TEMA IX. LA FINANCIACION E INVERSION EN LA EMPRESA

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1 TEMA IX. LA FINANCIACION E INVERSION EN LA EMPRESA ÍNDICE 1. Introducción El patrimonio. Elementos. La estructura económica y financiera de la empresa. 2. La función financiera de la empresa. 3. Las fuentes de financiación de la empresa. 4. La financiación propia o recursos propios. 5. La financiación ajena (Los mercados financieros) 6. Coste de una fuente de financiación 7. La inversión Concepto y clases Características de una inversión. 8. Métodos de selección de inversiones. Métodos estáticos de selección de inversiones. Métodos de selección dinámicos. 9. Las inversiones y el riesgo. 10. Los ciclos de la empresa. 11. Anexo. Capitalización simple y compuesto. Descuento. 1

2 1. INTRODUCCIÓN 1.1EL PATRIMONIO. Como paso preliminar, antes de analizar la función financiera de la empresa, es necesario conocer el PATRIMONIO de la empresa. Este representa el conjunto de medios (físicos, monetarios,..) que necesita una persona física o jurídica para poder desarrollar una actividad empresarial. Desde el punto de vista ECONÓMICO se puede definir el patrimonio como: "Conjunto de bienes, derechos y obligaciones pertenecientes a una persona física o jurídica, y que puedan valorarse en dinero". PATRIMONIO BRUTO BIENES, DERECHOS y OBLIGACIONES BIENES Conjunto de objetos y productos que una persona o empresa posee y que sirven para satisfacer una necesidad o para desarrollar una actividad. - edificio - maquinaria - dinero en efectivo o en banco - ordenadores - mobiliario (sillas, mesas..) - existencias (artículos para la venta,..), etc. DERECHOS DE COBRO Conjunto de créditos a favor de la persona física o jurídica titular de la empresa. Por ejemplo, si se vende a crédito a los clientes, el titular tiene un derecho de cobro sobre dichos clientes. - el dinero que nos deben - letras de cambio que no hemos cobrado, etc... OBLIGACIONES DE PAGO Están formadas por el conjunto de deudas que el titular de la empresa ha contraído con terceras personas. Por ejemplo: si compramos a crédito a los proveedores contraemos la obligación de pagar la cantidad correspondiente a la compra realizada. - deudas contraídas con suministradores (proveedores). - deudas contraídas con bancos (préstamos recibidos), acreedores en general, etc... Todos los elementos que forman el patrimonio (bienes, derechos y obligaciones) han de ser cuantificables, es decir, han de ser debidamente valorados en términos monetarios. La diferencia entre el valor del conjunto de bienes y derechos, por una parte, y el valor de las obligaciones por otra, representa el VALOR DEL PATRIMONIO NETO. PATRIMONIO NETO = BIENES + DERECHOS - OBLIGACIONES 2

3 Para representar el patrimonio de una empresa de forma organizada y conocer, por tanto, cuál es su valor neto se utiliza el llamado BALANCE DE SITUACIÓN DE LA EMPRESA. Este balance esta constituido por: ACTIVO = Conjunto de bienes y derechos de cobro. PASIVO + NETO = Conjunto de obligaciones de pago y recursos propios. (a veces se pone solo Pasivo) PATRIMONIO (BALANCE DE SITUACIÓN) ACTIVO BIENES DERECHOS PASIVO + NETO OBLIGACIONES NETO PATRIMONIAL La diferencia entre el Activo y el Pasivo constituye en NETO PATRIMONIAL O CAPITAL LÍQUIDO de la empresa (aportaciones de los socios, beneficios,...) ACTIVO Bienes Dinero en caja Dinero en c/c banco Local comercial Furgoneta Equipos informáticos Mobiliario de la tienda Artículos para la venta Derechos Clientes Letras pendientes de cobro Total activo BALANCE DE SITUACIÓN PASIVO Obligaciones Préstamos a largo plazo Deudas con proveedores Letra pendientes de pago Neto Aportaciones delos socios Beneficios no repartidos Total pasivo forma: Esta igualdad es esencial para la Contabilidad, y la podemos representar de la siguiente ACTIVO = PASIVO + NETO o ACTIVO - PASIVO = NETO (Esta es la ecuación fundamental del Patrimonio) 3

4 1.2. LA ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA Como hemos vista en el apartado anterior, el balance recoge la situación económica y financiera de la empresa en un momento determinado. La importancia de la información que puede extraerse de su análisis es evidente si tenemos en cuente que podemos determinar lo que tiene y lo que debe la empresa y deducir de ello su capacidad para hacer frente a las deudas. Si se observa el balance, puede reconocerse en él una doble estructura: Estructura económica (inversiones) (activo). Nos muestra la relación de los elementos patrimoniales que la empresa ha ido adquiriendo para poder funcionar; por eso al activo se lo llama también estructura económica o capital productivo de la empresa. Estructura financiera (pasivo+neto). Recoge las distintas fuentes de financiación que utiliza la empresa, es decir, nos informa sobre cuál es el origen de los fondos utilizados. Por ello, se le denomina estructura financiera o fuentes de financiación. Conclusión: La estructura financiera nos dice de dónde sacamos los fondos (el dinero), y la estructura económica, en dónde tenemos invertidos dichos fondos. 2. LA FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA Tradicionalmente se consideraba el OBJETIVO principal del área financiera, la obtención de los recursos necesarios para desarrollarla actividad de la empresa. Su concepción ha ido evolucionando, y hoy en día se considera que el área financiera debe cumplir las siguientes misiones: La planificación financiera de la empresa. Cuáles son las necesidades futuras de capital?, qué financiación 1 va a necesitar la empresa para emprender su próximos proyectos? Las decisiones de inversión. Cuál es la mejor forma de emplear los recursos financieros?, es decir, cuáles son los proyectos de inversión más rentables?. La obtención de recursos financieros. Cuál será la mejor forma de conseguirlos? Dado que son muchas las opciones de financiación que están al alcance de la empresa, y que unas son más costosas que otras, habrá que evaluar las alternativas para determinar las más interesante. 1 FINANCIACIÓN. Conjunto de recursos económicos que obtiene la organización, atendiendo al origen de los mismos, a la modalidad utilizada y a su importe. 4

