Resumen Económico y Financiero (Desde el 12 al 16 de octubre de 2015)

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1 Resumen Económico y Financiero (Desde el 12 al 16 de octubre de 2015) Semana Económica Destacados de la Semana Panorama Nacional o RPM octubre Panorama Internacional o Estados Unidos Renta Variable Local Visión de mercado local de renta variable. La volatilidad de las bolsas mundiales, los débiles datos macroeconómicos de China y las menores expectativas de la economía local y en general de los países emergentes (por ejemplo Brasil, Colombia) afectan las proyecciones/expectativas de los inversionistas respecto del desempeño de los mercados bursátiles. Considerando las acciones del IPSA que están bajo nuestra cobertura y dependiendo del perfil del inversionista, podemos distinguir dos clases de acciones para lo que resta del año 2015: Defensivas Aguas-A: En términos operacionales, la compañía tiene una zona de concesión exclusiva y tarifas reguladas (que permiten una recuperación de sus inversiones). Así, sus ventas físicas de agua potable y servicios de tratamiento muestran un crecimiento estable e inelástico a lo largo del tiempo. En términos bursátiles, este año el valor de sus acciones muestra una moderada alza de 3,9% (que se compara favorablemente con la caída de 1,03% del IPSA), en tanto presenta un atractivo retorno por dividendos, en torno a 5%. IAM: Es la matriz de Aguas Andinas y sus resultados se explican por los de su filial. En el año esta acción exhibe un incremento de 5,0%, así como también un atractivo dividend yield, estimado en 6,2%, uno de los más altos del IPSA. Parque Arauco: Los ingresos consolidados han presentado buenos crecimientos en comparación a los grandes Retail en Chile, ya que vemos que ante desaceleraciones en el consumo la migración de las ventas se traslada hacia tiendas más especializadas y pequeñas, y es ahí donde Parque Arauco logra buenos beneficios ya que además del arriendo fijo que les cobra a sus locatarios, existe un porcentaje variable por ventas. Esperamos que el alza en los ingresos de los locatarios siga en alza lo que sumado al incremento en los ABL, generado por la expansión en los centros comerciales existentes, aperturas de nuevos centros y adquisiciones, logre impactar positivamente en los resultados. Oportunidades Falabella: Creemos que Falabella representa una buena oportunidad para comprar. Las principales razones son: 1) el buen manejo de inventarios que han llevado durante este año, tema que ha sido difícil en general para las compañías de Retail debido al menor consumo por la desaceleración económica y la llegada tardía del invierno, lo que afectó las colecciones de otoñoinvierno. Esto impacta los márgenes operacionales de las compañías, sin embargo, Falabella ha logrado defenderlos debido a un plan de compras más conservador permitiéndoles mantener un bajo nivel de liquidaciones- y a un cambio en el mix de productos enfocado a aquellos con mayor margen. Por otro lado, pese a la fuerte alza del dólar, la compañía ha mantenido sus márgenes operacionales, a diferencia de otros minoristas que han registrado disminuciones. Finalmente, creemos que Falabella mantiene fundamentos sólidos de largo plazo, un fuerte plan de expansión y una situación financiera saludable. 1

2 Santander: aun cuando se ha visto un primer semestre débil para el sector bancario, las alzas en inflación pueden tener un impacto positivo en la última línea del sistema. Observando el ciclo inflacionario anterior, el cual se dio hacia fines del 2013 e inicios del 2014, notamos que Banco Santander fue una de las instituciones que mejor lograron capturar este efecto y plasmarlo en un alza de utilidades. Considerando que la inflación de los últimos meses ha sorprendido al mercado al alza, y que se espera se mantengan altas hacia fines del 2015, consideramos que Santander se posiciona como una alternativa interesante si se busca una inversión a mediano plazo. 2

