Valuación por comparables. Dr. Marcelo A. Delfino

Transcripción

1 Valuación por comparabls Dr. Marclo A. Dlfino

2 Múltiplos Estima l valor d una mprsa a partir dl valor conocido d otra mprsa d caractrísticas similars. El supusto básico s qu, sindo compañías similars l mrcado stará dispusto a pagar prcios similars por cada dólar d bnficios, por cada dólar d Vntas, por cada dólar d EBITDA. S mplan múltiplos financiros o múltiplos oprativos Múltiplos financiros: Valor d mprsa / EBITDA Valor d mprsa / EBIT Valor d mprsa / Vntas Valor dl capital propio / Rs. nto Valor dl capital propio / Valor libro Múltiplos oprativos: V L / Cantidad d abonados Cabl V L / Cantidad d usuarios Clulars V L / ton capacidad instalada Cmnto V L / cantidad d plásticos Tarjtas crédito V L / cantidad d cápitas Prpagas

3 Elgir compañías comparabls Firma comparabl s aqulla similar n términos: 1. Risgo 2. Oportunidads d crciminto y 3. Cash flow En la mayoría d los análisis una firma comparabl s aqulla qu opra n l mismo sctor o industria d aqulla analizada Problmas: Rlativamnt pocas firmas n l sctor Las difrncias n risgo, crciminto y FF ntr las firmas s muy grand

4 PER, Factors qu lo afctan Est aprcio dpnd d las xpctativas qu l mrcado tin d la mprsa n cuanto a: Crciminto Payout Risgo Valu of quity P 0 D1 K g P0 BPA 0 PER Payout Ratio K g (1 g)

5 Rlación ntr l PE, ROE y g A B C D E F Rntabilidad xigida a las accions, K 10% 10% 10% 10% 10% 10% Patrimonio Nto Utilidad Nta ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8% Dividndos Pric arning sin rtnción d bnficios Tasa d rparto 100% 100% 100% 100% 100% 100% Tasa d rtnción 0% 0% 0% 0% 0% 0% Tasa d crciminto (ROE x T. d rtnción) 0% 0% 0% 0% 0% 0% Valor d mrcado d las accions Pric arning Pric arning con rtnción d bnficios Dividndos Tasa d rtnción 50% 50% 50% 50% 50% 50% Tasa d crciminto (ROE x T. d rtnción) 5% 6% 7% 8% 9% 4% Valor d mrcado d las accions Pric arning 10 12,5 16, ,3

6 Factors qu influyn n l PE Si aumnta ROE K Risgo d la firma Crciminto d la firma Efcto n l PE Aumnta Disminuy Disminuy Si ROE > K, aumnta Si ROE = K, no cambia Si ROE < K, disminuy

7 Como stimar la tasa d crciminto Básicamnt, xistn dos formas: 1. Calcular una tasa d crciminto n bas a una corrint d dividndos histórica 2. Multiplicar l ROE por la tasa d rtnción d bnficios qu vidncia la compañía Tasa d rparto Dividndo Bnficio por por acción acción Tasa d rtnción = (1- Tasa d rparto) g = ROE x Tasa d rtnción

8 Como stimar la tasa d crciminto Para aumntar l valor d mrcado d las accions, no alcanza con rtnr bnficios, también la rntabilidad d las invrsions db suprar l costo d los rcursos. Dl mismo modo, no alcanza con un ROE lvado para tnr un PER alto si no hay crciminto. El crciminto sprado d la mprsa (g) s l crciminto d los bnficios y los dividndos

9 PER n función dl ROE El PER pud sr rlacionado con l DCF y factors como crciminto, payout y risgo: PER Div (K g)e E (K b g)e K b g Sindo la tasa d crciminto g = ROE (1-b), lugo g = ROE ROEb Dspjando b n la cuación antrior y simplificando: b ROE g ROE PE ROE g ROE(K g)

10 Markt valu/book valu (o Pric/BV) El P/BV pud sr rlacionado con crciminto, payout, risgo y ROE: ROE g Sindo g = ROE (1-b), lugo b ROE Si l P s igual al valor prsnt d los dividndos: P K D g E b K g B ROE b K g Sustituyndo b y simplificando P B B ROE(ROE g) B(K g)roe ROE g K g

11 Ejmplo Bank P/B ROE Abby National 3,25 18,77% Barclays 3,45 22,93% BHW Holding 2,12 8,38% Commrzbank 2,04 9,26% Crdit Lyonnais 0,734 0,81% Crdit Suiss 3,65 18,96% Dutsch Bank 2,12 7,39% Hamburgisch Landsban 1,18 1,89% Lloyds TSB 8,46 33,93% National Wstministr 2,23 5,80% Royal Bank of Scotland 2,22 18,80% Schrodrs 4,19 20,02% Socit Gnral 1,42 8,50% Standard Chartrd 3,66 29,47%

12 Ejmplo Con una rgrsión podmos controlar por las difrncias n las variabls: P/B = a + b (ROE) P/B = 0, ,05 (ROE) R= 73,28% (2,15) (5,74) El ratio prvisto para l Dutsch Bank sría: P/B Dutsch = 0, ,05 * (0,0739) = 1,75 Como l ratio actual s 2,12 sugir qu la acción staría sobrvaluada n un 16%

13 Ejmplo Con una rgrsión podmos controlar por las difrncias n las variabls: PE = a + b (growth) + c (payout) + d (risk) PB = a + b (growth) + c (payout) + d (risk) + (ROE) PS = a + b(growth) + c(payout) + d (risk) + (margin) Rgrsamos firmas listadas públicamnt n US marzo 1997 PE = 11, ,82 g + 0,73 payout + 2,94 bta PB =-1,50 + 6,51 g + 0,61 payout + 0,32 bta + 16,54 ROE PS = -1,44 + 7,55g 0,22 payout 0,21 bta + 30,86 margin

14 Ejmplo La firma Bookscap tin los siguints datos: Bta 1,10 ROE 21,09% Crciminto 8,18% Payout ratio 61,21% Patrimonio Nto $5,5 millons Rmplazando n la rgrsión: P/B = -1,50 + 6,51 (0,0818) + 0,61 (0,6121) + 0,32 (1,10) +16,54 (0,2109) = 3,26 Valor mrcado dl capital = 5,5 x 3,26 = $17,93M