5 El control del equilibrio financiero de la empresa. Qué estructura financiera es más conveniente?, Tiene solvencia la empresa para pagar sus deudas?. De estas funciones destacan dos aspectos diferentes pero muy relacionados entre sí: - El análisis de las distintas posibilidades de obtener recursos financieros (fuentes financieras). - El análisis y selección de las inversiones de la empresa. 3. LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA. A cada una de las formas de conseguir los medios financieros para efectuar las inversiones, se le denomina FUENTE DE FINANCIACIÓN. Las fuentes de financiación se puede clasificar con arreglo a diferentes criterios. Los principales son: 1. Según su procedencia Financiación externa. Comprende los fondos captados fuera de la empresa. Aportaciones de los socios, emisión de obligaciones (empréstitos) y todas las demás formas de endeudamiento Financiación interna. Los generados dentro de la empresa. Se denomina autofinanciación. Comprende la retención de beneficios que, en lugar de repartirse a los socios, quedan en la empresa para su financiación (reservas), y las amortizaciones y provisiones. 2. Según su titularidad o exigibilidad Recursos propios (no exigibles). Son las que proceden de la actividad de la empresa, es decir, la autofinanciación (reservas y amortizaciones) y aquellos otros que son aportados por los propietarios (capital) Recursos ajenos. Son los que capta de inversores o intermediarios en los diferentes mercados financieros y cuya titularidad no corresponde a la empresa. Son recursos que en algún momento se deberán devolver. 3. Según su duración Recursos permanentes, no corrientes o a largo plazo. Representa la financiación a largo plazo ( aportaciones de los socios, empréstitos, prestamos a medio y largo plazo y autofinanciación) Recursos corrientes o a corto plazo. Financiación a corto plazo (proveedores, acreedores C/P, préstamos y crédito a corto plazo,...). 5

6 FUENTES DE FINANCIACIÓN s/ Procedencia F. Externa - Fondos captados fuera de la empresa. Capital Fondos ajenos F. Interna - Generados dentro de la empresa (autofinanciación). Amortización y provisiones Reservas R. Propios - Aportaciones de los socios. - Autofinanciación. Amortización Reservas Capital s/ Titularidad R. Ajenos - Recursos que en algún momento hay que devolver. - Su titularidad no corresponde a la empresa. Fondos ajenos s/ Duración R. Permanentes - Aportaciones de los socios. - Prestamos largo plazo. - Autofinanciación. Capital R. ajenos L/P Autofinanciación R. Corto plazo - Proveedores, acreedores,.. - Préstamos C/P R. ajenos C/P 4. LA FINANCIACIÓN PROPIA O RECURSOS PROPIOS Son los recursos más estables de que dispone la empresa, ya que en principio no existe la obligación de devolver su importe en toda la vida de la empresa. Estos fondos soportan el mayor riesgo (para los propietarios), ya que en caso de quiebra, los socios (propietarios) son los últimos en recibir la parte correspondiente de la liquidación de la empresa, ya que primeramente se ha de atender a todos los acreedores. Capital Financiación externa Recursos propios Beneficios retenidos Amortizaciones Provisiones Reservas Autofinanciación o Financiación interna 6

7 4.1. EL CAPITAL. Está formado por las aportaciones de los socios al constituirse la sociedad y, además, por las sucesivas ampliaciones de capital que puedan producirse. Se considera una financiación propia, a largo plazo, y carácter externo, ya que no se genera dentro de la empresa. Cuando se trata de empresas individuales, en ambos casos representan fondos que el empresario individual aporta al negocio, ya sea para su creación o para aumentar su dimensión. Cuando de trata de empresas societarias (especialmente Sociedades Anónimas), se emitirán acciones para la creación del capital social cuando se constituye la sociedad y, posteriormente, para la ampliación del mismo cuando éste resulte insuficiente Las acciones Las acciones son títulos-valores negociables que representan una parte alícuota (proporcional) del capital social. La persona que posea acciones es socio de la empresa y propietario de ésta en una parte proporcional al número de acciones adquiridas, confiriéndole una serie de derechos tanto económicos (derecho a percibir dividendos, derecho de suscripción preferente,...), como políticos (voz y voto en la Junta General de accionistas, derecho a la información, etc...). Las acciones tienen tres valores diferentes: Valor nominal = Capital social / nº de acciones Valor teórico = Patrimonio neto (1) / nº de acciones Valor de mercado o cotización = Valor que alcanza en el intercambio. (por ej. En la bolsa de valores) (1) El Patrimonio Neto = Activo Real - Pasivo. Existen infinidad de modelos para determinar los factores de los que dependen el precio de las acciones. La mayor parte relacionan matemáticamente el precio de la acción con diversas variables (beneficios, dividendos, etc..), pero ninguno cuenta con una aceptación generalizada. Los factores que inciden son los siguientes: 1. Los beneficios esperados por la empresa. 2. El riesgo. Entre dos proyectos de inversión de los que se espera la misma rentabilidad, es preferible aquel que tiene un riesgo menor. 7

