V. ESQUEMA FINANCIERO DE UN PROYECTO DE INVERSION

Transcripción

1 Página 1 de 15 A. Fuentes de financiamiento B. Estructura de inversión y financiamiento C. Calendario de pago de un préstamo D. Rentabilidad de un proyecto financiado E. Cobertura del servicio de deuda F. Alternativas para la estructuración financiera de un proyecto Aplicación 5.01 : Servicio de deuda Aplicación 5.02 : Rentabilidad financiera de un proyecto Aplicación 5.03 : Financiamiento de déficit de caja Financiamiento Tasa de Descuento Financiamiento Casos Costo Promedio Capital V. ESQUEMA FINANCIERO DE UN PROYECTO DE INVERSION La información de base necesaria para buscar la fuente de financiamiento adecuada para un proyecto es tener definida la estructura de inversión y la rentabilidad económica privada del proyecto que se viene analizando. Dependiendo de las condiciones del mercado financiero y del mercado da capitales se tienen diferentes alternativas de financiamiento, pudiendo ser éstas recursos propios o de terceros, en este último caso pueden obtenerse créditos o aportes de capital de riesgo. A. FUENTES DE FINANCIAMIENTO Existen diversas maneras de financiar un proyecto de inversión, lo cual depende de la disponibilidad y el costo de las fuentes de financiamiento, así como de la política de cada empresa o promotor del proyecto. Naturalmente, a su vez, cada intermediario financiero tendrá su propia política crediticia de financiamiento de proyectos de inversión. 1. Recursos internos Son aquellos fondos financieros que se generan al interior de la empresa o negocio en marcha como resultado de sus operaciones. Estos recursos se utilizan para cubrir necesidades graduales según los niveles de generación; comprende : - Utilidades retenidas, que es una reinversión en el negocio o en un proyecto alternativo que espere brindar resultados satisfactorios. Reservas, según lo normado para las sociedades mercantiles. - Venta de activos improductivos, que no afecten la capacidad operativa del negocio. - Reserva de indemnización de trabajadores, en el caso que no exista exigencia inmediata de pago. 2. Recursos externos Son fondos provenientes de otras fuentes, sean de accionistas o de terceros vía créditos u otras modalidades; pueden provenir : - Del mercado doméstico o nacional. - Del mercado internacional. Para cada fuente, según las condiciones imperantes en el mercado de capitales y en el sistema financiero, se pueden obtener recursos mediante la utilización de los instrumentos siguientes: - La emisión de acciones - Que son valores o títulos que dan derecho a sus poseedores a la participación en la gestión y en los resultados del proyecto, vía dividendos; es la captación de un capital de riesgo. - Emisión de bonos

