ANALISIS RAZONADO A LOS ESTADOS FINANCIEROS AL 30 DE SEPTIEMBRE DEL 2014
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- Pedro Navarrete Romero
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1 ANALISIS RAZONADO A LOS ESTADOS FINANCIEROS AL 30 DE SEPTIEMBRE DEL 2014 El presente análisis razonado se ha efectuado de acuerdo con la normativa de la Superintendencia de Valores y Seguros para el período terminado al 30 de septiembre del Los Estados Financieros Consolidados correspondiente al período Enero a Septiembre de 2014 y 31 de Diciembre de 2013, se encuentran preparados de acuerdo a normas Internacionales de Información Financiera (IFRS) emitidas por el International Accounting Standards Board (IASB) y representan la adopción integral, explícita y sin reservas de las referidas normas internacionales. Análisis Razonado a) Variaciones de Pasivos Corrientes No Corrientes y Patrimonio en M$ Variación Pasivos Financieros Corrientes ( ) Cuentas por Pagar Comerciales y Otras ( ) Cuentas por Pagar a Empresas Relacionadas Pasivos por Impuestos Corrientes Provisiones Beneficios Empleados ( ) Otros Pasivos No Financieros Corrientes Pasivos Corrientes Totales El nivel de endeudamiento corriente al 30 de septiembre del 2014 presenta un leve aumento con respecto a Diciembre del 2013, esto se explica fundamentalmente por una disminución de pasivos en cuentas por pagar debido a la generación de flujo de efectivo por vencimientos de documentos y cuentas de clientes agrícolas que se están poniendo al día con sus pagos y por un pequeño aumento en pasivos contraídos con empresas relacionadas. b) Variación de los Flujos de Efectivo La variación de los flujos de efectivo de la Sociedad se mantiene del mismo modo que al cierre del primer semestre es decir la explicación se debe esencialmente por una sustitución de proveedores del rubro agrícola por deuda de carácter financiero, esto explica los menores pagos a proveedores entre los años 2013 y
2 que generan una holgura en los flujos utilizados en actividades de la operación y que se compensan con mayores flujos utilizados en actividades de financiación. c) Expectativas de Sectores Económicos en los que participa Empresas Tattersall En el caso del sector agrícola se dan 2 situaciones, por un lado la actividad ganadera se ha visto fortalecida en los últimos meses por el alza del precio del ganado, tendencia que se inició al término del primer semestre y que se ha mantenido hasta el cierre de septiembre. Los factores que explican esta alza es la mayor demanda de carne en el mundo, el aumento de los precios del ganado en el Mercosur y el alza del tipo de cambio, se espera que la tendencia al alza continúe durante el resto del año 2014 y se espera que esta combinación de factores mantenga una tendencia parecida para el año De ser así, el negocio de ganado se verá favorecido al ser Tattersall un intermediario en su comercialización por lo que sus ingresos crecen proporcionalmente al crecimiento del precio y la contribución a resultados se multiplica significativamente. En el caso del negocio de agroinsumos, los pronósticos de cualquier temporada agrícola son más complejos, por una parte el sector frutícola exportador se ha visto beneficiado por el alza del tipo de cambio de estos últimos meses lo que es un incentivo a la producción e inversión, pero esta también depende de los precios internacionales de algunas frutas claves como la uva de mesa y del costo de la mano de obra. En el caso de los cultivos tradicionales, los precios de referencia internacionales y el tipo de cambio también son claves para determinar las expectativas de la temporada agrícola, a la fecha uno de los cultivos con precios deprimidos son los maíces. El factor climático es también importante de considerar, el agro arrastra una situación de sequía por años que ha castigado la producción de zonas de paltos y frutos secos en las regiones IV y V, lo que aumenta el riesgo del negocio con clientes que tengan este tipo de plantaciones. Tattersall tiene una presencia importante en el sector ganadero y de cultivos tradicionales, una presencia menor en el sector frutícola y muy mínima en las regiones IV y V. El mayor costo de la mano de obra debiera incentivar la mecanización del agro por lo que sería esperable tener tasas de crecimiento relevantes en las ventas de tractores y maquinaria agrícola, líneas de productos en las que Tattersall cuenta con renombradas marcas de representación y distribución en el país. La actividad de las industrias en la que están insertos los negocios