APLICACIÓN DEL ANALISIS INDUSTRIAL EN CARTERAS COLECTIVAS DE VALORES

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1 APLICACIÓN DEL ANALISIS INDUSTRIAL EN CARTERAS COLECTIVAS DE VALORES Documento Preparado para la Cámara de Fondos de Inversón Versón 203 Por Rodrgo Matarrta Venegas 23 de Setembre del 204

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3 Análss Industral Objetvo. Se propone establecer el marco conceptual necesaro para la nterpretacón de un conjunto de ndcadores que permta montorear el desempeño de las carteras admnstradas con relacón a sus competdores que ofrecen productos sucedáneos. El presente análss debe ser consderado como un componente dentro de la accón del Comté de Inversones y es lo que se denomna el Análss Industral; es decr un estudo de la competenca y de laposcón relatva que ocupa el fondo admnstrado en relacón con sus smlares. Esto plantea una consderacón preva entre cuál es el ámbto de comparacón y qué productos se consderarán smlares. Por ejemplo, s estuvéramos estudando un fondo de nversón, no sería apropado comparar el desempeño fnancero de éste con el de los fondos de pensones y, aún, dentro de la ndustra de fondos, habría de consderar s se trata de un fondo fnancero o uno nmoblaro, uno de lqudez o uno de crecmento: se trata de que el análss sea entre productos fnanceros lo más smlar entre sí.. Análss de competenca. La poscón relatva Para este tpo de análss pueden realzarse comparacones desde dstntas óptcas, pueden comparase, por ejemplo, ndcadores de desempeño tales como índces de concentracón, medcones de rentabldad (para períodos y metodologías smlares), el volumen de actvos, el número de aflados, etc. y Este documento es una adaptacón tomada de Introduccón al manejo de nversones fnanceras, escrta por el autor. 3

4 establecer rankngs entre los dstntos partcpantes de un msmo tpo de producto. CUADRO. Ejemplo de un esquema de Análss Industral Varables Indcadores de Poscón en el Mercado Volumen Poscón Partcpacón relatva (%) Mayor Volumen Partcpantes Poscón Partcpacón relatva (%) Mayor Número Rendmento Poscón Mayor Rendmento Comsón Poscón Mayor Comsón Actual Mes anteror Año Anteror Indcadores de Desempeño y Concentracón Indcador de Concentracón Calfcacón Global de Desempeño Los Indcadores de Poscón en el Mercado permten tener una dea de la poscón que ocupa, dentro de la ndustra respectva un determnado producto. Lo que se procura con un cuadro de este tpo es analzar varables que pueden ser de nterés para aprecar la labor del gestor, las cuales pueden, ncluso ser objeto de su evaluacón de desempeño. Para cada una de ellas se analza el valor correspondente, la poscón relatva en el mercado y el mayor valor correspondente, con el propósto de tener una ubcacón panorámca del producto dentro de su respectvo mercado. La presentacón de la forma descrta obva la consderacón de exponer los datos de la totaldad de ndustra (la que se usará solo en caso necesaro); al 4

5 compararse con el mes anteror permte tener una dea del cambo de corto plazo y comparar las cfras con el msmo mes del año anteror permte tene runa dea del cambo tendencal. Los Indcadores de Desempeño y Concentracón procuran determnar una medcón de la efectvdad desarrollada por el gestor para lograr determnados objetvos de concentracón del producto en el mercado respectvo y del desempeño del msmo. El Indcador de Concentracón se refere a la aplcacón el Índce de Herfndal y Hrschmann (H), este ndcador se calcula para todo el mercado y determna qué tan concentrado se encuentra dcho mercado. Es un índce de concentracón que pondera de manera adecuada el poder de mercado de los partcpantes. VT = n = x p = x VT H = n = p 2 n H [] Donde, p Cuota de mercado de la empresa x Valor de la poscón del partcpante VT Valor total del mercado H Índce de Herfndal y Hrschmann Dentro de los valores que puede tomar un índce, exsten dos valores extremos que determnan la poscón en la que se encuentra el mercado. Concentracón Máxma: Cuando uno de los partcpantes percbe el total del valor del mercado y los demás nada, en este caso, exste un reparto no equtatvo o concentrado. 5

