Actualización Precio Objetivo

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1 CAP Precio Objetivo: CLP Recomendación: Vender Riesgo: Alto 20 de julio de 2015 Sector: Commodities Analista: Andrea Neira T: Información Compañía Ticker: CAP CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 2.013,3 Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 2,2 Acciones (millones): 149,4 Capitalización de Mercado (USD millones): 467,8 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para CAP a CLP por acción para fines de 2015, con una recomendación de vender con riesgo asociado alto, lo cual considera una disminución de 1,2% en el precio (respecto al valor de cierre del 15 de julio de 2015) y un retorno de dividendos de 0,9%, totalizando un retorno de -0,3%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Gran deterioro en los márgenes de CAP Minería, a pesar de la variación en el mix de productos y el plan de reducción de costos. Debido al gran aumento en la producción de hierro en Australia y Brasil el precio de este mineral ha bajado considerablemente, y se espera que continúe en niveles bajos durante los próximos años. La filial CMP aumentará la producción de pellet, disminuyendo la de pellet feed, con el fin de aumentar sus ingresos. Además está implementando medidas para reducir los costos, con lo cual estimamos que el cash cost en 2015 se ubicaría alrededor de USD 40 la tonelada, valor que sigue siendo alto si consideramos nuevas caídas en el precio del commodity. Perspectivas siguen siendo poco alentadoras para CAP Acero y el grupo de procesamiento de acero. CAP Acero continuaría aumentando sus márgenes gracias al plan de reducción de costos implementado y al cambio en el mix de productos. Sin embargo, seguiría presentando pérdidas durante los próximos años. Por otro lado, estimamos que el negocio de procesamiento de acero se verá afectado por el bajo crecimiento de la economía en Chile, por lo que no se registraría una recuperación significativa en los márgenes. Precio acción CAP vs IPSA Base CAP IPSA CAP Infraestructura como nueva fuente de ingresos. Durante 2014 comenzaron las operaciones de la planta desalinizadora y la línea de transmisión eléctrica, que junto a Puerto Las Losas conforman CAP Infraestructura. Este negocio concentró 21% del EBITDA de CAP el primer trimestre de este año, aportando mayores ganancias que CAP Acero y el negocio de procesamiento de acero, por lo cual estimamos que será relevante dado el negativo escenario que existe en el mercado de los commodities. Menor capex para los próximos años y venta de activos. Con el objetivo de mantener niveles de liquidez y endeudamiento adecuados CAP reduciría su Capex para los próximos años. Para 2015 consideramos sólo el capex de mantención, que es de USD 60 millones, debido a las malas perspectivas que se tienen respecto el precio del hierro. Hasta el momento CAP ha cumplido con sus obligaciones financieras. Sin embargo, la filial Cintac se encuentra con poca holgura en sus covenants, situación que debería mejorar gracias a la venta y arriendo de activos, anunciados por la compañía. Riesgos Fuente. Bloomberg Precios commodities. Los precios del hierro y del acero son determinados por la oferta y demanda global. El aumento de producción de hierro en Australia y Brasil ha presionado el precio del hierro a la baja, reduciendo significativamente los márgenes de CAP Minería. Por otro lado, el precio del acero ha disminuido debido a la mayor producción en China, lo que está afectando al decaído negocio de CAP Acero. Dependencia del negocio del hierro. El principal negocio de la compañía es la extracción y producción de productos de mineral de hierro, el cual concentraba un 89% del EBITDA en Esta falta de diversificación de negocios representa un riesgo importante para la compañía ante posibles caídas en el precio del hierro, que es lo que ha ocurrido en el último tiempo. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 CAP Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Vender Descripcion Compañía CAP está presente en toda la cadena de valor ferrífera: en la de extracción de hierro, producción siderúrgica y en el procesamiento de acero, agregando valor a sus productos, que se utilizan principalmente en construcción, industria e infraestructura. Su principal negocio es la comercialización de hierro magnético de alta ley en forma de concentrados y pellets. CAP Infraestructura, negocio conformado por la planta desalinizadora, la línea de transmisión elétrica y el puerto Punta Totoralillo, aportó 21% del Ebitda del primer trimestre de ERR (USD MM) e 2016e 2017e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 30,6% 17,3% 12,2% 12,6% 13,3% Resultado Operacional Margen Operacional % 19,1% 9,4% 4,5% 4,7% 5,6% EBITDA (1) Margen EBITDA % 30,9% 21,3% 15,2% 16,0% 16,8% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 7,9% 3,1% 0,1% 0,3% 0,7% UPA (CLP / acción) 1,2 0,4 0,0 0,0 0,1 Estructura Propiedad (diciembre 2014) Balance (USD MM) e 2016e 2017e Otros 50% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades de inversión Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario EBITDA (2014) FC (USD MM) e 2016e 2017e Resultado Operacional Impuestos Ajustados Acero 4% Proc. Acero 7% Inv ercap S.A. 31% Mitsubishi Corporation 19% Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Minería 89% Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U EV/EBITDA Ratios e 2016e 2017e Vale - 6,7 Precio accion (CLP) Rio Tinto 11,1 5,3 P / U (x) 15,5 11,9 235,0 97,2 46,6 BHP Billiton 10,6 5,1 Pasivos / patrimonio (x) 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV / EBITDA (x) 7,0 8,2 13,1 11,4 10,2 EBITDA / Gastos Fin. (x) 17,6 5,5 4,0 4,3 4,5 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 1,2 3,0 5,0 4,1 3,5 ROA (% ) 3,2% 1,0% 0,0% 0,1% 0,2% β (vs IPSA): 1,71 ROE (% ) 5,7% 1,8% 0,1% 0,2% 0,4% WACC: 9,4% Dividend Yield (% ) - 4,3% 3,3% 0,3% 0,7% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía. (1) EBITDA = Margen Bruto - Gastos de Administración - Costos de Distribución + Depreciaciones y Amortizaciones.

3 Evolución del precio del hierro y de las acciones CAP, Vale, BHP y Rio Tinto* Base Hierro CAP Vale Rio Tinto BHP Fuente: Bloomberg *Precio hierro CFR 62% Fe. Precios de las acciones en momedas locales, representados en base 100. Proyecciones del PIB de China* Variación anual (%) 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 7,7% 7,7% 7,4% 6,8% 6,3% e 2016e Fuente. FMI *Proyecciones del FMI actualizadas en julio de Ventas de CMP por mercado, año 2014 % Bareín 10% Chile 8% Otros 10% Precio del hierro continuaría en niveles bajos durante los próximos años. El aumento de la producción de mineral de hierro en Australia y Brasil, sumado a un debilitamiento en la demanda por parte de China, ha resultado en un exceso de oferta que ha presionado a la baja el precio del commodity. Con esto, el precio del hierro ya ha bajado 29% en lo que va del año, y si tomamos en cuenta la cotización del mineral de principios de 2014, entonces la caída ha sido de 63%. Según publicaciones de Cochilco, en Australia y Brasil son frecuentes las minas a cielo abierto, lo que se traduce en menores costos comparado con los productores de China, país que depende de las importaciones del commodity debido al poco contenido de hierro de sus reservas y al alto costo asociado a su producción. Para los próximos años se espera que las grandes mineras de Australia y Brasil sigan aumentando su producción, por lo que el exceso de oferta podría profundizarse. Por otro lado, la desaceleración en China continuaría, de manera que en 2015 el crecimiento de la economía sería de 6,8%, según estimaciones del FMI. Esto afectaría la producción de acero en China, que ha tenido un crecimiento moderado en el último tiempo, traduciéndose en una menor demanda por hierro. Según el informe Commodity markets outlook de abril del Banco Mundial, el exceso de oferta llevó a los productores de alto costo (de China y otros países) a detener sus operaciones; sin embargo, en los próximos dos años seguiría sumándose capacidad nueva a bajo costo, por lo que se requeriría que más productores de alto costo dejen de operar para equilibrar el mercado. CAP tiene la ventaja de ser un productor con cash cost relativamente bajo (49,2 USD/TM en 2014 