La Política Monetaria del Banco Central frente a la actual crisis financiera

Transcripción

1 La Política Monetaria del Banco Central frente a la actual crisis financiera Paul Castillo Banco Central de Reserva del Perú Bogotá, 8 de abril de 2010 VI reunión de asesores de política Monetarias 1

2 Contenido 1. La crisis financiera internacional a. Características b. Cómo nos afectó? 2. Respuesta del Banco Central a. Marco de Política Monetaria b. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 ago 08 c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 feb 10 d. Por qué se inyectó primero liquidez? 3. Resultados 2 2

3 Desplome del comercio mundial fue el más rápido de la historia. Evolución del valor del comercio mundial en diversos episodios históricos (Índice: nivel previo a la crisis =100) Fuente: CEPAL, Panorama de la inserción internacional de América Latina y el Caribe: crisis y espacios de cooperación regional, 25/08/

4 A diferencia de la crisis de 1998, la crisis actual ha generado una contracción del PBI mundial. Crecimiento mundial 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 2,0 2,3 0,9 2,9 4,7 3,5 4,5 3,0 1,5 2,0 3,4 3,7 4,0 2,6 3,6 4,8 2,3 2,9 3,6 4,9 4,5 5,1 5,2 3,0 3,1 0,0-1,0-2,0-1,

5 Los términos de intercambio cayeron. Términos de Intercambio (Índice 1994=100 y Var. %) Índice Var. % , , , ,6 15 9, ,6 10 5,6 80 2,5 5,0 3,6 5 0, ,4-1,7-1,7-5 -3,5-6,6-5,8-8, , Var. % Índice * 2011* 5 5

6 El riesgo país se incrementó en toda la región EMBIG América Latina y Perú America Latina Perú Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 6

7 Se registraron alzas en las tasas de retorno de los bonos globales peruanos de hasta 400 puntos básicos. Tasa de Retorno: Bono del tesoro 2037 (en porcentaje) ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 7

8 Impacto en la economía peruana Mercado de Capitales Liquidación de BPTs y CDs por parte de no residentes. Recomposición de portafolio desde largo a corto plazo de agentes residentes. La curva de rendimiento se desplazó de manera importante. Liquidez de mercado de bonos se redujo fuertemente. 8

9 Impacto en la economía peruana % 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 Tasa Preferencial a 90 días vs. Tasa de referencia Lehman Ago-08 Sep-08 Oct-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 Mercado Monetario Inversionistas institucionales acortaron los plazos de sus depósitos en la banca. Mayor demanda por liquidez de bancos por incertidumbre. Mayor demanda de soles para tomar posiciones largas en moneda extranjera. Tasa de interés de referencia Tasa Prime M/N 90 días Presiones al alza en las tasas de interés de corto plazo. Segmentación en el mercado, menor oferta de fondos a instituciones pequeñas. 9

10 Impacto en la economía peruana Operaciones en ME de las empresas bancarias 1/ (Millones de US$) del 1 de Set.08 al 15 Mar.09 del 16 de Mar.09 al 30 Set.09 AFP Spot Forward No residentes Spot Forward Otros Spot Forward Banca BCRP Spot CDR / Positivo indica demanda y negativo oferta Mercado Cambiario Demanda de no residentes. Cambio de portafolio de agentes residentes. Especulación. 10

11 Contenido 1. La crisis financiera internacional a. Características b. Cómo nos afectó? 2. Respuesta del Banco Central a. Marco de Política Monetaria b. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 agosto 08 c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 feb 10 d. Por qué se inyectó primero liquidez? 3. Resultados 11 11

12 Marco de Política Monetaria en el Perú Objetivo: Estabilidad de Precios + Medidas Macro Prudenciales Control de los riesgos de dolarización financiera Meta de inflación : 2 por ciento Tasa de interés interbancaria como meta operativa Altas tasas de encaje a obligaciones en Moneda Extranjera para: - Disminuir los ciclos crediticios asociados a influjo de capitales. - Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en la banca. Intervención en el mercado cambiario para: - Reducir la extrema volatilidad del tipo de cambio, particularmente aquellos asociados a cambios transitorios de portafolio de agentes domésticos. Política Monetaria Convencional Instrumentos no convencionales 12

13 Contenido 1. La crisis financiera internacional a. Características b. Cómo nos afectó? 2. Respuesta del Banco Central a. Marco de Política Monetaria b. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 agosto 08 c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 feb 10 d. Por qué se inyectó primero liquidez? 3. Resultados 13 13

