Mex-Factor, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

Transcripción

1 Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras Fernando Sandoval Asociado Helene Campech Analista Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Felix Boni Director de Análisis Mex-Factor, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR A y de corto plazo de para Mex-Factor, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Mex-Factor y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Calificaciones Mex-Factor LP Mex-Factor CP HR A Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Mex-Factor, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es HR A. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Mex-Factor, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. Mantenimiento en la adecuada calidad de la cartera administrada por la Empresa lo cual se refleja en el índice de morosidad, el cual cerró en 0.2% al 1T13 (vs. 0.2% al 1T12). Adecuado control sobre los gastos de administración aún con el crecimiento en la cartera, lo que fortaleció los índices de eficiencia y eficiencia operativa para cerrar en 27.6% y 1.8% al 1T13 (vs. 29.5% y 2.1% al 1T12). Modelo de negocio se sigue basando en cartera enfocada al factoraje, lo cual reduce el riesgo crediticio. Fortalecimiento de la razón de cobertura, cerrando en 11.9x al 1T13 (vs. 8.9x al 1T12). Fortalecimiento de las métricas de rentabilidad, con un ROA Promedio de 3.3% y ROE Promedio de 19.6% al 1T13 (vs. 3.2% y 18.7% al 1T12). Amplia experiencia de los principales directivos en el sector en el que se enfoca la Empresa. Mantenimiento de la razón de cartera vigente a deuda neta en 1.2x al 1T13 (vs. 1.2x al 1T12), lo que refleja la capacidad para hacer frente a sus obligaciones a través de la cartera de crédito vigente. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: Brecha de liquidez deteriorada con una brecha ponderada a capital de -2.2% al 1T13 (vs. 30.0% al 1T12), aunque HR Ratings considera que el deterioro es transitorio debido a la naturaleza del negocio. Mantenimiento de moderada concentración de la cartera de crédito en los diez clientes principales, representando el 25.3% de la cartera y 1.4x el Capital Contable al 1T13 (vs. 26.2% y 1.4x al 1T12). Falta de comités internos que den fortaleza a la operación de la Empresa. Falta del mínimo prudencial en consejeros independientes, aún cuando incorporaron a uno. Hoja 1 de 29

2 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Mex-Factor, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Mex-Factor y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings para Mex-Factor, se puede revisar el reporte publicado por HR Ratings el 29 de junio de El reporte puede ser consultado en la página web: Perfil de la Empresa Mex-Factor se constituyó en marzo 1991 como Organización Auxiliar del Crédito con el objetivo de dedicarse al factoraje financiero, atendiendo a pequeñas y medianas empresas. En 2006 la Empresa es autorizada para convertirse en Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada. De esta manera, inicia con el otorgamiento de créditos directos. Actualmente su principal actividad es el descuento (con y sin recurso) de derechos de crédito y el otorgamiento de créditos con o sin garantía a personas físicas y morales. Por otra parte, se encuentra incursionando en el arrendamiento puro. Eventos Relevantes Incorporación de Consejero Independiente Con el objetivo de fortalecer el Gobierno Corporativo de Mex-Factor, se llevó a cabo la incorporación de un consejero independiente, el Ingeniero José Ezeta López. Aunque dicha incorporación se formalizó en marzo de este año, desde enero comenzó a participar en las juntas de Consejo. Asimismo, el Ingeniero Ezeta encabeza el Comité de Auditoría. El Ingeniero Ezeta es Ingeniero Industrial por la Universidad Iberoamericana y cuenta con estudios complementarios en materia de Administración de Empresas, en Mercado de Capitales y en Economía por la Universidad de Stanford, California y la Universidad Anáhuac, respectivamente. Es socio fundador de Advantage Capital Partners, S.C. Asimismo, se desempeñó como Presidente en la Asociación Mexicana de Arrendadoras Financieras, A.C. Por otra parte, colaboró en Fobaproa, en Grupo Financiero Interacciones, Banco Mexicano Somex y Morgan Guaranty Trust Co., hoy J. P. Morgan, entre otros. HR Ratings considera que lo anterior fortalece las operaciones de la Empresa, ya que brinda imparcialidad y objetividad a la toma de decisiones del Consejo de Administración. Sin embargo, el Consejo de Administración aún se mantiene por debajo del nivel óptimo en cuanto al porcentaje de consejeros independientes dentro del mismo. Hoja 2 de 29

