El reto de consolidar la recuperación

Transcripción

1 El reto de consolidar la recuperación Oriol Aspachs Bracons Director de Macroeconomía, Área de Planificación Estratégica y Estudios Sessió Perspectives del mercat financer per a l any 2015 Barcelona, 10 de noviembre de 2014

2 Agenda 1 Recuperación global en marcha 2 Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona 3 Los retos de la recuperación en España 2

3 Agenda 1 Recuperación global en marcha 2 Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona 3 Los retos de la recuperación en España 3

4 Crecimiento global en línea con la media histórica % previsión 2015 PROMEDIO ,0 3,8 Emergentes Mundo 3,6 % 3,2 % 6,1 % 3,9 % 5,0 % 3,9 % 2,3 Avanzados 2,9 % 1,8 % 2,3 % 4

5 y continuidad del entorno de inflación baja Previsiones del FMI: Precios de consumo (% variación anual) % previsión ,4 3,9 1,9 Emergentes Mundo Avanzados Emergentes Mundo Avanzados Dato a final de año CI-IR435-ES 11/11/2014 5

6 Mercados financieros globales: buen entorno macroeconómico bajo el escenario central Condiciones macroeconómicas globales Inflación Crecimiento económico Política monetaria Política fiscal Política macroprudencial Política reformas estructurales CI-IR478-CA 11/11/2014 6

7 Mercados financieros globales: riesgos moderados Riesgos globales Fed: estrategia de salida China: hard landing Emergentes: contagio desde países frágiles Conflictos geopolíticos Riesgos crediticios Eurozona: recesión/deflación CI-IR478-CA 11/11/2014 7

8 Agenda 1 Recuperación global en marcha 2 Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona 3 Los retos de la recuperación en España 8

9 Cuál debe ser la respuesta de política económica? A Más laxitud monetaria? 9

10 BCE: Más laxitud monetaria? Balance de los principales bancos centrales, (Septiembre de 2008 = 100) 11/11/

11 Yield real de los bonos alemanes a largo plazo Pero los tipos de interés ya son muy bajos (%) 10 años -0,32 5 años -0,40 Fuente: la Caixa Research a partir de datos de Bloomberg. 11/11/

12 y el crédito en la Eurozona se encuentra ya en un punto de inflexión Condiciones crediticias por causa regulatoria (Porcentaje neto de bancos con posiciones más estrictas) Cambios en la demanda de crédito a empresas (Porcentaje neto de bancos que reportan demanda positiva) Nota: El porcentaje neto está definido como la diferencia entre la suma del porcentaje condiciones más estrictas y condiciones algo más estrictas y la suma del porcentaje condiciones más holgadas y condiciones algo más holgadas. (*) Valor anticipado por los bancos para el próximo semestre. Fuente: la Caixa Research a partir de datos del BCE (Bank Lending Survey). Nota: Valores observados son los cambios que han ocurrido en los últimos tres meses, y los valores esperados son los cambios que anticipan los bancos en los próximos tres meses. 11/11/

13 US - Eurozona: La expectativas divergentes de política monetaria debilitan el euro Tipo de cambio USD/EUR y spread bonos soberanos (EUR-USD) (%) 11/11/

14 Cuál debe ser la respuesta de política económica? A Más laxitud monetaria? B Menor ajuste fiscal? 14

15 La política fiscal solo tiene margen para estimular en algunos países Eurozona: deuda pública y déficit por países (datos previstos 2014) Déficit Público (% PIB) Finlandia Holanda Austria Bèlgica Francia Italia Portugal Grecia Irlanda España Deuda Pública (% PIB) 11/11/

16 Cuál debe ser la respuesta de política económica? A Más laxitud monetaria? B Menor ajuste fiscal? C La importancia de un buen diagnóstico: el problema es estructural 16

17 El problema es estructural: la Eurozona es incapaz de crecer como Estados Unidos PIB, empleo y productividad PIB por hora trabajada Variación interanual (%), promedio En US$ (ppa) de 2013 PIB real Horas trabajadas PIB por hora trabajada Estados Unidos 2,4 0,6 1,8 Estados Unidos 50,9 67,3 Eurozona 1,4 0,3 1,1 Eurozona 43,5 51,6 Diferencial 1,0 0,3 0,7 Eurozona en % de EE.UU. 85,5 % 76,7 % Nota: PIB real calculado a precios constantes y según paridad de poder adquisitivo (ppa). Fuente: Elaboración propia a partir The Conference Board Total Economy Database. 17

18 La Eurozona pierde competitividad en un mundo cada vez más globalizado Europa Emergentes Variación en el ranking mundial de competitividad Variación en el ranking mundial de competitividad Fuente: World Economic Forum, Global Competitiveness Report. 11/11/

19 1 Recuperación global en marcha 2 Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona 3 Los retos de la recuperación en España 19

