ÉXITO Y FRACASO EMPRESARIAL

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1 23 (2009) ÉXITO Y FRACASO EMPRESARIAL Alexander Börger, Rafael Fgueroa, Yanna Vecchola Departamento de Industra y Negocos, Unversdad de Atacama, Copapó, Chle. aborger@ndustra.uda.cl; rfgeroa@ndustra.uda.cl; yva@ndustra.uda.cl RESUMEN En este trabajo se analzan las defncones del fracaso empresaral y los factores que lo determnan, sendo estos de dstnta índole. Desde el punto de vsta económco las leyes de bancarrota deberan tener 2 propóstos, prmero forzar la lqudacón de la empresa en bancarrota que es nvable y garantzar la proteccón cuando la frma es prometedora. Para las economías es mportante dagnostcar el fracaso de las empresas ya que generalmente las pequeñas empresas son ntensvas en el uso de mano de obra y las grandes lo son en el uso de captal. Los factores determnantes del fracaso almentan los dstntos tpos de modelos de predccón del fracaso, sendo los más utlzados los unvarados, de análss dscrmnante múltple, y logístcos. El análss de las varables predctoras es motvo permanente de nvestgacón. Palabras claves: bancarrota, fracaso empresaral, modelos. ABSTRACT In ths work, defntons of busness falure and ts determnng factors are analyzed, beng these of dfferent nature. From the economc pont of vew the laws of bankruptcy should have 2 purposes, frst to force the lqudaton of the company n bankruptcy f t s unvable and to guarantee the protecton when the busness s promsng. At dfferent economes t s mportant to dagnose the falure of the companes snce the small companes are generally ntensve n the manpower use and the bg ones are t n the captal use. The decsve factors of the falure feed the dfferent types of falure predcton models, beng those most used ones the unvarates, of multple dscrmnate analyss, and logstcal analyss. The analyss of the predctor varables s permanent reason of nvestgaton. Keywords: bancruptcy, busness falure, models. 36

2 1. INTRODUCCIÓN El fracaso de una empresa dentro de una economía es un hecho perjudcal. En el caso de la mcro y pequeña empresa, al ser estas ntensvas en el uso de mano de obra [34], se genera cesantía y falta de empleo; en el caso de la gran empresa, al ser ntensvas en captal, lo que una quebra genera es una pérdda de éste. En este contexto, surgen los modelos de predccón del fracaso empresaral, bancarrota o quebra, cuya fnaldad es predecr en algún grado el fracaso de las empresas en una socedad. Los prmeros modelos fueron unvarados y pretendían defnr la quebra o fracaso en funcón de la varable más preponderante, sendo el más mportante de ellos el planteado por Beaver [10] sn embargo, al poco andar aparece un modelo de análss dscrmnante múltple de Altman [1] que toma el fracaso o quebra como resultado de un conjunto de varables. No contentos con los modelos anterores se sgue nvestgando en este campo y aparecen mejoras y nuevos modelos, como es el modelo logístco y otros. 2. ÉXITO Y FRACASO EMPRESARIAL 2.1. Factores Determnantes En el lenguaje cotdano los térmnos éxto y fracaso dan lugar a dversas nterpretacones, es por ello que se debe enuncar claramente como se van a entender tales conceptos y muy en especal, cuales son sus factores determnantes. La vsón natural es orentada al análss de la stuacón fnancera de la empresa [14]. En prmera nstanca algunos estudos dentfcan 4 áreas problemas como causales de la quebra, a saber, marketng, contabldad, nventaro y flujo de caja [24,14,13]. La defncón de fracaso utlzada en los métodos estadístcos cláscos aplcados a los estudos de este fenómeno, mayortaramente es la de bancarrota (defncón jurídca). Estos estudos tambén utlzan los conceptos de aflccón fnancera, nsolvenca de efectvo, falta de crédto, reorganzacón de captal, clausuras graves, enajenacones forzadas de grandes partes de la empresa, el apoyo gubernamental nformal, y convenos de renegocacón de crédtos con banqueros [7]. De los múltples susttutos del térmno fracaso empresaral, en térmnos generales, podría hablarse de tres tpos de fracaso dferentes: Fracaso económco, fracaso fnancero o nsolvenca técnca, y fracaso legal [27]. El prmero ncluye aquella