3 Incremento en Herramientas de Fondeo En octubre de 2012, la Empresa obtuvo un incremento del 20.0% en la línea de crédito que tienen con Nafin, al pasar de P$375.0m autorizados a tener P$450.0m. Por otra parte, FIFOMI incrementó en 100.0% la línea de crédito, autorizándoles P$100.0m. Por otra parte, Mex-Factor cuenta con ocho líneas de crédito adicionales. De esta manera cuenta con P$1,010.0m autorizados de los cuales tiene disponible el 21.2%. Es importante mencionar que debido a que la línea de crédito que les otorgó Safra National Bank Of New York es en dólares, la Empresa ha buscado colocar parte de su cartera en dicha moneda y de esta manera acotar el riesgo por el tipo de cambio. Por otra parte, la Empresa cuenta con una Cobertura Forex y Forwards. Plan de Negocios Para los siguientes periodos Mex-Factor tiene contemplado mantener crecimiento orgánico en la cartera de factoraje y de créditos directos. Asimismo, buscará crecer el monto de equipo en arrendamiento de manera conservadora mientras obtienen una mayor experiencia y conocimiento en dicho sector. Evolución de la Cartera de Crédito Al 1T13 la cartera de crédito total (Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida + Equipo en Arrendamiento) de Mex-Factor se colocó en P$978.1m, lo que representa un incremento de 10.7% del 1T12 al 1T13 (vs. 7.6% del 1T11 al 1T12). Desde el inicio de operaciones de Mex-Factor, la Empresa tiene como enfoque el factoraje; es por ello que al 1T13 la cartera de factoraje concentra el 60.7% (vs. 65.4% al 1T12) de la cartera total, mientras que los créditos directos equivalen al 37.9% de dicha cartera (vs. 34.0% al 1T12) y el equipo en arrendamiento representa únicamente el 1.4% Hoja 3 de 29

4 (vs. 0.5% al 1T12). En relación a la calidad de la cartera, el índice de morosidad (Cartera de Crédito vencida / Cartera de Crédito Total) se ha mantenido en niveles de fortaleza a los largo del tiempo, siendo 0.4% el nivel más alto de morosidad desde el 1T09. Actualmente, dicha métrica se ubica en 0.2%, lo que es un reflejo de los adecuados procesos de originación de cartera con los que cuenta Mex-Factor, así como los eficientes procesos de seguimiento y cobranza. Distribución de la Cartera Total por Producto Como se mencionó anteriormente, la Empresa ofrece factoraje, créditos directos y arrendamiento puro. El factoraje a su vez, ofrece dos tipos de producto: factoraje con recurso y factoraje sin recurso. Al primer trimestre de 2013, el factoraje con recurso es el principal producto financiado con el 54.9% de la cartera total (vs. 53.8% al 1T12), seguido de los créditos directos con 38.2% y factoraje sin recurso con el 6.9%, respectivamente (vs. 34.0% y 12.2% al 1T12). Por su parte, el equipo en arrendamiento únicamente representa el 1.4% de la cartera total al 1T13 (vs. 0.5% al 1T12). HR Ratings considera que para los siguientes periodos la distribución de la cartera por producto se mantendría en porcentajes similares, siendo el factoraje con recurso el principal producto, seguido de los créditos directos. Hoja 4 de 29

5 Distribución de la Cartera Total por Sector Por otra parte, la cartera de la Empresa se encuentra diversificada en varios sectores económicos. Al 1T13, la industria textil pasó a ser el sector en el que Mex-Factor tiene una mayor cantidad de cartera colocada con el 19.1% de la cartera total (vs. 15.5% al 1T12). En importancia le sigue la industria de la confección con 17.9%, la electrónica y telecomunicaciones con 10.5% y el financiamiento inmobiliario con 9.8% (vs. 17.9%, 8.8% y 11.7%, respectivamente, al 1T12). Lo anterior lleva a que la Empresa mantenga una adecuada diversificación de su cartera a través de las distintas industrias donde participa. Hoja 5 de 29