8 3. La política de dividendos. Estos son las cantidades que, de los beneficios anuales de la empresa, se reparten entre los socios. Esta política puede hacer subir o bajar la cotización de las acciones) 4. Las decisiones financieras. Tales decisiones se refieren al activo del Balance (selección de inversiones) y a su pasivo (selección de fuentes financiación). 5. Las expectativas de futuro. Lo que se espere del futuro de la empresa o de la situación económica general hace variar la cotización de las acciones Las ampliaciones de capital El capital social puede ser modificado a lo largo de la vida de la sociedad, ésta modificación se realiza mediante la ampliación del capital. Esta ampliación, significa la emisión de nuevas acciones. Las nuevas acciones pueden ser emitidas: a la par (coincide con el valor nominal). sobre la par o con prima de emisión, cuando el precio es superior al nominal (prima = valor de emisión - valor nominal). bajo la par, si el precio de las nuevas acciones es inferior al valor nominal o se dan de forma gratuita a los antiguos accionistas; se denominan total o parcialmente liberadas, es decir, que para éstos, pueden ser gratis en su totalidad o en una parte. Solo se permite si la empresa tiene reservas y será con cargo a ellas. La parte liberada de las acciones nuevas, no representa nuevos recursos financieros para la sociedad, ya que simplemente se traspasa la totalidad o parte del saldo de reservas a la cuenta de capital. En el caso de ampliaciones de capital, los antiguos accionistas de la sociedad pueden ejercer un derecho de suscripción preferente, para poder mantener la misma cuota de propiedad de capital social que tenían antes de la ampliación, y así compensar la merma patrimonial que el poseedor de una acción antigua padece como consecuencia de una nueva emisión. El derecho de suscripción preferente, es un derecho que va unido a la propiedad de la acción, es decir, forma parte de su valor. Por lo tanto, este derecho de suscripción preferente tiene un valor económico (resarcimiento de la pérdida), que se refleja en que puede venderse a otro accionista o nuevo inversor interesado en adquirir acciones de la empresa. 8

9 n ( C E) D = a + n D = Valor acción antes de la ampliación - Valor acción después de la ampliación a = número de acciones antiguas o viejas en circulación n = número de acciones nuevas. C = precio o cotización de una acción viejas (antes de la ampliación). E = Precio de emisión de una nueva acción D = Derecho de suscripción El valor de una acción después de la ampliación "teóricamente" perderá el importe del derecho de suscripción. Esto representa la disminución de patrimonio sufrida por el poseedor de una acción antigua. Una sociedad tiene constituido su capital por acciones de 6,00 euros nominales, pagándose en el mercado por cada una 7,20 euros. Se realiza una ampliación de capital consistente en emitir títulos más a la par. Calcular el derecho de suscripción. a = acciones C = 7,20 euros n = acciones E = 6,00 euros (7,20 6,00) D = = 0,20 euros Explicación del ejemplo: Señalar que la ampliación se produce en la proporción 1/5, es decir, por cada cinco acciones antiguas se emiten una nueva simplificando la relación 2.000/ Esto indica que por cada título que se desea adquirir de la nueva emisión hay que reunir cinco derecho de suscripción preferente y desembolsar 6,00 euros. Los derechos de suscripción necesarios se pueden adquirir a 0,20 euros al antiguo accionista que no quiere ejercer la opción de compra. 0,20 * 5 + 0,60 = 7,00 euros El valor de una acción después de la ampliación "teóricamente" perderá el importe del derecho de suscripción preferente, pasando de 7,20 euros a 7,00 euros LA AUTOFINANCIACION La FINANCIACIÓN INTERNA O AUTOFINANCIACIÓN en general, consiste en los recursos generados por la propia empresa, que tienen su origen en los beneficios no repartidos, las amortizaciones y las provisiones, permaneciendo en la misma para mantener o aumentar su potencialidad. La autofinanciación presenta las siguientes ventajas: - Permite la autonomía financiera de la empresa. - Resulta una fuente de financiación sin coste adicional (barata). (salvo si se tiene en cuenta el coste de oportunidad) - Aumenta la capacidad de endeudamiento, ya que la empresa es más solvente. 9

10 Los inconvenientes son: - Con frecuencia los fondos se invierten en proyectos poco rentables. - Los procesos prolongados y ambiciosos de autofinanciación suelen suponer la reducción e incluso la anulación, del reparto de dividendos; esta situación tiene como consecuencia la pérdida de valor de cotización de la acción de la empresa. Existen un elemento fundamental a la hora de analizar la autofinanciación, este es el CASH-FLOW o FLUJO DE CAJA, que representa la suma de los beneficios y las amortizaciones. Es la cantidad de dinero que genera la empresa Según la función que cumplen, la autofinanciación puede ser: La autofinanciación de mantenimiento No constituyen verdaderas inversiones en sentido técnico, ya que sólo sirven para mantener la capacidad productiva de la empresa. Son cantidades detraídas de los beneficios para cubrir la pérdida de valor o envejecimiento de los bienes e instalaciones ( activo) necesarios para desarrollar la actividad y para hacer frente a pérdidas no producidas. Mediante las AMORTIZACIONES se realiza esta autofinanciación de mantenimiento. Estas recogen la depreciación que tiene el inmovilizado, y trasladan al coste del producto esta depreciación o pérdida de valor. La depreciación de los bienes de activo tienen las siguientes causas: - Depreciación física, producida por el paso del tiempo. - Depreciación por desgaste, debida a la intensidad del uso. - Depreciación por empleo, producida por las condiciones de utilización del bien. - Depreciación económica u obsolescencia, producida por las nuevas técnicas. En las amortizaciones debemos distinguir dos elementos: - La dotación que se realiza cada ejercicio, considerada contablemente como un gasto. - La amortización acumulada o fondo de amortización, que son los recursos acumulados a lo largo de los ejercicios económicos y que se recogen en el activo del balance con signo menos (compensando los elementos de activo fijo). 10

