Instrumentos Derivados del Mercado Local: Tipologías y Valorización a Mercado. Santiago, 29 de marzo de 2012 ADV
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- José Antonio Soler de la Cruz
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1 Instrumentos Derivados del Mercado Local: Tipologías y Valorización a Mercado Santiago, 29 de marzo de
2 Contenidos Descripción de los Instrumentos Condiciones de Mercado Valorización de Mercado 2
3 Forwards Un contrato forward es un acuerdo a través del cual las partes se obligan a intercambiar un bien prefijado en una fecha establecida y a un precio determinado. Los contratos forward son acuerdos entre dos contrapartes y se pueden establecer para cualquier bien, cualquier cantidad de ese bien y para cualquier fecha de vencimiento (entrega). NOTA: Los futuros son contratos similares a los forwards, pero se transan en mercados organizados, interviene una cámara de compensación, se valorizan a mercado diariamente y se entregan garantías. Esto último implica que, al menos en teoría, debe existir diferencia de precio entre forwards y futuros. 3
4 Forward de Divisas Compromiso de comprar/vender un monto dado de una cierta divisa a un cierto precio (en términos de otra divisa) en una fecha determinada. Ejemplo: Forward USDCLP Existe en Chile un mercado relativamente profundo (en el contexto de nuestra plaza) para este producto. Por ejemplo, un exportador que en 6 meses más recibe 1 MM USD por una venta en el exterior, puede desde ya vender esos USD a un precio totalmente conocido. Así elimina absolutamente la incertidumbre respecto a sus ingresos en CLP. 4
5 Forward de Divisas Este tipo de contrato se hace totalmente a la medida del cliente, Cualquier monto (eg. 534,256 USD) A cualquier fecha (con algunas limitaciones estructurales) Existen dos modalidades de vencimiento Entrega física: al vencimiento el comprador recibe el monto en USD pactado y paga la cantidad de CLP especificada. Compensación: al vencimiento alguna de las partes preferiría no tener que cumplir el contrato. Por ejemplo, si el precio del forward supera el spot del momento, el comprador preferiría no cumplir. En esta modalidad, la parte perdedora compensa a la parte ganadora por la diferencia entre el precio forward y el precio spot aplicada al monto del contrato. 5
6 Forwards de Divisas Para los forwards USDCLP, la manera usual de cotizarlos es a través de los llamados puntos forwards, esto es: Spot + Puntos = Forward Hoy en día, los bancos locales y los bancos de NY que operan en instrumentos locales se encuentran en los distintos brokers que atienden a nuestro mercado. La información de mercado de cierre de día, corresponde a algunos plazos estándar. 6
7 Forwards de Divisas En Chile también se utiliza el forward de CLP contra UF. Evidentemente, dado que la UF no es entregable directamente, sólo se realizan forwards por compensación. El contrato se cotiza directamente en CLP/UF y los vencimientos estándar corresponden a los días 9 de cada mes. Si el día 9 es inhábil, el vencimiento se traslada al día hábil anterior. Esto último, para evitar que el contrato recoja días en los cuales interviene la variación de IPC del mes siguiente. 7
8 Swaps de Tasa de Interés Un swap de tasa de interés es un contrato a través del cual dos partes se comprometen a intercambiar flujos de intereses calculados a una tasa fija por intereses calculados a una tasa flotante (algún referencial válido). Por ejemplo, cada 6M y por un período de 2Y se intercambian flujos calculados al 4.00% versus flujos calculados a Libor 6M. Los flujos se deben calcular sobre un cierto nominal (nocional) que nunca se intercambia. 8
9 Swaps de Tasa de Interés Para qué sirven? Empresas que tengan deuda en tasa flotante y quieran protegerse contra subidas de tasas de interés Empresas con deuda a tasa fija que quieran protegerse contra caídas de las tasas de interés Inversionistas con activos de renta fija a tasa fija que quieran protegerse contra subidas de las tasas de interés. Tomar posiciones direccionales en tasa de interés 9
10 Swaps de Tasa de Interés Otros tipos de swaps Flotante vs Flotante en la misma divisa: por ejemplo un swap en el cual se intercambian flujos calculados a la Libor USD de 3M por flujos calculados a la Libor USD de 1Y. Fijo vs Fijo en dos divisas: por ejemplo un swap en el que se intercambian flujos calculados sobre un nocional de 1,3 MM USD usando una tasa fija de 3.00% por flujos calculados sobre un nocional de 1,0 MM EUR usando una tasa fija de 4.50% (los swaps con dos divisas se llaman Cross Currency Swaps (CCS)). Fijo vs Variable en dos divisas: por ejemplo un swap en el que se intercambian flujos calculados sobre un nocional de 1,3 MM USD usando una tasa fija de 3.00% por flujos calculados sobre un nocional de 1,0 MM EUR usando Libor EUR de 1Y. Variable vs Variable en dos divisas: por ejemplo un swap en el que se intercambian flujos calculados sobre un nocional de 1,3 MM USD usando una Libor USD de 3M por flujos calculados sobre un nocional de 1,0 MM EUR usando Libor EUR de 1Y. 10
11 Swaps de Libor Funcionamiento del Mercado Existe un mercado profundo over-the-counter en las mayores divisas (por ejemplo EUR y USD) Aunque una empresa puede solicitar a un banco, un swap con cualquier estructura, existen una serie de contratos estándar que son los que los traders de swaps cotizan y que, por lo tanto, cuentan con la mayor liquidez Para Libor USD, los swaps se cotizan a plazos anuales desde 1Y, 2Y (3Y, 4Y, 5Y, ) hasta 30Y y son de Libor 3M (3 meses) versus tasa fija pagadera semestralmente (Lineal 30/360). 11