3 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 Tasa de política monetaria Semana Económica 6 5 Chile Tras once meses estable Banco Central decide aumentar en 25pb su tasa de política monetaria, situándola en 3,25%. Comunicado señala una senda futura restrictiva, cuyo ritmo será condicional a la nueva información recopilada. 0 Puntos porcentuales Fuente: BCCh En su Reunión de Política Monetaria el Banco Central decidió aumentar en 25pb la tasa rectora, situándola en 3,25%. El comunicado de política destacó la reciente depreciación del dólar multilateral y cierta recuperación de los precios de activos de mayor riesgo, mientras que los precios de materias primas experimentaron movimientos mixtos. Lo anterior en un contexto de alta volatilidad en los mercados internacionales. Por el lado interno, si bien la inflación de septiembre se ubicó por debajo de lo esperado, la variación de precios en doce meses continúa elevada, en línea con lo planteado en el último IPoM. En tanto, las expectativas de inflación a dos años plazo volvieron a situarse en 3%. Por último, la actividad continúa debilitada, en un contexto de un mercado laboral resiliente, aunque con el crecimiento anual de los salarios desacelerándose en el margen. Con todo, el ente monetario señaló una trayectoria futura restrictiva para la TPM, cuyo ritmo será dependiente de la nueva información conocida en los próximos meses. En este sentido, creemos que nuevos ajustes podrían ser realizados entre fines del presente año e inicios del próximo. Ahondando en lo anterior, cabe destacar el hecho del retorno de las expectativas inflacionarias a dos años hacia el centro del rango meta de la autoridad monetaria. Esto, asociado a la posición más dura del Banco Central en relación a la TPM en el IPoM de septiembre y últimas declaraciones emitidas por personeros del organismo. Obviamente ambas variables (expectativas y trayectoria de TPM) se retroalimentan, por lo que entregar esta señal podría dar cierto margen de espera al ente emisor, otorgándole tiempo para evaluar nueva información y la senda más probable para la inflación. Esto se desprende del comunicado donde, el ritmo de los nuevos ajustes al alza hacia el futuro se reviste de un carácter dato-dependiente. En este sentido, los registros inflacionarios de octubre y noviembre serán claves para dilucidar potenciales nuevos ajustes de la tasa rectora. 3

4 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 Evolución de la inflación en China 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 Variación Anual, porcentaje Fuente:Bloomberg China: Comercio Exterior 100 Exportaciones 80 Importaciones Variación Anual, porcentaje Fuente:Bloomberg Evolución de la inflación en EE.UU IPC IPC Subyacente -3 Variación anual, porcentaje Fuente: Bureau of Economic Analysis China: Indicadores de comercio exterior dan cuenta de un escenario de débil demanda interna y un menor dinamismo a nivel global. La inflación de septiembre llegó a 1,6% anual, desacelerando respecto del mes previo, mientras que los precios al productor vuelven a contraerse 5,9%, dando cuenta de la existencia de excesos de capacidad y una demanda interna y externa más debilitada. En este contexto, donde la inflación se aleja del objetivo de 3,0%, el Banco Popular de China cuenta con grados de maniobra para la utilización de la política monetaria, en tanto que un mayor estímulo fiscal se vuelve prioritario para apuntalar la demanda interna, especialmente la inversión. En esta misma línea los indicadores de comercio exterior dan cuenta de un escenario de débil demanda interna y un menor dinamismo a nivel global. Las importaciones registraron una contracción de 20,4% en términos anuales, mientras que las exportaciones parecen beneficiarse en parte de la reciente devaluación del yuan y el fortalecimiento de la demanda norteamericana. Con todo, el superávit comercial superó los 60 billones de dólares. Estados Unidos: El panorama económico si bien muestra una economía que crece a paso moderado, aún quedan puntos pendientes, como el dinamismo de los precios y los efectos de la apreciación del dólar en el sector manufacturero y especialmente en el sector exportador. Las ventas minoristas del mes de septiembre registraron un avance marginal de 0,1%, cifra que se ubicó bajo el consenso del mercado, en tanto que el avance de agosto fue corregido a la baja desde 0,2% hasta un nulo incremento. Así, las ventas al por menor dan cuenta de un gasto mas cuidadoso por parte de los hogares norteamericanos (que representa en torno a un 70% del producto), a pesar del mayor ingreso disponible derivado del fortalecimiento del mercado laboral y de los menores precios de los combustibles. Por su parte el índice de precios al productor retrocedió 0,5%, en tanto que el índice subyacente que excluye alimentos, servicios de combustible y comerciales cayó 0,3%, el mayor descenso desde En este contexto, la preocupación por la debilidad de los precios sigue latente y hace presumir que el tiempo necesario para alcanzar la inflación meta de 2,0% será mayor al estimado inicialmente, afectando a su vez la posibilidad de un incremento de los tipo de interés en el corto plazo. Por último, el libro beige de la Reserva Federal describió el dinamismo de la actividad como modesto, en un contexto en que el mercado laboral se muestra apretado en la mayoría de los distritos, el crecimiento del gasto del consumidor es moderado y la manufactura sigue mostrándose débil. Con todo, el panorama económico si bien muestra una economía que crece a paso moderado, aún quedan puntos pendientes, como el dinamismo de los precios y los efectos de la apreciación del dólar en el sector manufacturero, especialmente del sector exportador. 4

