ÍNDICE Capítulo 14: Mercados De Opciones 3 Acerca De Las Opciones 3 Especulación Con Opciones De Acciones 5

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2 ÍNDICE Capítulo 14: Mercados De Opciones 3 Acerca De Las Opciones 3 Mercados Utilizados Para Negociar Opciones 4 El Papel De La Corporación De Compensación De Opciones (Occ) 4 Normas Para La Negociación De Opciones 4 Cómo Se Ejecuta La Negociación De Opciones 4 Especulación Con Opciones De Acciones 5 Especulación Con Opciones Call 5 Especulación Con Opciones Put 5 Riesgo Excesivo Por Especulación 5 Factores Determinantes De Las Primas De Opciones De Acciones 5 Factores Determinantes De Las Primas De Opción Call 6 Factores Determinantes De Primas De Opciones Put 6 Explicación De Los Cambios En Las Primas De Las Opciones 7 Indicadores Monitoreados Por Quienes Participan En El Mercado De Opciones 7 Cobertura Con Opciones De Acciones 7 Cobertura Con Opciones Call 7 Cobertura Con Opciones Put 7 Uso De Opciones Para Medir El Riesgo De Las Acciones 8 Opciones De Fondos Cotizados En La Bolsa (ETF) E Índices Accionarios 8 Cobertura Con Opciones De Índices Accionarios 8 Asignación Dinámica De Activos Con Opciones De Índices Accionarios 9 Uso De Opciones De Índices Accionarios Para Medir El Riesgo Del Mercado 9 Opciones De Contratos De Futuros 9 Especulación Con Opciones De Futuros 10 Cobertura Con Opciones De Futuros 10 Uso Institucional De Los Mercados De Opciones 10 Globalicación De Los Mercados De Opciones 11 Preguntas Y Aplicaciones 12 2

3 CAPÍTULO 14: MERCADOS DE OPCIONES ACERCA DE LAS OPCIONES Las opciones se clasifican como call o de compra y put o de venta. Una opción call otorga al propietario el derecho de adquirir un instrumento financiero específico por un precio específico (llamado precio de ejercicio o precio de compra) dentro de un determinado periodo. Existen dos diferencias importantes entre adquirir una opción y adquirir un contrato de futuros. Primero, para obtener una opción, se debe pagar una prima además del precio del instrumento financiero. Segundo, el propietario de una opción puede elegir deja que venza la opción en la supuesta fecha de vencimiento, sin ejercerla. Es decir, las opciones call otorgan el derecho, pero no la obligación, de adquirir un instrumento financiero específico. El vendedor (a veces llamado el suscriptor) de una opción call está obligado a proporcionar el instrumento financiero específico al precio estipulado en el contrato de opción si el propietario ejerce la opción. Los vendedores de opciones call reciben una comisión por adelantado (la prima) por parte del comprador como contraprestación. 3 Se dice que una opción call está dentro del dinero cuando el precio de mercado del valor subyacente sobrepasa el precio de ejercicio, en el dinero cuando el precio de mercado es igual al precio de ejercicio, y fuera del dinero cuando está por debajo del precio de ejercicio. El segundo tipo de opción se conoce como opción put. Este otorga al propietario el derecho de vender un instrumento financiero específico a un precio específico dentro de un determinado periodo. Al igual que con las opciones call, los propietarios pagan una prima para obtener opciones put. Ellos pueden ejercer las opciones en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento pero no están obligados a hacerlo. Se dice que una opción put está dentro del dinero cuando el precio de mercado del valor subyacente está por debajo del precio de ejercicio, en el dinero cuando el precio de mercado es igual al precio de ejercicio, y fuera del dinero cuando sobrepasa el precio de ejercicio. Las opciones call y put especifican 100 acciones para las acciones a las cuales están asignadas. La prima para una opción en particular cambia con el paso del tiempo cuando se torna más o menos deseable para los operadores. Existen dos tipos de opciones de acciones en el mercado de opciones; las acciones americanas, las cuales se pueden ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento y, las opciones de acciones europeas que sólo se pueden ejercer justo antes del vencimiento.

