La Crisis Europea: Causas y Posibles Salidas

Transcripción

1 : Causas y Posibles Salidas Vittorio Corbo Centro de Estudios Públicos Septiembre 10, 2012

2 Orígenes de la Crisis - Vulnerabilidades se crearon en período con bajas pronunciadas en tasas de interés de los países periféricos al crearse el Euro. - Lo anterior llevó a una fuerte expansión del gasto interno en los países dónde la reducción de tasas fueron las más pronunciadas: Grecia, Portugal, España, Irlanda e Italia. - En algunos países fue boom de gasto público, en otros boom de gasto privado, muchas veces alimentado por un sector financiero pobremente regulado y supervisado (Irlanda). - Como resultado, aumentaron los déficits en cuenta corriente, se deterioró la competitividad, se crearon burbujas en precios de activos y aumentó la deuda externa. - Este boom de gasto fue facilitado por un sector financiero con debilidades en los sistemas de evaluación de riesgos y sometidos a una supervisión y regulación débiles. Vittorio Corbo 2

3 Orígenes de la Crisis - Esta situación recibió un fuerte shock externo con la Gran Crisis Financiera del que redujo los flujos de financiamiento, resultando en un salto en los spreads y el deterioro de la solvencia fiscal. - Esto obligó a Grecia, Portugal e Irlanda a acudir al fondo de rescate de los países de la Zona Euro con supervisión de la Troika (Comisión Europea, BCE y FMI). - El pobre manejo de la crisis hizo que ésta se extendiera el 2011, golpeando a Italia y España. - Al expandirse el contagio a España e Italia la crisis se transformó en sistémica. - Creación del ESM pretendía tranquilizar a los mercados de deuda de España e Italia pero no fue suficiente. Vittorio Corbo 3

4 Causas de la Crisis - Como en toda crisis las causas son múltiples: - (1) en elgunos países el descuido por la solvencia fiscal y la excesiva expansión del Estado (Grecia); - (2) la débil regulación y supervisión del sistema financiero, incluyendo una despreocupación por porenciales burbujas en sector inmobiliario (Irlanda las cajas en España); - (3) período prolongado de bajo crecimiento y con efectos en la dinámica de la solvencia fiscal (Italia y Portugal); - (4) la falta de una supervisión y regulación bancaria y de una supervisión de las cuentas fiscales al interior de la Zona Euro; - (5) la inexistencia de un prestamista de última instancia de los gobiernos. - La gran lección es la importancia de evitar grandes desequilibrios macro y tener la capacidad para controlarlos con políticas macro y una apropiada regulación y supervisión de la banca. Vittorio Corbo 4

5 Dónde estamos hoy? - Gracias a los acuerdos de los gobiernos y a las decisiones recientes del BCE, la presión sobre la deuda soberana y los mercados financieros de los países periféricos se ha reducido. - Destacan las declaraciones del Jueves pasado de Draghi señalando que el BCE está dispuesto a comprar bonos cortos para restablecer el funcionamiento del mercado monetario. - Anunció además que esta deuda no será senior. - Pero nada de esto va a servir si España e Italia no dan el paso para solicitar el apoyo de los fondos. - Para esto tendrán que profundizan sus reformas para fortalecer la solvencia fiscal y promover el crecimiento. - España tiene que completar también el ajuste de sus cajas. - Grecia todavía tiene que proponer un programa de ajuste que satisfaga a la troika. Vittorio Corbo 5

6 Pero la salida de esta crisis no va a ser nada de fácil. - A pesar del gran avance, siguen presentes importantes riesgos: - (1) La condicionalidad de los fondos puede ser políticamente inaceptable para los países. - (2) Las compras de bonos y las medidas de estímulo del BCE pueden terminar siendo más débiles de lo esperado por oposición política y legal de Alemania. - (3) Los países que acudan a los fondos pueden ser incapaces de cumplir con la condicionalidad de sus programas. - (4) La participación de Alemania en el ESM puede terminar siendo bloqueada por su Corte Constitucional (veredicto se emite el 12/9). - Queda pendiente también avanzar en la creación de una Unión Bancaria y en el fortalecimiento de la disciplina fiscal. - Con todo, los mercados financieros reducen la probabilidad de escenarios catastróficos (Encuesta reciente de Bloomberg). - Pero igual a los GIIPS les queda mucho ajuste por delante para fortalecer solvencia fiscal y aumentar competitividad. Vittorio Corbo 6

7 La Economía Mundial En la Zona Euro sólo Alemania ha superado nivel de PIB previo a la crisis Evolución del PIB Trimestral Desestacionalizado (2008 Q1=100) Vittorio Corbo Fuente: Bloomberg. 7

8 La Economía Mundial En Zona Euro desempleo ha subido con fuerza (excepto en Alemania) Evolución de la Tasa de Desempleo Desestacionalizada (2008 Q1=100) Vittorio Corbo Fuente: Eurostats y Bureau of Labor Statistics. 8

9 Evolución de los Costos Laborales Unitarios Costos Laborales Unitarios Índice OECD 2000'Q1=100 Vittorio Corbo Series desestacionalizadas. 9 Fuente: OECD Stats.

10 Evolución de los Balances Fiscales y la Deuda del Gobierno General Balance del Gobierno General Ajustado por el Ciclo (% del PIB Potencial) Deuda Bruta del Gobierno General (% del PIB) Áreas sombreada scorresponden a proyecciones Vittorio Corbo Fuente: FMI, WEO Abril del 2012 y Fiscal Monitor, Update Julio

11 : Causas y Posibles Salida Vittorio Corbo Centro de Estudios Públicos Septiembre 10, 2012