6 Concentracón Mínma: Cuando el valor del mercado está repartdo equtatvamente entre todos los partcpantes. La Calfcacón General de Desempeño será un promedo de las poscones obtendas en los rubros consderados, de manera que, se podría defnr lo sguente: CGD = 4 n = y [2] Donde: CGD es la Clasfcacón Global de Desempeño y es la poscón relatva de la varables analzada (volumen, rendmento, número de partcpantes y comsones 2 ) La nterpretacón que debe darse a este ndcador es que mentras más cercano a uno sea el valor, mejor será el desempeño global del producto analzado; mentras más se aleje de uno, más deterorada se verá la poscón del producto dentro del mercado en el cual compte. 2. Análss de competenca. La poscón hstórca Otro elemento a ser consderado dentro del análss de la ndustra es el comportamento o la evolucón hstórca que los ndcadores elegdos para el estudo han mostrado a lo largo del tempo. Por ejemplo, se puede elegr como un ndcador relevante, la poscón en térmnos de rentabldad con respecto a fondos smlares; de manera que una gráfca hstórca de los rendmentos y de la poscón relatva, o ben de la comparacón con el promedo de la ndustra pueden ser reveladores de la orentacón de la gestón realzada por el admnstrador del portafolo. 2 Debe tomarse en cuenta que en el rubro de comsones ha de ponerse en una calfcacón nversa; es decr, es convenente, desde la perspectva del análss que se esté cobrando la comsón más baja del mercado. 6

7 3. Análss de competenca. La poscón compettva Una forma alternatva de enfrentar el análss ndustral podría ser utlzando un mapa de meda varanza 3. En este esquema gráfco se recoge la nformacón de los rendmentos promedo de los productos de una ndustra y las desvacones estándar(σ ) como un ndcador del resgo de mercado de cada actvo analzado 4. Se defnen el rendmento y el resgo en forma genérca como: E n [ R ] = R t n t= [3] n [ R E[ R ]] 2 t= σ = [4] n A partr de la nformacón aportada por el rendmento y el resgo de cualquer actvo puede dervarse el cálculo del Rendmento Ajustado por Resgo (RAR), de la forma: RAR E [ R ] = [5] El RAR vene a ser la medcón de la cantdad de rendmento que ofrece un actvo fnancero por cada undad de resgo que representa la nversón en dcho actvo. Dentro del espaco meda-varanza, puede ser descrto y estar σ 3 4 Tomado de Matarrta (2009) El análss que se presenta parte del tradconal enfoque de rendmento y resgo, pero pueden combnarse otras varables, como por ejemplo volumen y partcpantes y obtener, el lugar del RAR, un cocente que represente el contrato promedo admnstrado por el fondo. 7

8 asocado al rayo que parte del orgen hasta el actvo específco que se está analzando, como se puede aprecar en la gráfca que sgue: La ubcacón el portafolo P dentro del cuadrante de M-V, permte defnr el RAR asocado a dcho portafolo (RAR P ) y, con ello determnar la poscón relatva de tal portafolo. Así, los portafolos ubcados por encma del rayo característco que determna el RAR P, serán portafolos de los cuales el admnstrador del portafolo P tendrá que defenderse, en tanto aquellos portafolos que se encuentren por debajo del rayo característco de RAR P, son portafolos sobre los cuales se podrá ejercer presón por la ventaja compettva que se posee. FIGURA.Ubcacón del RAR de un actvo en el espaco Meda-Varanza FIGURA.. El RAR del actvo P es vsto como el rayo que parte del orgen hasta el punto que representa el actvo P. Actvos que se encuentren por debajo y a la derecha del portafolo P tendrán un menor RAR que P; los que estén por encma de rayo tendrán un mayor RAR que el portafolo P. Por otro lado, el admnstrador del portafolo P, podría defnr zonas de competenca,, una zona nmedata en donde se ubcan aquellos portafolos en donde podría regstrarse la mgracón más próxma, tanto de aquellos que 8

9 presentan una desventaja compettva con respecto a P, como de P con respecto a otros con mayores ventajas compettvas. Una zona ntermeda puede ser catalogada como un área de competenca medata y una zona más dstante como un área competenca remota, como se apreca en la sguente fgura. FIGURA 2.Ubcacón de áreas de competenca en el espaco de Meda-Varanza FIGURA 2.. La defncón de un portafolo P permte la determnacón de áreas de competenca relatva, dependendo de la probabldad de mgracón entre portafolos sucedáneos. Defndas las áreas de competenca y la poscón relatva del portafolo P que se estuda, es posble defnr zonas en las cuales se pueden emprender accones estratégcas específcas, las cuales se numeran desde el sector suroeste, sguendo las manecllas del reloj. Zona : en esta zona los portafolos tenen un RAR mayor que el asocado a P, ello se debe a que su resgo es menor que el de P, aunque su 9

