FÓRMULAS Y HERRAMIENTAS PARA APROXIMARSE AL VALOR DE UNA EM Método del Flujo de Caja Neto Descontados

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1 FÓRMULAS Y HERRAMIENTAS PARA APROXIMARSE AL VALOR DE UNA EM Método del Flujo de Caja Neto Descontados para digitar Nota: Para no dañar las formulación, sólo digite en las celdas en amarillo VARIABLES Y SUPUESTOS MACROECONOMICOS Inflación Doméstica (IPC Colombia) 4,5% 5,7% 7,7% Crecimiento del PIB (Colombia) 6,8% 7,0% 3,1% Devaluación -2,0% -10,0% 11,4% Tasa de cambio del dólar Fin Período 2.238, , ,59 Tasa de cambio del dólar Promedio 2.261, , ,18 Tasa de Interés (DTF E.A. Colombia) 8,98% 8,98% 10,1% Tasa de Impuesto sobre la Renta 34,0% 33,0% p: Proyectado. Fuente de las cifras hasta el 2008: DANE, Banco de la República y Diario Portafolio. Los siguientes Bancolombia, entre otros analistas. ESTADO DE RESULTADOS Cifras en miles de pesos Ventas Costo de Ventas RESULTADO BRUTO Gastos de Personal de administración Honorarios Impuestos Contribuciones y Afiliaciones Seguros Servicios Gastos legales Mantenimiento y Reparaciones Adecuación e instalaciones Gastos de Viaje Depreciación Diversos Gastos de Administración 0 0 0

2 Gastos de Personal de ventas Arrendamientos Seguros de transporte Servicios Fletes y Acarreos Publicidad y Propaganda Mantenimiento y reparaciones Gastos de viaje Gastos de representación Gastos Diversos Gastos de Ventas RESULTADO OPERACIONAL Ingresos Financieros Diferencia en cambio Reintegro provisiones y otros Ingresos extraordinarios Ajustes por inflación Otros Ingresos no operacionales Gastos financieros Diferencia en cambio Donaciones Extraordinarios Ajustes por inflación Otros Egresos no operacionales RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Impuesto de renta RESULTADO NETO p: Proyectado. BALANCE GENERAL Cifras en miles de pesos ACTIVOS Disponible Inversiones Temporales Clientes nacionales Clientes Internacionales

3 Anticipos Deudores oficiales Prestamos empleados Banco de la República - CERT Deudores varios Cuentas por Cobrar Inventarios Activo Corriente Costo ajustado activos fijos Depreciación acumulada Activo fijo neto Inversiones de largo plazo Repuestos Gastos pagados por anticipado Diferidos Otros activos Valorizaciones TOTAL ACTIVOS p: Proyectado. BALANCE GENERAL Cifras en miles de pesos Obligaciones Bancarias Proveedores nacionales Proveedores del exterior Impuesto de renta por pagar Otros impuestos por pagar Dividendos por pagar Acreedores varios Obligaciones laborales Gastos causados por pagar Total Pasivos Capital suscrito y pagado Reserva legal Reserva Voluntaria Revalorización del patrimonio Superavit por valorizaciones

4 Resultado Acumulado Resultado del Ejercicio Total Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio p: Proyectado. Ecuación contable Activos = Pasivos + Patrimonio Resultado neto del Estado de Resultados Resultado del Ejercicio en Patrimonio en el Balance Gen Diferencia FLUJO DE CAJA CORRIENTE Cifras en miles de pesos 2008 (+) Utilidad Antes de Impuestos e Intereses (-) Impuesto de renta sobre utilidad Antes de Impuestos e Intereses (-) Incremento en el Capital de Trabajo Activo Corriente 0 Pasivo Corriente 0 Capital de Trabajo 0 Incremento en el Capital de Trabajo: (-) Incremento en Activo Fijo Neto Activos Fijos 0 Incremento en Activo Fijos (-) Incremento en Otros Activos Inversiones de largo plazo 0 Diferidos 0 Total Otros Activos 0 Incremento en Otros Activos Flujo de Caja Corriente p: Proyectado. FLUJO DE CAJA A DESCONTAR Cifras en miles de pesos Flujo de Caja Corriente Factor Deflactor

