Para dónde va el dólar?

Transcripción

1 Para dónde va el dólar? Armando Montenegro For additional information, please read carefully the notice at the end of this presentation.

2 Contenido La tasa de cambio en el contexto macroeconómico Variables que inciden sobre la tasa de cambio Para dónde va el dólar? Comentarios finales 2

3 Los protagonistas TRM Tasa de cambio real 298 2, ,514 2, , Jul-97 Jul- Jul-3 Jul-6 Jul-9 Jul-12 Jul-15 8 May-97 May- May-3 May-6 May-9 May-12 May-15 La tasa de cambio era menor a $1. en 1997 Tuvo sus máximos históricos a mediados de 23 Se revaluó durante mas de 1 años Nivel actual: semejante al de 2, 22 ó 29 Entre revaluación real del 25% Devaluación real de 11.5% frente a Con crisis de Lehman llegó a $2.514 Ahora ha estado cerca de $2.7 Source: BanRep, BTG Pactual 3

4 Los protagonistas Déficit Cuenta corriente, DCC (% del PIB) Mar-97 Mar- Mar-3 Mar-6 Mar-9 Mar-12 Mar-15 DCC: Mide el exceso del gasto sobre producción Es la suma de déficit público y privado Se financia con inversión y crédito externo En 215: DCC casi 7%, parecido al de Se disparó con la caída del petróleo DCC subió a medida que se revaluaba el peso Déficit GNC (% del PIB) En 1999, el déficit fiscal fue de 6.5% del PIB Mejoró hasta 2.3% del PIB en 212 Este año llegaría al 3% del PIB En 216 subirá al 3.6%-4% Para cumplir regla fiscal se requieren ajustes Source: BanRep, Min Hacienda, BTG Pactual 4

5 Colombia: Crisis externa Crecimiento PIB y DCC (a/a y % del PIB) Dec-97 Jun-98 Dec-98 Jun-99 Dec-99 Jun- Dec- PIB real (a/a %) CC/PIB (eje derecho) Tasa de cambio y DCC ($/US y % del PIB) 2, ,2 2, , ,6-5 1, ,2-8 Dec-97 Jun-98 Dec-98 Jun-99 Dec-99 Jun- Dec- TRM (promedio) CC/PIB (eje derecho) Se presentó un Sudden Stop a raíz de la crisis asiática en Déficit fiscal insostenible que a 1999, del orden de 6.5% del PIB El ajuste se dio por una contracción económica de 5.2% Una política monetaria expansiva en 1997 estimuló el ataque a las bandas cambiarias La tasa de cambio no contribuyó al ajuste (todo fue por recesión) Source: DANE, BanRep, BTG Pactual 5

6 Colombia: Choque externo 28 Tasa de cambio y DCC ($/US y % del PIB) Crecimiento del PIB y DCC (a/a % y % del PIB) 2,6 Lehman 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 TRM (promedio) CC/PIB (eje derecho) Lehman. Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 PIB real (a/a %) CC/PIB (eje derecho) Crisis financiera en E.E.U.U por quiebra de Lehman Brothers, septiembre de 28 Tipo de cambio absorbió el choque: subió a $2.514 por dólar Crecimiento del PIB: bajó a 1.7% en 29 Déficit fiscal moderado: en 28 era de 2.6% del PIB; subió transitoriamente en 29: 4.3% del PIB A finales de 29 el PIB crecía de nuevo y el déficit fiscal volvió a bajar Source: DANE, BanRep, BTG Pactual 6

7 Déficit en Cuenta Corriente, DCC: Corea y España DCC Corea del sur (% del PIB) DCC España (% del PIB) Corea: DCC: -4% a 1.7% PIB en dos años ( ) El PIB cayó 7% en 1998 TC flotó al final de 1997 y la devaluación de mas del 7% en 28 Source: FMI, BTG Pactual España: DCC de -9% a 1.4% del PIB en 5 años La economía cayó mas de 7% entre 29 y 213 Desempleo por encima del 2% Por estar en la zona del euro, la tasa de cambio no contribuyó al ajuste 7

8 DCC: Turquía y Colombia DCC Turquía (% del PIB) 4. DCC Colombia (% del PIB) DCC mayor a 5% durante 1 años Se mantiene un DCC elevado hasta 22 Déficit fiscal bajo, del orden del 2% del PIB Déficit privado elevado; tasa de cambio flotante Crecimiento del PIB: 4% entre 25 y 214 Se mantiene la situación hasta 22 Source: FMI, MInHacienda, BTG Pactual Se supone que se cumple la regla fiscal y no hay choques externos Situación compleja: Déficit fiscal en alza, necesidad de ajuste Financiamiento DCC Situación mundial agitada Posible alza de tasas E.E.U.U Proyecciones de bajo precio de petróleo 8

9 Variables que inciden sobre la tasa de cambio Precio del petróleo Riesgo país Flujos de capitales: inversión extranjera y crédito externo 9