de servicios de las filiales Compañía de Leasing Tattersall y Tattersall Gestión de Activos ha mantenido una dinámica positiva en sectores como el portuario, el forestal, la salmonicultura y el retail, en el caso de la minería y servicios relacionados notamos una postergación de proyectos de inversión que se debieran empezar a desarrollar a partir del año El negocio de Tattersall Gestión de Activos, se ha visto muy favorecido con la gran cantidad de subastas en que ha prestado servicios, especialmente en este trimestre en la minería y la construcción. En el caso del negocio de maquinarias se mantiene el efecto del primer semestre relativo a la ralentización de la economía, notando una tendencia del mercado a pasar de la modalidad de compra directa a la modalidad de rental de largo plazo, negocio con tendencia más estable en el largo plazo. En relación al segmento de servicios financieros, el crecimiento que ha tenido la Bolsa de Productos de Chile de la cual BanTattersall es uno de sus corredores principales, permiten anticipar proyecciones positivas para el próximo año tanto en transacciones de facturas como en operaciones de repos. En el negocio de factoring es destacable el fuerte crecimiento del producto confirming que ha permitido a la empresa contar con un nivel de colocaciones más estable en el tiempo e ingresos más permanentes y con una tendencia creciente. El año 2014 se siguieron incorporando nuevos clientes a esta modalidad que permite una más flexible planificación y holgura financiera a las empresas en general. 2
3 d) Resultados comparativos por segmento Los resultados comparativos septiembre de 2014 y 2013 por segmentos de negocios, siguen la tendencia al cierre de del primer semestre en que se mantiene una mejora en el rubro servicios financieros por un aumento de los negocios de confirming y factoring por sobre lo proyectado. En el caso del segmento de ganado la utilidad del período se explica esencialmente por un aumento del precio del ganado, situación que empezó a partir de Julio. En el caso del segmento maquinaria de uso industrial, el negocio se ha visto afectado por las expectativas del mercado y una contracción de la demanda de bienes de capital como son las grúas y equipos de construcción eso explica que los resultados aun siendo positivos están bajo el plan proyectado por la sociedad. Se mantiene la tendencia al rental de grúas y equipos lo que haría más estable los ingresos futuros del negocio. En el caso del negocio agrícola, el deterioro del mismo obedece esencialmente al componente financiero, los alargamientos de plazos de ventas y mantención de inventarios han castigado el resultado no operativo del negocio. Además el tipo de cambio por el alza del dólar ha afectado el componente no operacional del negocio, debido a los pasivos que mantiene la sociedad con proveedores extranjeros, especialmente los del rubro maquinarías y especialidades que son marcas propias que representamos en el país. Esperamos que al cierre del año los márgenes en estas líneas de esta actividad muestre una recuperación. En el caso del segmento servicios, hay un gradual crecimiento del negocio de arriendo de flotas de largo plazo y un menor nivel de actividad en el rent a car que estimamos se recuperará en el segundo semestre. Los negocios del segmento servicios se han ido ajustando a los planes de la empresa, esperándose tener en lo que resta del año un pequeño crecimiento respecto al año anterior. e) Factores de Riesgo La Sociedad y sus afiliadas están expuestas a riesgos de mercado, financieros, agrícolas y operacionales inherentes a los negocios en los que se desenvuelven. La sociedad identifica y controla sus riesgos con el fin de manejar y minimizar posibles impactos o efectos adversos. El Directorio de la Sociedad determina la estrategia y el lineamiento general en que se debe concentrar la administración de los riesgos, la cual es implementada por las distintas unidades de negocio. Los factores de riesgo de la sociedad están asociados a los tipos de negocios que maneja, en el caso del negocio de ganado, un factor de riesgo relevante es el nivel de precio del mercado, variable externa no predecible y determinada en parte por el nivel de precios de los mercados de ganado del Mercosur y por la tendencia mundial de precios de las carnes rojas. Un aumento o disminución del precio del ganado por sobre o bajo el precio proyectado genera un mayor o menor ingreso equivalente y un mayor o menor resultado que puede llegar a ser significativo en la medida que la tendencia al