11 Estos fondos de amortización se utilizarán llegado el momento de la renovación de los elementos del activo fijo (maquinaria, elementos de transporte, ordenadores,...). Mientras se produce esta renovación, pueden estar invertidos de tres formas: Inversiones productivas. Terrenos, edificaciones, etc... que aumentan la productividad de la empresa. Inversiones especulativas. Que buscan, asumiendo un alto riesgo, una fuerte plusvalía en un corto espacio de tiempo. Adquisición de acciones en bolsa con fines de reventa... Inversiones sin riesgos. Donde se prima la seguridad de reembolso en el momento necesario y una remuneración o interés prefijado de antemano (sin riesgo). Por ej.: Letras del Tesoro, plazos fijos, etc. Otra forma de autofinanciación, es mediante las PROVISIONES. Estas representan cantidades que, como el caso de las amortizaciones, también se detraen de los beneficios, antes de su cálculo, que crea un fondo para hace frente a ciertas pérdidas que aún no se han producido o bien futuros gastos. Por ejemplo, pérdidas de los valores mobiliarios, fondos para indemnizaciones, para pagar impuestos préstamos de dudoso cobro, etc La autofinanciación de enriquecimiento. Esta, está formada por los beneficios que no se reparten a los socios. Se retienen en la empresa para la realización de nuevas inversiones y, en definitiva, para que aumente en términos netos el potencial de la empresa. Estos beneficios pasan a constituir las RESERVAS. TIPO ORIGEN CONTENIDO LEGAL ESTATUTARIA VOLUNTARIA Para las SA y las SL se dota un virtud de lo dispuesto en el art. 214 del Texto Refundido de la Ley de SA. Se dota conforme a lo que se haya dispuesto en los estatutos de la sociedad. El acuerdo de la Junta General Ordinaria Se destina el 10% del beneficio del ejercicio, hasta que esta reserva alcance, al menos, el 20% del capital social. El porcentaje y destino pactados en los estatutos sociales. El porcentaje, y destino en su caso, establecidos en dicha Junta. Estos beneficios puede estar invertido tanto en el activo corriente (materias primas, clientes, etc...), como en activos no corrientes o fijos (nueva maquinaria, instalaciones, etc...), y la empresa en el normal desarrollo de su actividad, siempre se va a encontrar en la disyuntiva de repartir, o no repartir dividendos, es decir, de autofinanciarse o no. 11

12 5. LA FINANCIACIÓN AJENA 5.1. LA FINANCIACIÓN AJENA A CORTO PLAZO Los financiación ajena a corto plazo se denomina CRÉDITOS DE FUNCIONAMIENTO, y representa las deudas (recursos ajenos) que contrae la empresa con los proveedores de materias primas y con otros aportantes de factores, y con las entidades de créditos por los préstamos o créditos a corto plazo. Es el llamado pasivo corriente. La financiación externa a corto plazo es dependiente y a la vez complementaria de la externa a largo plazo. En este tipo de financiación los instrumentos más frecuentemente son: apple Crédito comercial (aplazamiento de pago a los proveedores). Proviene del aplazamiento de los pagos de la adquisiciones de materias primas y mercaderías. Hasta el momento en el que se paga a los proveedores, estos están financiando las correspondientes existencias, es decir una parte del circulante. Este aplazamiento de pago puede garantizarse mediante letras de cambio y no tiene un coste financiero, excepto si los proveedores concedan descuentos por pronto pago apple Descuentos de efectos. Consisten en un mecanismo financiero mediante el cual un banco adelanta el importe de una letra o pagaré de un cliente con un vencimiento futuro, descontando una parte del mismo por intereses, comisiones y gastos. Las instituciones financieras (Bancos, Cajas de A., etc..) suelen tener un límite o cuantía máxima de aceptación de letras en un mismo período de tiempo. apple Créditos y préstamos bancarios. Cuando la actividad del negocio no genera la financiación necesaria para desarrollar el ciclo de explotación, se ha de acudir a solicitar préstamos o créditos a corto plazo a los bancos y cajas de ahorro. Un PRÉSTAMO supone el abono de la cantidad acordada al prestatario; como contrapartida, éste pagará ciertas comisiones y los intereses sobre el total prestado por el período que media entre la fecha de entrega del dinero y su devolución. Una CUENTA DE CRÉDITO supone la concesión al cliente de un límite de efectivo del cual puede disponer, conforme sean sus necesidades (línea de crédito); de modo que, además de una serie de comisiones, éste únicamente paga los intereses por el saldo dispuesto (no por el límite total concedido). Una variedad de crédito bancarios es el DESCUBIERTO EN CUENTA (los números rojos). Son saldos deudores de la empresa. Dado que este crédito se obtiene automáticamente, es decir, sin negociación normalmente, el banco cobra por el descubierto unos intereses muy elevados. 12

13 PRESTAMO BANCO 1º entrega el dinero correspondiente a todo el préstamo concedido menos gastos de apertura 2º Devuelve el dinero conforme a un plan de amortización pactado + intereses CLIENTE CUENTA DE CRÉDITO BANCO 3º Devuelve el dinero dispuesto + intereses + comisiones 1º Autoriza un límite de disposición CLIENTE 2º Dispone del dinero Las entidades financieras pueden exigir a sus clientes dos tipos de GARANTÍAS para los préstamos o créditos que les conceden: - Personales. Cuando se responde con la solvencia patrimonial del propietario o propietarios del negocio. - Reales. Cuando la garantía se produce afectando un bien o un conjunto de bienes patrimoniales específicos (la hipoteca,..) - Aval. Cuando otra persona garantiza la devolución si no lo hace el que debe hacerlo. apple Factoring. Es la venta por parte de la empresa de los derechos de cobro sobre los clientes a una empresa o intermediario financiero. Las ventajas de este sistema son la liquidez que proporciona, el ahorro en gastos administrativos y comercial, y la reducción de riesgos por impago. En contra, destaca su alto coste. apple Fondos espontáneos de financiación. Engloban aquellas fuentes que no requieren una negociación previa. Son partidas pendientes de pago con origen en la actividad de la empresa, por ejemplo, salarios devengado del personal y no satisfechos o cuotas de la seguridad social no ingresadas, etc... 13

