Los Mercados de Cambio Extranjero

Transcripción

1 Capítulo 1 Los Mercados de Cambio Extranjero 1.1 DEFINICION Y FUNCIONES El mercado de cambio extranjero es el marco organizacional dentro del cual los individuos, las empresas y los bancos compran y venden monedas extranjeras o divisas. El mercado de divisas para cualquier moneda, digamos el dólar, está compuesto por todas las localizaciones, (centros financieros) tales como Londres, Zurich, París, así como Nueva York, donde se compran y se venden dólares por otras monedas. Con todo, la función principal del mercado de divisas es la de transferir fondos o poder de compra de un país y moneda a otro. Otras funciones son las de suministrar créditos a corto plazo para financiar el comercio y las facilidades para evitar riesgos de cambio, o sea pactos de retroventa. 1.2 LOS TIPOS DE CAMBIO El tipo de cambio es el precio de una unidad de la moneda extranjera en términos de la moneda doméstica. Este tipo de cambio es mantenido igual en todas las partes del mercado mediante el arbitraje. El arbitraje de divisas se refiere a la compra de una moneda extranjera donde su precio es bajo y su venta donde el precio es alto. Un aumento en el tipo de cambio es una depreciación o una disminución en el valor de la moneda doméstica en relación con la moneda extranjera. Una disminución en el tipo de cambio es una apreciación o un aumento en el valor de la moneda doméstica. Como la moneda de un país se puede depreciar frente a algunas monedas y apreciar frente a otras, usualmente se calcula un tipo de cambio efectivo. Este es un promedio ponderado de los tipos de cambio del país. EJEMPLO 1. El tipo de cambio entre el dólar (la moneda doméstica) y la libra se refiere al número de dólares requeridos para comprar una libra, o sea US$/f.. Si esta tasa es US$ 1.99 en Londres y US$ 2.01 en Nueva York, los arbitradores de divisas comprarán libras en Londres y las venderán en Nueva York, haciendo una ganancia de US24 por cada libra. A medida que esto ocurre, el precio de las libras en términos de dólares aumenta en Londres y disminuye en Nueva York hasta que se iguala, digamos a US$ 2.00, en ambos lugares. Entonces la posibilidad de hacer un beneficio desaparece y el arbitraje cesa. Si, a través del tiempo, el tipo de cambio (TC) aumenta de US$ 2.00 a US$ 2.10 tanto en Nueva York como en Londres, decimos que el dólar se ha depreciado con respecto a la libra porque ahora necesitamos más dólares para comprar cada libra. De otro lado, cuando el TC disminuye, el dólar se aprecia. Esto es equivalente a una depreciación de la libra. 1

2 1.3 EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO En general, el tipo de cambio está determinado por la intersección de la curva de demanda del mercado y la curva de oferta del mercado de la moneda extranjera. La demanda de divisas surge principalmente a raíz de la importación de bienes y servicios del extranjero y de hacer inversiones y préstamos extranjeros. La oferta de divisas surge a raíz de la exportación de bienes y servicios y de recibir inversiones y préstamos extranjeros. EJEMPLO 2. La figura 1.1 muestra el mercado de divisas por libras desde el punto de vista de Estados Unidos, en un mundo simplificado de dos países. La intersección de la curva de demanda del mercado en Estados Unidos por libras (D f) y la curva de oferta del mercado en estados Unidos por libras (O f) determina el punto de cambio de equilibrio de US$ 2.00 = f 1 y la cantidad de equilibrio de libras demandadas y ofrecidas por año de f 6 mil millones. D f tiene pendiente negativa por que a menores TC, Inglaterra se convierte en un lugar m160s barato y atractivo para comprar e invertir, de modo que los residentes de Estados Unidos demandan una mayor cantidad de libras. De otro lado, O f tiene pendiente positiva porque a menores TC, los residentes de Inglaterra encuentran que es más costoso comprar e invertir en estados Unidos y, como resultado, gastan menos libras en estados Unidos. Si, por alguna razón. D f se desplaza hacia arriba, Estados Unidos enfrentará un exceso de cantidad demandada de libras (un déficit en la balanza de pagos de Estados Unidos) al tipo de cambio original de equilibrio. Esto puede corregirse si estados Unidos permite que el dólar se deprecie; es decir, que el TC aumente a su nuevo nivel de equilibrio; lo contrario ocurre si D f disminuye u O f aumenta. Fig 1.1 2