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13 Swaps del Mercado Local En el mercado local, el swap que se transa en el mercado interbancario es el Swap Cámara Promedio tanto en CLP como en UF (llamado CLF). El comportamiento de la tasa flotante replica el costo de financiamiento (beneficio de inversión) que se tiene tomando (pasando) fondos a Cámara diariamente componiendo intereses El producto se transformó en el estándar de mercado por la confiabilidad de la tasa Cámara Promedio publicada por el Banco Central 13
14 Swaps del Mercado Local En CLP y CLF, los plazos estándar que los bancos cotizan son 3M, 6M, 9M, 1Y, 1Y6M, 2Y, 3Y, Los cinco primeros plazos son swaps sin cupones, es decir hay una única compensación de intereses al vencimiento del swap. En los plazos hay una particularidad del mercado local, las fechas de vencimiento de los cinco primeros swaps corresponden a los días 9 del mes (o hábil anterior si cae fin de semana o festivo). La liquidez es escasa en plazos superiores a los 10Y. 14
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17 Swaps del Mercado Local Las empresas también se pueden realizar IRS de tasa fija contra TAB (Tasa Activa Bancaria) nominal o TAB en UF Este producto no se transa en el mercado interbancario, por lo que su valor de mercado es más difícil de determinar. En el mercado de TAB nominal, es difícil encontrar plazos más allá de 10Y. En teoría un IRS de TAB se puede escribir sobre cualquiera de las tasas TAB. CLP: 30d, 90d, 180d y 360d. UF: 180d y 360d (la de 90d es muy volátil y difícilmente se usa). 16
18 Opciones Una Opción es un contrato entre dos partes que entrega a una de ellas el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un cierto activo a un cierto precio hasta una fecha determinada. La fecha de expiración del contrato se dice fecha de vencimiento de la opción. Las opciones que entregan derecho a comprar se llaman Call y las que entregan derecho a vender se llaman Put. Las opciones que sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento se dicen Europeas, mientras que las que se pueden ejercer durante toda la vida del contrato se llaman Americanas. 17
19 Opciones El precio al cual se puede comprar o vender se llama precio de ejercicio o Strike de la opción. Quien adquiere el derecho paga a quien lo otorga una cierta cantidad de dinero que se llama prima de la opción. En nuestro país, los bancos autorizados por la SBIF operan opciones sobre tipo de cambio, particularmente USDCLP. Las tipología más transada es la Europea. 18
20 El Valor de la Opción Para valorizar una opción Europea de tipo de cambio, el mercado recurre a la célebre fórmula de Black, Scholes y Merton: C = e r T F N d 1 P = e r T K N d 2 d 1 = ln F K ( ) K N ( d ) 2 ( ) F N ( d ) 1 ( ) σ 2 T σ T d 2 = d 1 σ T N es la función normal acumulativa. Es decir N(x) es la probabilidad acumulada hasta x en una distribución normal estándar. Donde F es el precio forward de la acción al vencimiento T y el parámetro representa la volatilidad de retornos que el mercado asigna a este strike y plazo. σ 19
21 Matriz de Volatilidades El mercado cotiza una matriz estándar de volatiidades en función de ciertos plazos y strikes(*) predeterminados. (*) Los strikes varían en función del precio spot de una forma preestablecida. 20
22 El Problema del Valor de Mercado El mercado nos entrega los precios de ciertos instrumentos estándar. A partir de estos precios, debemos encontrar el valor de mercado de los derivados de nuestra cartera (que probablemente nunca fueron estándar). 21
23 El Problema del Valor de Mercado El mercado nos entrega los precios de ciertos instrumentos estándar. A partir de estos precios, debemos encontrar el valor de mercado de los derivados de nuestra cartera (que probablemente nunca fueron estándar). Mercado Cartera Algoritmo M2M 21
24 El Problema del Valor de Mercado El mercado nos entrega los precios de ciertos instrumentos estándar. A partir de estos precios, debemos encontrar el valor de mercado de los derivados de nuestra cartera (que probablemente nunca fueron estándar). Mercado Cartera Algoritmo M2M Curvas cero cupón Tasas forward Volatilidades implícitas Métodos numéricos Estimaciones econométricas 21
25 El Problema del Valor de Mercado Hoy en día se ha hecho muy importante determinar posibles spreads por: Riesgo de crédito Riesgo de liquidez (operaciones muy grandes) Riesgo de modelo: la caja del medio puede llegar a ser muy compleja para un instrumento derivado complicado o sin referencias de mercado completas (por ejemplo los swaps de TAB). 22
26 El Problema del Valor de Mercado Utilizamos el valor de los bancos o calculamos uno propio? Como siempre hay costos y beneficios en ambas alternativas Costos Beneficios Banco Dependencia No podemos explicarlo Proceso operativo liviano (para una cartera pequeña) Propio Analistas especializados Soporte tecnológico Servicios de información Mayor conocimiento mejores precios Mejores decisiones y estado de resultado optimizado 23
27 El Problema del Valor de Mercado Cada empresa deberá decidir en función de: la complejidad y recurrencia de sus operaciones, que estrategia le conviene adoptar. 24
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