INFORME DE SEGUIMIENTO. Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Transcripción

1 INFORME DE SEGUIMIENTO Feller-Rate SANTANDER SANTIAGO S.A. SOCIEDAD SECURITIZADORA Contactos: Matthias Casanello; Marcelo Arias Fono: 56 (2) Clasificaciones SERIE A SERIE B AAA AAA Diciembre 2003 Diciembre 2004 Noviembre 2005 Bonos Serie A AAA AAA AAA Bonos Serie B AAA AAA AAA ESTRUCTURA Títulos: Bonos de securitización. Código nemotécnico: Serie A: BSTDS-AD; Serie B: BSTDS-BD Emisor: Santander Santiago S.A. Soc. Securitizadora Fecha emisión: Agosto de 2000 Moneda: US$. Monto emisión inicial: US$ Serie A: US$ Serie B: US$ Monto emisión residual: US$ Serie A: US$ ; Serie B: US$ Plazo inicial: Serie A y B: 5,5 años. Plazo residual: Serie A y B: 0,25 años. Tasa de interés bonos: Libor de 180 días + 0,4%. Colateral inicial: 44 Pagarés de la Tesorería General de la República, con un valor referencial de US$ Colateral residual: 4 Pagarés de la Tesorería General de la República, con un valor referencial de US$ Tasa de interés de los activos: Libor de 180 días + 0,4%. Administrador, custodio y pagador: Banco Santander- Santiago. Representante tenedores: Banco del Desarrollo. Mejoramientos Crediticios Externos: No hay. FUNDAMENTACION La calidad crediticia de los activos subyacentes y la estructuración de la emisión sustentan la clasificación AAA otorgada a los bonos. El colateral está compuesto por pagarés de la Tesorería General de la República de Chile, denominados en dólares estadounidenses, de vencimiento semestral. La garantía estatal con que cuentan estos instrumentos permite que su calidad crediticia sea la más alta en escala local, es decir, AAA. La tasa de interés de dichos pagarés es variable y es la misma que la de los títulos de deuda: Libor de 180 días + 0,4%. El valor par de los activos, ligeramente superior que el de los pasivos, permite que en cada periodo se genere un flujo de caja neto positivo. Este flujo es el que se usa para solventar los costos asociados a la emisión. El método de pago establecido contractualmente, elimina el riesgo cambiario. El día de pago de los pagarés y de los bonos es el mismo, tomándose como referencia los tipos de cambio punta entre las 11:00 y 11:15 horas del día de pago. El tipo de cambio efectivo debe ser aprobado por el Representante de los Tenedores de Bonos. El patrimonio separado ha percibido sin contratiempos los ingresos provenientes de las primeras diez liquidaciones de los pagarés. Del mismo modo, los cupones asociados a los títulos de deuda y las remuneraciones por los servicios de terceros se han pagado de manera oportuna. Los excedentes de caja se han invertido en pactos cortos que tienen como contraparte a Banco Santander-Santiago. Considerando los excedentes de los cinco primeros años de vigencia del patrimonio separado, se proyectaron los flujos de ingresos y egresos residuales, con una tasa Libor de 180 días estimada (escenario base). Luego, estos flujos se sensibilizaron a aumentos de costos, reducción de la tasa Libor y baja rentabilidad de los fondos de reserva. Los resultados fueron compatibles con la clasificación asignada. A octubre de 2005, el saldo insoluto de los bonos llegaba a US$ , restando por pagar un último cupón cuya fecha de vencimiento corresponde a febrero de SECURITIZACION SANTANDER SANTIAGO SOC. SECURITIZADORA DICIEMBRE