14 Medidas Preventivas de Política Monetaria (Ene.08-Ago.08): Medidas Objetivos Instrumentos no convencionales PM Convencional Compra de moneda extranjera por US$ millones Esterilización con CD BCRP Altas tasas de encaje a obligaciones en moneda nacional y extranjera de las instituciones financieras Endurecimiento de la política monetaria mediante incrementos de la tasa de interés de referencia. Acumulación preventiva de Reservas Internacionales. Evitar volatilidad excesiva en el mercado cambiario de moneda extranjera. Limitar los efectos generalizados de choques transitorios de términos de intercambio y hoja de balance. Evitar el calentamiento de la actividad económica y presiones inflacionarias crecientes en expectativas de inflación. 14

15 Medidas Preventivas de Política Monetaria Menores encajes al financiamiento de largo plazo redujo la vulnerabilidad de las entidades financieras frente a salidas de capitales de corto plazo PASIVOS EXTERNOS DE LAS EMPRESAS BANCARIAS (Saldo en Millones de US $ y ratio en porcentajes) Inicio del aumento de financiamiento de largo plazo debido a exoneración de requerimiento de encaje a adeudados externos de largo plazo Dic-06 Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Corto Plazo Largo Plazo Pasivos Externos de Largo Plazo / Total Pasivos Externos 15

16 Contenido 1. La crisis financiera internacional a. Características b. Cómo nos afectó? 2. Respuesta del Banco Central a. Marco de Política Monetaria b. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 agosto 08 c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 feb 10 d. Por qué se inyectó primero liquidez? 3. Resultados 16 16

17 Cómo respondió el BCRP frente a la crisis? (set08 feb10) Acciones Objetivos POLÍTICA MONETARIA NO CONVENCIONAL Fuerte inyección de liquidez antes de bajar tasas de interés Rápida reducción de las tasas de encaje en soles y dólares. Extensión de los plazos para los instrumentos de inyección hasta un año. Nuevos instrumentos como los swaps en dólares. Compra de CDBCRP en el mercado secundario y propuestas de compra de BTPs. Preservar la efectividad de las acciones de política monetaria y evitar una contracción crediticia Proveer liquidez a los mercados. Proveer liquidez para evitar excesiva volatilidad a la baja en los precios de los activos. Reducir volatilidad en las fuentes de liquidez de los bancos. Evitar el empinamiento de la curva de rendimiento. POLÍTICA MONETARIA CONVENCIONAL Reducción de la tasa de referencia de 6,50 por ciento en enero de 2009 a 1,25 en agosto de 2009 Generar un impulso monetario significativo 17

18 Cómo respondió el BCRP frente a la crisis? Ventas netas de moneda extranjera por US $ millones. (entre el 3-set08 hasta el 8-may09 ) 3,4 Acciones Colocación de CDRs Objetivo Tipo de cambio, compras netas de dólares y vencimiento neto de CDR (tipo de cambio en soles por dólar y compras y vencimientos en millones de dólares) Evitar volatilidad cambiaria que afecte negativamente la posición financiera de empresas y familias con deudas en dólares , ,2 300 Soles por dólar 3,1 3,0 2, Millones de dólares 2, , ,6-700 Compras netas de dólares Vencimiento neto de CDR BCRP Tipo de cambio 18

19 Administración del encaje Reducción en la tasa marginal en soles de 25 a 6 por ciento y un monto fijo exonerado que hace que la tasa de encaje efectiva sea cercana a 5 por ciento para las instituciones más pequeñas. Reducción en la tasa marginal en dólares de 49 a 30 por ciento. 19

20 Cómo respondió el BCRP frente a la crisis? Operaciones Repo del Banco Central (Saldo promedio diario, en millones de nuevos soles) El 30 de Oct. se inició la subasta de Repos a 1 año Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May Inyección de liquidez ( cerca de 9 por ciento del PBI) -Desde octubre repos a 1 año -Recompra de CDBCRPs en el mercado secundario. (entre el 31 de octubre y el 5 de noviembre de 2008) -Desde marzo 2009, la demanda por repos se ha venido reduciendo reflejando mejores condiciones de liquidez. -Operaciones swaps para bancos sin disponibilidad de CDs o BTPs 20