14 5.2. LA FINANCIACIÓN AJENA A MEDIO Y LARGO PLAZO. Son los denominados CRÉDITOS DE FINANCIAMIENTO, y representan el conjunto de recursos monetarios con los que se financia la empresa con un vencimiento a medio y largo plazo (más de un año). En este tipo de financiación los instrumentos más frecuentemente son: apple Créditos y préstamos obtenidos de entidades financieras con plazo de reembolso superior al año. Se conceden tras el análisis oportuno de viabilidad realizado por el prestamista (banco), de acuerdo con los proyectos de inversión planeados, la solvencia patrimonial y garantías aportadas. apple Los empréstitos. Consisten en la división de un préstamo otorgado a la empresa en participaciones alícuotas (títulos) que pueden ser adquiridas por un gran número de acreedores o prestamistas. Este tipo de endeudamiento nace al emitir la empresa (sociedad) un número de títulos (obligaciones, bonos, pagarés,..) para ser suscritos y desembolsados por cada uno de los prestamistas, a cambio de dar a éste una renta "normalmente" fija (interés fijo), y el importe nominal de cada título en el vencimiento establecido. Normalmente son los son las grandes empresas las que pueden acudir a este tipo de financiación. En cuanto a la emisión y reembolso (amortización) de estos títulos-valores y al pago de sus intereses, son importantes los siguientes conceptos: Valor nominal del título. Es el importe sobre el que giran sus intereses. Precio de emisión del título. Es el importe que tiene que abonar el obligacionista cuando adquiere el título (obligación). Este precio puede, coincidir o no, con el valor nominal. Cuando es emitido por debajo de este valor, se dice que existe prima de emisión negativa o quebranto de emisión 2. Precio de amortización o reembolso del título. Es el valor que recibe el obligacionista cuando llega el momento de amortizar el título. Este valor, con en el caso anterior, puede no coincidir con el nominal (la par), produciéndose lo que se llama prima de reembolso (superior). Asimismo, en el momento del reembolso, pueden existir lotes, que son premios que se conceden a determinados títulos mediante sorteo. Todas estas primas, tanto de emisión como de reembolso y los lotes, sirven para estimular a los ahorradores para que inviertan en estos títulos. Otro incentivo es el de los títulos indizados. Son títulos en los que los intereses, el precio de reembolso, o ambos, se hacen depender de un índice representativo del crecimiento del os precios. 2 Cuando el precio de emisión coincide con el nominal, se dice que se emite a la par. 14

15 Además, en ocasiones se emiten títulos convertibles en acciones, es decir, que llegado el momento de su amortización se pueden convertir en acciones de la sociedad que emitió los títulos. Asimismo, existen obligaciones bonificadas. Se caracterizan por tener una retención fiscal mínima en sus rendimientos, pudiéndose declarar una cantidad superior a la hora de realizar el I.R.P.F. La amortización de las títulos se pude realizar: 1) todas, en el vencimiento del empréstito. 2) una parte, mediante sorteo, durante la vida del empréstito y 3) comprándoles en Bolsa, es decir, rescatándolos. OBLIGACIONES Son fracciones de un préstamo tomado por la sociedad emisora. Los obligacionistas son prestamistas de la sociedad emisora, por el importe de sus títulos. La sociedad emisora tiene que pagar los intereses pactados (por eso se dice que las obligaciones son valores de renta fija) y devolver el importe de las obligaciones, a su vencimiento. Si se quiere disponer del importe de la inversión, antes del vencimiento de las obligaciones, éstas pueden venderse en el mercado secundario. Los obligacionistas son meros prestamistas de la empresa emisora del empréstito, y en condiciones normales no pueden influir en su funcionamiento. ACCIONES Son fracciones del capital de una sociedad anónima. Los accionistas son copropietarios de la sociedad. La sociedad anónima sólo paga dividendos, si existen beneficios y un acuerdo para repartirlos nacido de la Junta General de la entidad. La sociedad no devuelve el importe de las acciones; la liquidez de la inversión se obtienen mediante la venta de éstas en el mercado secundario Los accionistas de la sociedad anónima son socios de la empresa y pueden tomar decisiones mediante el ejercicio del derecho al voto, en las Junta Generales, siempre que las acciones tengan derecho al voto. Pueden existir algunas series de acciones sin derecho a voto, si así se estableció en los estatutos sociales. apple Aplazamientos de pagos concedidos por proveedores y suministradores de bienes de inmovilizado. Se trata de deudas contraídas por la empresa a L/P (vencimiento superior al año), en la adquisición de elementos tales como, equipos industriales, elementos de transporte, equipos informáticos, etc... apple Leasing o arrendamiento financiero. Es otra fórmula de financiación conocida también, en su acepción general, como arrendamiento con opción de compra, que permite a las empresas que disponer de un elemento patrimonial (ordenadores, maquinaria, mobiliario,...) durante un período fijo de tiempo, pagando a la entidad de leasing unas cuotas, de tal manera que, una vez finalizado dicho período, el arrendatario puede ejercer la opción de compra (pagando su valor residual) o devolver el bien. Existen dos clases de leasing: Leasing operativo. En este caso el arrendador es el fabricante del producto y no una entidad financiera. Normalmente no se ejerce la opción de compra y puede ser considerado como un arrendamiento normal. Leasing financiero. Es la verdadera operación de leasing. El arrendador es una entidad financiera especializada en leasing (intermediaria), que financia el importe del bien objeto del contrato. Cuando finaliza el contrato, se ejerce la opción de compra, ya que el valor de la opción (residual) es menor que el precio del bien en el mercado. 15

16 FABRICANTE Bien de equipo SOCIEDAD DE LEASING Entrega del bien: arrendamiento durante un plazo determinado Cliente de leasing Pago de cuotas Vencimiento del contrato Ejercer opción de compra Prolongar el arrendamiento Devolución a la S. Leasing apple El renting. Es una modalidad que consiste en el alquiler de bienes muebles a medio y largo plazo. En el contrato de renting el arrendatario se compromete al pago de una renta fija mensual durante un plazo determinado, y la empresa de renting se compromete a prestar una serie de servicios: Facilitar el uso del bien durante el plazo contractual. Mantenimiento del bien. Seguro a todo riesgo. Opciones al término: sustituir los equipos o renovar el contrato por un nuevo periodo a determinar. La renta de alquiler por renting es un gasto fiscalmente deducible al 100%. En el caso del renting, y a diferencia del leasing, no existe opción de compra (esta diferencia actualmente no esta tan clara). Esta modalidad conviene sobre todo en aquellos bienes de rápida obsolescencia, como el material informático. 16

