue de 3.21x para ese pago. Con respecto a la emisión subordinada PSBCB 12U, el 25 de agosto de 2017, el emisor comunicó al público inversionista que incumpliría en el pago de interés por MXN25.6 millones, debido a la insuficiencia de recursos. Lo anterior obedeció a que, desde diciembre de 2016, el fideicomiso subordinado no había recibido distribuciones del fideicomiso preferente debido a los retrasos en los pagos del otorgante. Esta situación prevaleció en los meses de septiembre a noviembre de 2017, por lo que en el cupón de noviembre de 2017, tanto los intereses vencidos del cupón de agosto 2017, así como el pago de interés del cupón correspondiente, tampoco fueron cubiertos. A la fecha de este comunicado, el fideicomiso subordinado continúa sin recibir distribuciones por parte del fideicomiso preferente. Sin embargo, como resultado de la cobranza observada en enero de 2018, en el siguiente cupón de mayo de 2018, el emisor espera cubrir la totalidad de los intereses vencidos desde agosto de 2017, así como las amortizaciones requeridas para cumplir con el calendario de amortización programado, por una cantidad aproximada de MXN248 millones. Los gastos de operación y mantenimiento durante 2017 ascendieron a MXN1,097 millones, por debajo de los MXN1,287 millones esperados por Fitch. De acuerdo con el emisor, lo anterior obedeció a que durante noviembre y diciembre de 2017, se acordó con los subcontratistas diferir una porción de los gastos de dicho período para pagarse hasta enero de Al considerar los gastos de operación y mantenimiento efectivamente devengados, los gastos totales durante 2017 estuvieron 6% por debajo del caso base de Fitch. A diciembre de 2017, el fideicomiso preferente mantenía el saldo requerido en el FRSD, mientras que el saldo del FROM fue agotado por completo. De acuerdo con el emisor, gracias a la cobranza de enero de 2018, actualmente el FROM mantiene 100% del saldo requerido. El caso base de Fitch asumió que los ingresos presenten deducciones de 1.5% de 2018 a 2028 y de 3.8% de 2029 a Los gastos operativos se mantuvieron en línea con el presupuesto de la compañía. Para la deuda preferente, se obtuvo una RCSD promedio de los siguientes 10 años de 1.16x, y promedio de 1.28x si se considera el plazo hasta el vencimiento. La deuda subordinada se liquida en su totalidad al vencimiento. Por su parte, el caso de calificación asumió deducciones a los ingresos de 2.0% de 2018 a 2028 y de 5.1% de 2029 a 2032, con aumento de 7.5% real a los gastos operativos y de mantenimiento de activos durante toda la vida de los proyectos. Bajo este escenario, la deuda preferente muestra una RCSD promedio de los siguientes 10 años de 1.07x y promedio de 1.18x al considerar el resto del plazo. Al mantener un saldo equivalente a 6% del monto original emitido en Udis, la deuda subordinada no se liquida al vencimiento. SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción negativa de la calificación: Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 3

4 - la falta de mejoría en la oportunidad de los pagos mensuales del otorgante, como consecuencia del cambio en el presupuesto de egresos de la federación a partir de 2018; - un desempeño operativo deficiente y recurrente, o bien, un incremento sostenido en los gastos de operación y mantenimiento. Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción positiva de la calificación: - aunque es improbable en el corto plazo, dada la situación actual de los proyectos, una regularización en la oportunidad de los pagos del otorgante, que ocurra en conjunto con que el desempeño operativo de los proyectos se mantenga. Contactos Fitch Ratings: Rosa Cardiel (Analista Líder) Analista +52 (81) ext Fitch México S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L. México Samir Álvarez (Analista Secundario) Director Asociado ext Astra Castillo (Presidente del Comité de Calificación) Directora Sénior +52 (81) Relación con medios: Sofía Garza, Monterrey, N.L. Tel: +52 (81) sofia.garza@fitchratings.com. Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. La información utilizada para la asignación de las calificaciones incluye hasta diciembre de Las proyecciones financieras fueron elaboradas con base en modelos que contemplan las variables más relevantes de la transacción, y que ofrecen la flexibilidad necesaria para sensibilizarlas en la medida que Fitch estime pertinente. La última revisión de la calificación fue llevada a cabo en agosto 28, La información utilizada en el análisis de esta calificación, la cual consiste principalmente en la actualización de ingresos y deducciones, ingresos y gastos del fideicomiso, presupuestos de gastos, saldos de los fondos y estructura de la deuda, fue proporcionada por Empresas ICA, S.A.B. de C.V., Deutsche Bank México, S.A., CIBanco, S.A., Monex Grupo Financiero, S.A. de C.V. u obtenida de fuentes de información públicas. Fitch no valida ni certifica la información relevante proporcionada por las diferentes partes, a efecto de otorgar sus calificaciones. El significado de las calificaciones otorgadas, así como la forma en que se determina ésta, los procedimientos para darle seguimiento, y la estructura y proceso de votación de los comités que la asigna y monitorea, se pueden encontrar en nuestros sitios de Internet y La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento denominado Proceso de Calificación, el cual puede ser consultado en nuestra página web en el apartado Regulación. En caso de que el valor, o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la calificación puede modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 4

5 Las calificaciones mencionadas constituyen una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la estructura, con base en el análisis de su trayectoria, sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier instrumento colocado en el mercado de valores. La información y las cifras utilizadas para la determinación de las calificaciones, de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de la emisora o de la fuente que las emite. Metodologías aplicadas: - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Diciembre 1, 2017); - Metodología de Calificación para Proyectos Basados en Disponibilidad (Marzo 11, 2016). TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. MERCADO EXTERIOR Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 5