3 1.4 PACTOS DE RETROVENTA Como los tipos de cambio usualmente fluctúan a través del tiempo, cualquiera que tenga que hacer o recibir un pago en una moneda extranjera en una fecha futura, corre el riesgo de tener que pagar más o recibir menos en términos de la moneda doméstica de lo que inicialmente preveía. Estos riesgos de cambio extranjero pueden ser evitados o "cubiertos" mediante pactos de retroventa. Por lo general, esto significa un acuerdo hoy para comprar o vender un cierto monto de divisas en alguna fecha futura, usualmente dentro de tres meses, a una tasa acordada hoy, el tipo de cambio a futuro. EJEMPLO 2. Suponga que una empresa de Estados Unidos le debe F 1000 a un exportador inglés pagadero a tres meses. Al tipo de cambio de hoy o tasa vigente de US $ 2.00 = F1, la empresa de Estados Unidos debe el equivalente a US $ Si la tasa vigente a los tres meses aumentara a US $ 2.1O, la empresa de Estados Unidos tendría que pagar el equivalente a US $2100, o sea US $ 100 más. Pero si el tipo de cambio a futuro en tres meses fuera US $ 2.01, Estados Unidos podría comprar hoy F 1000 a US $ 2.01 por libra para ser entregados en tres meses y evitar cualquier riesgo de cambio adicional. Después de tres meses, cuando se vence el pago, la empresa de Estados Unidos obtendría las F 1000 que necesita por US $ 2 010, independientemente de cual sea la tasa vigente en ese momento. Similarmente, si un exportador de Estados Unidos debe recibir F 1000 en tres meses, el puede vender estas F 1000 para entregar en tres meses a la actual tasa a futuro a tres meses, y evitar el riesgo de que la tasa vigente en tres meses sea mucha más baja que la tasa vigente hoy. 1.5 ESPECULACION La especulación es lo contrario de los pactos de retroventa. Mientras que una persona que suscribe un pacto de retroventa busca evitar o cubrir un riesgo de cambio por temor a una pérdida, el especulador acepta o inclusive busca un riesgo de cambio o una posición al descubierto con la esperanza de lograr un beneficio. Si el especulador predice correctamente el mercado, percibe un beneficio. De lo contrario, incurre en una pérdida. La especulación generalmente ocurre en el mercado de divisas a futuro. EJEMPLO 4. Si la tasa a futuro sobre libras para entregar en tres meses es US$ 2.00 y un especulador cree que la tasa vigente de la libra en tres meses será US$ 2.10, puede suscribir hoy un contrato a futuro para comprar F 1000 en tres meses a US$ 2.00 por libra. Después de tres meses, pagará US$2 000 por las F 1000 y, si en ese momento la tasa vigente de la libra es de hecho US$ 2.10(como lo anticipó), puede revender las F 1000 en el mercado vigente por US$ 2100 y percibir US$ 1 00 en la transacción. Si, de otro lado, sus expectativas resultan equivocadas y la tasa vigente de la libra después de tres meses es en cambio US$ 1.95, aún tendrá que pagar US$ 2000 por las F 1000 que recibe en la transacción a futuro que alcanza la 3