2 ESTRUCTURA DE LA EMISION Características Generales de la Emisión El colateral está conformado por pagarés de la Tesorería General de la República de Chile con una tasa de interés implícita de Libor de 180 días + 0,4%. La tasa de interés de los títulos de deuda es la misma Libor de 180 días + 0,4%, pero sobre un valor par ligeramente inferior. Por lo tanto, esta estructura de pagos produce un flujo de caja neto positivo que alcanza para pagar los costos de la transacción y para generar un fondo de reserva. La calidad crediticia de cada uno de los activos que forman el colateral es AAA, puesto que han sido originados por la Tesorería General de la República y, por lo tanto, tienen la garantía del Estado de Chile. Para Feller Rate el Estado de Chile tiene la más alta clasificación de riesgo, es decir, AAA en escala local. Cabe señalar que, la clasificación de riesgo de las obligaciones del Estado de Chile también es relativamente alta en escala internacional. Standard & Poor s ha asignado a las obligaciones de Chile una clasificación de AA en moneda nacional y A en moneda extrajera, ambas en escala internacional. CALIDAD CREDITICIA DEL COLATERAL Y GARANTÍAS Características del Colateral El colateral de la emisión se conformó con 44 pagarés de la Tesorería General de la República de Chile, divididos en 4 series A, B, C y D (11 pagarés por cada serie), con una tasa de interés implícita de Libor de 180 días +0,4%. Las tres primeras series tenían un valor par total, al 6 de agosto de 2000, de US$ Los pagarés de estas series no pagan intereses y se rescatan, cada uno de ellos, en una sola cuota a su vencimiento, cada seis meses, desde el 6 de febrero de 2001 hasta el 6 de febrero de La cuarta serie es la que corresponde a los intereses, no amortiza capital y tiene vencimientos también semestrales. Los pagarés están denominados en dólares de los Estados Unidos (US$), fueron emitidos el 6 de abril de 1998, son negociables y han sido endosados a la sociedad securitizadora para esta transacción. Los pagarés no son prepagables sin la autorización del acreedor, al no haberse pactado entre las partes en ningún documento dichos pagos anticipados. En este sentido, en opinión de la fiscalía del Banco Santander Santiago, al ser cada pagaré de monto superior a UF 5.000, se requiere explícitamente esta aprobación para realizar pagos anticipados. Desempeño del colateral y administración de excedentes A la fecha de evaluación, se ha registrado la liquidación de los pagarés con vencimiento entre los años 2001 y 2005, sin contratiempos de ningún tipo. El valor referencial de los 4 pagarés aún vigentes es de US$ Los excedentes de caja que conforman el fondo de reserva se han invertido en pactos de corto plazo, sobre instrumentos de entidades financieras que tienen como contrapartes al Banco Santander Santiago y a Santander S.A. Agencia de Valores. La tasa de interés nominal promedio que han rentado estas operaciones está en torno al 0,33% mensual. SECURITIZACIÓN SANTANDER SANTIAGO SOC. SECURITIZADORA DICIEMBRE

3 ADMINISTRACIÓN Y CONTROL Administración de Activos Los activos que conforman el colateral de esta emisión necesitan una administración directa muy simple, que en práctica se reduce al cobro y a valorizaciones contables. El cobro de los pagarés lo realiza el Banco Santander-Santiago por mandato de la sociedad securitizadora. El procedimiento de cobro es sencillo y se ha venido realizando oportunamente sin contratiempos de ninguna especie. El control de estas tareas (administración maestra) es realizado por la propia securitizadora. Contrato de custodia y diputación para el pago La securitizadora estableció un contrato de custodia y diputación para el pago que establece claramente las obligaciones y facultades de Banco Santander-Santiago. Entre sus obligaciones está la custodia de los pagarés y de otros títulos representativos de la inversión de los excedentes y disponibilidades de caja del patrimonio separado. El banco debe emitir y entregar a la securitizadora un certificado de custodia por cada pagaré de tesorería recibido. Además, el banco debe mantener valorizados, a la tasa provista por la securitizadora, todos y cada uno de los pagarés en las fechas que se producen los respectivos devengos de intereses y/o a solicitud de la securitizadora. El banco debe realizar todas las gestiones necesarias para el cobro de los pagarés y, finalmente, recaudar el pago. La recaudación debe ser depositada por el custodio en la cuenta corriente del cuarto patrimonio separado de la securitizadora. Por otro lado, la securitizadora, mediante el mismo contrato, ha encomendado al Banco Santander-Santiago el pago ordinario y extraordinario de los intereses y del capital de los títulos de deuda desmaterializados emitidos con cargo al patrimonio separado. El banco debe efectuar los pagos por orden y cuenta del patrimonio separado, quien le debe proveer de los fondos suficientes y disponibles para tal efecto. Para efectuar dichos pagos debe observar las normas y procedimientos de pago establecidos en el Reglamento Interno del Depósito Central de Valores (DCV). PROYECCIONES DE FLUJO DE CAJA Para bonos de securitización, la metodología de Feller Rate requiere que los flujos proyectados de ingresos provenientes de los activos, netos de gastos, sean capaces de soportar, en cada periodo, los egresos generados por el pago de los bonos. En este caso particular de tasas flotantes, los flujos netos de caja posteriores al pago de los bonos, dependen de la tasa Libor de 180 días vigente seis meses antes de las fechas de pago. Para el análisis de flujo de caja se siguieron las siguientes etapas: se obtuvieron los excedentes de caja, después de la liquidación de pagarés y cupones de agosto de 2005, netos del pago de los servicios a terceros; se proyectaron los flujos de ingresos a una tasa Libor de 180 días esperada (escenario base); se proyectaron los gastos del patrimonio separado para el próximo periodo, según lo estipulado en el contrato de emisión; SECURITIZACIÓN SANTANDER SANTIAGO SOC. SECURITIZADORA DICIEMBRE