alza o baja del precio, sea sostenida durante todo el ejercicio. En el caso del negocio de insumos y maquinarias para el sector agrícola, un factor de riesgo es el climático por su influencia en determinar la normalidad o no de una temporada agrícola, otro factor de riesgo indirecto de este negocio es el nivel de los precios internacionales de productos exportados por Chile y el nivel del tipo de cambio. Como política permanente de administración de riesgos de cambio, las filiales Tattersall Maquinarias y Tattersall Agroinsumos contratan instrumentos derivados con el propósito de cubrir exposiciones por las fluctuaciones del tipo de cambio en las distintas monedas con que estas sociedades operan. 3
4 En relación a los negocios de Tattersall con el sector industrial un factor de riesgo indirecto es el nivel de la tasa de interés del mercado, factor particularmente relevante para los negocios de la filial Compañía de Leasing Tattersall, una tendencia al alza de la tasa de interés tiende a castigar los resultados de la empresa. Un riesgo permanente del Grupo es el riesgo de crédito a clientes. El otorgamiento de dichos créditos sigue un protocolo establecido por cada filial y que responde a las políticas del Grupo, cada cliente es analizado en términos de su solvencia, comportamiento histórico y capacidad de pago. Las filiales Tattersall Ganado, Tattersall Agroinsumos, Tattersall Gestión de Activos y Compañía de Leasing Tattersall tienen contratados seguros de crédito que en promedio cubren entre un 80% y un 90% de los montos comprometidos. El Grupo establece también una provisión por deterioro de la cartera y coaseguro en base a estimaciones de comportamiento histórico de la cartera de deudores comerciales. Indicadores Financieros a) Indicadores de rentabilidad y cobertura 30 de septiembre de 2014 SERVICIOS AGRICOLA Y MAQUINARIA SERVICIOS CONSOLIDADO Indicadores de rentabilidad Rentabilidad del patrimonio (Ganancia/Patrimonio) 12,1% ,2% 5,3% 4,0% 12,0% 5,5% Rentabilidad de los activos (Ganancia/Activos Totales) 2,6% -2,7% 1,2% 0,9% 5,5% 1,1% Indicadores de cobertura Cobertura de intereses (1) Ebitda/Costos financieros netos 3,7-0,5 1,9 4,0 3,6 3,3 Cobertura de intereses (2) G. de Act Op./Costos financieros netos 1,5-1,0 1,2 1,8 3,6 1,2 30 de septiembre de 2013 SERVICIOS AGRICOLA Y MAQUINARIA SERVICIOS CONSOLIDADO Indicadores de rentabilidad Rentabilidad del patrimonio (Ganancia/Patrimonio) 14,7% -84,6% 3,2% 13,5% 13,1% 7,6% Rentabilidad de los activos (Ganancia/Activos Totales) 3,2% -2,0% 0,9% 3,0% 5,3% 1,5% Indicadores de cobertura Cobertura de intereses (1) Ebitda/Costos financieros netos 3,9-0,1 4,2 5,8 4,6 3,4 Cobertura de intereses (2) G. de Act Op./Costos financieros netos 1,6-0,2 1,6 3,4 4,6 1,4 Rentabilidad del Patrimonio y de los Activos La rentabilidad sobre el patrimonio y los activos ha bajado en relación al año 2013 fundamentalmente por una menor actividad del negocio de rent a car de la filial Compañía de Leasing Tattersall en las oficinas de la 4
5 zona norte del país, derivada de la desaceleración del sector minero y la postergación de algunos proyectos claves. Esta tendencia se ha ido revirtiendo gradualmente en relación al cierre de junio de En el caso del segmento agrícola el deterioro en la rentabilidad obedece a un mayor costo financiero del negocio de agroinsumos y a pérdidas por reajustes de pasivos en dólares por el alza del tipo de cambio, estos reajustes debieran ser compensados vía margen en las ventas futuras de los inventarios cuyo costo está a dólar histórico. Adicionalmente se debe considerar que los rebates de fin de año reversan parte importante de las pérdidas acumuladas en el año, por lo que el indicador de rentabilidad, aun siendo negativo tenderá a mejorar al cierre del año En el caso del sector de maquinaria industrial, el negocio se ha visto afectado por las expectativas del mercado y una contracción de la demanda de bienes de capital como son las grúas y equipos de construcción y eso explica los menores indicadores de rentabilidad y retorno de los activos. En el mercado se nota una tendencia al rental de grúas y equipos lo que haría más estable los ingresos futuros del negocio. En relación al segmento ganado, la tendencia es positiva y tiene directa relación con el precio y el segmento de servicios financieros está creciendo en forma sostenida con mayores operaciones de confirming, factoring y repos de la Bolsa de Productos. Indicadores de cobertura Al igual que al cierre de junio 2014, los indicadores de cobertura se han mantenido en los mismos niveles en ambos períodos. Las filiales ante el escenario económico han ajustado sus niveles de inversión y endeudamiento durante el año 2014, lo cual ha permitido mantener a control los gastos financieros. b) Ebitda de la sociedad y por segmento 30 de septiembre de 2014 SERVICIOS AGRICOLA Y MAQUINARIA SERVICIOS TOTAL Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales Gasto por depreciación Amortización de intangibles EBITDA de septiembre de 2013 SERVICIOS AGRICOLA Y MAQUINARIA SERVICIOS TOTAL Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales Gasto por depreciación Amortización de intangibles EBITDA