20 Recuperación, pero sin cambios en el patrón de crecimiento España: contribución de la demanda interna y externa al crecimiento del PIB 3T - 14 PIB (var. interanual) 1,6 20

21 Con un crecimiento inferior ya se genera ocupación en el sector privado Crecimiento del PIB y de la ocupación en el sector privado % Crecimiento interanual de la ocupación en el sector privado Después reforma ( T3) Antes reforma ( ) 2014 T T T2 Crecimiento del PIB > 1,5 genera creación de empleo neto Crecimiento del PIB > 0,5 genera creación de empleo neto Fuente: la Caixa Research, a partir de datos del INE Crecimiento interanual del PIB CE-TO113-ES 11/11/

22 1 2 3 Recuperación global en marcha Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona Los retos de la recuperación en España Competitividad y sector exterior 22

23 Reto 1: Competitividad y sector exterior España: Evolución de los costes laborales unitarios respecto a la zona del euro Índice, 1999 = 100 Pierde competitividad 2T Gana competitividad 23

24 Mejora el perfil exportador de la economía española Número de empresas exportadoras, miles Diversificación de las exportaciones Miles de millones de euros, acum 12 meses Exportaciones de bienes Exportaciones de servicios 234,8 112,7 155,0 76,2 42% 50% 49% 59% 58% 50% 51% 41% Zona del euro Resto Turísticos Resto Fuente: la Caixa Research a partir de datos del ICEX Fuente: la Caixa Research a partir de datos del Banco de España y el Dpto. de Aduanas 11/11/

25 Pero el superávit corriente todavía no está garantizado Balanza por cuenta corriente. Saldo acumulado 12 últimos meses. Millones de euros JUN 14 Balanza comercial y de servicios Balanza cuenta corriente ,40 25

26 1 2 3 Recuperación global en marcha Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona Los retos de la recuperación en España Competitividad y sector exterior Ajuste del mercado inmobiliario 26

27 El reloj inmobiliario: España ya se encuentra en la fase de estabilización Variación interanual, % Variación compraventa viviendas Estabilización Contracción P V P V T Expansión 2005 Desaceleración P V P V Variación precio Se excluye el periodo debido al efecto provocado por incentivos fiscales Fuente: la Caixa Research a partir de datos del INE y del M. Fomento 11/11/

28 El exceso de oferta sigue condicionando la recuperación del sector inmobiliario Indicador del exceso de oferta en el sector inmobiliario Años necesarios para vaciar el stock de viviendas nuevas por vender Fuente: la Caixa Research a partir de datos del Banco de España y del M. Fomento 11/11/

29 1 2 3 Recuperación global en marcha Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona Los retos de la recuperación en España Competitividad y sector exterior Ajuste del mercado inmobiliario Finalizar el desapalancamiento 29

30 Reto 3: Finalizar el desapalancamiento (% del PIB) Evolución del saldo vivo de crédito bancario Previsión Fuente: la Caixa Research, a partir de datos del Banco de España. 11/11/

31 El crédito empieza a recuperarse Concesión de crédito nuevo a pymes Concesión de crédito nuevo a hogares (consumo) (Millones de euros) (Millones de euros) Fuente: la Caixa Research, a partir de datos del Banco de España. 11/11/

32 1 2 3 Recuperación global en marcha Políticas para impulsar el crecimiento en la Eurozona Los retos de la recuperación en España Competitividad y sector exterior Ajuste del mercado inmobiliario Finalizar el desapalancamiento Persistir en el ajuste fiscal 32

33 Sostenibilidad de la deuda española a largo plazo Una senda que entraña riesgos % PIB Escenario 1* Escenario 2 Escenario 3 Escenario 1* Escenario 2 Escenario 3 Interés implícito (%) 4,0 Interés implícito (%) 4,0 Interés implícito (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Crecimiento nominal (%) 4,0 Saldo primario promedio (% PIB) 1,7 Saldo primario (% PIB) 2,5 Saldo primario (% PIB) 4,0 Nota: (*) Este escenario asume una reducción anual de la deuda equivalente a 1/20 del exceso de deuda sobre el 60% del PIB. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco de España 33

34 Entorno internacional favorable, pero con riesgos todavía elevados Unión Europea: un problema de diagnóstico y de liderazgo político España: La recuperación se consolida pero el nuevo patrón de crecimiento entraña riesgos Su sostenibilidad exige : - Más competitividad exterior - El reequilibrio del sector inmobiliario - Unos balances privados normalizados - El saneamiento de las cuentas públicas 11/11/

35 El reto de consolidar la recuperación Oriol Aspachs Bracons Director de Macroeconomía, Área de Planificación Estratégica y Estudios Sessió Perspectives del mercat financer per a l any 2015 Barcelona, 10 de noviembre de 2014