2 Página 2 de 15 Valores que dan lugar a una retribución porcentual, en principio fija; es un capital a riesgo calculado. Existe la posibilidad de considerar la emisión de bonos con renta fija baja más un precio expectante por los resultados, esperados del negocio. -Concertación de créditos Son obligaciones que deben ser retribuidas según lo pactado con el prestamista; usualmente, se precisa de garantías de respaldo al financiamiento, vía hipotecas, prendas u otras modalidades. B. ESTRUCTURA DE INVERSION Y FINANCIAMIENTO Es el detalle de la inversión y la asignación de las posibles fuentes de financiamiento según los rubros financiables y dada una determinada relación deuda / capital deseada para el proyecto. Incluye un cronograma de inversiones, durante el período de ejecución o construcción del proyecto, así como el respectivo calendario de utilización del financiamiento, tanto de créditos como de aportes de capital de accionistas. Según cada estructura de inversión y financiamiento se puede optimizar el uso de recursos que permitan cumplir con los plazos previstos para la puesta en marcha del proyecto, así como minimizar los intereses pre-operativos y los gastos financieros que se generen por el uso de créditos. La estructura deuda / capital, es decir el nivel de palanqueo financiero previsto para el proyecto, depende entre otros factores de:. De la situación del sector económico al cual pertenece el proyecto. La política de créditos de las instituciones financieras intermediarias. La naturaleza de cada proyecto de inversión, en cuanto al mercado, tecnología y gestión. Cuando se trata de proyectos nuevos es usual la relación 60:40, es decir que del 100% de la inversión, vía créditos bancarios se financia el 60% y el restante 40% debe ser el aporte de los accionistas. Pueden encontrarse líneas de crédito que financien hasta el 90%, aportando el promotor sólo el 10% de la inversión, como es el caso de los programas de promoción a la micro y pequeña industrial. La razón del aporte de capital de los accionistas, además de mantener una estructura financiera equilibrada para el proyecto, es la de cubrir cualquier tipo de variación que se pueda observar en la ejecución de la inversión del proyecto, así como eventualmente cubrir los intereses pre-operativos de las deudas que se concerté. C. CALENDARIO DE PAGO DEL PRESTAMO El préstamo o crédito que se utilice para financiar parcialmente el proyecto será devuelto con los recursos que genere el proyecto, salvo en su fase inicial de operaciones donde usualmente parte del servicio de deuda es atendido con el aporte en efectivo de los accionistas. Cada crédito tendrá su propio calendario de pago denominado servicio de deuda que el proyecto debe contemplar como compromiso a cumplir en el plazo pactado; para lo cual se requiere conocer:. El monto que se concertará con el crédito.. La moneda a utilizarse para el repago de la obligación.. El plazo para el repago del préstamo, diferenciando plazo de gracia y el plazo de amortización. Normalmente en el plazo de gracia sólo se pagan intereses, en cambio en el de amortización se cancelan intereses y principal.. Tasas de interés y comisiones.. Garantías a constituirse en respaldo del financiamiento, lo que permite estimar los costos colaterales.. Otras condiciones que pueda establecer cada institución financiera. Asimismo, debe tenerse en cuenta la forma en que se van a pagar los intereses, si es por

3 Página 3 de 15 período vencido o adelantado y si el calendario de pago es de cuotas: - Constantes Donde la cuota total de intereses más principal es uniforme en el plazo pactado para la devolución del crédito. - Cuentas Crecientes En que la cuota total va creciendo en el tiempo, siendo el procedimiento para el cálculo del calendario es incrementar periódicamente el monto del principal a devolver en función al período y la suma de dígitos del plazo señalado para el crédito. - Cuentas Decrecientes Según este tipo de calendario, el monto del principal es constante durante el plazo que se pacte, y como los intereses se pagan al rebatir, entonces la cuota total de intereses más principal disminuye en el tiempo. Bajo las tres alternativas de pago de una deuda el costo efectivo a pagarse es el mismo; lo que varía es la presión que ofrecería el crédito a la caja operativa del proyecto. En el financiamiento de un proyecto nuevo es conveniente establecer un plazo de gracia lo suficientemente amplio como para adecuar los pagos a la generación de fondos del negocio a instalarse, o alguna alternativa de pago de deuda que contemple la naturaleza de cada empresa. La suma del principal más intereses constituye el servicio de deuda, por lo que en la evaluación del proyecto, además del análisis de rentabilidad, se debe incluir el análisis de la posibilidad que el proyecto cuente con los recursos suficientes para atender los pagos de la obligación en las fechas previstas.. Este es un análisis de la cobertura del servicio de deuda. D. RENTABILIDAD DE UN PROYECTO FINANCIADO La inversión total de un proyecto puede ser financiado con una proporción de deuda y otra con aporte de los accionistas, situación que va afectar su rentabilidad desde el punto de vista privado, toda vez que los recursos que genere el proyecto tienen que ser compartido entre los prestamistas y los accionistas. En principio, si el costo de la deuda es menor que el costo de oportunidad del aporte propio, la rentabilidad del proyecto se verá favorecida; caso contrario, la deuda puede resultar no conveniente. Naturalmente si el costo del crédito es muy bajo, que puede incluso mostrar una tasa real negativa, el criterio conservador del evaluador de proyectos es asumir que dicho valor en el tiempo va a alcanzar al menos su valor internacional. La metodología para estimar la rentabilidad del proyecto para el accionista, cuando el financiamiento del proyecto es realizado con préstamos, es la siguiente: 1. Al flujo de fondos del proyecto sin financiamiento se le agrega el flujo relevante de la deuda, donde :. Fuente : son los desembolsos del préstamo, ahorro en el impuesto a la renta por los gastos financieros registrados en el estado de ganancias y pérdidas.. Usos : amortización o pago del principal o capital del préstamo. Aquí es importante verificar la compatibilidad monetaria del flujo de fondos operativo y el flujo del crédito, dado el factor distorsionante de la inflación. Si la tasa de interés contiene como componente a la inflación, el calendario de pago debe deflactarse si las proyecciones del flujo de fondo son a valores constantes, especialmente cuando la tasa de inflación es alta. 2. Se calcula los nuevos índices de rentabilidad : VAN, TIR, B/C y PRI; que para diferenciarlos de la rentabilidad económica privada, se les identifica con el nombre de índices de rentabilidad financiera.