y 37,8 USD/TM el 1Q15), por lo que ha logrado seguir siendo competitivo luego de las caídas que ha registrado el precio del hierro, pero sufriendo un gran deterioro en sus márgenes. Son variadas las visiones acerca del valor que alcanzaría el precio del hierro en los próximos años. Algunos plantean que la leve recuperación en el precio que se observó durante el segundo trimestre de este año no se volvería a repetir, y que el hierro se mantendría en niveles bajos. Otros analistas proyectan una tendencia al alza en el precio del commodity, aunque continuaría bajo los valores registrados en Específicamente, el FMI estima que el precio del hierro continuaría cayendo, situándose bajo los USD/ton 48 en los últimos dos trimestres de este año, y profundizándose el deterioro hasta USD/ton 43,5 a partir de 2017 (proyecciones hasta 2020, actualizadas en julio de este año). Por otro lado, el Banco Mundial estima que el precio del hierro comenzará a subir sostenidamente, alcanzando un promedio en 63,0 USD/ton en 2015 y llegando a 70,4 USD/ton en Estas proyecciones son muy optimistas y consideran una recuperación del precio del mineral significativa, sobrepasando los 80 USD/ton en 2020, y llegando hasta 110 USD/ton en 2025 (proyecciones hasta 2025, actualizadas en abril de este año). Bloomberg también publica estimaciones de diversos analistas, tanto trimestrales como anuales. Analizando los datos trimestrales, la mediana de las proyecciones de 3Q15 y 4Q15 estaría alrededor de los USD/ton 57. Al considerar los datos anuales desde 2016, resulta una curva ascendente, que sitúa la mediana de 2016 en USD/ton 59,8, llegando a USD/ton 75 en Sin embargo, las estimaciones de cada analista publicado en Bloomberg difieren mucho entre ella, algunas pronosticando una recuperación del mineral, y otras siguiendo la idea de que caerá aún más, bajo 50 USD/ton, similar a las proyecciones del FMI. Donde sí existe consenso es en que al menos en los próximos 5 años el hierro no sobrepasará los USD 80 la tonelada, de manera que estaría lejos de recuperar los niveles alcanzados en China 72% Fuente: CAP

4 Producción de Hierro de CMP Millones de toneladas métricas e 2016e 2017e 2018e Fuente: CAP, CorpResearch. Proyecciones para el precio del hierro (CFR, 62% Fe)* USD/Ton Spot Bloomberg Banco Mundial FMI Futuros Fuente: Bloomberg, FMI y Banco Mundial. *Precio spot y estimación de Bloomberg son para el precio del puerto de Qingdao, China. Proyecciones del FMI en base al precio de Tianjin, China. Estimaciones del Banco Mundial sólo mencionan ser para el precio en China. Nuestras estimaciones consideran un precio intermedio, que en el largo plazo llegaría a USD 58,9 la tonelada. Esto se basa en el supuesto de que los productores de alto costo continuarán saliendo del mercado, pero que la demanda por parte de China continuará levemente debilitada, por lo que los precios no alcanzarían nuevamente los niveles del año Profundizando un poco más en el lado de la demanda, parece cada vez menos probable volver a observar el nivel de crecimiento que tuvo China en los años que resultaron ser el auge de los commodities. Según el informe China outlook 2015 de KPMG, es poco probable que el país asiático vuelva a registrar un crecimiento del PIB de dos dígitos, debido a la madurez que ha alcanzado la economía. Por este motivo, estimamos que la demanda por hierro no lograría alcanzar un impulso tal que logre equilibrar el mercado en un precio del mineral de hierro más alto. Nuevo mix de productos y ajuste de la producción de CAP Minería (CMP). El plan de inversiones finalizado el año pasado, que contemplaba la ampliación del Valle del Huasco y la puesta en marcha de la mina Cerro Negro Norte, se traduciría en un aumento progresivo en la producción del mineral de hierro, que pasaría desde 13 millones de toneladas en 2013 a 18 millones en Sin embargo, para enfrentar la caída del precio del commodity CAP está recortando su producción en las minas de más alto costo, con lo cual se espera que los despachos este año sean menores a los anunciados por la compañía en marzo, que consideraban 16 millones de toneladas para Para nuestras estimaciones planteamos