4 MERCADOS UTILIZADOS PARA NEGOCIAR OPCIONES La Chicago Board of Options Exchange (CBOE), creada en 1973, es la más importante bolsa para negociar opciones. Esta trabaja como un mercado para opciones en más de 1,500 diferentes acciones. Antes de la creación de la CBOE, algunas opciones de acciones se intercambiaban entre las instituciones financieras, pero los contratos eran personalizados y se intercambiaban sobre todo por medio de contratos personales. En cambio, las opciones cotizadas en la CBOE tienen un formato estandarizado. La estandarización de los contratos en la CBOE demostró ser una importante ventaja porque permitía la fácil negociación de contratos existentes (un mercado secundario). 4 EL PAPEL DE LA CORPORACIÓN DE COMPENSACIÓN DE OPCIONES (OCC) La corporación de compensación de acciones actúa como fiador de contratos de opciones negociados en Estados Unidos, lo que significa que el comprador de un contrato de opción no tiene que preocuparse de que el vendedor desista de la obligación. NORMAS PARA LA NEGOCIACIÓN DE OPCIONES La negociación de opciones es regulada por la Securities and Exchange Comission (SEC) y por las diversas bolsas de opciones. El objeto de las normas es garantizar la negociación justa y disciplinada. CÓMO SE EJECUTA LA NEGOCIACIÓN DE OPCIONES La negociación de opciones en una bolsa se lleva a cabo por agentes de piso y formadores de mercado. Agentes de piso: Son quienes ejecutan las transacciones que desean realizar los inversionistas. Sin embargo, también se ejecutan las transacciones de manera electrónica en bolsas de opciones en vez de hacerlos por medio de agentes de piso. Formadores de mercado: Éstos pueden ejecutar transacciones de opciones para clientes, pero también negociar opciones de acciones para su propia cuenta. En algunos casos un formador de mercado puede facilitar una orden de compra para un cliente y una orden de venta para otro. El formador de mercado gana la diferencia entre el precio ofrecido y el precio demandado para esta negociación.

5 ESPECULACIÓN CON OPCIONES DE ACCIONES ESPECULACIÓN CON OPCIONES CALL Las opciones call se pueden usar para especular en relación a la expectativa de un incremento en el precio de las acciones subyacentes. ESPECULACIÓN CON OPCIONES PUT 5 Las opciones put se pueden utilizar para especular con la expectativa de una disminución en el precio de la acción subyacente. RIESGO EXCESIVO POR ESPECULACIÓN Toda empresa que use futuros u otros instrumentos derivados debe tomar en cuenta lo siguiente: 1) Deben supervisar estrechamente la negociación de contratos de derivados efectuada por sus empleados para asegurarse de que los derivados se están usando de acuerdo con las políticas de la empresa. 2) Deben separar las funciones contables de las de negociación de forma que los operadores no puedan ocultar pérdidas derivadas de la negociación. 3) Cuando reciben llamadas de reposición de margen respecto a posiciones en derivados deben reconocer que puede haber pérdidas potenciales en sus instrumentos derivados y evaluar cuidadosamente esas posiciones. FACTORES DETERMINANTES DE LAS PRIMAS DE OPCIONES DE ACCIONES Las primas de opciones de acciones están determinadas por las fuerzas del mercado. La prima de la opción debe ser suficientemente alta para balancear la demanda de los compradores con la oferta que los vendedores están dispuestos a vender. Esta generalización aplica a opciones call y put.