4 Página 4 de Para el cálculo de los índices señalados en el punto anterior, la tasa de descuento o la tasa mínima de rendimiento esperado es el costo de oportunidad del accionista. La rentabilidad de un proyecto financiado con deuda, es el rendimiento que espera el accionista una vez que el proyecto atiende sus compromisos, incluyendo los financieros; bajo el supuesto que todo el patrimonio puede ser dispuesto, llegado el caso, por los accionistas de la empresa. Se puede asumir una política de reparto de dividendos para el flujo de caja que recibiría el inversionista, pero al final de la vida útil del negocio las utilidades retenidas se tienen que liquidar en beneficio de sus dueños. De otro lado, para visualizar las posibilidades de pago de la deuda en el corto plazo, además del análisis rentabilidad comentado, es necesario estimar el movimiento de efectivo o flujo de caja para los primeros períodos del proyecto; de modo que se puede precisar el plazo de gracia que requiera el proyecto para iniciar la amortización de la deuda, así como definir los mecanismos necesarios para cubrir déficit coyunturales de caja. E. COBERTURA DEL SERVICIO DE DEUDA Con las proyecciones del flujo de caja se puede relacionar las posibilidades del proyecto para cancelar oportunamente el calendario de pago de la deuda que se espera contraer; para lo cual, se determina durante el plazo del préstamo, el índice siguiente: Flujo de fondos económico Principal + intereses Esta relación indica la disponibilidad de recursos del proyecto, para cada período de tiempo, antes de atender sus obligaciones financieras, con respecto al pago del servicio de su deuda. Este índice debe ser mayor a la unidad. Si el flujo de fondos económico no muestra los recursos necesarios para las condiciones establecidas para el crédito, se debe incorporar nuevas condiciones, o alternativamente tener previsto, si el déficit no es muy alto, otras modalidades de financiamiento de corto plazo, que permitan cubrir el faltante caja en forma oportuna y a un costo razonable para el cliente. Cuando en el financiamiento del proyecto de inversión intervienen varias fuentes de recursos, el calendario de pago se calcula por separado; pero para determinar los índices de cobertura se les consolida a fin de mostrar la carga financiera total del proyecto. F ALTERNATIVAS PARA LA ESTRUCTURACIÓN FINANCIERA DE UN PROYECTO Tradicionalmente, y en especial en pequeños negocios, el financiamiento de un proyecto ha estado centrado en la búsqueda de líneas de créditos, concentradas éstas como programas promocionales. Estas líneas, usualmente, requiere de la contrapartida de parte del dueño o promotor del proyecto. A pesar de lo señalado, por diversas razones, muchos negocios, especialmente los muy pequeños, se inician con recursos propios. Estos fondos provienen del ahorro familiar, un premio, liquidación del trabajo dependiente, etc. aquí el dueño al poner su negocio con su dinero, arriesga todo, pero en contraparte lo que obtenga pertenece integramente. Con el financiamiento del banco u otra entidad financiera, el riesgo del negocio se comparte, así como los resultados del mismo, que deben permitir pagar las obligaciones financieras contraídas así como reportar excedentes para complacer las ganancias esperadas por los dueños o accionistas de la empresa. Cuando el negocio va creciendo y el dueño va adquiriendo experiencia y conciencia de su actividad, sobre la necesidad de concertar con terceros nuevas alternativas de financiamiento que deben evaluarse adecuadamente. Este financiamiento debe obedecer a una oportunidad de mercado expectante, cuyos resultados futuros es deseable aprovecharlos. El desarrollo de nuestro mercado de capitales, reflejado por el dinamismo en la bolsa de