6 Principales Acreditados En relación a la concentración de los diez clientes principales, en los últimos doce meses esta se ha mantenido en rangos similares. Al 1T13 los diez clientes principales representan el 25.3% de la cartera total (vs. 26.2% al 1T12). Por su parte, los diez clientes principales equivalen a 1.4x el Capital Contable de la Empresa (vs. 1.4x al 1T12). Lo anterior representa una moderada concentración para la Empresa. Hoja 6 de 29

7 Buckets de Morosidad En relación a los buckets de morosidad, se puede apreciar que el 99.8% de la cartera de crédito de la Empresa cuenta con cero días de atraso, lo que refleja la adecuada calidad de la misma. Lo anterior se observa en que la cartera de crédito vencida es la única porción de la cartera total que mantiene atrasos, la cual equivale al 0.2%. Brechas de Liquidez Por otra parte, si se analizan las brechas de liquidez de la Empresa, se observa que en un plazo menor a un mes, los pasivos muestran un vencimiento más acelerado que el de los activos. A pesar de que para los siguientes periodos la situación se revierte, ya que el monto de activos es mayor que el monto de las obligaciones, la brecha acumulada se mantiene negativa en el plazo menor a seis meses. Lo anterior refleja una posición de debilidad para Mex-Factor para poder hacer frente a sus pasivos por medio del vencimiento de sus activos. De esta manera, la brecha ponderada a capital se ubica en -2.2% al 1T13. No obstante lo anterior, HR Ratings considera que el deterioro es transitorio debido a la naturaleza del negocio. Hoja 7 de 29

8 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Mex-Factor para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de la Empresa, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Empresa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detalla el análisis realizado para cada uno de los escenarios, haciendo énfasis en la capacidad de pago de Mex-Factor bajo condiciones económicas adversas. Asimismo, se realiza una comparación entre los resultados obtenidos por la Empresa y los proyectados por HR Ratings para el 2012 en el reporte publicado el 29 de junio de Hoja 8 de 29

9 Comportamiento Real vs. Proyectado En el reporte de calificación inicial realizado por HR Ratings para Mex-Factor publicado el pasado 29 de junio de 2012, se realizaron proyecciones bajo un escenario base y un escenario de estrés. A continuación se muestran los resultados proyectados por HR Ratings para ambos escenario así como el resultado real obtenido por la Empresa para el ejercicio de Al comparar el desempeño de la Empresa con las proyecciones de HR Ratings bajo ambos escenarios, se observan diversas diferencias. Entre ellas destaca un mayor crecimiento en la cartera de crédito vigente y en el equipo en arrendamiento. Asimismo, se aprecia que el margen financiero mostró un mejor desempeño, ubicándose en niveles superiores a los proyectados. De igual manera, la Empresa mostró un mayor control en los gastos de administración, lo que a su vez se traduce en una disminución en el índice de eficiencia y en el índice de eficiencia operativa. Además, la cartera de crédito mostró una mejor calidad a la espera por HR Ratings. Todo lo anterior llevó a que el resultado neto de Mex-Factor fuera mejor comparado con las proyecciones de HR Ratings. Hoja 9 de 29