21 Cómo respondió el BCRP frente a la crisis? Tasa de referencia e inyección de liquidez (porcentajes) 8,0 7,0 6,0 6,5 6,25 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Operaciones de inyección monetaria FLUJO Set.08- Feb REPO Desde octubre de CDBCRP Entre enero de 2008 y mayo de CDBCRP_NR Desde setiembre de Ocho medidas de encaje entre setiembre de ENCAJE y marzo de Total Porcentaje del PBI ,3% Periodo de implementación Sep 2008 Oct 2008 Nov 2008 Dic 2008 Ene 2009 Feb 2009 Mar 2009 Abr 2009 May 2009 Jun 2009 Jul 2009 Ago 2009 Sep ,0 4,0 3,0 2,0 1,

22 Tasas de rendimiento (%) 10,5 9,5 8,5 7,5 6,5 Cómo respondió el BCRP frente a la 9,4 7,0 6,8 9,9 7,8 10,0 10,1 10,1 crisis? Curva de Rendimiento de los BTPs (en porcentajes) Incertidumbre financiera 7,9 8,0 8,0 8,0 10,3 7,5 7,6 7,7 7,7 7, Plazo 8,1 Oct 2008 Ago 2008 Dic 2008 Recompra de CDs en el mercado secundario y propuestas de compra de BTPs. (Entre oct-08 y nov- 08) 1/ Tasas de rendimiento negociadas al cierre de cada mes. 22

23 1. La crisis financiera a. Características b. Cómo nos afectó? Contenido 2. Respuesta del Banco Central a. Marco de Política Monetaria b. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 agosto 08 c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 feb 10 d. Por qué se inyectó primero liquidez? 3. Resultados 23 23

24 Por qué inyección de liquidez primero? Forma más efectiva de evitar un credit crunch Para restaurar los mecanismos de transmisión de la política monetaria. En mercados pocos líquidos los precios no reflejan valores fundamentales. El arbitraje se reduce y los mercados se segmentan. Falta de liquidez en un mercado puede contagiar a otros mercados. Por ejemplo de bonos de gobierno a bonos corporativos, generando pánico

25 Por qué inyección de liquidez primero? En este contexto, y en particular en economías dolarizadas una reducción de tasas de interés es menos efectiva. Puede generar mayores expectativas de depreciación que acrecientan las presiones al alza en las tasas de interés. Al proveer liquidez el BCRP evita que estos efectos se amplifiquen y se contiene el impacto de la crisis. Para que sea efectiva la inyección de liquidez se debe hacer en varios mercados a la vez, cambiario, monetario y de bonos

26 Una vez que los mercados de dinero y cambiario se estabilizaron, y las expectativas alcistas de inflación comenzaron a revertirse, se redujo la tasa de interés rápidamente Saldo de compras netas forward y tipo de cambio (saldo en millones de dólares y tipo de cambio en soles por dólar) , , , , , , ,650 Expectativas de inflación de corto y mediano plazo * var. % anual 4,5% Saldo de compras netas forward Tipo de cambio 4,0% Expectativas ,10% 3,5% 3,50% 3,0% 2,5% Expectativas ,0% 1,5% Rango meta 1,0% 0,5% Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 * Promedio simple de las expectativas de analistas económicos, sistema financiero y empresas no financieras

27 La tasa de referencia se redujo en 525 pbs. desde 6,5 por ciento a un mínimo histórico de 1,25 por ciento. 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Tasa de interés de referencia del Banco Central (En porcentaje) 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,5 1,0 Mínimo histórico 1,25 1,0 May-02 Ago-02 Nov-02 Feb-03 May-03 Ago-03 Nov-03 Feb-04 May-04 Ago-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Ago-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Ago-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Ago-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Ago-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10 27

28 Contenido 1. La crisis financiera internacional a. Características b. Cómo nos afectó? 2. Respuesta del Banco Central a. Marco de Política Monetaria b. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 agosto 08 c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 feb 10 d. Por qué se inyectó primero liquidez? 3. Resultados 28 28

29 Las condiciones crediticias estuvieron siempre en el tramo favorable. ÍNDICE DEL ACCESO AL CRÉDITO 80 Acceso fácil al crédito Acceso difícil al crédito E.08 F M A M J J A S O N D E.09 F M A M J J A S O N D E.10 Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconómicas, BCRP Enero