5 Página 5 de 15 valores, así como la competencia prevista para el sistema financiero, hacen prever la presencia, cada vez más impactante, de nuevos instrumentos de financiamiento. Así tenemos, la presencia y consolidación de las siguientes alternativas de financiamiento: 1. Inversión conjunta o riesgo compartido, denominado también Jont Ventur. 2. Bonos empresariales. 3. Adquisición y venta de empresas en marcha 4. Fusiones con otras organizaciones empresariales.

6 Página 6 de 15 APLICACION 5.01 SERVICIO DE DEUDA Planteamiento Gas del norte s.a. es una empresa que viene gestionando un crédito de mediano plazo para financiar la instalación de su planta de envasado y distribución de gas en la zona norte del país, con una inversión de $ a ejecutarse en un plazo de 2 años: Año 1 $ Año El financiamiento sería de un banco local por el 70 % de la inversión total, institución financiera que canalizaría los recursos de una Corporación de segundo piso especializada en créditos de mediano y largo plazo, complementados con la utilización de recursos propios; siendo las condiciones las siguientes:. Recursos de la Corporación Financia el 60% de la inversión a un plazo total de 5 años incluyendo un período de gracia de 2 años, en cuotas de principal constante y a una tasa de interés nominal del 12 % anual al rebatir, pagadero por trimestre vencido.. Recursos propios de banco Cubre el 10% de la inversión, a una tasa de interés efectiva del 18% anual al rebatir, pagadero en cuotas mensuales constantes y por período vencido; a un plazo de 3 años que incluye un año de gracia. El crédito se desembolsará por partes, primero con recursos propios del Banco, en el año 1 y luego con fondos de la Corporación en el segundo año. Cabe señalar que cada desembolso del crédito tendrá su propio calendario de pago. El proyecto estará afecto a una escala impositiva del 30% sobre las utilidades anuales. Además, los inversionistas del proyecto por su aporte propio equivalente al 30% de la inversión, estiman un costo de oportunidad del 25 % anual. Se desea elaborar el calendario de pago del crédito que proporcione el Banco local, así como estimar el costo de capital neto esperado para el proyecto. Propuesta de solución Según las condiciones de la aplicación cada desembolso tendrá su propio calendario de pago. Se asume que el Banco entrega los recursos al inicio del año y los pagos a efectuarse por estas obligaciones se realiza al final del mismo. 1. Crédito con recursos de la Corporación. La tasa de interés tiene que ser efectiva y anual, bajo el entendido que los resultados operativos netos del proyecto también serán estimados en períodos anuales. Para una tasa nominal del 12% anual con capitalización trimestral, la tasa efectiva asciende a: 4 (1 + 0,12 / 4) - 1) * 100 = 12,6 % anual Año Principal Intereses Pago total Saldo deudor Crédito con recursos propios del Banco La cuota total constante de pago del proyecto se daría para dos períodos de tiempo y a una tasa efectiva anual del 18 % al rebatir, es decir: 2 2 Cuota = * [0,18 * (1 + 0,18) ] / [(1 + 0,18) - 1] Cuota = 9 581