6 FACTORES DETERMINANTES DE LAS PRIMAS DE OPCIÓN CALL El precio de mercado del instrumento subyacente. La volatilidad del instrumento subyacente. El periodo de vida pendiente de la opción call. Influencia del precio de mercado. Entre más alto sea el precio de mercado existente del instrumento financiero subyacente relativo de ejercicio, más alta será la prima de la opción call, en igualdad de circunstancias. Influencia de la volatilidad de las acciones. Entre más alta sea la volatilidad de la acción subyacente más alta será la prima de la opción call, en igualdad de circunstancias. 6 Influencia del periodo de vida pendiente de la opción call. Entre más largo sea el periodo de vida pendiente de la opción call, más alta será la prima de la opción call, en igualdad de circunstancias. FACTORES DETERMINANTES DE PRIMAS DE OPCIONES PUT Depende de los mismos factores que afectan la prima pagada sobre una opción call. Pero la dirección de influencia varía para uno de los factores. Influencia del precio del mercado. Entre más alto sea el precio de mercado existente del instrumento financiero subyacente relativo de ejercicio, más baja será la prima de la opción put, en igualdad de circunstancias. Esta influencia sobre la prima de la opción put difiere de la influencia sobre la prima de la opción call, ya que es preferible un precio de mercado más bajo desde la perspectiva de los compradores de opciones nput. Influencia de la volatilidad de las acciones. En igualdad de condiciones, entre mayor sea la volatilidad de las acciones subyacente, más alta será la prima de opción put. Influencia del periodo de vida pendiente de una opción put. En igualdad de condiciones, entre más largo sea el periodo de vida pendiente, mas alta será la prima de la opción put. Un periodo más largo hasta el vencimiento permite al propietario de la opción más tiempo para ejercerla.

7 EXPLICACIÓN DE LOS CAMBIOS EN LAS PRIMAS DE LAS OPCIONES Las condiciones económicas y del mercado pueden provocar cambios bruscos en el precio de las acciones o en la volatilidad anticipada del mismo en el transcurso del tiempo que resta hasta el vencimiento de la opción. INDICADORES MONITOREADOS POR QUIENES PARTICIPAN EN EL MERCADO DE OPCIONES Los participantes que tienen una posición de opciones o que están considerando tomar una posición monitorean varios indicadores para el grupo de acciones subyacentes, incluyendo los indicadores económicos, las correspondientes condiciones específicas de la industria y las condiciones específicas de la empresa. 7 Los operadores de opciones tienden a monitorear los indicadores económicos debido a que las condiciones económicas afectan los flujos de efectivo de las empresas y, por ello, pueden afectar las valuaciones de las acciones esperadas y las primas de opciones. COBERTURA CON OPCIONES DE ACCIONES Las opciones call y put de acciones selectas e índices bursátiles se usan comúnmente como cobertura contra posibles movimientos del precio de las acciones. COBERTURA CON OPCIONES CALL Las opciones call de acciones se pueden utilizar para cubrir una posición de esas acciones. La venta de una opción call de acciones puede cubrir contra una perdida potencial. Lo que se conoce como una opción cubierta debido a que la opción está cubierta, o respaldada, por acciones que ya se poseen. COBERTURA CON OPCIONES PUT Las opciones put de acciones también se utilizan para cubrir posiciones de acciones. Normalmente cuando los administradores de portafolios están más preocupados por una disminución temporal en el valor de unas acciones; cuando ellos están más preocupados por el desempeño a largo plazo de unas acciones, es probable que vendan las acciones antes que cubrir la posición.