stuacón en la que la rentabldad de las nversones es nferor a la que se podría obtener a través de nversones smlares o cuando los ngresos no son sufcentes para cubrr los costes. Se defne el segundo como la ncapacdad de la empresa para hacer frente a sus oblgacones de pago en los momentos acordados o convendos. Y en el tercero, se consderan las stuacones reguladas de nsolvenca, sendo en el caso español la quebra o suspensón de pagos [27]. Los factores o ndcadores utlzados para defnr la stuacón de fracaso se presentan en la Tabla1, donde se da mportanca al proceso de fracaso, ya que se ntenta establecer que las empresas fracasadas no son homogéneas en factores de fracaso, y s fuesen heterogéneas, esto ncdría en los resultados obtendos en los modelos de predccón del fracaso empresaral [27]. Del análss se desprende que hay factores de dstnta índole, y que se entende por los nvestgadores que la defncón legal de bancarrota es nsufcente, hacéndose necesaro utlzar nformacón de los estados fnanceros (factores fnanceros) de la empresa y otras de dversa naturaleza (factores de mercado, de ntervencón, otros). Se han analzado otros factores determnantes del éxto, los cuales dependendo de las condcones propas de la empresa y del 37

3 entorno la afectarán en mayor o menor medda. En la pequeña empresa se ha estudado que los factores relaconados con el admnstrador son determnantes del éxto, sendo estos factores menos determnantes en empresas más grandes con cargos profesonalzados, tambén, que el éxto depende del grado de evolucón en que se encuentra la empresa y con ello se han desarrollado modelos de crecmento para explcarlo, los que consderan factores tales como: la exstenca de estratega y el grado de mplementacón de ésta, el captal de consttucón de la empresa, además de factores externos a las empresas como el cclo económco, que puderan ser muy mportantes en empresas de economías abertas fuertemente nfludas por el exteror [14]. Tabla 1. Indcadores de Fracaso Empresaral Utlzados por Estudos Prevos Tpo Indcadores ECONÓMICOS - La falta de pago de las oblgacones contraídas o nsolvenca [11, 28, 39]. - Las calfcacones de determnadas empresas dedcadas a esa fnaldad [38]. - El establecmento de acuerdos con acreedores para recbr nuevas deudas [12]. FINANCIEROS - La exstenca de pérddas que dejen reducdo el captal por debajo de un determnado límte [19]. - El hecho de que se mantengan pérddas de forma contnuada durante un determnado número de ejerccos [18]. - Rato de cobertura de deuda descenda de forma drástca desde un valor mayor o gual a dos a un valor menor o gual a uno en un año dado [6, 32, 35]. DE MERCADO - Cotzacones en Bolsa por debajo de un determnado límte [17]. - Caída de la Captalzacón Bursátl de una empresa entre dos períodos [32]. INTERVENCIÓN - La ntervencón de organsmos reguladores en aquellos sectores que se encuentran sometdos a una normatva específca [16, 25, 29, 31]. - La recepcón de mportantes subvencones estatales [37] OTROS - No haber hecho la declaracón de mpuesto sobre socedades durante un determnado período de tempo [30]. - La fusón con otras empresas de mayor prestgo [8, 9, 36]. Fuente: Manzaneque et al. [27]. Se desprende del análss, que en mayor o menor medda las razones fnanceras de una empresa son predctores del éxto o fracaso de una empresa, así como lo son otros factores. El determnar que tan buenos predctores del fracaso serán estos factores, es una pregunta que se están contestando hoy los nvestgadores. Dentro de los estudos más relevantes en la matera está el de Beaver [10] que en un análss unvarado estudó la predccón del fracaso empresaral en base a razones fnanceras, donde probó 30 factores clasfcados en 6 grupos, de cuales se desprenden como los más relevantes: flujos de caja sobre actvos totales, ngreso neto sobre actvos totales, deuda total sobre actvos totales, captal de trabajo sobre actvos totales, razón corrente e ntervalos de no crédto. 38

4 Posterormente en 1968 Altman [1] realza un cambo en las perspectvas de estudo a través de su análss dscrmnante en el cual determna 5 factores relevantes en el análss del fracaso empresaral: captal de trabajo sobre actvos totales, utldades retendas sobre actvos totales, utldades antes de ntereses e mpuestos sobre actvos totales, patrmono a valor de mercado sobre el valor lbro de la deuda total y ventas sobre actvos totales. Este modelo probó ser extremadamente precso en la predccón de la bancarrota en un 94% de la muestra ncal. Luego en el año 1977 Altman et al [4] presentan el modelo de análss dscrmnante con 7 factores, los cuales son: retornos sobre los actvos, establdad de las utldades, servcos de la deuda, rentabldad acumulatva, lqudez, captalzacón y tamaño. Este modelo es aún mejor que el presentado por Altman en 1968, llegando a predecr la bancarrota empresaral con una precsón sobre el 96% el año prevo a que esta se produzca, y logra una precsón del 70% con una antelacón de 5 años en la determnacón de la bancarrota, tenendo los antecedentes con perodcdad anual. Por su parte, el fracaso se defne como la nhabldad de una frma para pagar sus oblgacones fnanceras cuando ellas maduran, donde el fracaso en la operacón de la empresa, se asoca a la ocurrenca de alguno de los sguentes eventos: bancarrota, falta en los compromsos, una cuenta de banco sobregrada, o la falta de pago de un dvdendo acconaro preferencal [10]. Debe hacerse notar que las razones contables relatvas a la ndustra son mejores predctores de la bancarrota corporatva que las razones contables relatvas a la smple empresa [5]. La pequeñas empresa son ntensvas en mano de obra y las más grandes lo son en el uso de captal, por lo que la quebra o fracaso de las empresas es muy perjudcal para los países. En [2] ctado en [15] se encuentran muchos aspectos nteresantes relaconados con el fracaso empresaral, dentro de los cuales es relevante menconar que el fracaso del negoco, ncluyendo el procedmento legal de lqudacón de bancarrota corporatva y reorganzacón es una realdad económca soberana que refleja la uncdad del camno amercano a la muerte corporatva, luego el estudo señala tres amplas categorías de empresas no extosas: fracaso, nsolvenca, y declaracón formal de bancarrota y añade que la condcón de no éxto fue descrta y analzada utlzando crteros fnanceros, económcos y legales. Tambén se cta en [15] a Altman como autor de las defncones de fracaso, nsolvenca, y falta o ncumplmento, a saber: fracaso ocurre cuando la tasa corrente sobre el captal nvertdo, con provsón por consderacón de resgo, es contnua y sgnfcatvamente menor que las tasas prevalecentes sobre nversones smlares ; nsolvenca es el rendmento negatvo de la frma que ndca la falta de lqudez. El rendmento negatvo sobre parte de la frma undo con nhabldad para cumplr sus oblgacones correntes, en el sentdo de la bancarrota ndca un valor neto negatvo de la frma, y una condcón de nsolvenca crónca más que temporal. Así tambén, se señala que la falta o el ncumplmento en un sentdo legal, ocurre cuando la frma vola una condcón de un acuerdo con algún acreedor El Objetvo de la Ley de Bancarrota En [40] se realza un análss económco detallado de la Ley de Bancarrota Corporatva. Allí se cta por ejemplo: La separacón de las frmas económcamente rentables de aquellas con sólo perspectvas pobres juega un rol clave en una economía. Y agrega que la escasez de los factores de produccón dcta que s no se está hacendo un uso efcente de ellos, es socalmente óptmo lqudar una empresa y vender todo su patrmono de forma que pueda ser utlzado en cualquer otro lugar, más efcentemente. Ese autor concluye entonces que el franco objetvo del dseño de la Ley de Bancarrota es forzar la lqudacón cuando la frma en bancarrota sea nvable, y garantzar la proteccón cuando la frma sea 39