4 madurez, pero solamente puede revender estas F 1000 por US$ 1950 en el mercado vigente, perdiendo así US$ 50 en la transacción. 1.6 ARBITRAJE DE INTERESES CUBIERTOS El arbitraje de intereses se refiere a la transferencia de fondos líquidos de un centro y unidad monetaria a otro para sacar provecho de mayores tasas de retorno (interés). El riesgo de cambio extranjero resultante generalmente es cubierto o evitado con un pacto de retroventa mediante una venta a futuro de la divisa que coincida con el período de maduración de la inversión extranjera. Existe un incentivo para el arbitraje de intereses cubiertos en la medida en que el diferencial positivo de interés a favor del centro monetario extranjero sea superior al descuento a futuro sobre la moneda extranjera. EJEMPLO 5. Si el rendimiento de bonos de tesorería a tres meses es 12% sobre una base anual, en Londres y 8% en Nueva York, un residente de Estados Unidos puede intercambiar sus dólares por libras a la actual tasa vigente e invertirlos en Londres, donde percibe 4% más por año o 1% más por trimestre. Sin embargo, en tres meses, el residente de Estados Unidos puede desear reconvertir las libras a dólares y percibir el interés adicional ganado. Como en tres meses la tasa vigente del dólar con respecto a la libra puede ser borrado o más que borrado. Para cubrir este riesgo de cambio, al mismo tiempo que el inversionista de Estados Unidos intercambia dólares por libras para invertirlos en Londres por tres meses, también hará una venta a futuro de igual cantidad de libras, más el monto del interés que ganará, por dólares para entregar en tres meses. Si el descuento a futuro sobre la libra es 1% sobre una base anual, perderá 1/4 de 1 % en el trimestre sobre la transacción de divisas, pero ganará un 1 % de interés adicional en el trimestre, lo cual le representará un rendimiento neto sin riesgos de 3/4 de 1 % sobre su inversión extranjera. Sin embargo, a medida que tiene lugar el arbitraje de intereses cubiertos, el diferencial positivo de interés a favor de Londres tiende a disminuir, mientras que el descuento a futuro sobre la libra tiende a aumentar, hasta que se igualen (paridad de tasas de interés. Bajo paridad de tasas de interés, no existe posibilidad adicional de beneficios y cesa el arbitraje de intereses cubiertos. 1.7 LOS MERCADOS DE EUROMONEDAS Los mercados de euromonedas son aquellos donde las euromonedas son compradas y vendidas. Euromonedas se refiere a los depósitos en los bancos comerciales fuera del país de emisión de la moneda. Por ejemplo, un depósito denominado en dólares de Estados Unidos en un banco comercial inglés, o aún en una sucursal inglesa de un banco de Estados Unidos se llama un eurodólar. Similarmente, un depósito en libras esterlinas fuera de Inglaterra se llama una euro-libra esterlina, y así para las demás monedas que intervienen en este mercado. El mercado de euromonedas consiste 4

5 principalmente de fondos a corto plazo con maduración inferior a seis meses. EJEMPLO 6. El mercado de euro monedas ha crecido de menos de US$ 10 mil millones a principios de la década de los 60 a más de US$ 700 mil millones en Más de la mitad del valor total de euromonedas está en eurodólares. Este mercado creció muy rápidamente, especialmente después de 1973, cuando los países exportadores de petróleo depositaron fuera de Estados Unidos enormes cantidades de dólares acumulados por el agudo incremento en los precios del petróleo. A partir de Diciembre de 1981, los bancos de Estados Unidos fueron eximidos de topes máximos al interés impuestos por el gobierno federal y de requisitos de reserva y seguros, y se les permitió competir directamente en el mercado de eurodólares. 5

6 Glosario Apreciaci6n Una disminución en el precio de la moneda extranjera en términos de la moneda doméstica. Arbitraje de divisas Comprar una moneda extranjera donde su precio es bajo y venderla donde el precio es alto. Esto mantiene igual el tipo de cambio en todas las partes del mercado. Arbitraje de intereses La transferencia de fondos líquidos de un centro, y unidad, monetaria a otro para sacar provecho de las mayores tasas de rendimiento o interés. Arbitraje de intereses cubiertos La transferencia de fondos líquidos de un centro monetario a otro para percibir mayores rendimientos o tasas de interés, con el riesgo de cambio extranjero cubierto por una venta a futuros de la moneda extranjera que coincida con la maduración de la inversión extranjera. Depreciaci6n Un aumento en el precio de la moneda extranjera en términos de la moneda doméstica. Especulaci6n La aceptación de un riesgo de cambio extranjero, o posición al descubierto, con la esperanza de hacer un beneficio. Euromonedas Depósitos en bancos comerciales fuera del país de emisión de la moneda. Mercado de divisas El marco organizacional dentro de cual individuos, empresas y bancos compran y venden monedas extranjeras o divisas. Pacto de retroventa Evitar o cubrirse de un riesgo de cambio extranjero. Paridad de tasas de interés La situación donde el diferencial positivo de interés en favor del centro monetario extranjero es igual al descuento a futuros sobre la moneda extranjera. Tipo de cambio El precio de la moneda extranjera en términos de la moneda doméstica. Tipo de cambio a futuros El tipo de cambio en las transacciones de divisas en las que se establece el pago o recibo de la divisa uno, tres o seis meses, usualmente tres meses, después de que se acuerda el contrato. Tipo de cambio a la vista El tipo de cambio en las transacciones de cambio extranjero en las que se establece el pago o recibo de la divisa dentro de los dos días hábiles siguientes a la transacción. Tipo de cambio efectivo Un promedio ponderado de los tipos de cambio 6