4 se obtuvo un flujo de ingresos de la cartera, neto de gastos; se proyectaron los egresos por pago del último cupon de los títulos de deuda; se calcularon los excedentes del período restante y se estimaron las rentabilidades de los mismos; se sensibilizó el nivel de sobrecostos que podría soportar el patrimonio separado; se sensibilizó la tasa Libor de 180 días; se sensibilizó la tasa de rentabilidad de reservas. Bonos La emisión se realizó por un monto total de US$ dividida en dos series diferenciadas únicamente por corte: la serie A por US$ y la serie B por US$ No existe periodo de gracia, por lo que desde el primer pago se pagan intereses y capital. Los intereses se devengan desde el 6 de agosto de Los pagos son semestrales, los 6 de febrero y 6 de agosto de cada año, hasta el 6 de febrero de La tasa de interés es variable a Libor de 180 días + 0,4% anual efectiva, vencida, base 360 días calculada sobre el valor nominal a la par del capital, expresado en dólares. La tasa Libor de referencia es la que informa el Chase Manhattan Bank de Londres, vigente al inicio de cada periodo semestral. Los títulos de deuda son desmaterializados y su transferencia se realiza mediante la normativa interna del DCV. Después del décimo pago de cupón, realizado en agosto de 2005, el saldo insoluto de la emisión asciende a US$ , de los cuales US$ corresponden a la serie A y US$ a la serie B. El plazo residual de las series es 3 meses. Comparación de flujos En general, para alcanzar una determinada clasificación, la estructura de activos y pasivos debe implicar que siempre se pueda cumplir con los resguardos del contrato de emisión. Esto es, en el caso específico de la emisión en análisis, que el fondo de reserva formado por los flujos netos de caja siempre debe ser positivo. En este caso, el pago de todos los cupones de las series A y B se realiza cabalmente en un escenario AAA. ASPECTOS LEGALES Contrato de emisión El contrato de emisión tiene como marco legal la Ley del Mercado de Valores Nº18.045, que en su título XVIII trata sobre las Sociedades Securitizadoras. En el contrato de emisión se establecen explícitamente la mayor parte de las consideraciones tratadas en este informe, incluyendo las remuneraciones que se deben pagar a los prestadores de servicio. Todos éstos tienen contrato indefinido, por lo que no se espera ningún tipo de gastos no programados. SECURITIZACIÓN SANTANDER SANTIAGO SOC. SECURITIZADORA DICIEMBRE

5 El contrato de emisión también establece que la securitizadora debe coordinar y controlar las funciones del administrador directo de la cartera que forma el activo del patrimonio separado. SECURITIZACIÓN SANTANDER SANTIAGO SOC. SECURITIZADORA DICIEMBRE