7 Página 7 de 15 Luego, el calendario de pago sería el siguiente: Año Principal Intereses Pago total Saldo deudor Servicio de deuda total Para un horizonte de 6 años, los pagos totales a realizarse por los dos créditos serían las siguientes: Año Principal Intereses Total pago Costo de capital a) El costo ponderado del crédito, según la proporción de los recursos intermediados por el banco: Fuente Monto ($) Costo neto (% anual) Corporación Banco El costo promedio será: 12,60 * ( / ) + 8,82 * ( / ) = 9,36 % anual. Es de mencionar que los intereses de la deuda producen un escudo fiscal por el 30 % del monto respectivo, por lo que la tasa neta o costo neto se obtiene de la relación siguiente: Tasa neta = tasa efectiva * ( 1 - tasa impuesto renta) b) Costo promedio de las fuentes de financiamiento: Como el nivel de palanqueo financiero es 70 / 30, el costo de capital esperado para el proyecto será como sigue: 9,36 * 70 / * 30 / 100 = 14,1 % anual. Por lo tanto, para que el proyecto pueda atender sus obligaciones operativas y financieras debe tener una rentabilidad mínima, antes del servicio de deuda del 14,1% anual, durante un horizonte de 6 años de operación. Simulación Si las condiciones de pago fuesen las siguientes:. Crédito de la Corporación En cuotas trimestrales vencidas, con un plazo total de 5 años incluyendo 18 meses de gracia.. Crédito con recursos propios del Banco En cuotas mensuales adelantadas, en un plazo total de 2 años que incluye 180 días de plazo de gracia. Se desea determinar el nuevo calendario de pago anual que debe atender el proyecto que se financie con la estructura prevista inicialmente; asumiendo además que los desembolsos de cada crédito son simultáneos y en partes proporcionales a la participación total de cada obligación.

8 Página 8 de 15 Planteamiento APLICACION 5.02 RENTABILIDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO La Cía. Motors S.A. espera iniciar sus operaciones comerciales con la ejecución de un proyecto de inversión que tendría el Balance General de apertura siguiente : ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO Caja $ Deuda $ Activo fijo Capital social Total Total Se sabe que el 80% del activo fijo es de tipo productivo, el mismo que se depreciará a una tasa anual del 20%. El activo fijo restante que es de administración y ventas se depreciará al 10% anual. La deuda que se estima contraer tiene un período de repago de 5 años. Durante el primer año sólo se pagará intereses. El préstamo se devolverá en 4 cuotas de $ c/u, a un costo efectivo del 48% anual y al rebatir, a pesar que la inflación esperada de la economía en conjunto es del 60% anual. Por razones operativas, la producción del año se vende totalmente durante dicho período; por lo que las variaciones del inventario están contempladas como inversión en capital de trabajo que es el monto que figura como caja. Las ventas previstas para el horizonte de la vida útil del proyecto de inversión son las siguientes : Año Unidades Al momento de decidir la inversión, el precio de venta del producto que se manufacturaría con el proyecto es de 35 $ la unidad, el mismo que permanecería constante durante el período de tiempo que cubre las proyecciones. Los costos de producción del proyecto, sin incluir cargos por depreciación del activo fijo, a valores del año de la inversión, para una producción de 300 unidades se estiman en $ 3 500, de los cuales $ 500 son costos fijos y el resto es costo variable. Se considera que los gastos de administración y ventas desembolsables que requiere el proyecto para su operación representan el 1,43% de los ingresos por ventas. La empresa que tendrá a su cargo la operación del proyecto está afecta a un impuesto a la renta que se computa según la escala siguiente : Base imponible Tasa (%) Hasta $ % de $ 101 Hasta % de $ a más 60% El costo de oportunidad del accionista, que aporta $ para cubrir el resto de la inversión que no es financiada por el préstamo es de 10% anual libre de riesgo e inflación. Se considera que una cobertura del 5% por concepto de riesgo es aceptable. Se desea analizar la rentabilidad del proyecto a implementarse con el esquema financiero señalado.

9 Página 9 de 15 Propuesta de Solución 1. Entre los cálculos previos a la estimación de la rentabilidad del proyecto para el inversionista, se tiene: - Depreciación del activo fijo. Productivo : (0,2) = Administrac. y ventas : (0,1) = $ / año - Calendario de pago de la deuda. El calendario original del préstamo estimado a una tasa de interés corriente del 48% anual al rebatir sería: Fin de año Principal Intereses Total pago Saldo deudor Luego como las proyecciones económico-financieras del proyecto están a valores constantes, se tiene que deflactar el calendario de pago original, descontado a cada monto futuro a una tasa de inflación del 60% anual. Los montos así calculados representan los pagos a efectuarse en el futuro en su equivalente al año 0 : Fin de año Principal Intereses Total pago Para estimar el costo de producción anual del proyecto se tiene la relación siguiente: Costo fijo + 10 $ / Unidad * cantidad C o s t o f i j o Costo Año Egresos Depreciación Costo Variable Total Para determinar la rentabilidad del proyecto, en términos de rentabilidad económica a base de las proyecciones económico-financieras, es decir sin considerar en el flujo de fondos el financiamiento con préstamo, desde el punto de vista privado, se tiene : - Estado de ganancias y pérdidas que muestre las utilidades anuales del proyecto. Concepto Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operativos U.A.I.I Impuesto a la renta U (P) neta El flujo de fondos económico que refleje los recursos consumidos y generados por el proyecto durante el horizonte total considerado sería: Concepto Fuentes