un escenario conservador, considerando que la producción aumentará un poco más lento que lo previsto por la compañía, de manera que llegaría a las 18 millones de toneladas en el año 2018, registrando una producción levemente menor a las 15 millones de toneladas este año. Tal como informó la compañía en abril, si el precio del commodity continúa bajando CAP Minería podría verse obligada a detener completamente sus operaciones en la mina de más alto costo, que es El Romeral. Sin embargo, ya se ha observado una disminución en el cash cost de esta mina, por lo que esta opción se ve poco probable. Otra medida que ha tomado CAP, en este negativo escenario, ha sido reorientar su producción hacia los productos más rentables, tal como hizo en el negocio del acero. La compañía apunta a aumentar la cantidad de pellets en su mix de productos, puesto que estos presentan un premio respecto al pellet feed. Si bien la producción de pellets es más cara que la de pellet feed, los

5 EBITDA CMP USD MM % % % % % 0 15% e 2016e 2017e EBITDA Margen EBITDA Fuente. CAP, CorpResearch costos deberían ser más bajos este año, puesto que la compañía está tomando una serie de medidas para reducir su cash cost, además la depreciación del peso chileno respecto al dólar también ayudaría bajar los costos. Cuando la compañía contemplaba una producción de 16 millones de toneladas para 2015 el nuevo mix de productos apuntaba a aumentar el porcentaje de pellet desde 14% en 2014 hasta 25% en 2015, debido a un aumento en la producción de pellets hasta 4 millones de toneladas en el año. Además el pellet feed bajaría su participación, desde 72% hasta 65%. Bajo el escenario con menor producción de hierro en 2015, estimamos que el mix de productos contemplaría 26% de pellet, 65% de pellet feed y 9% de otros productos. Mix de productos CMP % 100% 80% 60% 24% 28% 22% 26% 18% 18% 14% 9% 14% 26% 40% 20% 50% 54% 60% 72% 65% 0% e Pellet Feed Self-Fluxing and DR pellets Otros Fuente. CAP, CorpResearch. Reducción de costos en CAP Minería ayudaría a bajar el cash cost a niveles de USD/ton 40. Puesto que la caída en el precio del hierro amenaza las operaciones de CAP, la compañía está intentando reducir sus costos, de manera de poder seguir operando en este escenario adverso. Las medidas adoptadas por CAP contemplan reducciones tanto en el costo de explotación como en el de administración. Específicamente, la empresa informó que en 2014 reducciones en los contratos de servicios, en los gastos de administración y ventas, eficiencias en el uso de la energía, reducciones en materias primas y transporte significaron un ahorro en costos de alrededor de USD 100 millones respecto al año anterior. Así, el cash cost de la filial CMP se redujo significativamente, pasando de 57,4 USD/ton en 2013 a 49,2 USD/ton en Continuando con el plan de optimización de costos, en el primer trimestre de este año se logró llegar a un cash cost de 37,8 USD/ton, a pesar del incremento de la cantidad de pellets en los despachos (que presentan mayores costos que el pellet feed), que representaban un 22,4% del total de los despachos en el 1Q14, y han bajado hasta un 29,4% en el 1Q15. Esto ocurrió en gran medida gracias a que CAP implementó un sistema de plantas móviles en su mina El Romeral, permitiendo producir de una forma más eficiente, evitando así tener que detener las operaciones en la mina. Luego del progreso observado en el cash cost de CMP en el primer trimestre de este año estimamos que en 2015 podría ubicarse alrededor de los 40 USD/ton. Esto ocurriría principalmente gracias a reducciones en costos por contratos de servicio, personal, materiales y materias primas, que permitirían bajar el costo de explotación. Además la depreciación del peso en relación al dólar también ayudaría a reducir los costos en cierta medida (alrededor de un 35% de los costos de explotación se encuentran en pesos). Nuestras estimaciones resultan en una caída en el EBITDA y margen EBITDA de CMP para el año 2015, situación que debería comenzar a mejorar levemente a partir de 2016, principalmente gracias al plan de reducción de costos, que es fundamental para que la compañía siga operando.