8 USO DE OPCIONES PARA MEDIR EL RIESGO DE LAS ACCIONES Una forma de medir el riesgo de una acción es la desviación estándar de sus rendimientos. Las opciones se utilizan por lo común para determinar la expectativa del mercado sobre la desviación estándar de una acción a lo largo de la vida de la opción. La desviación estándar implícita se obtiene al determinar cuál debe ser su valor, asignados los valores de otros factores que afectan la prima de la opción y asignada la prima vigente de la opción. 8 Cuando una empresa experimenta un acontecimiento que crea más incertidumbre, está implícito que la desviación se incrementa. OPCIONES DE FONDOS COTIZADOS EN LA BOLSA (ETF) E ÍNDICES ACCIONARIOS Las opciones también se negocian en fondos cotizados en la bolsa (ETF) e índices accionarios. Los ETF son fondos designados para imitar ciertos índices en particular y se negocian en una bolsa de valores. Una opción de un índice accionario proporciona el derecho a negociar un índice accionario específico a un precio específico en una fecha de expiración determinada. Las opciones de índices bursátiles son un tanto similares a las opciones de ETF. Sin embargo, los valores de los índices bursátiles cambian solo al final de cada jornada financiera, mientras que los valores de los ETF pueden cambiar durante el día. COBERTURA CON OPCIONES DE ÍNDICES ACCIONARIOS Las instituciones financieras y otras empresas, por lo común, toman posiciones en opciones de los EFT o de índices para cubrirse contra condiciones del mercado o sector que afectarían de manera adversa su portafolio de activos o flujos de efectivo. Las instituciones financieras mantienen grandes portafolios de acciones cuyos valores son accionados por los movimientos generales del mercado. Las opciones put deben ser adquiridas en el índice accionario que más estrechamente refleje el portafolio a cubrirse.

9 Cobertura con opciones de índices accionarios a largo plazo. Anticipaciones de capital a largo plazo (LEAP) se utilizan por los participantes en los mercados de opciones que buscan opciones con plazos más largos hasta el envejecimiento. Los costos de transacción por cobertura por un largo periodo son menores que aquellos por recomprar continuamente opciones put de corto plazo cada vez que vencen o se ejercen las opciones. ASIGNACIÓN DINÁMICA DE ACTIVOS CON OPCIONES DE ÍNDICES ACCIONARIOS 9 La asignación dinámica de activos involucra alterna entre posiciones de inversión riesgosa y de bajo riesgo a lo largo del tiempo en respuesta a las expectativas cambiantes. Debido a que las opciones están disponibles con varios precios de ejercicio, los administradores de portafolios pueden escoger un precio de ejercicio que les proporciones el grado de protección deseado. En otra forma de asignación dinámica de activos, los administradores de portafolios venden opciones call de índices accionarios en periodos en los que esperan que el mercado accionario esté muy estable. USO DE OPCIONES DE ÍNDICES ACCIONARIOS PARA MEDIR EL RIESGO DEL MERCADO Tal como la volatilidad implícita de las acciones puede obtenerse de la información sobre opciones de esa acción, la volatilidad implícita de un índice accionario puede obtenerse a partir de información sobre las opciones de ese índice accionario. OPCIONES DE CONTRATOS DE FUTUROS Una opción de un contrato futuro en particular permite el derecho de comprar o vender ese contrato de futuros por un precio específico dentro de un periodo determinado. Por tanto, las opciones de futuros otorgan el poder para tomar la posición de futuros si se presentan condiciones favorables, pero la flexibilidad de evitar la posición de futuros si se presentan condiciones desfavorables. Como sucede con otras opciones, el comprador de opciones de futuros paga una prima.

10 ESPECULACIÓN CON OPCIONES DE FUTUROS Los especuladores que anticipan un cambio en las tasas de interés también deben esperar un cambio en los precios de los bonos. Podrían tomar una posición en opciones de futuros de bonos del tesoro para obtener provecho de sus expectativas. Cuando disminuyen las tasas de interés, los compradores de opciones call de bonos del tesoro pueden simplemente vender las opciones que compraron con anterioridad justo antes del vencimiento. Si las tasas de interés se incrementan, las opciones no serán deseables. 10 COBERTURA CON OPCIONES DE FUTUROS Las opciones de contratos de futuro también se utilizan para cobertura contra riesgo. Las opciones put de futuros de tasas de interés se pueden comprar para cubrir los portafolios de bonos, y las opciones put de futuros de índices accionarios se pueden comprar para cubrir portafolios de acciones. Las instituciones financieras por lo general cubren sus bonos o carteras hipotecarias con opciones de contratos de futuros de tasas de interés. La posición que toman en los contratos de opciones está diseñada para crear una ganancia que pueda compensar una perdida sobre su bono o cartera hipotecaria, mientras permite cierto potencial a la alza. USO INSTITUCIONAL DE LOS MERCADOS DE OPCIONES La siguiente tabla resume el uso de opciones que hacen diferentes tipos de instituciones financieras: TIPO DE INSTITUCIÓN PARTICIPACIÓN EN MERCADO DE OPCIONES FINANCIERA Bancos comerciales Algunas veces ofrecen opciones a las empresas. Instituciones de ahorro Algunas veces toman posiciones en opciones de contratos de futuros para cubrir el riesgo de la tasa de interés. Fondos mutualistas o de inversión Los fondos mutualistas de acciones toman posiciones en opciones de índices accionarios para cubrirse contra un posible descenso en los precios de las acciones en sus portafolios. Estos fondos a veces toman posiciones especulativas en opciones de índices accionarios en un intento por incrementar sus rendimientos. Los fondos mutualistas de bonos algunas veces toman

