Dólar Observado o Competitividad: Cuál es Nuestro Talón de Aquiles?

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1 Temas Públicos Nº de Octubre de 20 ISSN Dólar Observado o Competitividad: Cuál es Nuestro Talón de Aquiles? La reciente depreciación del dólar observado una vez más ha llevado a distintos sectores a plantear y solicitar a las autoridades medidas para frenar esta caída, aduciendo que ello lleva a una pérdida de la competitividad de un sector relevante de nuestra economía, el sector exportador. chilena más alta que la americana hace más atractivo invertir en Chile que en EE.UU. y en consecuencia se espera una mayor entrada de capitales, lo que se traduce en mayores divisas y en consecuencia una baja en su precio, que no es otra cosa que una disminución en el valor del dólar observado. Pero se debe tener presente que el verdadero talón de Aquiles de nuestra economía ha sido su pérdida de competitividad en los más diversos ámbitos y no consecuencia de un menor valor de la divisa norteamericana. Caída del Dólar Observado Las últimas caídas del dólar observado han llegado a valores inferiores a los $500, respondiendo a la baja de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal Americana, y a las expectativas de nuevas bajas. Ello por cuanto este eventual mayor diferencial de tasas de interés entre nuestra economía y la americana, podría superar los 100 puntos base. En forma simplificada - para los menos instruidos en economía - una tasa de interés Lo que debe preocupar a nuestras autoridades es la evolución del tipo de cambio real y sobre todo los factores que están determinando su nivel de equilibrio de mediano y largo plazo, ya que en definitiva es éste el que refleja la competitividad que tiene el sector transable de la economía en relación al no transable y en consecuencia determina la evolución del sector exportador chileno. En el Gráfico Nº 1 se observa la evolución de la tasa de interés de política monetaria de EE.UU. y Chile desde el año 2004 a la fecha, proyectando para el último trimestre del 20 dos nuevas bajas de la tasa americana de 25 puntos base tanto en octubre como en diciembre. En este contexto no resulta sorprendente que sean recurrentes los llamados desde diversos sectores de la economía a las autoridades a hacer algo que busque revertir o a lo menos detener la caída del valor de la divisa americana en nuestro país. Pero ese hacer algo puede traducirse en diversas acciones. Algunas más populares en el corto plazo pero con dudosos efectos en el largo plazo, y otras más difíciles de implementar, pero con efectos reales y sobre todo permanentes en la economía. En esta Edición: Dólar Observado o Competitividad: Cuál es Nuestro Talón de Aquiles? Tribunales de Familia: Razones del Colapso En esta edición: Dólar Observado o Competitividad: Cuál Es Nuestro Talón de Aquiles? Tribunales de Familia: Razones del Colapso 1

2 % Grafico N 1 Tasa de Interés de Política Monetaria Chile y EEUU, EE.UU. Chile 0 Enero Julio Enero Julio Enero Julio Enero Julio Intervenciones en el Mercado Cambiario Dentro de las políticas de corto plazo y para las cuales tanto la evidencia internacional como la propia han dejado de manifiesto que no afecta el valor de largo plazo de la divisa, está la intervención directa por parte del Banco Central en el 120 mercado cambiario. más alta que la externa. Este tipo de medidas en el pasado han mostrado ser inefectivas para afectar el valor del tipo de cambio y además han llevado al actual patrimonio negativo que tiene el Banco Central de Chile. Además, al intervenir el instituto emisor en el mercado cambiario comprando dólares, aumenta la cantidad de dinero en la economía, lo que dificulta el control inflacionario. Para que ello no suceda el Banco Central debe emitir una mayor cantidad de papeles, con el costo financiero que ello implica, para nuevamente reducir la cantidad de dinero en circulación. Tipo de Cambio Real Se debe tener presente que no es el valor del dólar observado el determinante de la competitividad del sector exportador, sino que lo es el tipo de cambio de real (TCR). El TCR es el precio relativo entre los bienes y servicios transables internacionalmente que se producen en la economía (exportadores y sustituidores de importaciones), y los que no son tran- Grafico N 2 Tipo de Cambio Real, Lo anterior se traduciría en una compra de dólares por parte del Banco Central, lo que llevaría a una acumulación de reservas internacionales, prácticas que en el pasado no sólo no han tenido efectos sostenidos sobre el valor de la divisa, sino que además genera pérdidas financieras al Banco Central. Ello, ya que el Banco Central por esa vía acumula activos a través de la compra de divisas- que serán invertidos en el exterior con un retorno menor a los pasivos del Banco Central los papeles que emite para hacer su política monetaria, los cuales tienen una tasa de interés feb- Fuente: Banco Central de Chile. abr- jun- ago- 2