30 El crédito al sector privado mantiene su dinamismo Crédito al sector privado de las Sociedades de Depósito (En millones de S/.) Dic.06 Ene.07 Feb.07 Mar.07 Abr.07 May.07 Jun.07 Jul.07 Ago.07 Sep.07 Oct.07 Nov.07 Dic.07 Ene.08 Feb.08 Mar.08 Abr.08 May.08 Jun.08 Jul.08 Ago.08 Sep.08 Oct.08 Nov.08 Dic.08 Ene.09 Feb.09 Mar.09 Abr.09 May.09 Jun.09 Jul.09 Ago.09 Sep.09 Oct.09 Nov.09 Dic.09 Ene.10 CRÉDITO TOTAL 2007 Ene 08 - Set 08 Oct 08 - Dic 08 Ene 09 - Set 09 Oct 09 - Ene 10 Saldos fin de periodo Flujo mensual promedio

31 La evolución del crédito por segmentos de mercado fue favorable, a pesar de la reducción de los créditos de comercio exterior. CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO Saldo en millones de nuevos soles Flujos en millones de nuevos soles Variación anual (%) Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.08 Dic.09 Dic.08 Dic.09 Empresariales ,7 5,2 Del cual: Comercio exterior ,7-29,6 Microempresas ,9 23,4 Consumo ,1 8,1 Hipotecario ,4 17,1 TOTAL ,9 9,0 Dic.07 Dic.08 31

32 La crisis externa no afecto a la banca ni a la solvencia de las empresas 70 Ratios de liquidez (Porcentaje) 26,00 21,00 Evolución del ratio de morosidad (En porcentaje) 60 16, ,7 11,00 6, MN ME E-08 M-08 S-08 E-09 M-09 31,3 AGO-09 1,00 Número de solicitudes de empresas declaradas en insolvencia ante INDECOPI * Ene-96 Jul-96 Ene-97 Jul-97 Ene-98 Jul-98 Ene-99 Jul-99 Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Cajas municipales Cajas rurales Empresas bancarias Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 DIC * * A agosto 2009 Fuente: INDECOPI, SBS 32

33 Reducción de las tasas de interés activas Tasas Activas del Sistema Bancario en Moneda Nacional y Extranjera (En porcentaje) Preferencial corporativa EN MONEDA NACIONAL Promedio hasta 360 días TAMN / TAMEX Promedio estructura constante Comercial Ago-08 6,8 14,1 23,9 16,7 10,1 Oct-08 7,8 14,8 24,1 16,9 10,6 Dic-08 7,5 15,2 23,0 17,2 10,8 Jun-09 3,6 12,6 20,7 16,1 9,9 Dic-09 1,7 11,1 19,9 15,0 8,5 Ene-10 1,7 11,1 20,0 14,8 8,2 EN MONEDA EXTRANJERA Ago-08 6,9 10,4 10,8 10,3 10,1 Oct-08 6,8 10,2 10,7 10,3 10,6 Dic-08 5,2 9,9 10,5 10,2 10,8 Jun-09 2,1 8,3 9,8 9,6 9,9 Dic-09 1,2 6,4 8,6 8,6 8,5 Ene-10 1,1 6,3 8,5 8,5 8,

34 Lecciones de la crisis financiera Es fundamental mantener un adecuado nivel de liquidez internacional para hacer frente a la salida de capitales. El Banco Central en periodos de mayor volatilidad en el mercado requiere de medidas no convencionales que le permitan inyectar liquidez y mejorar las condiciones de crédito. Es necesario el uso de herramientas macro prudenciales que permitan reducir los riesgos asociados a la volatilidad cambiaria: o Limitar la posición de cambio de los bancos a niveles cercanos al ratio de dolarización. o Limitar las operaciones cambiarias de inversionistas institucionales como las AFP

35 Lecciones de la crisis financiera Consolidar la posición fiscal en tiempos de bonanza - por ejemplo, ante booms de commodities - para implementar políticas contracíclicas en periodos de bajo crecimiento. La regulación financiera debe poner énfasis en el riesgo agregado proveniente del comportamiento colectivo de las instituciones financieras, para garantizar la normal provisión de servicios financieros, de tal manera que: Se reduzca la prociclicidad del crédito y de los precios de activos Se minimice el problema de muy grande para quebrar Se aminoren los incentivos para toma excesiva de riesgos 35 35

36 La Política Monetaria del Banco Central frente a la actual crisis financiera Paul Castillo Banco Central de Reserva del Perú Bogotá, 8 de abril de 2010 VI reunión de asesores de política Monetarias 36