CORREVAL S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

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1 SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA Contactos: Nicolás Mogollón María Soledad Mosquera Comité Técnico: 8 de octubre de 2009 Acta No: 198 BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO DE CONTRAPARTE AA (Doble A) Millones de pesos a 31/07/2009 Activos totales: $ ; Pasivo: $ ; Patrimonio: $89.701; Utilidad Operacional: $22.699; Utilidad Neta: $ de 12 Historia de la calificación: Revisión Periódica Oct./08: AA (Doble A) Calificación inicial Sep./07: AA (Doble A) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007, 2008 y no auditados a julio de FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación AA (doble A) en Riesgo de Contraparte a la sociedad comisionista de bolsa Correval S. A., en adelante Correval. La calificación refleja una muy buena condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado, con debilidades no aparentes de manera inmediata. La suficiencia de su patrimonio líquido, sumada a las fortalezas ya mencionadas, le ha permitido a Correval ser una contraparte eficaz con suficientes cupos para negociar en el mercado y cumplir oportunamente sus obligaciones y las de sus clientes. Esto se hace más notable en el actual contexto de continuo crecimiento de su operación. Lo anterior es resultado de la consistencia en el desarrollo del negocio de intermediación de valores y de la administración de recursos de terceros, las cuales a mayo de 2009 aportaron el 73,1% de los ingresos operacionales y en promedio durante los últimos tres años un porcentaje superior al 75%. Su estrategia de diversificación por productos, clientes, activos administrados, entre otros aspectos, le permiten a la Calificadora anticipar el mantenimiento de la buena capacidad de Correval para generar ingresos estables y crecientes a través del tiempo. Esta sostenibilidad financiera deberá soportar no sólo el robustecimiento patrimonial sino también los requerimientos de capital para el fortalecimiento interno de la compañía, necesarios para la continuidad de su estrategia comercial y financiera. La segmentación de su base de clientes, la ampliación de su portafolio de productos, así como el costeo de los diferentes tipos de operaciones deberá redundar en una mayor rentabilización de la operación. Igualmente se espera que la Calificada continúe el desarrollo de herramientas que le faciliten la retención y reactivación de sus clientes actuales e incrementen la venta cruzada. Otro aspecto que se destaca positivamente es la adecuada diversificación de sus comisiones por clientes: a junio del 2009 los 25 mayores representaban el 17% del total, porcentaje inferior a los presentados en otras comisionistas de bolsa no bancarizadas. En línea con la política de preservación del capital, el portafolio propio de la comisionista mantuvo una exposición conservadora a riesgos de mercado y la relación de sus obligaciones contra el patrimonio mantuvo la tendencia a la baja observada desde junio de A julio de 2009 el indicador de apalancamiento 1 de Correval fue de 3,6 veces, mientras que el de su grupo de pares y el agregado de firmas comisionistas de bolsa fue de 7,96 veces y 3,63 veces, respectivamente. Esto cobra relevancia ante escenarios de continuas bajas de las tasas de interés del mercado, como los presentados durante los últimos diez meses, que incentivan la toma de riesgo en búsqueda de mayor rentabilidad en el corto plazo. Durante el tercer trimestre del 2008 y el primer semestre del 2009, en términos generales los ingresos de las comisionistas de bolsa se incrementaron por la valorización de sus portafolios propios, que a su vez aumentaron el monto de inversiones clasificadas como negociables y que supone un mayor dinamismo del trading. En la medida en que las perspectivas de crecimiento económico sean más favorables y las tasas de interés se estabilicen, la rentabilidad y los resultados netos tendrán una mayor 1 Medido como obligaciones financieras (incluye los compromisos de recompra de inversiones negociadas realizados por las firmas comisionistas en posición propia) sobre patrimonio. CAL-F-1-FOR-08 R1