10 Escenario Base El escenario base plantado por HR Ratings para Mex-Factor considera condiciones macroeconómicas estables para que la Empresa pueda desempeñarse de acuerdo a su plan de negocios. Bajo estas condiciones de estabilidad y crecimiento económico se considera que la Empresa contaría con la capacidad de mantener un crecimiento constante en su cartera de crédito y en el equipo en arrendamiento, permitiéndole obtener una mayor cantidad de ingresos a través de sus operaciones. Al 1T13 la cartera de crédito total (Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida + Equipo en Arrendamiento) de Mex-Factor cerró en P$978.1m, lo que representa un crecimiento de 10.7% del 1T12 al 1T13 (vs. 7.6% del 1T11 al 1T12). Para los siguientes periodos bajo condiciones estables, se contempla que la cartera de crédito continúe mostrando un crecimiento orgánico para colocarse en P$1,209.8m al 4T13, P$1,392.7m al 4T14 y P$1,598.0m. Lo anterior se traduce en un crecimiento de 11.5% del 4T12 al 4T13, 15.1% del 4T13 al 4T14 y 14.7% del 4T14 al 4T15 (vs. 13.7% del 4T10 al 4T11 y 22.0% del 4T11 al 4T12). En relación a la calidad de la cartera, se observa que el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) ha mostrado niveles de fortaleza para la industria, siendo su nivel más alto de 0.4% desde el 1T09. Al 1T13 dicha métrica se ubica en 0.2%, lo que es un reflejo de los adecuados procesos de originación, seguimiento y cobranza que mantiene la Empresa. Para los siguientes periodos se espera que conforme la cartera de crédito total vaya creciendo, el índice de morosidad incremente. Lo anterior llevaría a el índice de morosidad se ubique en 0.5% al 4T13, 0.6% al Hoja 10 de 29

11 4T14 y 0.8% al 4T15 (vs. 0.2% al 4T11 y al 4T12). Sin embargo, esta métrica se mantendría en niveles adecuados para la industria. Por otra parte, Mex-Factor mantiene un monto adecuado de estimaciones preventivas para riesgos crediticios en balance, lo que a su vez se traduce en una óptima razón de cobertura, colocándose al 1T13 en 11.9x (vs. 8.9x al 1T12). Dentro de las proyecciones de HR Ratings se proyecta una disminución en la razón de cobertura, colocándola en 4.0x al 4T13, 4T14 y 4T15. El decremento proyectado para dicha métrica se debe a que HR Ratings considera que, de acuerdo al incremento proyectado en la morosidad, no sería razonable generar reservas adicionales para mantener el nivel de cobertura en el rango que se ubica dicha cobertura actualmente. No obstante lo anterior, dicho indicador se mantendría en niveles de fortaleza para la industria. En los últimos doce meses el crecimiento en los activos productivos fue en mayor proporción que el crecimiento en el margen financiero ajustado por riesgos crediticios, lo que llevó a que el MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m) se deteriorara ligeramente para colocarse al 1T13 en 6.3% (vs. 6.7% al 1T12). Bajo las proyecciones de HR Ratings dentro de un escenario base, se considera que la razón se fortalecería durante el 2013 para cerrar en 6.5% al 4T13 como resultado de una mejoría en el spread de tasas. Sin embargo, el incremento en la morosidad llevaría a que la Empresa tuviera que generar una mayor cantidad de estimaciones, deteriorando el margen financiero ajustado por riegos crediticios a pesar de la mejoría en las tasas. Esto ocasionaría que al cierre del 2014 y del 2015 la métrica se presione ligeramente, ubicándose en 6.2% al 4T14 y al 4T15 (vs. 6.3% al 4T11 y 6.2% al 4T12). Hoja 11 de 29

12 En cuanto a la administración de gastos, Mex-Factor ha logrado mantener un control eficiente de los mismos en los últimos periodos, lo que ha permitido que el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Productivos Prom. 12m) hayan mostrado una mejoría en el último año para cerrar en 27.6% y 1.8%, respectivamente, al 1T13 (vs. 29.5% y 2.1% al 1T12). HR Ratings considera que bajo condiciones estables, Mex-Factor sería capaz de mantener un control eficiente de los gastos de administración para los siguientes periodos, logrando que estos crezcan en menor proporción que los ingresos de la operación. De esta manera se proyecta que el índice de eficiencia cierre en 28.3% al 4T13, 26.8% al 4T14 y 26.6% al 4T15 (vs. 30.6% al 4T11 y 28.7% al 4T12). Po su parte, el índice de eficiencia operativa se ubicaría en 1.9% al 4T13, 4T14 y 4T15 (vs. 2.0 al 4T11 y 1.9% al 4T12). Dichos indicadores se mantendrían en niveles aceptables para la industria. En relación a la rentabilidad de la Empresa, se puede apreciar que tanto el ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Prom. 12m) como el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) mostraron una mejoría en los últimos meses para cerrar en 3.3% y 19.6%, respectivamente, al 1T13 (vs. 3.2% y 18.7% al 1T12). La mejoría observada en el ROA Promedio se debe a que el resultado neto de la Empresa creció de manera más acelerada que los activos totales. Por otra parte, es importante mencionar que Mex-Factor tiene como política repartir el 50.0% de sus utilidades entre sus accionistas, lo que ha llevado a que el capital de la Empresa no se vea beneficiado con el 100.0% de la utilidades de la Hoja 12 de 29