5 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 Evolución de la inflación en la Eurozona 5,0 4,0 IPC IPC subyacente 3,0 2,0 Europa: La evolución de los precios en la Eurozona se ve fuertemente afectada por los precios energéticos. El modesto dinamismo de la recuperación va cerrando lentamente las holguras, restando fuerza a las presiones salariales y los precios. 1,0 0,0-1,0 Variación anual, porcentaje Fuente: EUROSTAT La evolución de los precios en la Eurozona se ve fuertemente afectada por los precios energéticos y dan cuenta de las holguras de capacidad. La inflación del mes de septiembre fue - 0,1 % en términos anuales, al igual que en agosto, cifra que se ha visto fuertemente influenciada por los menores costos energéticos. Por su parte el IPC subyacente, que excluye los elementos más volátiles pero que de todas formas incluye algunos efectos de segunda vuelta derivados de los precios de la energía, registró un alza de 0,9% en 12 meses. En este contexto, donde el dinamismo de la recuperación es modesto, cabe esperar que el mercado laboral vaya cerrando las holguras paulatinamente, por lo que las presiones sobre los salarios y finalmente sobre los precios serán lentas. Con todo, el mercado espera que el Banco Central Europeo extienda el programa de compra de activos o incluso anuncie nuevas medidas de manera de llevar la inflación hacia el objetivo de política. 5

6 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Renta Variable Local Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Forus Andina B Lan Gasco Salfacorp IPSA BCI CMPC Sonda Santander Vapores -9,1% -3,4% -2,0% -2,2% -2,3% Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana 0,1% 4,0% 3,5% 3,1% 3,0% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 4,9% Desempeño Sectores Transables IPSA Commodities Industrial Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 1,0% ,4% -1,2% -0,2% -0,3% -0,4% -0,6% 600-2,1% Desempeño Sectores No Transables IPSA Retail Utilities Consumo Construcción IPSA Últimos 12 meses