3 Gráfico N 3 Evolución Tipo de Cambio Real de nuestros principales socios comerciales, septiembre 20 Promedio año 2004 Se debe tener presente que el TCR es un precio relativo promedio para todos los sectores productivos de la economía, pudiendo ser la realidad de cada sector muy distinta. Por ejemplo, en el caso de la agricultura, el TCR relevante para ese sector pudiera estar mostrando niveles y una evolución muy distinta que el de la economía como un todo. En consecuencia, la competitividad de un sector exportador determinado pudiera ser muy distinta a la del promedio de todos los sectores exportadores. 60 EEUU Argentina Taiwan Reino Unido Fuente: Elaboración Propia, sobre la base de información de JPMorgan 1. sables en los mercados mundiales. Mide el grado de competitividad de una economía en la producción de bienes y servicios que se transan en los mercados internacionales, que en definitiva es la competitividad del sector exportador en los mercados mundiales. Cabe hacer presente que el TCR se calcula sobre la base de información relativa a nuestros principales socios comerciales y no sólo respecto de EE.UU. El TCR para nuestro país calculado por el Banco Central de Chile se ha mantenido en lo que va del presente año en un nivel similar al del año 2005 y de acuerdo a lo planteado por el Banco Central en su último informe sobre Política Monetaria no se ha alejado de lo que indican sus fundamentos. Es decir, el sector exportador en su conjunto no estaría enfrentado a una mayor pérdida de competitividad. Suecia Zona Euro China Colombia Ecuador Corea Chile Venezuela Brasil El crecimiento del gasto público por sobre el del PIB definitivamente no constituye una buena noticia para el TCR, ya que un menor valor de éste, como consecuencia de un mayor gasto público, reflejaría una caída en la competitividad del país y de nuestra capacidad de crecer a tasas altas y sostenidas en el tiempo. Si bien se debe analizar la evolución del tipo de cambio real de nuestra economía en el tiempo, también resulta importante analizar su evolución comparándola con la que ha tendido la divisa en otras economías, como, por ejemplo, nuestros socios comerciales. Ello permite conocer la competitividad relativa del sector exportador en nuestro país en relación al nivel de nuestros principales socios comerciales. Para ello se ha analizado la evolución del TCR de nuestros 16 principales socios comerciales entre el año 2004 y el promedio registrado al 17 de septiembre del presente año (Gráfico Nº 3). Para hacer comparable la evolución de los TCR de los distintos países se ocupó como base de comparación el valor en promedio registrado para el año 2004, asignándole el valor 100. Así, a septiembre del presente año Japón, EE.UU., Argentina y Taiwán presentan niveles de sus TCR superiores a los registrados el año En el otro extremo, se encuentran Chile, Venezuela y Brasil, países cuyo TCR se ha reducido durante el período analizado. Ello implica, que Chile, 3