10 Página 10 de 15 Utilidad (P) neta Depreciación Recuperación caja Recup.AF apoyo Total fuentes Usos Inversión AF Caja Total usos Flujo neto (16 000) Luego, la rentabilidad del proyecto estará representada por la TIR del flujo de fondos económico; es decir 13,5% anual antes del servicio de deuda que el proyecto pudiese contraer. - Para decidir sobre la viabilidad del proyecto a base de la TIRE mostrada, se tiene que determinar una tasa mínima esperada, que será el costo promedio ponderado de capital del posible esquema de financiamiento del mencionado proyecto.. Costo del aporte de los socios: Es el costo de oportunidad con riesgo y sin considerar inflación. La relación sería: (1,10) * (1,05) - 1 = 15,5% anual.. Costo de la deuda: Es el Costo efectivo real neto. El escudo fiscal de los gastos financieros deflactados representa el impuesto de renta que se dejaría de pagar; siendo los intereses promedios de $/año, éstos corresponden a una tasa marginal impositiva del 60%. Es el costo efectivo neto, sería: 48 * (1-0,60) = 19,2% anual Además, como la inflación esperada es de 60% anual, el costo real neto de la deuda sería de - 25,5% anual. Esta tasa real negativa actúa como un beneficio para el proyecto mejorando su rentabilidad. Aquí existe el riesgo que la tasa de interés se modifique en el tiempo hasta alcanzar su valor real positivo, con lo cual los resultados del negocio se verían afectados. Para los fines de la aplicación se trabajará con un costo real negativo, lo cual es recomendable corregir en situaciones prácticas de proyección para computar la rentabilidad de un proyecto. La evaluación de un proyecto tiene que hacerse con una tasa real positiva, para el interés que se pague por el préstamo sea realmente un costo financiero para el proyecto. Luego, el costo de capital promedio esperado para el proyecto sería : CC = 15,5 * [ ] + (- 25,5) * [ ] CC = - 10,1 % anual - Luego, la decisión sobre la rentabilidad económica del proyecto es que es viable, toda vez que la TIRE (15.5% anual) es mayor al costo de capital esperado (-10.1%). 3. En cuanto a la rentabilidad del proyecto para el accionista, llamada también rentabilidad financiera, se tiene lo siguiente: - Estado de ganancias y pérdidas financiero Concepto U.A.I.I.(*) Gastos financ.(**)