10 rendmento es más bajo que P, por tal razón la accón estratégca debe r orentada a promoconar la ventaja absoluta que tene P en térmnos de rentabldad. Zona 2: esta es la zona de vulnerabldad del portafolo P. Todos los portafolos aquí stuados son mejores que P, tanto en térmnos relatvos (pues tene un RAR mayor que P), como en térmnos absolutos, pues tenen tanto un mayor rendmento como un menor resgo. Zona3: en esta área, los portafolos tenen tambén un RAR mayor que P, merced a que el rendmento es mayor que P en térmnos absolutos, no así el resgo. Por esta razón la defensa de la gestón del portafolo P debe ser orentada a promoconar la mayor segurdad que posee el portafolo P. Zona 4: la venta comparatva con respecto a los portafolos ubcados en este sector se propca por la mayor segurdad que posee el portafolo P, por esta razón el ataque debe ser orentado a resaltar el mayor resgo que poseen los portafolos competdores a P. Zona 5: está es la zona natural de competenca. Acá el admnstrador del portafolo P debe promoconar su ventaja comparatva y absoluta, pues tene mayor rendmento y mayor segurdad que cualquera de los portafolos stuados en esta zona, Zona 6: acá el portafolo P tene ventajas comparatvas gracas a su mayor rendmento, debe por tanto resaltarse la poscón de bajo rendmento que tene sus competdores en esta zona. Lo anteror puede resumrse en el sguente cuadro: 0

11 CUADRO2.Zonas estratégcas: defncón de accones partendo del portafolop Accón Zona A B C Promoconar poscón de rendmento Defensa 2 ZONA DE VULNERABILIDAD 3 Promoconar poscón de segurdad 4 Atacar poscón de resgo alto Ataque 5 Atacar poscón de resgo alto y rendmento bajo 6 Atacar poscón de rendmento bajo La zona de vulnerabldad marca la necesdad de orentar la accón de defensa estratégca en térmnos dstntos de las consderacones que puedan dervarse el análss de meda-varanza. Aquí deberían de analzarse los portafolos sucedáneos y establecer otras característcas en las cuales se puedan tener ventajas comparatvas como por ejemplo el manejo de las comsones, el ofrecmento de ventas atadas a otros servcos y el trato personalzado. 4. Resumen El Análss Industral es un estudo de la competenca y de la poscón relatva que ocupa el fondo admnstrado en relacón con sus smlares. Pueden compararse por ejemplo ndcadores de desempeño tales como índces de concentracón, medcones de rentabldad (para períodos y metodologías smlares), el volumen de actvos, el número de aflados, etc. y establecer rankngs entre los dstntos partcpantes de un msmo tpo de producto. Otro elemento a ser consderado dentro del análss de la ndustra es el comportamento o la evolucón hstórca que los ndcadores elegdos para el estudo han mostrado a lo largo del tempo.

12 Una forma alternatva de enfrentar el análss ndustral podría ser utlzando un mapa de meda varanza en el que se recoge la nformacón de los rendmentos promedo de los productos de una ndustra y las desvacones estándar (σ ) como un ndcador del resgo de mercado de cada actvo analzado. A partr de la nformacón aportada por el rendmento y el resgo de cualquer actvo puede dervarse el cálculo del Rendmento Ajustado por Resgo (RAR). El RAR vene a ser la medcón de la cantdad de rendmento que ofrece un actvo fnancero por cada undad de resgo que representa la nversón en dcho actvo. La ubcacón de un portafolo (P) dentro del cuadrante de M-V, permte defnr el RAR asocado a dcho portafolo (RAR P ) y, con ello determnar la poscón relatva de tal portafolo. Por otro lado, el admnstrador del portafolo P, podría defnr zonas de competenca, una zona nmedata en donde se ubcan aquellos portafolos en donde podría regstrarse la mgracón más próxma, tanto de aquellos que presentan una desventaja compettva con respecto a P, como de P con respecto a otros con mayores ventajas compettvas. Ejerccos propuestos para verfcar la aprehensón del conocmento Se sugere al lector tome papel y lápz y trate de contestar estas preguntas sn ver el manual, para luego verfcar sus respuestas.. Cuáles elementos son mportantes de consderar a la hora de realzar un análss de competenca. 2. Cuál es la mportanca del RAR? 3. Defna las zonas de competenca en las que se puede ubcar un portafolo. 2