13 Empresa. Lo anterior, acompañado del crecimiento en el resultado neto de Mex-Factor en los últimos 12 meses, llevó a que el ROE Promedio se viera fortalecido. Para los siguientes periodos se proyecta que el crecimiento tanto en los activos totales como en el capital de la Empresa sea en proporciones similares al incremento en el resultado neto de Mex-Factor. Esto llevaría a que las métricas de rentabilidad se mantengan en niveles similares al actual. De esta manera se proyecta un ROA Promedio y un ROE Promedio de 3.2% y 19.2% al 4T13, 3.0% y 19.4% al 4T14 y 3.0% y 19.6% al 4T15 (vs. 2.9% y 17.0% al 4T11 y 3.2% y 19.5% al 4T12) En relación a las métricas de solvencia de la Empresa, al 1T13 el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) mostró una mejoría para ubicarse en 18.9% (vs. 18.4% al 1T12). Lo anterior se debe a que el Capital Contable de Mex-Factor creció en mayor proporción que los activos sujetos a riesgo. Sin embargo, es importante destacar que derivado de la política que tiene la Empresa en cuanto al pago de dividendos, se observa que el índice de capitalización muestra cierta volatilidad. Para los siguientes periodos, se proyecta que la Empresa mantendría la misma política de repartición del 50.0% de la utilidades. De esta manera, el índice de capitalización se ubicaría en 16.5% al 4T13, 15.9% al 4T14 y 15.4% al 4T15 (vs. 17.8% al 4T11 y 16.4% al 4T12). Hoja 13 de 29

14 Por su parte, la razón de apalancamiento se mantuvo estable en los últimos doce meses, cerrando en 4.9x al 1T13 (vs. 4.9x al 1T12). Para los siguientes periodos se espera que la razón muestre una tendencia a la alza como resultado de un incremento en las herramientas de fondeo de la Empresa para poder incrementar la cartera de crédito total de Mex-Factor. Derivado de lo anterior, la métrica se colocaría en 4.9x, 5.4x y 5.5x al 4T13, 4T14 y 4T15, respectivamente (vs.4.9x al 4T11 y 5.0x al 4T12). Hoja 14 de 29

15 En relación a la métrica de cartera vigente a deuda neta (Cartera de Crédito Vigente / Deuda Neta), al 1T13 se ubicó en 1.2x (vs. 1.2x al 1T12). Lo anterior indica que Mex-Factor es capaz de hacer frente a sus obligaciones por medio de la cartera de crédito vigente que tiene. Para los siguientes periodos HR Ratings proyecta que la métrica se mantendría en el mismo rango, cerrando en 1.2x al 4T13, 4T14 y 4T15 (vs. 1.2x al 4T11 y 4T12). Hoja 15 de 29

