1.1.-TIPOLOGIA DE ACCIONES ACCIONES PREFERENTES.

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Alejandro Villalobos Naranjo
hace 7 años
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1 1.1.-TIPOLOGIA DE ACCIONES ACCIONES PREFERENTES. Podemos decir que las acciones preferentes o privilegiadas son como valores híbridos ya que tienen características comunes con las acciones ordinarias y con los bonos. Se asemejan a las acciones ordinarias en que no tienen fecha de vencimiento establecida, ahora bien, se caracterizan por ser acciones que tienen un derecho, en caso de que haya beneficios, a un dividendo fijo y regular, como los bonos, siendo similar al interés de las obligaciones. El propietario de las acciones preferentes, generalmente recibe una renta constante de la inversión en cada periodo. Por tanto, la rentabilidad de las acciones preferentes se produce en forma de dividendos más que en intereses. Además estas acciones normalmente, no se reembolsan hasta la liquidación, es decir, sin fecha de vencimiento, por ello la mayoría de las acciones preferentes son perpetuas VALORACIÓN DE ACCIONES. En este epígrafe nos centramos en la valoración de las acciones tanto preferentes como ordinarias. Ya que uno de los principales objetivos del director financiero debe ser la maximización del valor de las acciones ordinarias de la empresa, debemos conocer los factores que determinan el valor de la acción. Por otro lado, a través del análisis del valor podemos calcular el coste de capital de la empresa, concepto esencial para poder desarrollar las decisiones de inversión ACCIONES PREFERENTES. Podemos decir que las acciones preferentes o privilegiadas son como valores híbridos ya que tienen características comunes con las acciones ordinarias y con los bonos. Se asemejan a las acciones ordinarias en que no tienen fecha de vencimiento establecida, ahora bien, se caracterizan por ser acciones que tienen un derecho, en caso de que haya beneficios, a un dividendo fijo y regular, como los bonos, siendo similar al interés de las obligaciones. 1

2 El propietario de las acciones preferentes, generalmente recibe una renta constante de la inversión en cada periodo. Por tanto, la rentabilidad de las acciones preferentes se produce en forma de dividendos más que en intereses. Además estas acciones normalmente, no se reembolsan hasta la liquidación, es decir, sin fecha de vencimiento, por ello la mayoría de las acciones preferentes son perpetuas. Por ello, para calcular el valor (valor actual) de las acciones preferentes se realiza de forma idéntica al valor de un título de deuda perpetua. D V= = donde D = dividendo de la acción preferente k k = tasa de rentabilidad exigida. Ejemplo: Las empresa ENCE paga un dividendo anual por sus acciones privilegiadas de 3,64. Las acciones no tienen fecha de vencimiento, son a perpetuidad. La tasa requerida por el inversor es de 7,28%. Calcular el valor económico o intrínseco de las participaciones, que es el valor actual de los dividendos descontados. V= D/k= 3,64/0.0728= ACCIONES ORDINARIAS. La acción ordinaria es el título que confiere a su titular legítimo la condición de socio. Los poseedores de bonos y acciones preferentes se consideran acreedores, mientras que los accionistas ordinarios son los verdaderos propietarios de la empresa. Las acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento, existen mientras exista la empresa, y tampoco tienen limite máximo del pago de dividendos. El pago de dividendos lo determina el Consejo de Administración antes de la emisión de las acciones. Ahora bien, en caso de quiebra, los accionistas ordinarios como propietarios no pueden reclamar su derecho sobre el activo hasta que los acreedores hayan sido satisfechos. Los rendimientos obtenidos por los accionistas ordinarios tienen dos componentes a) los dividendos, y b) las plusvalías o minusvalías. Si el precio actual de una acción es, si el precio esperado dentro de un año es P 1 y si el dividendo esperado para dentro de un año es D 1, los rendimientos esperados por los accionistas son en porcentaje: 2