5 Flujo de Caja Deflactado a descontar p: Proyectado. Las diferentes cuentas del Estado de Resultados, del Balance General y del Flujo de Caja se encue expresadas en términos corrientes. Es necesario deflactar para eliminar el efecto de la inflación sob El factor deflactor del año 2009 es 1,00 porque es el año base de la proyección, es decir, que el val El factor deflactor del año 2010 se calcula: Factor deflactor año anterior El factor deflactor del año 2011 se calcula: Factor deflactor año anterior El factor deflactor del año 2012 se calcula: Factor deflactor año anterior El factor deflactor del año 2013 se calcula: Factor deflactor año anterior El Flujo de Caja Deflactado a descontar de cada período resulta de dividir el Flujo de caja de cada p Por ejemplo: Flujo de Caja Corriente del 2011p Factor Deflactor del 2011p Flujo de Caja Deflactado a descontar del 2011p = Flujo de Caja Corriente del 2011p / Factor Defla COMPONENTES Y ELEMENTOS PARA DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA COMO EM COMPONENTES DEL VALOR: 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE C 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES (COMO SI SE PAGARAN HOY Y ESE 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN (CO Para calcular el Valor Presente Neto del Flujo de Caja Libre proyectado a 5 años y para calcular el V esos flujos. A. PARA EL CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO A.1. CONVERSION DE TASAS DE INTERES EQUIVALENTES A EFECTIVA ANUAL a. Para un pasivo con tasa vencida: Para un pasivo al 17% trimestre vencido i: tasa nominal anual = n: número de períodos en el añ= i E.A.: Tasa Efectiva Anual = donde, ^ es elevado a la. i E.A.: Tasa Efectiva Anual =

6 b. Para un pasivo con tasa anticipada: i: tasa nominal anual = n: número de períodos en el añ= antecedido del signo - por ser tasa anticipa i E.A.: Tasa Efectiva Anual = i E.A.: Tasa Efectiva Anual = o con la herramienta formulada: Tasa Base: nominal anual Períodos en 1 año (precedido de signo - si Tasa de Interés Efectiva A.2. EL COSTO DE CADA DEUDA DEBE SER CALCULADO DESPUES DE IMPUESTOS es decir hay que restarle el ahorro en impuesto de renta de los intereses causados en el perío El ahorro tributario es = tasa i nominal El ahorro tributario es = 17,00% El ahorro tributario es = 5,61% Tasa Efectiva Anual después de Impuestos = Tasa Efectiva Anual después de Impuestos = Tasa Efectiva Anual después de Impuestos = Esto hay que hacerlo con cada una de las deudas sobre las que se pagan intereses Ejemplo, con deudas con las tasas de interés mencionadas, la vencida y la anticipada: FINANCIACION CON BANCOS Cifras en Miles de Pesos Saldo Actual Deuda 1 Deuda 2 Deuda 3

7 Deuda 4 Deuda 5 Deuda 6 Deuda 7 Deuda 8 Deuda 9 Deuda 10 Deuda 11 Deuda 12 Deuda 13 Deuda 14 Deuda 15 Deuda 16 Deuda 17 Deuda 18 Deuda 19 Deuda 20 Total - FINANCIACION CON BANCOS Y DEDUCIBILIDAD DE LOS INTERESES Cifras en Miles de Pesos Obligación Fuente Saldo Actual Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda

8 Total - A.3. COSTO PONDERADO DE LA FINANCIACION CON BANCOS Cifras en Miles de Pesos Obligación Fuente Saldo actual Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda Deuda A.4. LA EMPRESA TAMBIEN SE FINANCIA CON EL PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS O R Pero además de las deudas con costo financiero, la empresa también financia los activos con Los accionistas o los propietarios tienen invertidos en la empresa recursos en forma de capita Los accionistas o propietarios esperan o exigen una tasa de rentabilidad sobre esos recursos, Vamos a suponer que los inversionistas esperan una rentabilidad sobre sus recursos invertido