16 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para Mex-Factor toma en consideración condiciones adversas que deterioran el entorno en el que se desempeña la Empresa, lo que a su vez afectaría la operación de Mex- Factor. Lo anterior impactaría en el costo de fondeo de la Empresa. Además, se contempla una reducción en la tasa activa de Mex-Factor. Por otro lado, a pesar de que se considera un crecimiento similar en la cartera de crédito, la calidad de la misma mostraría un deterioro, incrementando el índice de morosidad. En cuanto al crecimiento de la cartera, se espera que aún bajo un escenario de estrés la Empresa se vería en la necesidad de continuar con la colocación de créditos y de esta manera continuar generando ingresos y minimizar el impacto negativo. Lo anterior llevaría a que la cartera de crédito muestre un crecimiento de 10.6% del 4T12 al 4T13, 14.4% del 4T13 al 4T14 y 14.4% del 4T14 al 4T15 (vs. 11.5%, 15.1% y 14.7% para los mismos periodos del escenario base). Sin embargo, bajo condiciones de adversidad, se contempla que existiría un deterioro en la capacidad de pago de los acreditados de Mex-Factor, llevando a que un monto importante de la cartera pase a cartera vencida debido al atraso en los pagos. De esta manera, el índice de morosidad alcanzaría niveles de 1.5% al 4T13 (vs. 0.5% para el mismo periodo bajo condiciones de estabilidad económica). Sin embargo, se considera que a partir del 1T14 el entorno comience a mostrar una mejoría, permitiendo que el índice de morosidad empiece a mostrar una disminución, colocándose en 1.4% al 4T14 y 1.2% al 4T15 (vs. 0.6% al 4T14 y 0.8% al 4T15 bajo el Hoja 16 de 29

17 escenario estable). No obstante el incremento en dicha métrica, el índice de morosidad se mantendría en niveles de fortaleza para la industria. En relación a la razón de cobertura, se considera que bajo condiciones adversas la Empresa mantendría la misma política para generar reservas que bajo el escenario base. Lo anterior llevaría que dicha métrica se ubique en 4.0x al 4T13, 4T14 y 4T15 (vs. 4.0x para los mismos periodos del escenario base). Sin embargo, debido al incremento en la morosidad, Mex- Factor se vería en la necesidad de generar una mayor cantidad de estimaciones preventivas para riesgos crediticios, el monto de dichas estimaciones ascendería a P$52.0m durante 2013, P$8.1m durante 2014 y P$5.6m durante 2015 (vs. P$3.6m durante 2013, P$12.2m durante 2014 y P$16.60 durante 2015 bajo condiciones favorables) El incremento en la generación de reservas, así como el deterioro en el spread de tasas provocarían que el margen financiero ajustado por riesgos crediticios se vea fuertemente deteriorado, principalmente durante el Lo anterior llevaría a que el MIN Ajustado se ubique en -1.1% al 4T13, comenzando a mostrar una recuperación a principios de 2014 y ubicando el indicador en 3.7% al 4T14 y 4.5% al 4T15 (vs. 6.5%, 6.2% y 6.2% para los mismos periodos de un escenario económico estable). Ante situaciones de adversidad se considera que Mex-Factor se vería con la dificultad de disminuir los gastos de administración, debido a que se vería en la necesidad de mantener dichos gastos para poder controlar el incremento en la cartera de crédito vencida. Lo anterior, acompañado de una disminución importante en los ingresos de la operación, provocaría que el índice de eficiencia se presione, mostrando el mayor deterioro a lo largo del Lo anterior colocaría el índice de eficiencia en 56.4%, 45.7% y 42.4% Hoja 17 de 29

18 al 4T13, 4T14 y 4T15, respectivamente (vs. 28.3%, 26.8% y 26.6% para los mismos periodos del escenario base). Dichos niveles se ubicarían en niveles deteriorados para la industria. Aún bajo condiciones adversas se considera que la Empresa buscaría incrementar sus activos totales para contrarrestar el impacto negativo del deterioro económico. Por otra parte, consideramos que los gastos de administración se mantendrían en niveles similares que bajo condiciones favorables. Todo lo anterior llevaría a que el impacto en el índice de eficiencia operativa sea mínimo, colocándola la métrica en 2.0% al 4T13 y al 4T14 y 2.1% al 4T15 (vs. 1.9% al 4T13, 4T14 y 4T15 bajo el escenario base). El fuerte deterioro en la tasa activa y pasiva de la Empresa, así como el incremento en las reservas debido al deterioro en la cartera, presionarían de manera importante la generación de utilidades, obtenido pérdidas por P$24.5m durante Lo anterior llevaría a que las métricas de rentabilidad de la Empresa se deterioren, colocando el ROA Promedio al 4T13 en -2.2% al 4T13, comenzando recuperarse en 2014 y cerrando en 1.3% al 4T14 y 1.9% al 4T15 (vs. 3.2%, 3.0% y 3.0% al 4T13, 4T14 y 4T15 bajo el escenario base). Por su parte, el ROE Promedio mostraría el mismo comportamiento, cerrando al 4T13, 4T14 y 4T15 en -14.5%, 10.4% y 15.6%, respectivamente (vs. 19.2%, 19.4% y 19.6% al 4T13, 4T14 y 4T15 bajo el escenario base). Esto reflejaría el fuerte deterioro que sufriría la Empresa ante condiciones de adversidad. Hoja 18 de 29