7 entre la moneda doméstica y las monedas de los más importantes socios comerciales del país. Tipo de cambio de equilibrio El tipo de cambio determinado por la intersección de la curva de demanda del mercado y la curva de oferta del mercado de la moneda extranjera. 7

8 Preguntas de Repaso 1) La función del mercado de divisas es: (a) Transferir fondos de un país a otro, (b) Suministrar créditos de corto plazo para financiar el comercio, (c) Suministrar las facilidades para pactos de retroventa, (d) Todos los anteriores. Resp. (d) Véase la sección ) Si se necesitan US$ 3.60 para comprar F 2, el tipo de cambio es: (a) US$ 3.60 = F 2, (b) US$ 1.80 = F1, (c) F 0.50 = US$ 1, (d) F 0.40 = US$ 1. Resp. (b) Véanse la sección 1.2 3) El tipo de cambio se mantiene el mismo en todas las partes del mercado mediante: (a) Arbitraje de divisas, (b) Arbitraje de intereses, (c) Pactos de retroventa, (d) Especulación. Resp. (a) Véanse la sección 1.2 Y el ejemplo 1. 4) Un cambio de US$ 3 = F 1 a US$ 2 = F 1 representa: (a) Una depreciación del dólar, (b) Una apreciación del dólar, (c) Una apreciación de la libra, (d) Ninguno de los anteriores. Resp. (b) Véanse la sección 1.2 y el ejemplo 1. 5) Bajo un sistema de tipos de cambio flexibles, el tipo de cambio está determinado por: (a) Las autoridades monetarias del país, (b) El precio del oro, (c) Las fuerzas de demanda y oferta en el mercado de divisas, (d) El arbitraje de divisas. Resp. (c) Véase la sección ) Cuando la demanda de Estados Unidos por libras aumenta bajo un sistema de tipos de cambio flexibles: (a) El dólar se deprecia, (b) La libra se deprecia, (c) El dólar se aprecia, (d) Ninguno de los anteriores. Resp. (a) Véanse el ejemplo 2 y la fig Obsérvese que un aumento en la demanda se refiere a un desplazamiento hacia arriba de D f 7) Los pactos de retroventa se refieren a: (a) La aceptación de un riesgo de cambio extranjero, (b) La cobertura de un riesgo de cambio extranjero, (c) La especulación con divisas, (d) El arbitraje de divisas. Resp. (b) Véase la sección

9 8) Un exportador de Estados Unidos que debe recibir F 1000 en tres meses a partir de hoy puede cubrir su riesgo de cambio extranjero con un pacto de retroventa: (a) Comprando hoy F 1000 en el mercado de futuros para entrega en tres meses, (b) Comprando F 1000 en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (c) Vendiendo F 1000 en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (d) Vendiendo hoy F 1000 en el mercado de futuros para entrega en tres meses. Resp. (d) Véase el ejemplo 3. 9) Si un especulador de divisas espera que la tasa de cambio de la libra vigente en tres meses a partir de hoy sea menor que la tasa a futuros de hoy para la libra para entrega en tres meses, el especulador: (a) Comprará hoy libras a futuro y las revenderá en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (b) Comprará libras en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (c) Venderá libras en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (d) Venderá libras a futuros hoy y las comprará en el mercado vigente tres meses a partir de hoy. Resp. (d) Este es el caso contrario al ejemplo.4. 10) El arbitraje de intereses cubiertos incluye: (a) La transferencia de fondos líquidos de un centro y unidad monetaria a otro para sacar provecho de mayores tasas de interés en este último, (b) Pactos de retroventa, (c) Percibir un interés adicional sin correr riesgos, (d) Todos los anteriores. Resp. (d) Véase la sección ) Un egreso de capital líquido de Nueva York a Londres bajo arbitraje de intereses cubierto puede tener lugar si el diferencial de interés positivo a favor de Londres: (a) Es menor que el descuento a futuros para la libra, (b) Es igual al descuento a futuros para la libra, (c) Es mayor que el descuento a futuros para la libra, (d) Es igual o mayor que el descuento a futuros para la libra. Resp. (c) Véase el ejemplo 5. 12) Un ejemplo de una euromoneda es: (a) Un depósito en dólares fuera de Estados Unidos, (b) Un depósito en libras esterlinas fuera de Inglaterra, (c) Un depósito en marcos fuera de Alemania, (d) Todos los anteriores. Resp. (d) Véase la sección 1.7 9