11 posiciones en opciones de futuros para cubrir el riesgo de la tasa de interés. Firmas de valores Actúan como corredores de bolsa al realizar transacciones de opciones para individuos y empresas. Fondos de pensión Toman posiciones en opciones de índices accionarios para cubrirse contra un posible descenso en los precios de las acciones de sus portafolios. Toman posiciones en opciones de contratos de futuros para cubrir sus portafolios de bonos contra movimientos en las tasas de interés. Compañías de seguros Toman posiciones en opciones de índices accionarios para cubrirse contra un posible descenso en los precios de las acciones de sus portafolios. Toman posiciones en opciones de contratos futuros para cubrir sus portafolios de bonos contra movimientos en las tasas de interés. 11 GLOBALICACIÓN DE LOS MERCADOS DE OPCIONES La globalización de los mercados accionarios ha dado como resultado la necesidad de un mercado global de opciones. Ahora están disponibles las opciones de índices accionarios representando varios países. Los administradores estadounidenses de portafolios que mantienen grandes tenencias de acciones de países específicos están demasiado expuestos a las condiciones de esos mercados. En vez de liquidar el portafolio de acciones extranjeras para protegerse de un posible descenso temporal, los administradores pueden comprar opciones put de los índices accionarios extranjeros de interés.

12 PREGUNTAS Y APLICACIONES 1. Opciones contra futuros. Describa las diferencias generales entra una opción call y un contrato de futuros. Existen dos diferencias importantes entre adquirir una opción y adquirir un contrato de futuros. Primero, para obtener una opción, se debe pagar una prima además del precio del instrumento financiero. Segundo, el propietario de una opción puede elegir deja que venza la opción en la supuesta fecha de vencimiento, sin ejercerla. Es decir, las opciones call otorgan el derecho, pero no la obligación, de adquirir un instrumento financiero específico. El vendedor (a veces llamado el suscriptor) de una opción call está obligado a proporcionar el instrumento financiero específico al precio estipulado en el contrato de opción si el propietario ejerce la opción. Los vendedores de opciones call reciben una comisión por adelantado (la prima) por parte del comprador como contraprestación Especulación con opciones call. Cómo utilizan los especuladores las opciones call? Describa las condiciones en las que su estrategia pudiera tener un efecto contraproducente. A cuánto ascendería la pérdida máxima que pudiera sufrir el comprador de una opción call? Las opciones call se pueden usar para especular en relación a la expectativa de un incremento en el precio de las acciones subyacentes. En caso de que el precio de las acciones en las cuales se ha especulado no aumenten por encima de lo estipulado antes de la fecha de vencimiento de la opción, se puede dejar vencer dicha opción y la pérdida neta sería la cantidad pagada por cada opción call que se pagó inicialmente por la opción, o por un contrato de opción. 3. Especulación con opciones put. De qué manera utilizan los especuladores las opciones put? Describa las condiciones en la que su estrategia pudiera tener un efecto contraproducente. A cuánto ascendería la pérdida máxima que pudiera sufrir un comprador de una opción put? Las opciones put se pueden utilizar para especular con la expectativa de una disminución en el precio de la acción subyacente. En caso de que el precio de las acciones en las cuales se ha especulado no cayeran por debajo de lo estipulado antes de la fecha de vencimiento de la opción, se puede dejar vencer dicha opción y la pérdida neta sería la cantidad pagada por cada opción call que se pagó inicialmente por la opción, o por un contrato de opción. 4. Ventas de opciones. Bajo qué condiciones podrían los especuladores vender una opción call? Cuál es el riesgo para los especuladores que venden opciones put? La vende para poder obtener ganancias a través de la compra de las opciones. 5. Factores que afectan las primas de las opciones call. Identifique los factores que afectan la prima pagada por una opción put. Describa cómo afecta cada factor el importe de la prima. El precio de mercado del instrumento subyacente.