10 Precios del petróleo y tasa de cambio Tasa de cambio y precios del BRENT IED en petróleo y WTI (US$ m, dólares por barril) 13 2,9 12 6,. 11 2,7 1 5,. 9 2,5 8 4,. 7 2,3 6 3,. 5 2,1 4 2,. 3 1,9 2 1,. 1 1,7 Jul-1 Jul-2 Jul-3 Jul-4 Jul-5 Jul-6 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul BRENT TRM (Promedio) (eje derecho) DCC y precios del petróleo (%, y dólares por barril) WTI (average) Oil investment (US$ m) (RHS) Mar-1 Mar-3 Mar-5 Mar-7 Mar-9 Mar-11 Mar-13 Mar-15 CC/GDP Brent (eje derecho) Relación inversa entre TC y precios petróleo Ingresos petroleros estimularon la inversión extranjera, en petróleo y otros sectores Con el alza del precio del petróleo se presentó un aumento del DCC La revaluación estimuló las importaciones Source: Bloomberg, BanRep, DANE, BTG Pactual 1

11 Riesgo Colombia y tasas de cambio EMBI+ versus TRM Inv. Upgrade May-99 May-3 May-7 May-11 May-15 EMBI+ TRM (eje derecho) EMBI+ versus TRM May-1 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15 EMBI+ TRM (eje derecho) A comienzos de 2, spread Colombia alcanzó 8 puntos En 23, el Embi+ subió a cerca de 1 puntos (Efecto Lula) Con Lehman llegó a 5 puntos Con el Investment Grade bajó a menos de 2 puntos en 211 Con la agitación de la crisis griega subió a cerca de 24 puntos Source: Bloomberg, BTG Pactual 11

12 Peso mejicano y peso colombiano EMBI+, Colombia vs Méjico Jul-1 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 EMBI+ Colombia EMBI+ Méjico MXN versus COP 16 2,9 15 2,7 14 2, ,3 11 2,1 1 1,9 9 1,7 8 1,5 May-4 May-5 May-6 May-7 May-8 May-9 May-1 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15 MXN TRM (Promedio) (eje derecho) El riesgo México y el riesgo Colombia son semejantes a los ojos de los mercados Entre los riesgos de Colombia y México hay una diferencia de cerca de 4 puntos Los movimientos del peso colombiano y el peso mexicano siguen trayectorias parecidas Source: Bloomberg, BanRep, BTG Pactual 12

13 Flujos netos de capital y tasa de cambio TRM versus Flujos netos (mensuales) TRM versus Flujos netos (mensuales) 2,927 2,9 2,4 1,9 1,4 9 Jul-96 Jul-99 Jul-2 Jul-5 Jul-8 Jul-11 Jul-14 2,2 1,7 1, ,3 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 1,8 1,6 1,4 1,2 1, TRM (Promedio) netos (eje derecho) TRM (Promedio) netos (eje derecho) Hay una relación inversa entre los flujos de capitales y la tasa de cambio Cuando los flujos fueron negativos en 22, la tasa de cambio se disparó a casi $3. Con los aumentos de los flujos entre 23 y 213 se presentó la revaluación del peso La devaluación reciente se explica en buena medida por una nueva caída de los flujos de capitales Source: BanRep, BTG Pactual 13

14 Para dónde va el dólar? Con regla fiscal y sin choque externo ᅳ TRM: $2.75-$2.9 en 215 y $2.9-$3.25 en 216 ᅳ PIB : 3,% en 215 y 2,5% 216 con ajuste del sector privado ᅳ DCC : 6% del PIB en 215 y 4,5%en 216 ᅳ EMBI+ estable, precio de petróleo de acuerdo previsiones de hoy Sin regla fiscal y sin choque externo ᅳ Déficit fiscal superior al 4% del PIB en 216 ᅳ Se pierde el Investment Grade y sube el EMBI ᅳ Caen la Inversión externa, de portafolio y la inversión directa ᅳ TRM mayor a $3. desde 215 ᅳ Crecimiento del PIB: inferior al 2% en 216 y años siguientes Sin regla fiscal y choque externo ᅳ Escenario indescriptible 14

15 Comentarios finales Política fiscal: ᅳ Se requiere de una reforma tributaria para asegurar el cumplimiento de la regla fiscal ᅳ Una reducción adicional en los gastos, tal como lo está haciendo el gobierno Política monetaria: ᅳ No bajar tasas de interés hasta que no haya certeza del ajuste en DCC ᅳ No descartar un aumento de la tasa si persiste alto DCC 15

16 Balanza de pagos Current account (USD mn) 2, -2, -4, -6, -8, Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Trade Balance Income account Remittances Current account Balance of Payments (USD mn) 5, 3, 1, -1, -3, -5, Mar-8 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Current Account Financial Account Change in International Reserves Source: BanRep, BTG Pactual Financial account (USD mn) 11, 8, 5, 2, -1, -4, -7, Mar-8 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 FDI Portfolio investment Rest 16

17 Inversión extranjera y TRM PIB y WTI (%, y dólares por barril) 3 7, 28 6, 26 5, 24 4, 22 3, 2 2, 18 1, 16 Jun- Jun-3 Jun-6 Jun-9 Jun-12 Jun-15 TRM IED (eje derecho) IED en petróleo y WTI (US$ m, dólares por barril) Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 TRM Inv. Portafolio (eje derecho) Source: FRED, BTG Pactual 17