19 La caída en la generación de utilidades y el incremento proyectado en la cartera de crédito y en el equipo en arrendamiento impactarían directamente en los niveles de capitalización de la Empresa. Lo anterior colocaría la métrica en 13.2% al 4T13, 12.8% al 4T14 y 12.4% al 4T15. Es importante mencionar que en el escenario de estrés únicamente se considera una repartición de utilidades de P$3.0m durante 2013, ya que esta fue realizada en el 1T13. Por otra parte, durante 2014 no se considera un pago de dividendos derivado del deterioro en las utilidades, comenzando a pagar dividendos hasta el Hoja 19 de 29

20 En relación a la razón de apalancamiento, esta mostraría un fuerte deterioro debido al deterioro en el Capital Contable de Mex-Factor y que la Empresa continuaría incrementando sus herramientas de fondeo con la finalidad de colocar créditos y así poder generar ingresos. De esta manera se espera que la razón se ubique en 5.5x al 4T13 y 7.2x al 4T14 y 4T15 (vs. 4.9x al 4T13 y 5.3x al 4T14 y 4T15 bajo el escenario base). No obstante lo anterior, la métrica se mantendría en niveles promedio para la industria. Hoja 20 de 29

21 A pesar de la disminución proyectada en la cartera de crédito vigente en comparación con el escenario base y el incremento en las herramientas de fondeo, la métrica de cartera vigente a deuda neta se mantendría en niveles sanos para la industria. Esto indica que la Empresa contaría con la capacidad de hacer frente a sus pasivos con costo por medio de la cartera vigente que tiene. Lo anterior llevaría a que la razón cierre en 1.2x al 4T13, 4T13 y 4T15 (vs. 1.2x para los mismos periodos del escenario base). Hoja 21 de 29

22 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR A y de corto plazo de para Mex-Factor. Lo anterior tomando en cuenta factores positivos y negativos. Dentro de los factores positivos se encontró que la cartera administrada por la Empresa mantuvo una adecuada calidad, lo cual se refleja en el índice de morosidad. Asimismo, tuvieron un adecuado control sobre los gastos de administración aún con el crecimiento en la cartera, lo que fortaleció los índices de eficiencia y eficiencia operativa. Por otra parte, el modelo de negocio se sigue basando en cartera enfocada al factoraje, lo cual reduce el riesgo crediticio. De igual manera, se aprecia un fortalecimiento de la razón de cobertura y de las métricas de rentabilidad. Además, los principales directivos cuentan con amplia experiencia en el sector en el que se enfoca la Empresa. Por último, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantuvo en niveles adecuados, lo que refleja la capacidad para hacer frente a sus obligaciones a través de la cartera de crédito vigente. Por el lado de los factores negativos se encontró que la brecha de liquidez se encuentra deteriorada. No obstante lo anterior, HR Ratings considera que el deterioro es transitorio debido a la naturaleza del negocio. Asimismo, la concentración en los principales clientes continúa siendo moderada. Por otra parte, faltan comités internos que den fortaleza a la operación de la Empresa y falta del mínimo prudencial en consejeros independientes, aún cuando incorporaron a uno. Hoja 22 de 29

23 ANEXOS Hoja 23 de 29

24 Hoja 24 de 29

25 Hoja 25 de 29

26 Hoja 26 de 29

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29 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR A / / Estable Fecha de última acción de calificación 29 de junio de 2012 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T09 a 1T13 Información interna y dictaminada proporcionada por la Empresa No Aplica No Aplica HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 29 de 29