9 Si los bancos no tuvieran invertidos esos recursos en la empresa, los tendrían invertidos en ot Si los propietarios no tuvieran esos recursos invertidos en la empresa, los tendrían en otras in Por lo anterior, la tasa de descuento tiene que incluir una ponderación entre el costo de capita La tasa de descuento a utilizar en los cálculos de valor presente del flujo de caja libre operacio A.5. COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL - WACC - Cifras en Miles de Pesos Obligación Fuente Saldo actual Deudas Bancos - Capital, Reservas y Utilidades retenidas Propietarios - Total - Esa es la tasa de descuento para los Flujos de Caja en la valoración COMPONENTES DEL VALOR: 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CA 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES (COMO SI SE PAGARAN HOY Y ESE D 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN (COM VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS Cifras en miles de pesos Flujo de Caja Deflactado a descontar TASA DE DESCUENTO

10 VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DEFLACTADO p: Proyectado. En Excel: VPN =VNA(tasa de descuento;se COMPONENTES DEL VALOR: 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE C 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES (COMO SI SE PAGARAN HOY Y ESE D 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN (COM Para calcular el valor residual o de perpetuidad es necesario determinar un gradiente de crecimient B. CALCULO DEL GRADIENTE DE CRECIMIENTO PARA DETERMINAR EL VALOR RESIDU Para el crecimiento de la empresa se toma como crecimiento máximo, el crecimiento de la eco Bruto o PIB El crecimiento histórico del PIB no nos dice mucho o nada acerca del futuro, y menos en perío Se sugiere tomar como crecimiento esperado a perpetuidad o al infinito, una tasa promedio de período de proyección: En este caso, Crecimiento del PIB (Colombia) 6,8% 7,0% 3,1% Crecimiento promedio del período 3,5% VALOR RESIDUAL, VALOR TERMINAL O VALOR DE PERPETUIDAD Cifras en miles de pesos Se calcula como el Valor Presente Neto del Flujo de Caja Libre del último año proyectado, el año 5,

11 Flujo de Caja Deflactado a descontar TASA DE DESCUENTO GRADIENTE DE CRECIMIENTO VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DEL AÑO 5 DEFLACTADO AL INFINITO p: Proyectado. En Excel, matemáticamente: VPN = Flujo del año 5 x (1+Gradiente de Crecimie COMPONENTES DEL VALOR: 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CA 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES (COMO SI SE PAGARAN HOY Y ESE 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN (COM VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES Cifras en miles de pesos 2008 Se resta el valor de las deudas no operacionales, como si se pagaran hoy y ese dinero saliera del fl OBLIGACIONES BANCARIAS 0 Obligaciones al 31 de diciembre del último año conocido. Algunos analistas toman el saldo real a la fecha en que se haga la valoración COMPONENTES DEL VALOR: 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CA 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES (COMO SI SE PAGARAN HOY Y ESE D 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN (CO VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN Cifras en miles de pesos 2008

12 Se suma el valor al que se podrían vender los activos que la empresa no necesita para la operación Ejemplos de activos no necesarios para la operación de la empresa: Finca a nombre de la empresa para descanso del gerente Avión de la empresa para uso del gerente Inventarios o activos archivados por obsolescencia a valor de realización Inmuebles a nombre de la empresa que la empresa no utiliza o que tiene arrendados a tercero Etc.. VALOR DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN 0 Al valor en que se podría vender En este caso la empresa reporta no tener activos no necesarios para la operación VALOR DE LA EMPRESA 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS: 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES: 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN: VALOR DE LA EMPRESA Este es el valor de la empresa como empresa en marcha calculado por el método de Flujos de Caja

13 MPRESA EN MARCHA 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p 6,5% 6,0% 5,6% 5,1% 4,9% 1,0% 1,0% 3,0% 3,0% 3,0% 0,0% 7,0% 8,0% 8,0% 8,0% 2.243, , , , , , , , , ,11 6,5% 6,0% 5,6% 5,1% 4,9% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% s años son Proyectados por CAMACOL y 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p

14 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p

15 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p

16 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p 1,00 1,06 1,12 1,18 1,24