11 Página 11 de 15 U.A.I. (810) Impuesto renta Util.(P) neta (810) (*) Es la utilidad antes de intereses e impuestos, que corresponde a la información presentada en el estado de ganancias y pérdidas económico. (**)Son los intereses de la deuda, deflactados a valores constantes del año base - año 0. Esta utilidad potencialmente pertenece a los accionistas del negocio, que les será entregado vía dividendos; toda vez que el proyecto con este resultado neto ha cumplido con afrontar sus obligaciones de todo tipo. - Flujo de fondos financiero Concepto Fuentes U (P) neta - (810) Depreciación Recuperación caja Recup.AF apoyo Préstamo Total fuentes Usos Inversión AF Caja Amortiz.deuda Total usos Flujo neto (6 000) Este flujo muestra el aporte realizado por los socios de $ y el resultado potencial que pueden obtener en cada uno de los próximos años. La TIRF del flujo de fondos financiero es del 42,2% anual, en términos reales o sobre la inflación esperada. El rendimiento expectante es dable gracias al subsidio que está recibiendo el proyecto por aceptar un préstamo con tasa de interés real negativa. - Decisión : Como la TIRF (42.2% anual) del flujo de fondos financiero es mayor a su costo de oportunidad, (2.5% anual) el proyecto es rentable para el accionista. 4. Indice de cobertura del servicio de deuda Simulación Concepto año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 F. de f. a/deuda Servicio deuda Indice cobertura 1,3 1,4 2,9 6,1 20,1 Con este índice se compara la generación de fondos antes de la deuda, que es el flujo económico del proyecto y el pago de las obligaciones financieras derivadas del préstamo. Aquí Eventualmente, según los valores mostrados, el proyecto podría cumplir ampliamente con el pago de la deuda en el plazo previsto. Un crédito a la tasa de interés señalada (real negativa)es muy conveniente pagarla en un plazo mayor. Si se produjese un aumento de la tasa de interés, la empresa podría negociar con el acreedor, llegado el momento, el posible prepago de la deuda. Aquí está latente el riesgo, que el negocio no genere fondos para afrontar obligaciones financieras mayores en términos reales. Cómo varía la rentabilidad del proyecto para el accionista, si el financiamiento fuese por el 70% de la inversión total, la tasa de interés tuviese un valor real similar a las tasas internacionales del 6% anual y la devolución de la deuda fuese en 4 años que incluye 6 meses de gracia?. APLICACION 5.03

12 Página 12 de 15 FINANCIAMIENTO DE DEFICIT DE CAJA Planteamiento Las ventas de un producto que sería manufacturado y comercializado por Trimix S.A. para los próximos cuatro trimestres serían: Trimistre unidades Trimestre Trimestre Trimestre El precio de venta estimado para el primer trimestre es de 10 $/unidad, que se incrementaría al 10% trimestral por efecto de la inflación. La política de ventas sería el 60% del total de ventas al contado y el saldo a 90 días sin recargo alguno. La capacidad instalada del proyecto es de 110 unidades por trimestre, estimándose una producción para los próximos trimestre, de: Trimestre Unidades Los egresos o desembolsos por producción para el primer trimestre de la proyección se estiman en $ 600, de los cuales $ 200 son costos fijos y $ 400 costos variables; estos elementos de costos tendrían un aumento del 15% trimestral por variación de los precios de la economía. El 90% de los egresos de cada período se cancelan en el trimestre y el saldo en el trimestre siguiente. Cabe indicar que la valuación de los inventarios es bajo el sistema PEPS, es decir Primeras Entradas - Primeras Salidas. Los gastos operativos o gastos de administración y de ventas se estiman en $ 150 para el trimestre 1, que por efecto de la inflación tendrían un incremento del 5% trimestral. Estos gastos se pagan al contado. Se sabe que los activos fijos de estas àreas de la empresa están totalmente depreciados. La depreciación de la maquinaria y equipo actual es de $ 200 trimestrales. Por efectos de la inflación, Durante el primer trimestre del pronóstico se aplicará un reajuste del activo fijo por el 30% de su valor en libros. El calendario de pagos de la deuda contraída, para el primer año es de operación el siguiente: Trimestre Concepto I II III IV TOTAL Principal Intereses TOTAL El saldo de la deuda contraída, que al inicio de trimestre I asciende a $ 450, se cancelaría $ 250 durante los próximos 12 meses y $ 100 en los siguientes dos años, en cada caso más los intereses respectivos. La empresa está afecta a un impuesto a la renta del 30%, rubro que se paga en el trimestre siguiente al período en que se devenga dicho tributo. Un nuevo equipo de producción deberá adquirirse en el tercer trimestre por un valor de $ 600, que empezará a operar en el trimestre 4. Este activo se depreciará a una tasa del 10% trimestral. Al inicio del primer trimestre, el balance de apertura del proyecto, permite que la entrada tendría un activo total por $ 1 500; compuesto por $100 de caja, $ 200 de cuentas por cobrar y maquinaria y equipo por $2 000 a su valor de adquisición. Además registra cuentas por pagar $ 100, tributos por pagar $50; capital social por $500 y utilidades retenidas de $400.

13 Página 13 de 15 Se desea analizar las alternativas de financiamiento para cubrir los probables déficit de caja. En caso de optarse por sobregiro, esto no sería superior a $ 120. Propuesta de solución 1. En esta aplicación se va a visualizar los efectos temporales de la actividad del proyecto, durante su primer año de operación, luego que previamente se ha decidido sobre la viabilidad de ejecutar el negocio. El análisis de rentabilidad se ha realizado con flujos anuales aquí el análisis de liquidez se efectuará en forma mensual. El balance general al inicio del primer trimestre está dado por los activos y los pasivos y patrimonio registrados en el balance de apertura del proyecto. 2. A continuación se preparan los cuadros previos necesarios para estructurar el flujo de caja. Los montos están expresados en $ corrientes. Las proyecciones se registran como estimados al final de cada trimestre. Concepto I II III IV - Ventas : Ventas (unidades) Precio ($/unidad ,1 13,3 Ing. por ventas Programa de producción y ventas, en unidades físicas : Concepto I II III IV Ventas IFPT (-) IIPT Producción Egresos por costo de producción, estimados sin considerar depreciación: Total costo fijo Costo Variable unitario 4,0 4,6 5, Total costo variable Total egresos por CP Depreciación de maquinaria y equipo de planta : Equipo actual Reajuste.eq.actual Equipo nuevo Total Por lo tanto, el costo de producción total sería : Egresos ,034 Depreciación Total Unitario ($/unidad) 8,60 9,054 10,054 11,283 - El estado de ganancias y pérdidas para cada trimestre tendría los elementos siguientes: Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operativos Gastos financieros U.A.I. (20) Impuesto renta (30 %) U (P) neta (20) Finalmente, se tiene el presupuesto de al final de los próximos 4 trimestres:

14 Página 14 de 15 Concepto I II III IV Ingresos Ventas al contado Cobranzas Total ingresos Egresos Egresos costos prod Pago cuentas x pagar Gastos operativos Gastos financieros Amortización deuda Impuesto renta Compra equipo nuevo Total egresos Saldo del período (90) 113 (360) 134 Caja inicial (237) Caja final (237) (103) 3. Alternativas de financiamiento del déficit de caja : Para cubrir los saldos negativos de caja que se presenten al final de cada trimestre, podrían considerarse las alternativas siguientes : a) Sobregiro Que tiene que devolverse en el período inmediato siguiente incluyendo los costos respectivos. b) Pagaré Según un esquema de amortización o forma de pago que podría convenirse con el Banco. c) Descuento de letras Que es el cobro adelantado de las cuentas por cobrar, a través del Banco. De fallar el cliente con el pago de su obligación la empresa tiene que afrontar con la institución financiera su regularización. d) Alguna combinación de estas alternativas y/u otras, por ejemplo captación de fondos en la Bolsa de Valores. 4. Financiamiento propuesto para saldar el déficit en función al sobregiro permitido: El sobregiro máximo por $ 120 al final del IV trimestre, permitirá cubrir el déficit de caja de $ 103 y facilitará disponer de $ 17 como efectivo en caja. Aquí se está asumiendo que el déficit de caja de períodos anteriores se "arrastra" o difiere para el futuro, donde algunas postergaciones de pago serán necesarias y posibles. El efecto de este financiamiento, del sobregiro en el IV trimestre daría lugar al siguiente Balance general al final del mismo: ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO Simulación Caja 17 Sobregiro 120 Inventarios 113 Cuentas por pagar 103 Cuentas por cobrar 585 Tributos por pagar 11 Maquinaria y equipo Deuda 200 (-) Dep. acumulada Capital social 500 Maquinaria y eq. neto Reajuste activo fijo 360 Total activo Utilidades retenidas 481 Total Pas. y Pat Cómo quedaría el balance general de la empresa, si el precio de venta trimestral se incrementase al 3% mensual y los egresos aumentasen a la tasa del 4% mensual y que los

15 Página 15 de 15 reajustes de los activos fijos por efectos de la inflación se aplicasen todos los trimestres al 5% mensual?. Asumir que la tasa de interés bancario para créditos de corto plazo es del 5% mensual y que en ningún momento la caja mínima no ser inferior a $ 30.