6 c) Indices de actividad operativa por segmento (según fórmulas de cálculo de la SVS) 30 de septiembre de 2014 SERVICIOS AGRICOLA Y MAQUINARIA SERVICIOS Rotación de cuentas por cobrar (nota 3) 4,70 2,01 1,64 4,48 N/A (nota 2) Periodo medio de cobro 77,66 181,33 223,04 81,55 N/A (nota 2) Rotación de inventarios N/A (nota 1) 3,15 16,11 2,71 N/A (nota 2) Permanencia en inventario N/A (nota 1) 115,87 22,66 134,65 N/A (nota 2) Compras N/A (nota 2) Rotación de proveedores 3,89 1,46 1,64 2,68 N/A (nota 2) Periodo medio de pago 93,92 249,97 222,05 135,99 N/A (nota 2) Ciclo conversión a efectivo N/A (nota 1) 47,23 23,65 80,21 N/A (nota 2) 30 de septiembre de 2013 SERVICIOS AGRICOLA Y MAQUINARIA SERVICIOS Rotación de cuentas por cobrar (nota 3) 4,75 1,84 1,26 4,78 N/A (nota 2) Periodo medio de cobro 76,78 198,52 290,06 76,30 N/A (nota 2) Rotación de inventarios N/A (nota 1) 3,90 19,73 2,32 N/A (nota 2) Permanencia en inventario N/A (nota 1) 93,66 18,50 157,31 N/A (nota 2) Compras N/A (nota 2) Rotación de proveedores 4,63 1,30 1,39 2,88 N/A (nota 2) Periodo medio de pago 78,84 281,14 262,13 126,88 N/A (nota 2) Ciclo conversión a efectivo N/A (nota 1) 11,03 46,43 106,74 N/A (nota 2) Nota 1 El segmento servicios no maneja inventarios para la venta. Los saldos que figuran en existencias corresponden a repuestos y accesorios para uso y mantención interna de la flota. Nota 2 En el segmento servicios financieros no aplican los indicadores de cuentas por cobrar e inventarios, ya que en este segmento se reflejan colocaciones de instrumentos financieros Nota 3 La Rotación de cuentas por cobrar considera el ingreso total de los segmentos (contado y crédito) 6
7 c.1) Indices de actividad Segmento Agrícola. 30 de septiembre de 2014 AGRICOLA 30 de septiembre de 2013 AGRICOLA Rotación de cuentas por cobrar 2,01 Rotación de cuentas por cobrar 1,84 Periodo medio de cobro 181,33 Periodo medio de cobro 198,52 Rotación de inventarios 3,15 Rotación de inventarios 3,90 Permanencia en inventario 115,87 Permanencia en inventario 93,66 Compras Compras Rotación de proveedores 1,46 Rotación de proveedores 1,30 Periodo medio de pago 249,97 Periodo medio de pago 281,14 Ciclo conversión a efectivo 47,23 Ciclo conversión a efectivo 11,03 Rotación de cuentas por cobrar La mayor rotación de las cuentas por cobrar se explica por la recuperación de los pagos efectuados por los clientes que se vieron afectados por las malas cosechas de fines del año 2013 y verano Período medio de cobro El menor período de cobro, se explica porque a pesar de la ampliación del plazo de la industria en general, la filial ha tomado medidas de control más rigurosas en el tema de plazos y otorgación de créditos. Rotación de inventarios Nuestro negocio agrícola ha ido trasladando el foco de sus líneas pasando de las tradicionales de fertilizantes y semillas, hacia la maquinaría agrícola y especialidades, estas líneas por ser de representación propia, requieren la mantención de un stock por mayor tiempo y ello explica la menor rotación de inventarios. Permanencia en inventario Por lo indicado en punto anterior, la permanencia de días de inventario ha aumentado por un tema de estacionalidad de las ventas y además por las existencias de productos de representación propia. Compras Las compras han disminuido por racionalización de inventarios y de estructuras de nuestras bodegas. Rotación de proveedores La rotación de proveedores ha aumentado producto de mejores acuerdos comerciales con ellos. Período medio de pago Hemos bajado el período medio de pagos a proveedores producto de una mayor eficiencia en las negociaciones y ventas que nos ha permitido poder contar con los flujos de manera más expedita. Ciclo conversión a efectivo El ciclo de conversión a efectivo ha aumentado debido a la mayor eficiencia en el cierre de negocios tanto con los clientes como con los proveedores. 7
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