6 Ventas de CSH por industria, año 2014 % Industrias metalúrgicas 18% Fuente: CAP Edificación y obras 34% Despachos de GPA, año 2014 % Tasa (Argentina) 18% Tupemesa (Perú) 16% Fuente: CAP Minería 48% Cintac 66% Desglose EBITDA CAP 1Q 2015 % GPA 8% Fuente: CAP CSH 9% Infraestr. 21% CMP 62% A pesar de las mejoras operacionales logradas por CAP Acero (CSH) durante 2014, la filial seguiría con pérdidas durante los próximos años. La expansión de la capacidad de producción mundial de acero, liderada principalmente por China, y, a su vez, la desaceleración de la demanda por parte del país asiático, mantienen los precios presionados a la baja. En este escenario, CAP Acero ya ha reorientado completamente su producción hacia la fabricación de productos largos (por ejemplo barras y alambrón), que son más rentables para la compañía, dejando de lado los productos planos, que actualmente son importados principalmente desde China, mercado con el cual la compañía no logra competir. Con estos ajustes la siderúrgica redujo su producción hasta 700 mil toneladas anuales de acero, y se espera que esto se mantenga en los próximos años. En 2014 la filial CSH logró un EBITDA positivo debido a las eficiencias alcanzadas gracias al nuevo mix de productos y al plan de reducción de costos que implementó desde La empresa informó sobre reducciones en los costos de los contratos de servicios, de energía y eficiencias en el uso de materias primas y materiales de mantenimiento. Estimamos que la compañía seguirá tomando medidas para reducir sus costos, y que además la caída en la cotización de sus principales materias primas, hierro y carbón, ayudaría a mejorar los márgenes. De esta manera, proyectamos una recuperación de los márgenes de CSH para los próximos años. Sin embargo, con una pérdida de USD 27 millones en 2014, CAP Acero aún está lejos de llegar a un equilibrio. Las operaciones del grupo de procesamiento de acero (GPA) se verían afectadas por el bajo crecimiento de la economía en Chile. En 2014 menores despachos y una caída en el precio promedio redujeron los ingresos del negocio de procesamiento de acero, en tanto que un mayor costo de explotación como proporción del precio se tradujo en un margen bruto menor que el de Por otro lado, los costos de distribución y gastos de administración como porcentaje de las ventas bajaron, lo que ayudó un poco a mejorar el margen EBITDA. Según la compañía, los resultados hubiesen sido menores de no ser por las medidas que tomó GPA para reducir sus costos. La desaceleración de la economía chilena, que crecería un 2,5% en 2015 según el LatinFocus Consensus Forecast de juio, afectaría negativamente el negocio de procesamiento de acero. Por otro lado, en Perú las perspectivas son mejores, y se espera que la economía ya crezca sobre 3% en Específicamente, las proyecciones de LatinFocus Consensus Forecast sitúan el crecimiento en 3,1% para el año 2015, lo que tendría un impacto positivo en CSH, impulsando un mayor crecimiento comparado con el año CAP Infraestructura como nueva fuente de ingresos. Durante 2014 comenzaron las operaciones de la planta desalinizadora (Cleanairtech) y la línea de transmisión eléctrica (Tecnocap). La primera envía el agua filtrada desde el puerto hasta la mina Cerro Negro Norte, y la segunda provee energía a Cerro Negro Norte, Cleanairtech y Puerto Punta Totoralillo. Cleanairtech y Tecnocap, junto a Puerto Las Losas conforman la nueva línea de negocio, CAP Infraestructura, que empezó a reportar resultados bajo este nombre el 1Q15, logrando un EBITDA de USD 18,6 millones, mayor que el de CSH y GPA. En marzo de 2015 CAP estimaba que la planta desalinizadora aportaría con un EBITDA de USD 43,6 millones y una utilidad de USD 7,1 millones, en tanto que la línea de transmisión eléctrica registraría un EBITDA de USD 7,4 millones y una utilidad de USD 3,0 millones. Dados los resultados del primer trimestre, nuestras proyecciones son levemente superiores a las de CAP para este año, y estimamos que no presentará mayores variaciones durante los próximos años.