7 Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Objetivo Retorno Esperado Fecha última actualización Precio Rentabilidad Precio Últimos 12M Monto Trans. (2) 15/10/15 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn Indices IPSA ,3% 3.808,5-1,1% 0,1% 0,9% 0,5% 4.148, ,8 AESGener ,9% 26-Nov ,0 6,7% -1,0% 4,2% 18,0% 380,0 292,3 0,7 Aguas-A ,3% 22-Dec ,1 9,7% 0,1% 2,8% 12,6% 372,0 324,5 2,0 AndinaB En revisión 25-Mar ,4 49,5% 4,0% 1,7% 38,6% 2.800, ,4 1,7 AntarChile ,2% 23-Jan ,0-2,9% 0,6% -0,1% -4,1% 7.950, ,0 0,5 Banmedica 1.105,0 3,8% -0,9% -1,3% 13,2% 1.338,0 930,0 0,0 BCI ,5% 4-Sep ,0-0,5% -2,0% -5,3% -9,1% , ,1 1,7 Besalco 228,3-34,0% -0,6% -8,7% -44,9% 418,0 215,0 0,0 BSantander 34,9 6,4% 4-Sep-15 32,8 13,9% -3,4% 0,2% 8,2% 35,3 29,3 2,7 CAP ,6% 20-Jul ,1-18,1% -1,2% 13,5% -61,5% 5.689, ,9 2,1 CCU En revisión 13-Feb ,6 42,2% 1,6% 7,8% 35,0% 8.100, ,3 2,7 Cencosud ,1% 11-Jun ,7-4,2% 0,7% -0,8% -9,8% 1.692, ,0 3,1 Chile 74,4 1,9% 4-Sep-15 73,0 11,4% -1,0% -0,6% 10,2% 74,6 66,5 3,3 CMPC ,0% 23-Jan ,6 21,5% -2,2% 0,3% 35,3% 1.910, ,9 3,3 Colbún ,1% 31-Dec ,6 15,6% 0,6% 1,9% 24,6% 193,2 148,7 1,3 ConchayToro ,8% 6-Jan ,4-1,4% -0,9% -0,4% 7,5% 1.300, ,0 0,6 Copec En revisión 23-Jan ,9-5,2% -0,6% -3,1% -5,4% 7.415, ,0 4,1 Corpbanca 6,3-1,0% 1,9% -1,4% -5,3% 7,4 6,0 3,3 Cruz Blanca 539,0 10,2% 0,7% 0,5% 10,9% 541,0 488,0 0,6 ECL 990,0 13,2% -1,3% 3,1% 23,1% 1.042,7 780,0 1,8 Embonor-B 1.237,9 42,6% 1,6% 2,3% 31,2% 1.330,0 807,3 0,1 Endesa ,9% 30-Dec ,3-6,6% 0,3% 2,1% 1,3% 983,3 805,0 5,3 Enersis ,6% 30-Dec ,6-7,5% 0,2% -0,4% 2,2% 224,0 174,0 6,0 Entel ,7% 13-Mar ,8 9,6% 0,9% 2,0% 1,2% 7.750, ,9 2,6 Falabella ,3% 31-Jul ,3 12,8% 2,1% 6,2% 14,3% 4.988, ,0 6,0 Forus En revisión 28-Apr ,0-24,1% 4,9% 9,1% -23,1% 2.800, ,1 0,8 Gasco 4.627,9-8,4% 3,1% 1,2% 16,2% 4.705, ,0 0,0 IAM ,5% 22-Dec ,9 11,5% 0,8% 2,8% 16,3% 1.024,0 816,7 0,8 ILC 7.755,7 10,8% 0,3% 1,6% 3,0% 8.660, ,0 0,6 Lan ,3% 6-Oct ,6-44,5% 3,5% 5,7% -41,3% 7.499, ,0 5,0 Parauco ,5% 16-Jun ,7 5,7% 0,8% 0,9% 15,0% 1.290, ,9 2,4 Quiñenco 1.400,0 13,6% -1,8% 2,9% 19,6% 1.445, ,2 0,3 Ripley En revisión 7-Apr ,0-16,5% 0,3% -3,4% -24,0% 339,6 219,0 0,5 Salfacorp ,5% 22-Sep ,0-14,0% 3,0% 0,5% -13,9% 532,0 365,0 0,6 Security 200,0-4,2% 1,0% 0,5% 9,7% 236,2 180,8 0,1 SK 809,0-12,0% -1,1% -0,2% -11,5% 1.000,0 788,4 0,8 SM-Chile B 195,5 11,8% 1,3% 1,0% 13,6% 201,0 171,5 0,4 SMSAAM 45,9 1,3% -0,3% -4,7% -2,9% 55,0 44,2 0,2 Sonda ,0% 18-May ,9 13,2% -1,3% 3,1% 23,1% 1.042,7 780,0 1,8 SQM/B ,0-19,7% 2,2% 1,9% -7,7% , ,0 3,7 Vapores 19,3-15,5% -9,1% -6,3% -8,0% 26,0 16,0 0,9 (1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura. En Revisión: Acción en estudio. 7

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: