Perspectivas abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking

Transcripción

1 Perspectivas abril 2015 Deusto Business Alumni Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking

2 Visión Macro Visión Mercados Economía mundial Por regiones Clases de activos Riesgos Conclusiones Asset Allocation 2

3 Visión Macro Economía mundial 3

4 Escenario base 4

5 Crecimiento Crecimiento de la economía mundial por encima del 3% en 2015 El crecimiento vendrá de la mano de las economías desarrolladas Tres catalizadores fundamentales: caída del precio del petróleo, baja inflación y apoyo monetario. 5

6 Precio del petróleo La disminución del precio del petróleo dejará ganadores (economías desarrolladas) y perdedores (algunas economías emergentes) Estabilización de los precios del crudo a lo largo de 2015 Evolución histórica de precios Ganadores y perdedores 6

7 Crecimiento Dificultades a corto plazo para las economías emergentes, pero la brecha con respecto a los desarrollados se mantiene en el largo plazo Las economías emergentes perdieron impulso en 2014, pero recuperarán su senda de crecimiento en el largo plazo, manteniendo las diferencias con el mundo desarrollado. 7

8 Crecimiento El crecimiento mundial se concentrará en la región Asia-Pacífico 8

9 Baja inflación Nivel inflación bajo por la caída de los precios de la energía Los bancos centrales intentarán alejar la amenaza de la deflación con políticas monetarias expansivas Consenso: expectativas de inflación Eurozona: objetivos de inflación 9

10 Bancos centrales Los bancos centrales implementarán políticas monetarias divergentes en función de la posición en el ciclo de los distintos países. Se aplicarán políticas monetarias expansivas que impulsen el crecimiento en Europa, China y Japón. Habrá un endurecimiento gradual en EEUU, aunque su política monetaria seguirá siendo laxa. 10

11 Visión Macro Por regiones 11

12 Perspectivas EEUU: Crecimiento sostenido. Perspectivas Eurozona: Crecimiento apoyado tanto en factores internos como externos. La demanda interna muestra signos de recuperación y la demanda externa se verá favorecida por los bajos precios del crudo y por la depreciación del euro. España destacará en Europa. Perspectivas emergentes: Esperamos una mayor fortaleza estructural en Asia respecto a Latinoamérica. Perspectivas China: Ligera desaceleración de su economía, pero el apoyo de la política económica contrarrestará la tendencia a la baja del crecimiento. Perspectivas Latam: La región parece haber dejado atrás lo peor de la desaceleración, en parte por el mayor ritmo de inversión pública en infraestructuras, que esperamos que se acelere el próximo año. 12

13 Estados Unidos Previsión de un crecimiento muy sólido en 2015, en el entorno del 3%, a pesar del bache del primer trimestre. La caída del desempleo, junto con el desplome de los precios del petróleo, la recuperación de los niveles de riqueza familiar previos a la crisis y la mejora salarial, crea un entorno muy favorable para el consumo en Estados Unidos. EEUU: expectativas de PIB 2015 EEUU: expectativas de PIB

14 Eurozona Esperamos un crecimiento más sólido para 2015, apoyado en distintos catalizadores: Caída de los precios del crudo: Una caída de los precios del crudo del 50% supone más del 2% del PIB mundial, que impactará más intensamente en las áreas geográficas netamente importadoras, como Europa. Crudo Brent Depreciación del euro: Tras el anuncio del BCE de implementar un programa de compras de bonos soberanos de gran magnitud, el euro ha continuado depreciándose frente al dólar. La caída acumulada se acerca ya al 20%, lo que supone un impulso a las exportaciones europeas, al tiempo que frena las tensiones deflacionistas. Eurodólar 14

15 Eurozona Política monetaria expansiva por parte del BCE: Estabilización las expectativas de inflación; contribución a una mayor debilidad del euro y mejora de las condiciones de financiación de bancos, empresas y particulares. Efecto positivo sobre los mercados de renta variable, como ha quedado patente en los casos de Estados Unidos, Reino Unido y Japón.. Expectativas de inflación 15

16 Eurozona Reactivación del crédito: Además de la mejora de las condiciones financieras, estamos empezando a ver una mayor relajación de los requisitos para la concesión de crédito por parte de los bancos europeos. También se aprecia una mayor demanda de crédito en la economía. Eurozona: bancos reportando endurecimiento de condiciones de crédito Eurozona: bancos reportando mayor demanda de crédito 16

17 España Previsión de un año con un crecimiento sólido. El riesgo más evidente tiene que ver con la estabilidad política en año electoral. Se esta revisando al alza el crecimiento para España en 2014 (1,4%), 2015 (2,7%) y 2016 que puede verse favorecido por varios vientos de cola. 17

18 España Previsible repunte de la concesión de crédito en España y mejora del mercado laboral. Empleo EPA (millones de ocupados) Entre 2015 y 2016 se crearán de empleos. En 2016, el empleo podría recuperar el nivel de Cuenta corriente y tasa de paro en España Los retos continúan: crear más y mejor empleo sin déficit exterior En el pasado la creación de empleo se hizo con un aumento de la deuda externa. El reto es reducir el desempleo sin aumentar la deuda externa. 18

19 Emergentes 19

20 Visión Mercados Clases de activos 20

21 Renta variable Activo estrella de 2015, clara preferencia por las bolsas desarrolladas frente a las emergentes. Tras varios años de peor comportamiento relativo frente a Estados Unidos, creemos que 2015 puede ser el año de la renta variable europea. La renta variable española también debería registrar un buen comportamiento. Las dudas en Latinoamérica pueden desacoplar las bolsas del crecimiento económico español. 21

22 Por qué renta variable europea? F U N D A M E N T A L E S Caída de los precios del crudo Depreciación del euro Política monetaria expansiva por parte del BCE: Reactivación del crédito. Impacto en BPA de un 10% depreciación Valoración y posicionamiento. 22

23 Renta variable Posicionamiento y valoración Activos bajo gestión en renta variable europea Esperamos una mejora en los beneficios por acción en Europa, superior al 10%. También esperamos una recuperación del sentimiento inversor en Europa, tras el anuncio del BCE. Actualmente, el posicionamiento en renta variable europea es muy bajo por parte del inversor internacional. PER 12 meses 23

24 Renta variable Preferimos la inversión en renta variable en países desarrollados frente a emergentes. Reducción del crecimiento agregado de los países emergentes. Mayor fortaleza estructural en Asia que en Latinoamérica. Renta variable DM vs. EM 24

25 Renta fija Rentabilidades extremadamente bajas. Hay tipos negativos hasta el tramo de 5 años en Alemania y Japón e incluso en el de 10 años en Suiza. Los bancos centrales intentarán alejar la amenaza de la deflación con políticas monetarias. Alemania: curva de tipos 2013vs

26 Renta fija En Estados Unidos y en Japón, experimentaron subidas pero solo transitorias en los tipos de interés tras realizar expansiones cuantitativas. Un repunte de 100 puntos básicos en los tipos de interés tendría un impacto negativo aproximado en el precio de un bono a 10 años de un 9%. Mantenemos una visión negativa sobre la renta fija soberana de mayor calidad, al apreciar un riesgo muy asimétrico. USA: QE y tipos de interés Japón: QE y tipos de interés QE 26

27 Renta fija Estados Unidos: la progresiva normalización monetaria también debería presionar al alza los tipos de interés. USA: tipos a 10 años 27

28 Renta fija Bonos periféricos: esperamos que el QE del BCE estreche adicionalmente las primas de riesgo, con lo que los precios actuales pueden permanecer más estables. España: tipos a 10 años 28

29 Renta fija Crédito corporativo: escenario de crecimiento moderado, bajas tasas de insolvencia y la mejora en las condiciones crediticias dan soporte a una clase de activo que tampoco tiene mucho recorrido adicional. Los diferenciales de crédito tienen algún margen adicional de compresión, aunque se acercan ya a los niveles de complacencia de antes de la crisis. En cualquier caso, la hipotética subida en los tipos soberanos compensaría esta reducción de diferenciales. Recomendamos cubrir duración. Apreciamos un mayor valor en el crédito europeo, sobre todo en el segmento de high yield. En Estados Unidos, también compraríamos crédito de grado especulativo. Europa: diferenciales grado especulativo Europa: diferenciales grado de inversión 29

30 Renta fija Renta fija emergente: una alternativa a los bajos tipo de interés globales. Las rentabilidades potenciales son atractivas, pero advertimos de la volatilidad del instrumento. Preferimos los soberanos a los corporativos, y los emitidos en moneda local a los denominados en monedas fuertes. Índice de divisas emergentes Brasil: rentabilidad bono a 10 años 30

31 Divisas En el actual entorno de QE por parte del BCE y Japón, esperamos que estas dos divisas continúen presionadas a la baja. Las divisas emergentes pueden verse afectadas por una menor actividad económica. Las divisas más fuertes seguirán recibiendo flujo inversor. Gran fortaleza estructural en el dólar. Eurodólar PPA Eurodólar 31

32 Riesgos 32

33 Perdedores de la caída del crudo. El descenso del precio del barril tendrá un impacto negativo en los países exportadores. Entre los productores menos perjudicados, aunque negativamente afectados, están Colombia, Ecuador, México y Rusia. Normalización de tipos: EEUU se encuentra en una fase más avanzada del ciclo económico que la Eurozona. En función de la evolución de estas variables, la Fed adoptará un ritmo más o menos rápido en la normalización de tipos. Conflictos geopolíticos en Asia, Europa del Este, Oriente Medio y África. Escenario político en Europa, que puede ser poco compatible con el proceso de reformas requerido. 33

34 Conclusiones y Asset Allocation 34

35 Conclusiones Estamos ante un entorno complicado para el ahorrador tradicional. No obstante, las bajas tasas de inflación pueden permitir rentabilidades reales positivas, aunque serán muy moderadas en los activos de renta fija. La renta variable es el activo que presenta unas mayores expectativas de revalorización en 2015, con un claro sesgo hacia desarrollados, y dentro de ellos, especialmente Europa. En cualquier caso, esperamos un régimen de volatilidad más elevado que en años anteriores. También las correlaciones tenderán a disminuir, por lo que será fundamental la diversificación y el asesoramiento experto. Volatilidad Correlación entre activos de renta variable 35

36 Asset Allocation BANCA PRIVADA 36

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