2 probabilidad de ser superiores para aquellas comisionistas que durante el rally de deuda pública del primer semestre del 2009 enfocaron sus esfuerzos hacia la retención de clientes y hacia la generación de ingresos más diversificados provenientes de la intermediación y/ó administración de valores. Cabe mencionar que Correval también aprovechó la disminución de tasas iniciada por el Banco de La República durante el segundo semestre del año pasado. De acuerdo con información suministrada por la Firma, durante el primer semestre del 2009 los ingresos por posición propia aumentaron sustancialmente (superior a 300%) y representaron aproximadamente el 30% de los ingresos operacionales. Durante el periodo comprendido entre julio del 2008 y del 2009, la utilidad neta de Correval sumó $ millones, lo que significa un crecimiento anual de 639% frente a 423% del sector. Estos altos niveles de crecimiento en las utilidades están influenciados en forma significativa por el alto volumen de posición propia, al que ya se ha hecho alusión, y que responde a la toma de ganancias que ofrece el mercado en sus diferentes ciclos y que genera aumentos proporcionales en los riesgos asumidos por las firmas. Al cierre de julio del 2009 sus indicadores de rentabilidad resultaron superiores a los observados un año atrás y se ubicaron en niveles superiores a los del agregado del sector. Entre julio del 2008 y del 2009, el patrimonio de Correval aumentó 28% al sumar $ millones. Este nivel la ubicó en el tercer lugar dentro de las 33 comisionistas del mercado colombiano. La Calificada presenta una solvencia promedio de 72,16% en el periodo de junio del 2008 a junio del 2009, la cual se compara favorablemente con la solvencia de las comisionistas no bancarizadas de 67,88% y frente al grupo comparable 55,86%. La relación de liquidez 2 fue del 74,05%, mientras que para el promedio del sector y pares fue de 59,48% y 68,88% respectivamente. Los activos líquidos de la Compañía equivalen a 18,61 veces los gastos mensuales promedio presentados en lo corrido del 2009, lo cual se ajusta a las expectativas de la calificadora para el nivel de calificación asignado. Puede afirmarse que el patrimonio, el indicador de solvencia y la liquidez de la Compañía se encuentran en niveles que permiten apalancar el desarrollo del negocio, manteniendo una cobertura suficiente frente a posibles eventos de pérdida no esperada. En el pasado se evidenció que factores como los bajos volúmenes de negociación, la reducción en los márgenes de comisión, y el impacto de la economía internacional, generan un alto grado de incertidumbre en los ingresos y los márgenes de rentabilidad de las comisionistas colombianas. Por esto es importante que Correval y el sector en general profundicen y amplíen la base de inversionistas que participan en el mercado, así como disminuir la concentración en inversión en deuda pública con el objetivo de continuar incrementando la diversificación de ingresos, por segmentos y productos. Lo anterior permitirá incrementar los volúmenes de intermediación, logrando así reducir cada vez más la dependencia en los ingresos por cuenta propia, limitando la exposición implícita de las operaciones especulativas. BRC pondera positivamente la presencia de miembros externos en la junta directiva de Correval. Entre las políticas y prácticas para la prevención de los posibles conflictos de interés se destaca el uso de barreras físicas para evitar la filtración de información, así como independencia operacional y administrativa del área de carteras colectivas y portafolios de terceros. La gestión de riesgos es consecuente con la estructura del negocio y los actuales estándares del mercado. Cabe destacar que Correval ha fortalecido su área de riesgos en línea con el desarrollo de los productos de inversión y por encima del estándar de la industria. El departamento de riesgo de crédito fue creado para apoyar la gestión de riesgos de carteras colectivas, pero a su vez apoyará la asignación de cupos y SARC para los clientes actuales de la comisionista. La Calificadora espera que las mejoras en el área de riesgos se reflejen en un sistema robusto de medición y de asignación de cupos de contrapartes y emisores, con el objetivo de mitigar posibles incumplimientos y limitar el tamaño de las pérdidas. El calificado dispone de sistemas de contingencia con el propósito de mitigar fallas en su estructura tecnológica y salvaguardar la información en situaciones adversas. Se realizan backups diarios de la totalidad de la información de los servidores, se almacenan localmente y se envían a custodia externa. Si bien Correval se destaca frente a otras comisionistas en la definición, formalidad e implementación de políticas de continuidad del negocio, dado el volumen de sus operaciones, se evidencia oportunidades de mejora frente a otras 2 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios + inversiones negociables pasivos corrientes) / patrimonio. 3 de 12

3 administradoras 3 que cuentan con robustos sistemas de respaldo en línea. A septiembre del 2009 la Sociedad presenta tres contingencias legales que, en opinión de su departamento legal, no implican una amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial por sus bajas probabilidades de fallo en contra de la comisionista o por sus montos. Aún así, la Calificadora hará seguimiento a los posibles requerimientos contra la Comisionista o sus funcionarios que puedan generar no sólo afectación patrimonial, sino también implicaciones de tipo reputacional. 2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD Correval S. A. fue constituida 1987 y se ha orientado a atender diferentes segmentos del mercado, con un amplio portafolio de productos. La Compañía se ha caracterizado por presentar una baja rotación en su equipo gerencial, gracias a la oportunidad que la Compañía les brinda de vincularse como accionistas. Durante el último año no se presentaron cambios representativos en la composición accionaria de la Comisionista: Tabla 1: Composición Accionaria a agosto del 2008 ACCIONISTAS PARTICIPACIÓN AMECOL S.A. 16.6% INVERSIONES WALKIRIA S.A. 16.6% SKIPA S.A. 13.4% ROBERTO PINILLA SEPÚLVEDA 10.1% INVERSIONES PRIXCOL LTDA 9.3% DIEGO JIMENEZ POSADA 4.6% ROBERTO PAEZ MUZZULINI 3.6% Fuente: Correval S. A. Correval conserva una adecuada segregación entre sus áreas, a lo que añadió el establecimiento de políticas para mitigar los posibles conflictos de interés en el manejo de recursos propios y de terceros. Cuenta con una estructura compuesta por la junta directiva y los diferentes comités, encargados de dar los lineamientos estratégicos y políticas de la empresa y garantizar su aplicación, y por las áreas de inversiones, análisis y control de riesgos y de soporte, encargadas de ejecutar las estrategias, objetivos e implementar las políticas de gestión de riesgos. La Compañía tiene un esquema de administración de riesgos y comités de soporte que cumplen con las disposiciones de la Superfinanciera. Se realizan controles de riesgo de mercado, SARO, SARLAFT y SARC. Al igual que en años anteriores la Calificada continúa con una clara diferenciación entre el front, middle y back office. 3 Especialmente las comisionistas de bolsa bancarizadas. Igualmente, se constituyó la gerencia comercial, la cual sirve de apoyo a las áreas de mercadeo y servicio al cliente, a través de las cuales se canalizan las soluciones a los reclamos de los clientes. 3. LÍNEAS DE NEGOCIO En línea con los objetivos y estrategias propuestas por la administración, los principales servicios ofrecidos son los contratos de comisión. También ofrece inversiones a través de corresponsalías en el exterior, banca de inversión y la administración integral de APTs y carteras colectivas, entre otros. Dentro del esquema de innovación que ha caracterizado a Correval se está gestionando la administración de productos derivados y de portafolios de inversión no tradicionales, lo que representa una oportunidad en términos de consecución y reactivación clientes y de mayores ingresos recurrentes una vez materializada su oferta. Correval se sigue caracterizando por su activo rol como intermediador del mercado de valores, conservando un importante posicionamiento en términos de volumen de activos negociados para clientes y de comisiones generadas por su gestión. A julio del 2009 se ubicó en el cuarto y segundo lugar con una participación del 7,13% y del 11,02%, respectivamente 4. Esto constituye un elemento diferenciador dentro de la industria y una creciente fortaleza, ya que favorece su solidez y viabilidad financiera: Gráfico 1. Diversificación de ingresos por línea de negocio 4 de 12 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 Otros Sucursales Posición Propia Divisas Banca Inversion Persona natural Corporativo Institucional Fuente: Correval S. A. Cifras en millones de pesos. Otros: clientes directos. Posición propia: Correval conserva una cultura que identifica la posición propia especulativa como una oportunidad de negocio y no como su core business. Sin embargo aprovechó, al igual que otras comisionistas, la reducción de las tasas de interés realizada por el Banco de 4 Bolsa de Valores de Colombia, Informe Financiero y de Mercado, julio del Incluye volumen y comisiones originadas por las carteras colectivas.

4 la República e incrementó su portafolio de inversión y aumentó la participación de este ingreso dentro del total de los ingresos operativos. Banca corporativa, institucional y personas: esta área asesora a los clientes en la negociación de papeles de renta fija y renta variable, entre otros. Por segmentos, entre junio de 2008 y 2009 la banca corporativa generó el 24% de los ingresos de la compañía seguida por la banca institucional con el 22%. APTs: A través de este producto Correval realiza el manejo integral del portafolio financiero de sus clientes con el fin de desarrollar actividades operativas, administrativas, comerciales, así como la administración del riesgo inherente al mismo. Tiene un comité de inversiones que define la estructura general del portafolio; este está conformado por dos personas de la comisionista y las personas que el cliente considere conveniente. Carteras Colectivas: La comisionista ofrece varias carteras colectivas que permiten a los clientes manejar sus excedentes de liquidez como opción complementaria a las inversiones en renta fija, acciones o divisas. De acuerdo al perfil de los clientes y sus necesidades se encuentran las siguientes carteras: Fonval, CDIT, Fonval Acciones, Fonval 24-2, Fonval 30 y CPVAL. E-Trading: Correval está realizado una actualización de esta línea de negocio, que les permitirá a sus clientes realizar transacciones en línea y tiempo real. Esto disminuirá los costos de transacción y le permitirá incrementar su base de clientes. 4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Líderes en el sector en términos de soporte patrimonial. Asimilación y reconocimiento de la actividad de gestión de riesgos en la cultura organizacional. Es una de las líderes en términos de soporte patrimonial, volumen negociado en operaciones de la bolsa y resultados financieros. Innovación y desarrollo de nuevos productos. Reconocimiento en el mercado. Políticas de riesgo consistentemente aplicadas. Oportunidades Fortalecimiento de e-trading. Incrementar el cubrimiento geográfico. Desarrollar un mayor vínculo y comunicación directamente entre la firma y los clientes. Dualidad en las funciones de algunos de los partícipes en los diferentes órganos de definición y de control de políticas. Amenazas Cambios en la regulación vigente que rige la actividad de las comisionistas. Consolidación de la competencia que ofrece productos similares. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 5. RENTABILIDAD Como se puede ver en el gráfico 1 de la página 4, si bien la positiva evolución de los ingresos por posición propia favoreció el resultado financiero del primer semestre de Correval, debe tenerse en cuenta que de todas formas sin estos recursos los ingresos operacionales de la comisionista hubieran crecido aproximadamente un 21,9%. Gracias a la reducción de las tasas de interés que el Banco de la República inició en el último trimestre 2008, el sector en general presentó un incremento de sus ingresos por posición propia del 231%. La consistencia en la estrategia comercial de Correval y su desarrollo del mercado de intermediación permitió que los ingresos por comisiones presentaran un crecimiento del 30% en el último año, lo cual permite suponer la estabilidad de los ingresos de la compañía en el mediano y largo plazo. Grafico 2. Ingresos por cuenta propia Debilidades Reducidos canales de distribución. Fuente Superfinanciera. Cifras en millones de pesos. 5 de 12

5 Desde el 2006, con información de la Superfinanciera, se puede observar que los ingresos por comisiones de la Firma han presentado un crecimiento promedio del 10,81%, a pesar de la disminución del 6,37% presentada durante el Por su lado en su grupo comparable el crecimiento de los ingresos por comisiones fue de 24,2% durante el mismo periodo. La implementación de nuevas tecnologías y procesos más ágiles ha permitido a la compañía reducir los costos de administración, sin bien el incremento en los gastos de personal, correlacionados con la positiva evolución de las comisiones, generaron un aumento en los gastos operacionales de un 17%. En el futuro se espera que la inversión en desarrollo de nuevos productos incrementen la diversificación de los ingresos de Correval generando una mayor estabilidad en los márgenes de la compañía. Como se mencionó anteriormente, la reducción en las tasas de interés incrementaron los ingresos en cuenta propia de las comisionistas de bolsa, lo cual se refleja en el incremento de los principales indicadores de rentabilidad: Tabla 2. Principales Indicadores de rentabilidad Peer Sector dic-07 dic-08 jul-08 jul-09 jul-09 jul-09 ROE 15.6% 12.3% 3.4% 19.7% 14.5% 11.2% ROA 2.3% 2.3% 0.5% 4.1% 1.6% 2.3% Margen Operacional 24.5% 20.6% 10.4% 36.6% 25.9% 24.2% Margen Neto 14.5% 12.6% 6.4% 28.5% 19.5% 19.0% Ingresos Oper/Gastos Operativos Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A. Indicadores no anualizados. Aún cuando se han presentado incrementos generalizados en los indicadores de rentabilidad, las comisionistas de bolsa continúan siendo significativamente sensibles a las condiciones del mercado. Factores como los bajos volúmenes de negociación, la mayor competitividad del sector y el impacto de la actividad económica internacional generan un alto grado de incertidumbre y disminuyen la probabilidad para el sector en el mediano plazo de obtener amplios y sostenidos márgenes de rentabilidad. La Calificadora espera que el incremento en las utilidades por cuenta propia del sector en general obedezca al hecho puntual de la reducción de tasas por parte del Banco de la República y que no sea un regreso a la dependencia de los ingresos por posición propia en detrimento de la intermediación y administración de recursos de terceros, como ocurrió hace 4 años cuando los ingresos por el portafolio especulativo de algunas comisionistas llegó a representar hasta el 70% de sus ingresos 5. Se puede afirmar que las estrategias de diversificación de ingresos contempladas en el plan estratégico de Correval mitigarán la exposición a las pérdidas ocasionadas por las variaciones de los precios de los activos. Cabe anotar que históricamente Correval ha empleado una política conservadora respecto al monto de apalancamiento de sus posiciones, lo que ha optimizado los rendimientos de la compañía y mitigado las pérdidas asociadas a este negocio en comparación con otras casas de bolsa. Lo expuesto anteriormente representa un aspecto positivo ya que brinda menor volatilidad a la firma ante las fluctuaciones de los mercados y por ende estabilidad en los resultados: Tabla 3: Coeficiente de variación P&G CORRREVAL Julio 2007 Julio 2008 SECTOR Julio 2007 Julio 2008 PEER Julio 2007 Julio 2008 Por comisiones 15.87% 20.33% 17.95% Por adm de fondos de valores o inversión 17.42% 13.81% 47.74% Otras comisiones 16.73% 22.31% 17.03% Utilidad por Cta Propia 54.93% 57.24% 49.79% Utilidad Operativa 46.88% 68.97% 96.22% Utilidad Neta 50.65% 65.91% 86.42% Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A. 6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO Al cierre de julio del 2009 Correval tiene un patrimonio con una participación del mercado de 11,4% y es el tercero más alto del sector, con un valor de $ millones y un crecimiento en el último año del 28%. La capitalización promedio del 75% de las utilidades durante los últimos tres años le ha permitido a Correval mantener un sostenido fortalecimiento patrimonial. Para el 2010 se espera capitalizar alrededor del 65% de las utilidades del presente año. Lo anterior también evidencia un nivel de solvencia competitivo a través del tiempo frente a su grupo de comisionistas comparables, como se puede ver en la Gráfica 3, permitiendo solventar requerimientos de capital para la operatividad de la compañía. A junio del 2009, la relación de solvencia de Correval fue de 83,20%, mientras que el del promedio del agregado de firmas comisionistas comparables fue de 51,19% y el de las firmas no bancarizadas de 71,21%. Por su parte, 5 Portafolio 9 de junio de de 12

6 a mayo de 2009 Correval presenta un endeudamiento 6 de 75,3% que es inferior al promedio del sector, 82,37%% y al agregado de firmas comparables de 78,8%. Gráfica 3. Nivel de Solvencia 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Fuente: Superfinanciera. FIRMAS NO BANCARIZADAS PEER CORREVAL S.A. Por su parte, la relación de liquidez 7, de 74,05%, se mantiene en niveles superiores a la del sector de 59,48% y sus pares de 68,88%. Esto permite tener una mayor cobertura ante cualquier evento de pérdida no esperada. La liquidez de la firma podría soportar la operación (gastos promedios mensuales) de 18,6 meses considerando un escenario sin generación de ingresos, lo cual se ajusta a las expectativas de la calificadora. Gráfica 4. VaR sobre Patrimonio Técnico asignación de cupos. Si bien la Comisionista conserva el modelo para el otorgamiento de cupos dependiendo la operación y sus condiciones de pago, se espera que en el futuro se pueda mitigar posibles riesgos de cumplimiento de sus contrapartes que excedan la capacidad de respuesta operativa y el nivel de exposición de Correval. Riesgo de mercado La gestión del riesgo de mercado es realizada en tiempo real con los sistemas transaccionales y que valoran las posiciones de las mesas de negociación, permitiendo al middle office monitorear el cumplimiento de límites de manera permanente. Además la Auditoría Interna realiza exámenes periódicos al SARM para verificar su integridad y precisión velando por la correcta implementación de las metodologías, procedimientos y límites adoptados por la junta directiva. Frente al riesgo de liquidez, en el presente año Correval trabajó con el cronograma estipulado en Asobolsa para el establecimiento del modelo a nivel gremial de SARL en Carteras Colectivas, modelo que el Calificado ha implementado en sus carteras y sobre el cual está llevando las validaciones y pruebas específicas mediante la metodología de back-testing. Así mismo se ha complementado y se están actualizando los procedimientos y manuales relacionados con la gestión del SARL. Fuente: Correval S. A. Igualmente el manejo de la liquidez del portafolio de posición propia de Correval busca mantener un porcentaje elevado de títulos que puedan ser objeto de operaciones de obtención de liquidez al momento de presentarse necesidades de liquidez o escenarios no favorables del mercado. 7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL Riesgo de crédito Correval ha aprovechado la necesidad de crear un departamento de riesgo de crédito para sus productos Actival e Inmoval para robustecer su esquema de 6 Medido Como Pasivos / Activos. 7 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios + inversiones negociables pasivos corrientes) / patrimonio. La gestión del riesgo de liquidez de los portafolios administrados se basa en el establecimiento de políticas para el mantenimiento de recursos líquidos, en la medición de la porción volátil, al igual que en el estudio de los títulos que las componen. Para la toma de posición propia Correval ha establecido el cálculo de Var gerencial para cada título corresponde a un modelo interno bajo el enfoque de VaR paramétrico, modelo que considera un mayor número de factores de riesgo y utiliza volatilidades las cuales son actualizadas con base en las observaciones diarias aportadas por el mercado. Los cupos de pérdida y exposición son asignados por la sensibilidad a la máxima pérdida esperada, por punto básico y stop loss. En el pasado, el mantenimiento de una política conservadora respecto al monto de apalancamiento de sus posiciones ha mitigado pérdidas asociadas a este negocio en comparación con otras comisionistas de bolsa. Riesgo operativo Vale la pena resaltar que Correval S.A., desde el 2003, ha implementado modelos internacionales de medición y gestión de riesgo operativo, gracias a lo cual actualmente es una de las comisionistas con mayor desarrollo en el seguimiento de este tipo riesgo. 7 de 12

7 La comisionista tiene un comité de control y procesos, liderado por la Gerencia General, en el cual se discuten y aprueban los diferentes procesos que buscan mitigar los riesgos que se pueden presentar en el back y middle office así como en el área administrativa Dentro de la administración de riesgo operativo Correval adquirió durante el 2008 la herramienta VIGIA para la administración de los diferentes riesgos identificados, sus controles y el despliegue del perfil de riesgo operativo de la compañía. Esta herramienta también administrada los perfiles de riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo (SARLAFT). Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT Control interno, auditoria interna y externa. Correval cuenta con los funcionarios y la infraestructura tecnológica para la implementación y ejecución del SARLAFT. La comisionista cuenta con un Oficial de Cumplimiento que con los órganos de control, evaluará las deficiencias que pueda presentar el sistema y propondrá a la Junta Directiva los correctivos que sean necesarios. estructura tecnológica se encuentra en la capacidad de salvaguardar la información en situaciones adversas. 9. CONTINGENCIAS A septiembre del 2009 la Sociedad presenta tres contingencias legales que por sus bajas probabilidades de fallo en contra de la comisionista o por sus montos no implican una amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial. En cuanto a mecanismos externos de cobertura, Correval mantiene vigentes pólizas de seguro, las cuales amparan al calificado por infidelidad y riesgos financieros y por responsabilidad civil de directores y administradores, entre otras. Los costos de las pólizas han disminuido en los últimos dos años sin disminuir las coberturas, lo que evidencia una adecuada percepción por parte de la aseguradora sobre la estructura de administración de riesgos operativos de la firma. La comisionista conserva adecuados mecanismos, criterios y políticas de selección y vinculación de clientes que incluye procesos de vinculación y conocimiento de clientes, detección y análisis de operaciones inusuales. CORREVAL S.A. sancionará a los funcionarios que expongan a la entidad a un mayor riesgo debido al incumplimiento de las normas consagradas en el manual de SARLAFT. 8. TECNOLOGIA Entre los aspectos positivos y de valor agregado de Correval está la implementación del CRM 8 Salesforce que fortalecerá los sistemas de información internos, mejorará la administración de clientes y de las unidades de negocio. Igualmente este aplicativo implementará controles que permitirán una mitigación en los riesgos operativos en procesos comerciales así como en los procesos de vinculación de cliente, administración de riesgos de contraparte, entre otros. Correval presenta herramientas tecnológicas y planes de continuidad del negocio que le permiten desarrollar y ampliar sus líneas de negocios actuales. Igualmente su 8 Siglas en inglés de Gestión de Relaciones con los Clientes (Customer Relationship Management). 8 de 12

8 10. ESTADOS FINANCIEROS BRC INVESTOR SERVICES S. A. ESTADOS FINANCIEROS: CORREVAL S. A. cifras en pesos ACTIVOS dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jul-08 jul-09 Variación Dic07/Dic08 Disponible 5,310,295,108 6,977,923,316 15,656,155,035 43,885,117,338 5,704,555,568 10,946,052, % 92% Inversiones 62,995,724,887 70,465,431, ,085,541, ,538,600, ,038,740, ,038,968,862-14% -15% Rec propios 2,893,539,860 2,631,228,219 4,071,417,644 2,888,662,902 3,818,378,346 58,675,966,240-29% 1437% Cuenta Propia 23,993,817,015 21,761,860,018 16,729,788,210 98,655,827, ,166,772, ,577,246, % -20% Derechos de Recompra 32,366,657,988 43,098,223, ,652,668, ,872,346, ,815,449, ,874,914,326-14% -34% Compromiso Operaciones Simultaneas ,611,870, ,537,554, ,577,246,842 # DIV/0! 4% Variación Jul08/Jul09 Operaciones de cumplimiento financiero 24,797, ,710, ,225, ,943,404-97,653, ,045, % 0% Títulos entregados en Garantía (Futuros y Op a Plazo) 3,702,860,000 2,533,408,875 2,870,640,000 5,280,194,410 5,224,771,268 8,632,837,319 13% 0% Compromisos operaciones simulitaneas ,778,714 # DIV/0! # DIV/0! Cuentas por Cobrar 14,971,062,835 23,557,893,398 30,921,295,289 9,863,677,315 13,886,756,097 14,296,782,264-68% 3% Propiedades y Equipo 0 342,390, ,390, ,390, ,390, ,390,301 0% 0% Otros Activos 1,781,715,024 2,189,494,983 3,197,110,930 3,893,433,538 4,579,255,458 4,489,165,200 22% -2% TOTAL ACTIVOS 85,058,797, ,533,133, ,202,493, ,523,219, ,551,697, ,113,359,395-11% -13% PASIVOS Pasivos Financieros 32,650,833,128 41,486,517, ,731,047, ,132,889, ,164,851, ,370,297,676-15% -22% Cuentas por Pagar 2,014,146,601 3,197,567,898 2,759,637,878 3,960,619,212 4,399,817,071 4,844,953,447 44% 10% Pasivos Estimados 389,691, ,394, ,649, ,361,616 1,319,329,309 5,541,871,567-48% 320% Impuestos por Pagar 2,738,652,000 1,173,182, ,311, ,853, ,983, ,895,197-34% 2% Otros Pasivos 740,564,286 1,202,991,371 1,372,617,097 1,587,177,176 1,408,547,769 1,706,596,081 16% 21% TOTAL PASIVOS 38,533,887,413 47,290,652, ,271,262, ,539,900, ,223,529, ,412,613,969-15% -20% PATRIMONIO BALANCE GENERAL Capital y Superavit (déficit) de capital 29,720,899,302 43,962,143,784 53,516,235,163 56,605,657,941 57,067,696,565 63,053,509,335 6% 10% Reservas 3,647,150,962 3,530,482,664 4,634,004,800 10,874,340,866 10,874,340,866 9,012,422, % -17% Resultados del Ejercicio 12,476,107,361 8,749,854,286 10,780,990,817 9,503,319,719 2,386,130,309 17,634,813,096-12% 639% TOTAL PATRIMONIO 46,871,651,584 56,242,480,734 68,931,230,780 76,983,318,526 70,328,167,740 89,700,745,426 12% 28% 9 de 12

9 BRC INVESTOR SERVICES S. A. ESTADOS FINANCIEROS: CORREVAL S. A. cifras en pesos INGRESOS OPERACIONALES dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jul-08 jul-09 Variación Dic07/Dic08 Por comisiones y contrato comisión 27,653,556,304 30,738,375,754 28,779,784,738 33,259,063,779 18,214,559,927 22,387,652,994 16% 23% Por adm de fondos de valores 2,538,513,699 2,637,538,126 4,208,165,448 3,954,269,698 2,301,315,046 2,996,735,712-6% 30% Otras comisiones 25,115,042,605 28,100,837,627 24,571,619,290 29,304,794,081 15,913,244,881 19,390,917,282 19% 22% Utilidad por cuenta propia* 26,321,182,047 31,999,207,895 31,485,398,856 24,460,319,510 9,371,525,492 33,198,421,272-22% 254% Variación Jul08/Jul09 Utilidad por valoración de derivados 38,850, ,710, ,331, ,536,062 13,369,378-1,404,105,865-50% % Ingresos por honorarios 190,000, ,620,690 2,072,635, ,517, ,517, ,046,010-83% -9% Utilidad por Cambios 2,871,848,341 5,870,659,038 12,327,557,251 17,629,993,281 9,013,942,946 7,068,305,099 43% -22% TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 57,075,436,716 69,252,573,703 74,324,045,216 75,525,357,749 37,383,914,985 61,952,319,510 2% 66% GASTOS OPERACIONALES ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS Costos Administración e Intermediación 4,025,666,537 6,169,805,835 6,032,381,666 6,784,408,111 4,036,254,019 3,937,638,449 12% -2% Gastos de personal, honorarios y comisiones 24,835,775,403 36,713,584,514 36,318,237,486 40,904,340,196 22,864,461,876 27,377,216,391 13% 20% Gastos Operativos 9,562,319,035 12,180,933,463 13,775,320,455 12,304,336,348 6,612,910,084 7,938,054,905-11% 20% TOTAL GASTOS OPERATIVOS 38,423,760,975 55,064,323,812 56,125,939,607 59,993,084,655 33,513,625,979 39,252,909,745 7% 17% UTILIDAD OPERACIONAL 18,651,675,741 14,188,249,891 18,198,105,609 15,532,273,094 3,870,289,006 22,699,409,765-15% 487% Ingresos no Operacionales 746,914,333 1,455,245,065 2,002,778,940 2,237,386,714 1,011,446,156 1,394,627,166 12% 38% Gastos no Operacionales 2,283,516,713 3,551,219,670 6,263,786,731 3,864,323,088 1,829,703,853 1,682,698,835-38% -8% UTILIDAD NO OPERACIONAL -1,536,602,380-2,095,974,605-4,261,007,792-1,626,936, ,257, ,071,669-62% -65% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 17,115,073,361 12,092,275,286 13,937,097,817 13,905,336,719 3,052,031,309 22,411,338,096 0% 634% Impuesto de Renta 4,638,966,000 3,342,421,000 3,156,107,000 4,402,017, ,901,000 4,776,525,000 39% 617% UTILIDAD NETA 12,476,107,361 8,749,854,286 10,780,990,817 9,503,319,719 2,386,130,309 17,634,813,096-12% 639% * Dado que Correval realiza operaciones para sus clientes a nombre propio, parte de los ingresos por intermediación son contabilizados por la Superintendencia Financiera como ingresos por posición propia. Para julio de 2008 y 2009 aproximadamente el 60% de estos ingresos corresponen a intermediación. INDICADORES FINANCIEROS Peer Sector dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 jul-08 jul-09 jul-09 jul-09 ROE 26.62% 15.6% 15.6% 12.3% 3.4% 19.7% 14.5% 11.2% ROA 14.67% 8.5% 2.3% 2.3% 0.5% 4.1% 1.6% 2.3% Margen Operacional 32.68% 20.5% 24.5% 20.6% 10.4% 36.6% 25.9% 24.2% Margen Neto 21.86% 12.6% 14.5% 12.6% 6.4% 28.5% 19.5% 19.0% Ingresos Oper/Gastos Operativos % 1.32 CxC/Ingresos totales 25.89% 33.32% 40.51% 12.7% 36.2% 22.6% 43.7% 29.70% Capital Líquido $ 29,019,936,983 $ 30,351,490,235 $ 33,235,823,494 $ 60,895,620,626 $ 50,374,257,170 $ 67,612,177,197 $ 51,451,505,274 $ 473,833,776,334 Capital Líquido/Patrimonio 62% 54% 48% 79.1% 71.6% 75.4% 28.6% 58.9% Endeudamiento (Pasivo/Activo) 45.3% 45.7% 85.1% 81.3% 85.9% 79.2% 89.0% 79.03% 10 de 12

10 CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos. Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Grados de inversión AAA AA A BBB La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas. La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior. La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza. Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías. Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. Sin suficiente información para calificar. 11 de 12