17 5.3. LOS MERCADOS FINANCIEROS Los mercados financieros son el mecanismo o lugares a través de los cuales se produce un intercambio de activos financieros y se determina el precio de los mismos. Se denominan ACTIVOS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS a los títulos valores emitidos por las familias, empresas y gobiernos (unidades de gasto), que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quien los generan EL MERCADO DE VALORES El mercado de valores es el mercado en el que se realizan la compra-venta de títulosvalores 4. La supervisión e inspección de los mercados de valores se encomienda a la Comisión Nacional del Marcado de Valores (CNMV), que velará por la transparencia de los mercados, la correcta formación de los precios en los mismos y la protección de los inversores. En todo mercado de valores hay que distinguir entre el mercado primario o de emisión y el mercado secundario o de negociación. El mercado primario es aquél en el que se realiza la emisión y suscripción de los nuevos títulos valores (también se puede hacer por otros medios). Mediante este mercado se canaliza el ahorro hacia la inversión (adquiriendo acciones, obligaciones de empresas y fondos públicos). El mercado secundario es aquel en el que se realizan las compra-ventas de títulos que ya se encuentran en circulación. El mercado secundario potencia al mercado primario, dotando de liquidez a los títulos. Los que han invertido en el mercado primario pueden vender sus participaciones en el secundario sin ocasionar molestias a la actividad de las sociedad. La Ley da la consideración de mercados secundarios de valores a: - Las Bolsas de Valores - El Mercado de Deuda Pública representada mediante anotaciones en cuenta. - Otros mercados de ámbito estatal representados también mediante anotaciones en cuenta (Mercado de futuros y opciones ). 3 Los activos financieros (suponen una financiación para unos y una inversión para otros) hay que diferenciarlos de los activos reales, ya que estos representan los bienes que posee un a persona o empresa (edificios, maquinaria,...) 4 Los más representativos: acciones, obligaciones privadas y fondos públicos (Deuda Pública) 17

18 La BOLSA es un mercado organizado donde la oferta viene dada por las emisiones de nuevos títulos y los deseos de venta de títulos ya existentes y la demanda está constituida por los deseos de compra de tales valores. Están regidas y administradas por una sociedad anónima, que será responsable de su organización y funcionamiento interno. El capital de esta sociedad se encuentra distribuido entre las Sociedades y Agencias de Valores que lo soliciten y serán éstas las encargas de la negociación de los valores, pudiendo actuar las primeras tanto por cuenta propia como por cuenta ajena, mientras que las segundas lo harán sólo por cuenta ajena. En España hay cuatro Bolsas de Valores: Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia. La Bolsa de Madrid es la que acapara el mayor número de operaciones. Existe el llamado MERCADO CONTINUO en el que algunos valores cotizan de forma conjunta en las 4 bolsas. 6. COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACIÓN. La mayoría de los recursos que utiliza la empresa comportan un coste. La empresa intentará conseguir aquella fuente de financiación que suponga el coste medio más bajo posible. El coste es diferente según sea la fuente: apple Coste de los recursos financieros propios. Las aportaciones de los socios o las reservas, no suponen para la empresa el compromiso de pagar un interés o un dividendo determinado (si no reparte dividendos, el coste es nulo), pero dado que los accionistas asumen un riesgo en la adquisición de las acciones, esperan conseguir una rentabilidad que compense dicho riesgo. En términos de mercado, el coste de los recursos propios se podría equiparar con la rentabilidad que consigue el accionista. apple Coste de los recurso ajenos. Siempre hay un contrato en el cual se especifican las condiciones del préstamo con el interés a pagar. Para calcular el coste efectivo correspondiente (TAE Tasa Anual Efectiva/Tanto Efectivo Anual), se deben tener en cuenta todos los gastos /comisiones, estudios,..). Las fuentes espontáneas de financiación como: deudas con los trabajadores, Hacienda, Seguridad Social,.. tienen un coste cero. (tampoco los proveedores si no hay descuentos por pronto pago) 18

19 7. LA INVERSION La INVERSIÓN desde una perspectiva amplia, consiste en adquirir ciertos bienes, sacrificando unos capitales con la esperanza, más o menos lejana, de obtener unos ingresos superiores al desembolso inicial. La empresa, para llevar a cabo sus actividades, necesita un conjunto de elementos o factores de producción. Para la fabricación de nuevos productos es necesario adquirir maquinaria, edificios, elementos de transporte, materia primas, mano de obra,... Para realizar esta serie de INVERSIONES PRODUCTIVAS (ECONÓMICAS), la empresa acude al mercado de capitales, siendo las familias, las empresas y el Estado quien actúa como oferentes de capital. Ahorro de las familias Beneficios de las Mercado de capitales Inversiones de las empresas Superavit público Gracias al ahorro de los diferentes agentes económicos, las empresas pueden conseguir los recursos que necesitan para llevar a cabo sus inversiones, a partir de las cuales las empresas esperan conseguir unos beneficios. Por tanto, para que exista inversión, tiene que haber ahorro. Existe también, lo que se denomina INVERSIONES FINANCIERAS, que representan la compra de activos financieros o préstamo de dinero para obtener unos ingresos en forma de intereses o dividendos y un beneficio futuro por su venta CLASES DE INVERSIONES Según su plazo: Inversiones de funcionamiento o gastos corrientes. Son los realizados por la empresa para adquirir los elementos necesarios (materias primas, combustible..) paras su proceso productivo. Estas inversiones se renuevan periódicamente y aparecen recogidas en el activo corriente, por lo que se llaman inversiones en circulante o a corto plazo. (normalmente no se considera inversión, sino gasto del año) Inversiones permanentes. Son las efectuadas por la empresa para adquirir activos fijos que se van a utilizar durante más de un año (edificios, maquinaria,..). Este tipo de inversiones tiene un carácter permanente, por lo que se trata de inversiones a largo plazo, también llamadas inversiones en capital fijo o inmovilizado (activo no corriente). 19

20 Inversiones de renovación. Inversiones de expansión o ampliación. Inversiones de modernización o innovación. Inversiones en investigación y desarrollo (I+D). Según su destino: Inversiones productivas. Se adquieren máquinas, instalaciones, etc para realizar una actividad productiva. Inversiones financieras. Se adquieren acciones o participaciones en empresas, se conceden préstamos, se compran títulos de renta fija (bonos, obligaciones..), se realizan depósitos de plazo fijo bancario CARACTERÍSTICAS DE UNA INVERSION Cualquier proyecto de inversión supone la inmovilización de unos recursos durante un periodo más o menos largo, y la esperanza de obtener unos ingresos superiores a la inmovilización del dinero. Por esto, toda inversión se caracteriza, desde el punto de vista financiero, por la corriente de pagos y cobros que genera en la empresa mientras dura. Las características financieras de un inversión son las siguientes: Desembolso inicial. Se representa por D 0 y es la cantidad que se paga en el momento de adquirir los elementos de activo. Se realiza en momento cero. Duración temporal de la inversión. Es el número de años, representado por n, durante los cuales se irán produciendo entradas y salidas de dinero como consecuencia de la ejecución del proyecto de inversión. Flujos netos de caja. Se representan por F i y suponen la diferencia entre los cobros (C i ) y los pagos (P i ) que soporta la empresa a lo largo de cada uno de los n periodos que dura la inversión. Λ Se debe diferenciar entre flujo de caja y beneficio. Las decisiones de selección de inversiones deben basarse en los flujos de caja, que son diferencias entre cobros y pagos, y no en los beneficios, que son diferencias entre ingresos y gastos; el primero es un derecho de la empresa que le sea pagado un dinero y el 2º es una obligación que contrae la empresa. Valor residual. Es el valor del bien final de la vida de la inversión. Se representa por R. Este valor se sumará a los cobros del último flujo de caja. -D 0 F 1 F 2 F 3... F i... F n = C n +R-P n i... n 20

21 La dirección financiera es la encarga de valorar y seleccionar las inversiones más convenientes. Prácticamente todos los criterios de valoración y selección de inversiones se basan en conseguir la máxima rentabilidad del dinero invertido. Existen dos grupos de métodos de selección: estáticos y dinámicos. 8. MÉTODOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES MÉTODOS ESTÁTICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES. Estos métodos de selección de inversiones, son aquellos que no tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos de tiempo MÉTODO DE PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAYBACK El método estático más utilizado. Este método mide el tipo que tarda (PR) a recuperarse el desembolso inicial con los flujos de caja. El criterio de selección de inversiones es dar preferencia a aquéllas cuyo plazo de recuperación sea menor. Por tanto se trata de un criterio de liquidez, es decir, un criterio en el que se prefieren la inversiones más liquidas. F= flujos de caja anuales constantes (F 1 =F 2 =F 3 =...F n =F) D 0 = desembolso inicial PR = Do F Proyecto 1: Desembolso inicial u.m. flujos de caja constantes de u.m. durante 10 años PR = = 5 años Proyecto 2:Desembolso inicial u.m., flujos de caja constantes de u.m.. durante 11 años PR = = 6 años Según el criterio de plazo de recuperación la empresa seleccionará el primer proyecto porque se recupera en un plazo menor Si los flujos de caja no son constantes, el tiempo o plazo de recuperación se determina acumulando los sucesivos flujos de caja, desde la primera hacia adelante, hasta igualar el desembolso inicial. Dicho tiempo viene marcado por el número de períodos al que corresponde el último flujo acumulado. 21

22 apple Inconvenientes de este método: No tiene en cuenta los momentos en los que se generan los flujos de caja. No tiene en cuenta los flujos de caja posteriores al plazo de recuperación. Se suman unidades monetarias de distintos años como si fuesen homogéneas y el total se compara con el desembolso inicial, que se encuentra en un período diferente de tiempo CRITERIO DEL FLUJO NETO DE CAJA TOTAL (ó flujo neto medio anual por unidad) Consiste en ver cuántas veces se recupera el desembolso inicial con la suma de los flujos de caja que proporciona la inversión cada año. F 1 +F 2 +F F i... + F n FNC = D 0 Aquel proyecto de inversión cuyo índice sea superior, será en el que tenga prioridad sobre los demás. Proyectos Do ( ) PRIORIDAD DE LOS PROYECTOS (Flujo neto de caja total) F1( ) F2( ) F3( ) F4( ) F5( ) F6( ) FNC Prioridad P ,66 2.ª P ,12 1.ª P ,06 3.ª P ,75 4.ª 8.2. MÉTODOS DE SELECCIÓN DINÁMICOS Los métodos dinámicos incorporan a los métodos de selección de inversiones, el factor tiempo, y tienen en cuenta el momento concreto en que se produce la entrada o salida de las cantidades monetarias, dado que los capitales tienen distinto valor en función del momento en el que se generen ( su posible capitalización y la pérdida del poder adquisitivo). El capital en que se convierte un capital C 0 después de n periodos de capitalización a una determinada tasa de interés por periodo (i) será igual a C n (montante). Esta cantidad se obtienen aplicando la fórmula del interés compuesto: C n = C 0 (1 + i) n 22

23 Asimismo, si conocemos la cantidad C n después de n periodos de capitalización a un interés (i), y queremos obtener la cantidad equivalente n periodos antes, debemos aplicar: C o = C n ( 1+ n) n C 0 es la cantidad equivalente a C n actualizada n periodos al tipos de interés (i) Ejemplo: CAPITALES (u.m) Momentos Actual (0) De aquí a 1 año De aquí a 2 años De aquí a 3 años De aquí a 4 años Cálculo del valor de estos capitales en el momento actual, de aquí a dos años y de aquí a cuatro años, teniendo en cuenta un tipo de interés nominal de un 4%. Momento actual El valor de los capitales el momento actual es: = ,87 u.m. (1 + i) 1 (1+ i) 2 (1 + i) 3 (1 + i) 4 Valor de los capitales de aquí a dos años (1+ i) (1 + i) = ,23 u.m. (1 + i) (1 + i) 2 Valor de los capitales de aquí a cuatro años (1+ i) (1 + i) (1 + i) (1 +i) = ,70 u.m. 23