3 - Rendimiento por dividendos: D 1 / - Rendimiento por plusvalías:( P 1 - )/ D 1 + P Por consiguiente el rendimiento total es: Una de las formas de calcular la tasa de rentabilidad exigida k, es igualarla con los rendimientos esperados : D 1 + P k= El precio actual deberá reflejar, en un mercado competitivo, tanto el precio como el dividendo del año 1: D 1 + P 1 - = (1+k) La equivalencia de las fórmulas se debe a que suponemos un mercado competitivo que ajusta los precios a la tasa de rentabilidad exigida por los inversores. Como hemos visto el precio de la acción en un momento dado es función de los dividendos y precios que se prevén para el período siguiente. Hasta ahora se ha supuesto que el título se vende dentro de un año, a continuación se calcula el precio actual suponiendo que el título se conserva en poder del inversor durante varios años, para finalmente buscar una fórmula general que calcula el precio en función de sólo los dividendos cuando el momento de la venta está muy alejado en el tiempo. La fórmula general aplicable a mas de un año es: D t P n - = Σ n t= (1+k) t (1+k) n Las acciones no tienen vencimiento y, por tanto, no se reembolsan nunca al conjunto de los accionistas. El periodo n en el que se venderían las acciones puede estar 3

4 infinitamente alejado en el tiempo y por tanto el valor actual del precio de venta en el periodo n se aproxima a cero, y el inversor, al calcular el precio esta dispuesto a pagar por las acciones debe ignorarlo, entonces: D t - = Σ t= (1+k) t La mayor dificultad para calcular el valor actual se encuentra en la estimación de los dividendos futuros D t MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE Este modelo se basa en la suposición de que los precios y dividendos aumentan a un tipo de interés compuesto constante (g), lo que soluciona el problema anterior del cálculo de los dividendos. D 2 = D 1 (1+g) D 3 = D 1 (1+g) 2 etc. - - D 1 D 1 (1+g) D 1 (1+g) 2 = (1+k) (1+k) 2 (1+k) 3 - D 1 = ( k - g) La fórmula anterior es equivalente a la suma de infinitos términos de una progresión geométrica. La formula supone que la tasa de rentabilidad exigida k es mayor que la tasa de crecimiento g, pues de ser iguales k y g el precio de la acción sería infinito. Si un mercado competitivo está en equilibrio, se puede calcular la tasa de rentabilidad exigida por el inversor en función del próximo dividendo esperado, del precio actual y de la tasa de crecimiento estimada como constante: 4

5 D 1 - k = g La tasa de crecimiento depende de dos factores: el crecimiento de los beneficios y la proporción de estos que se reparte entre los accionistas. Si ambos factores son constantes a lo largo de los años, el dividendo también crece de manera constante. Como los precios reflejan los beneficios y los dividendos, también los precios se suponen crecientes en el modelo de crecimiento constante. 2 limitaciones del modelo: - Las tasas de crecimiento continuo demasiado altas no se pueden sostener durante demasiado tiempo. - Para analizar la tasa de rentabilidad exigida (k) se debe trabajar estadísticamente con un número elevado de títulos para evitar errores al prever incorrectamente el crecimiento de los dividendos TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA Y TASA DE RENTABILIDAD EXIGIDA. Como hemos visto, para calcular la tasa de rentabilidad exigida por el inversor : D 1 - k = g Para medir la tasa de rentabilidad esperada (k E ) sustituimos el precio actual ( ) en la ecuación por el precio de mercado (P M ): D 1 - k E = g P M Por tanto la tasa de rentabilidad esperada representa el rendimiento efectivo de una acción, en analogía con el tipo de interés interno de las inversiones. Si la tasa de rentabilidad esperada (k E ) es mayor que la tasa de rentabilidad exigida (k) sería conveniente comprar títulos. 5

6 Si la tasa de rentabilidad esperada (k E ) es menor que la tasa de rentabilidad exigida (k) el mercado pensaría que las acciones están sobrevaloradas, dado que al precio de mercado la rentabilidad es pequeña y entonces los inversores venderían hasta encontrar el punto de equilibrio. Resumiendo, la tasa de rentabilidad exigida (k) es lo que demanda un inversor para realizar una inversión, mientras que la tasa de rentabilidad esperada (k E ) es lo que realmente obtiene un inversor en caso de llevar a cabo su inversión a los actuales precios de mercado. 6

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