7 Menor Capex y venta de activos. Con el objetivo de mantener niveles de caja adecuados y disminuir la deuda necesaria para la operación CAP reducirá su capex en relación a los años anteriores. Según la compañía, éste no excedería los USD 150 millones, de los cuales USD 60 millones corresponden a capex de mantención. Además señalan que si el escenario sigue empeorando utilizarían sólo el capex de mantención (información de marzo 2015). Para 2015 nuestras estimaciones consideran sólo el capex de mantención, debido a que el precio del hierro se mantendría bajo, muy cercano al cash cost de CMP. Para los años siguientes el capex debería comenzar a aumentar. Hasta el momento la compañía ha cumplido con sus obligaciones. Los principales covenants de CAP presentan mucha menos holgura que en años anteriores, pero en su mayoría aún se encuentran en niveles aceptables. Indicadores CAP* Límite Q2015 Cobertura de Gastos Financieros Netos Endeudamiento Financiero Neto a EBITDA Endeudamiento Financiero Neto a Patrimonio Mayor o igual a 2,5 veces Igual o menor a 4 veces Menor o igual a 1,2 veces 573,24 22,66 5,25 5,44 0,01 0,87 2,42 2,82-0,19 0,29 0,30 Patrimonio Mayor a USD M Fuente: Reportes de la compañía *Valores según las fórmulas establecidas en los contratos. Además la compañía ha manejado bien sus niveles de liquidez y endeudamiento a lo largo del tiempo, lo que le permite afrontar de buena manera la contracción en los márgenes que ha generado la caída en el precio del mineral de hierro. Indicadores CAP* Q2015 Pasivos / Activos (x) 0,40 0,43 0,45 0,44 Razón de Circulante (x) 2,06 1,55 1,26 1,28 Fuente: Reportes de la compañía, Bloomberg *Valores según las fórmulas establecidas en los contratos. No obstante, la filial Cintac es la que presenta los indicadores que se encuentran más cercanos a sus respectivos límites. Específicamente, los covenants que más preocupan son la deuda financiera neta sobre Ebitda y la cobertura sobre gastos financieros netos. Indicadores Cintac* Límite 2014 Deuda Financiera Neta / EBITDA No debe ser superior a 3,5 veces Cobertura Gastos Financieros Netos No menor a 3,5 veces Deuda Financiera Neta / Patrimonio Menor o igual a 1,2 veces Patrimonio Igual o superior a UF Fuente: Reportes de la compañía *Valores según las fórmulas establecidas en los contratos. 3,36 4,01 0,

8 Con el fin de generar caja y mejorar los indicadores de liquidez y endeudamiento CAP anunció la venta y arriendo de activos de su filial Cintac. Especificamente, tienen una promesa de compraventa de 55 mil m 2 en la planta Santa Marta y además cuentan con una superficie de 36 mil m 2 para arrendar en la planta de Varco Pruden, con algunos contratos ya cerrados. Estimamos que en general CAP no tendría problemas para cumplir con sus obligaciones financieras, sólo consideramos un mayor riesgo en la filial Cintac, pero que debería reducirse gracias a la venta y arrendamiento de activos. Valoración. Para estimar el precio objetivo de CAP utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), en el que proyectamos los flujos (nominales y en USD) hasta el año 2021 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 3,0% nominal. Para proyectar los flujos usamos el nuevo calendario de impuestos, que establece una tasa de 22,5% para 2015, 24% para 2016 y 27% desde 2017 en adelante. Se utilizó un WACC de 9,41%. Éste considera un beta de 1,71, un premio por riesgo de 5,5%, una tasa libre de riesgo de 4,5% y una tasa de impuestos de largo plazo de 27%. Nuestras estimaciones resultan en una disminución del EBITDA para 2015, y un leve crecimiento a partir de Es importante mencionar que los márgenes del principal negocio de la compañía son muy sensibles a lo que ocurra con el precio del hierro, y que si éste sube se podrían registrar importantes mejoras operacionales en la compañía, que se verían reflejadas en el precio de la acción. Por otro lado, si el precio del hierro sigue bajando, afectaría significativamente las operaciones de CAP Minería, cuyo cash cost estimamos rondará los USD 40 la tonelada en EBITDA y margen EBITDA CAP USD MM e 2016e 2017e EBITDA Margen EBITDA Fuente. CAP, CorpResearch 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Tecnología, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

10 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.

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