24 EL CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) Este criterio consiste en actualizar todos los flujos esperados de la inversión al coste de oportunidad del mercado (tipo de descuento) y compararlos con el desembolso inicial de la inversión. De acuerdo con este criterio se admiten todos los proyectos de inversión cuyo valor actual neto sea mayor que cero (VAN>0). El valor actual neto (VAN) de una inversión se obtiene por la diferencia entre el valor actual de los flujos de caja y el desembolso inicial; es decir, al importe: D 0 F 1 F 2 F F i F n i n F 1 F 2 F 3 F n VAN = - D (1+ i) (1+ i) 2 (1+ i) 3 (1+ i) n La inversión será: - Efectuable => VAN > 0 - Indiferente => VAN = 0 - No efectuable => VAN < 0 Entre un conjunto de inversiones efectuables, debe darse preferencia a aquéllas cuyo valor actual neto sea más elevado. El principal problema que se plantea mediante este método es determinar el tipo de interés (tasa de actualización) en función del coste de oportunidad del capital. Teóricamente sería definido por la mayor rentabilidad a la que renuncia por optar por un determinado proyecto de inversión, pudiendo ser: 1. El coste de financiación de la inversión o el rendimiento de los activos sin riesgo (tipo de interés de las Letras del Tesoro, o tipo de interés del mercado interbancario en el caso español). 2. La rentabilidad esperada o deseada de la inversión. (TIENE CIERTO GRADO DE SUBJETIVIDAD) 24

25 EJEMPLO: Las inversiones A, B y C tienen los siguientes desembolso iniciales y flujos de caja: N INVERSIÓN A INVERSIÓN B INVERSIÓN C Sabiendo que el coste del capital es un 10%,?Cuál de las tres inversiones es la más rentable, siguiendo el criterio del VAN? CRITERIO DE LA TASA DE RENTABILIDAD INTERNA (TIR) Se denomina TASA DE RENTABILIDAD INTERNA (TIR) O TASA INTERNA DE RETORNO (r), o simplemente, RENTABILIDAD de una inversión, aquella que hace su valor actual neto igual sea cero. F 1 F 2 F 3 F n VAN = - D = 0 (1+ r) (1+ r) 2 (1+ r) 3 (1+ r) n El valor de r proporciona una medida de la rentabilidad de la inversión. Para seleccionar una inversión se debe comparar esta tasa de rentabilidad con el tipo de actualización o descuento de mercado (i) Con arreglo a este criterio, una inversión será efectuable cuando su rentabilidad sea superior que la rentabilidad requerida de la misma (r>i); no lo será cuando aquélla sea inferior; y será indiferente cuando ambas rentabilidades coincidan. Si se ha de seleccionar entre un conjunto de inversiones efectuables, deberá darse preferencia a las que tenga mayor rentabilidad. EJEMPLO: Un banco ha concedido a un cliente un préstamo de de u.m. por el que, en cada uno de los cuatro años de su duración, le cobrará un interés del 16%. El último año el cliente deberá devolver el principal del préstamo(los dos millones que le prestaron) y los intereses del último año. Dado que el 16% de es u.m., la inversión que realiza el banco es la siguiente: / / / / Cuánto vale el TIR de esta inversión?. r? F 1 F 2 F 3 F n -D = 0 (1+ r) (1+ r) 2 (1+ r) 3 (1+ r) n = 0 (1+ r) (1+ r) 2 (1+ r) 3 (1+ r) 4 Sustituyendo r por 0,16, puede comprobarse que la expresión se cumple para este valor de r. Evidentemente, la rentabilidad del banco será el 0,16 por uno; el 16% anual, que es el t/i del préstamo. 25

26 9. LAS INVERSIONES Y EL RIESGO Hasta ahora, para elegir una inversión hemos tenido en cuenta exclusivamente criterios de rentabilidad; sin embargo, para seleccionar una inversión también debemos tener en cuenta la tasa de riesgo que implica la inversión. La selección de la mejor inversión ante un riesgo considerable dependerá del tipo de empresario. Algunos son más optimistas y les gusta correr riesgos, otros son más pesimistas y prefieren una rentabilidad segura aunque sea más baja. Si se mide el riesgo con una tasa o prima de riesgo (p), se puede comparar la rentabilidad de inversión r con la suma del interés del mercado (i) más la prima de riesgo (p). Para seleccionar una inversión, r ha de ser mayor que i + p. 10. LOS CICLOS DE LA EMPRESA La empresa realiza constantemente inversiones. La actividad empresarial comienza con la aportación por parte de uno o más socios de una cantidad de dinero con la cual se realizan diferentes inversiones. La empresa adquiere elementos de inmovilizado (maquinaria, edificios,...), materias primas, mano de obra,... lo que le permite la fabricación de productos y luego mediante el marketing su venta. Este proceso se repite de manera continua durante la vida de la empresa, lo que da lugar a dos ciclos: el ciclo largo y el ciclo corto. El CICLO LARGO de la empresa comienza con la captación de recursos dinerarios y su inmovilización en bienes de activo fijo: edificios, instalaciones, maquinaria,... Todos estos bienes se van desgastando con el paso del tiempo por el uso, la obsolescencia, etc. La amortización anual se incorpora al coste de producción, lo que permite recuperar cada año una parte de la inversión. Cuando los bienes están totalmente amortizados, el fondo de amortización se utiliza para renovarlos, y esto da lugar a otro ciclo. Recursos propios Dinero Inversiones Recursos ajenos Amortizaciones Las inversiones en inmovilizado se pueden considerar con un input más dentro del proceso de producción. El importe de las inversiones en activo fijo se recupera a lo largo de diversos ejercicios económicos (amortizaciones). El CICLO CORTO se denomina también ciclo de explotación, ciclo comercial o ciclo dinero-mercadería-dinero. Este ciclo comienza con la adquisición de materias primas y otros aprovisionamientos., continua con la producción, comercialización y venta del producto y termina con el cobro de las facturas a clientes., que implica la recuperación del dinero. A la 26