13 La volatilidad del instrumento subyacente. El periodo de vida pendiente de la opción call. Influencia del precio de mercado. Entre más alto sea el precio de mercado existente del instrumento financiero subyacente relativo de ejercicio, más alta será la prima de la opción call, en igualdad de circunstancias. Influencia de la volatilidad de las acciones. Entre más alta sea la volatilidad de la acción subyacente más alta será la prima de la opción call, en igualdad de circunstancias. Influencia del periodo de vida pendiente de la opción call. Entre más largo sea el periodo de vida pendiente de la opción call, más alta será la prima de la opción call, en igualdad de circunstancias Factores que afectan las primas de las opciones put. Identifique los factores que afecta la prima pagada por una opción put. Describa cómo cada factor afecta el importe de la prima. Depende de los mismos factores que afectan la prima pagada sobre una opción call. Pero la dirección de influencia varía para uno de los factores. Influencia del precio del mercado. Entre más alto sea el precio de mercado existente del instrumento financiero subyacente relativo de ejercicio, más baja será la prima de la opción put, en igualdad de circunstancias. Esta influencia sobre la prima de la opción put difiere de la influencia sobre la prima de la opción call, ya que es preferible un precio de mercado más bajo desde la perspectiva de los compradores de opciones put. Influencia de la volatilidad de las acciones. En igualdad de condiciones, entre mayor sea la volatilidad de las acciones subyacente, más alta será la prima de opción put. Influencia del periodo de vida pendiente de una opción put. En igualdad de condiciones, entre más largo sea el periodo de vida pendiente, mas alta será la prima de la opción put. Un periodo más largo hasta el vencimiento permite al propietario de la opción más tiempo para ejercerla.

14 7. Apalancamiento de opciones. Las instituciones financieras con portafolios de acciones cómo pueden utilizar las acciones cuando esperan que los precios de las mismas se incremente de forma significativa cuando todavía no tienen suficientes fondos para comprar más acciones? Utilizaría la opción call y cumplirá con su obligación de vender al comprador de la opción sus acciones al precio de ejercicio. Por el contrario, si el precio de mercado de las acciones disminuye, no se ejercerá la opción. 8. Cobertura con opciones put. Por qué consideraría una institución financiera que mantienen acciones ABC la compra de una opción put de estas acciones en lugar de simplemente venderlas? Cuando los administradores están preocupados por una disminución temporal en el valor de unas acciones, si fuera a largo plazo entonces venderían Opciones call de futuros. Describa una opción call de futuros de tasas de interés. En qué forma difiere de la compra de un contrato de futuros? La opción de call de futuros de tasas de interés otorga el derecho para comprar un contrato de futuros a un precio específico dentro de un periodo determinado pero no es obligatorio. 10. Opciones put de futuros. Describa una opción put de futuros de tasas de interés. En que forma difiere de la venta de un contrato de futuros? La opción de put de futuros otorga el derecho para vender un contrato de futuros financieros en particular a un precio específico dentro de un periodo determinado pero no es obligatorio.