4 comparado con sus principales socios comerciales, es uno de los tres países cuyo sector exportador más ha retrocedido en materia de competitividad. Pérdida de Competitividad El TCR finalmente está determinado por un conjunto de variables de la economía y dependiendo de cuál es el origen de su evolución en el tiempo; ello es o no asociable a mayores ganancias o pérdidas de competitividad. Así, por ejemplo, un menor TCR puede ser resultado de ganancias en productividad del sector exportador de la economía y por ende no se puede atribuir necesariamente a una pérdida en productividad global de la economía. Si bien lo anterior es cierto, existen otros factores determinantes del valor del TCR que llevan a que una caída en su valor sí se relacionen con una pérdida de competitividad del país. Este es el caso del efecto que tiene el gasto público sobre el TCR. Diversos estudios realizados para la economía chilena han demostrado que existe un efecto del gasto público, medido en relación al PIB, sobre el valor del TCR. La fuente de transmisión es la siguiente: bajo el supuesto que el sector público gasta mayoritariamente en bienes y servicios no transables de la economía, al expandir su gasto en relación al crecimiento del producto, genera una presión inflacionaria sobre los precios en el sector no transable, lo que en definitiva lleva a una caída en el TCR. Esta caída del TCR, motivada por una mayor expansión del gasto fiscal, implica una pérdida de competitividad en el escenario internacional. También es grave la pérdida de liderazgo que ha venido mostrando el país en términos generales en materia de competitividad, ya no sólo para el sector exportador, sino que para la economía en su totalidad, ya que cada año un cada vez mayor número de países cuentan con un entorno más favorable para el desarrollo de negocios. Por ello resulta preocupante para la competitividad del país el crecimiento del gasto público, ya que por segundo año consecutivo estaría aumentando por sobre el crecimiento de la economía. Ello finalmente nos puede llevar a una caída del TCR, y por ende nuestro sector exportador resulta menos competitivo en los mercados internacionales. Pero más allá del sector exportador nuestra economía ha venido perdiendo competitividad en los últimos años. De acuerdo al último informe del Banco Mundial Doing Business 2008 Chile nuevamente ha bajado en el ranking de competitividad desde el lugar 28 al 33. Si bien al compararnos con nuestros vecinos latinoamericanos seguimos en el primer lugar, en una economía globalizada las competencias son a nivel mundial y no a nivel continental. Esta pérdida de competitividad implica que Chile es un país en el cual desarrollar una actividad productiva o emprender un nuevo negocio resulta más costoso y engorroso, que en otros muchos países. De las 200 reformas que si hicieron en múltiples países del mundo entre los años 2006 y 20 para facilitar el desarrollo de un negocio, ninguna de ellas se hizo en Chile. Conclusiones Las caídas del tipo de cambio nominal registradas en las últimas semanas no deben llevar a la autoridad monetaria a intervenir los mercados, ya que en el pasado ese tipo de intervenciones han dejado de manifiesto que no son capaces de afectar el precio de equilibrio en el mercado de las divisas. Lo que realmente debe preocupar a nuestras autoridades es la evolución del tipo de cambio real y sobre todo los factores que están determinando su nivel de equilibrio de 4

5 mediano y largo plazo, ya que en definitiva es éste el que refleja la competitividad que tiene el sector transable de la economía en relación al no transable y en consecuencia determina la evolución del sector exportador chileno. En ese contexto, el crecimiento del gasto público por sobre el del PIB definitivamente no constituye una buena noticia para el TCR, ya que un menor valor de éste, como consecuencia de un mayor gasto público, reflejaría una caída en la competitividad del país y en definitiva de nuestra capacidad de crecer a tasas altas y sostenidas en el tiempo. A ello se suma la pérdida de liderazgo que ha venido mostrando el país en términos generales en materia de competitividad, ya no sólo para el sector exportador, sino que para la economía en su totalidad, ya que cada año más países cuentan con un entorno más favorable para el desarrollo de negocios 1 La metodología de cálculo del JP Morgan del Tipo de Cambio Real difiere de la realizada por el Banco Central de Chile, en consecuencia se han hecho los ajustes necesarios para que ambas coincidan, lo que no implica necesariamente que para el caso de Chile ambos valores sean idénticos. 5