17 entran afectadas por la inflación y se encuentran bre las cuentas. lor ya esta expresado en términos reales. r (2009) x (1+inflación del 2009)^(1/2) x (1+inflación del 2010)^(1/2) r (2010) x (1+inflación del 2010)^(1/2) x (1+inflación del 2011)^(1/2) r (2011) x (1+inflación del 2011)^(1/2) x (1+inflación del 2012)^(1/2) r (2012) x (1+inflación del 2012)^(1/2) x (1+inflación del 2013)^(1/2) período por el Factor Deflactor del mismo período actor del 2011p MPRESA EN MARCHA CAJA LIBRE DEL ULTIMO AÑO PROYECTADO, EL AÑO 5, PROYECTADO AL INFINITO DINERO SALIERA DEL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) OMO SI SE VENDIERAN Y ESE DINERO ENTRARA AL FLUJO DE CAJA) Valor Residual, se necesita determinar la Tasa de Descuento apropiada para descontar 17,00% 4 ((1 + 0,17 / 4) ^4) ,11%

18 ada 17,00% -4 ((1 + 0,17 / 4) ^4) ,97% 17,00% nta es anticipado) -4 18,9720% efectivo anual odo (sobre la tasa nominal) X tasa de impuesto sobre la renta vigente X 33,0% t.efectiva anua (-) el ahorro tributario 18,11% (-) 5,61% 12,50% Tasa Nominal Periodicidad de Pagos

19 Tasa Periodicidad Períodos Tasa E.A. Tasa Imp. Ahorro Tasa interés Nominal de Pagos en 1 año Efectiva Renta tributario después de Si es anticip. Anual Vigente impuestos precedida de (-)

20 % Partic. Costo Ponderac. t. de i. e.a. neta de impuestos # DIV/0! # DIV/0! RECURSOS PROPIOS n el patrimonio de los accionistas o recursos propios al pagado, o de utilidades por repartir., y esa tasa es el costo de esos recursos para la empresa. os en la empresa del:

21 tra(s) empresa(s) por lo tanto tienen un costo de oportunidad. nversiones y por lo tanto tienen un costo de oportunidad. al de las dos fuentes: Bancos y propietarios. onal de la empresa es el costo promedio ponderado del capital % Partic. Costo Ponderac. t. de i. e.a. neta de impuestos # DIV/0! 0,00% # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! AJA LIBRE DEL ULTIMO AÑO PROYECTADO, EL AÑO 5, PROYECTADO AL INFINITO DINERO SALIERA DEL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) MO SI SE VENDIERAN Y ESE DINERO ENTRARA AL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p # DIV/0!

22 # DIV/0! egundo flujo:último flujo) + primer flujo CAJA LIBRE DEL ULTIMO AÑO PROYECTADO, EL AÑO 5, PROYECTADO AL INFINITO DINERO SALIERA DEL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) MO SI SE VENDIERAN Y ESE DINERO ENTRARA AL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) to UAL O DE PERPETUIDAD onomía, medido como la variación en el Producto Interno odos de recesión o caída de la demanda en la economía. e crecimiento del PIB entre la histórica y la proyectada para el 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p 1,0% 1,0% 3,0% 3,0% 3,0%, proyectado al infinito, porque la empresa no para en el año p 2010p 2011p 2012p 2013p

23 # DIV/0! 3,5% # DIV/0! ento) / (tasa de descuento(-)gradiente de Crecimiento) / (1+tasa de descuento)^4 AJA LIBRE DEL ULTIMO AÑO PROYECTADO, EL AÑO 5, PROYECTADO AL INFINITO DINERO SALIERA DEL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) MO SI SE VENDIERAN Y ESE DINERO ENTRARA AL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p lujo de caja de la empresa. AJA LIBRE DEL ULTIMO AÑO PROYECTADO, EL AÑO 5, PROYECTADO AL INFINITO DINERO SALIERA DEL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) OMO SI SE VENDIERAN Y ESE DINERO ENTRARA AL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA) 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p

24 n (como si los vendiera y ese dinero entrara al flujo de caja os # DIV/0! # DIV/0! - - # DIV/0! a Netos Descontados

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