5 económcamente prometedora. Para este objetvo se encuentran 2 mpedmentos. Prmero, la nformacón que ndca que una frma que está fallando es altamente promsora puede ser prvada al admnstrador de la empresa. Como la lqudacón de la frma mplca la pérdda de trabajo de éste, aflora un conflcto de ntereses, en el cual el admnstrador sostendrá sempre que la frma es económcamente vable con el fn de evtar la lqudacón, no mportando que dga su nformacón prvada. Segundo, los mecansmos que manfesten las expectatvas de ganancas futuras de una empresa en bancarrota no dejarán de tener otras consecuencas, por un lado, s el admnstrador es tratado demasado ben en el evento de la bancarrota, éste no hará un esfuerzo mayor al óptmo socal, por otro lado, s la expectatva de aflccón fnancera es demasado adversa el admnstrador tomará accones nefcentes para evtarla. 3. MODELOS DE PREDICCIÓN DE FRACASO 3.1. Análss Tradconal de Razones Fnanceras No sempre se han utlzado las razones fnanceras como una medda de la operacón y de las dfcultades fnanceras de las empresas. En Estados Undos, se habían establecdo agencas que proveían de nformacón cualtatva en la valoracón de crédtos para mercados partculares, por su parte en los años 30 tambén fueron usados estudos formales adconales con auguros de fracaso empresaral [1]. Así tambén las razones fnanceras fueron consderadas ya en esa época en los análss de quebra [1]. En adelante, los trabajos de Beaver [10] y Altman [1] desencadenan una fecunda produccón en nvestgacón usando razones fnanceras. En este contexto, en [21] ctado en [15] se hzo más objetvo y centífco el análss por razones fnanceras, además se asevera que se han estudado razones fnanceras muy generales para capturar señales de aflccón, estudando 75 varables que se ven reducdas posterormente a 25, que dan efectos relevantes. Un trabajo, tambén muy mportante que ha marcado pauta en la predccón de bancarrota basada en razones fnanceras es el de Altman [4] Análss Unvarado En la aplcacón del análss unvarado se asume una estrcta lnealdad entre las medcones y el estado de fracaso. En los modelos de predccón del fracaso unvarados, se estma un punto de corte óptmo para cada medda o razón en el modelo y se lleva a cabo un proceso de clasfcacón por separado para cada medda, basándose en un valor de la empresa para la medda y el correspondente punto óptmo de corte [7]. Ponero en los modelos de predccón del fracaso, Beaver [10], desarrolló un modelo de análss dscrmnante unvarado utlzando razones fnanceras selecconadas por pruebas de clasfcacón dcotómcas [7]. Hasta antes de 1968 los estudos se habían realzado con un enfoque unvarado, como cta el msmo Altman este enfoque es cuestonable, por la utlzacón de generalzacones mportantes de rendmento y tendencas de medcones partculares [1] Análss Dscrmnante Múltple (ADM) Esta metodología es defnda en [1], como una técnca estadístca usada para clasfcar una observacón a pror en uno de varos grupos dependendo de las característcas ndvduales de la observacón, posterormente se agrega que esta técnca se utlza para hacer predccones en problemas donde la varable ndependente aparece en forma cualtatva, como hombre o mujer, bancarrota o no-bancarrota. En [4] se realzan mejoras al método, y un estudo completo se encuentra en [3]. En la Tabla 2, se puede ver un resumen de los pasos requerdos para aplcar esta técnca. 40

6 Tabla 2. Pasos del Método de Análss Dscrmnante Múltple. Pasos del método Establecer una clasfcacón explícta de los grupos. 2 ó más. Se recolectan datos para los objetos en los grupos. En el orgnal Z-score [1] se trabaja con dos grupos, empresa en bancarrota y en nobancarota. V 1, V 2,...,Vn X, X,..., X 1 2 : Coefcentes dscrmnantes : Varables ndependentes n Consderacones Se asume que los conjuntos de datos son dcotómcos, que son dscretos, no se sobreponen y son dentfcables, habendo 3 restrccones: (1) varables ndependentes dstrbudas normal multvaradas; (2) matrces de varanza-covaranza guales a través de los grupos de fracaso y no-fracaso; y (3) probabldad especfcada a pror de fracaso y costos de mala clasfcacón. ADM ntenta dervar una combnacón lneal de las característcas (razones fnanceras) que mejor dscrmnan entre los grupos, el ADM determna un conjunto de coefcentes dscrmnantes. Cuando los coefcentes se aplcan a razones actuales se tene una base de clasfcacón dentro de uno de los grupos excluyentes. En general ADM reduce la dmensón del espaco de análss, sendo G el número orgnal de grupos a pror, desde el número de varables ndependentes dferentes a G-1 dmensones. Con 2 grupos se tene una dmensón. Z se utlza para clasfcar los objetos. Z = V 1 X + 1 V 2 X V n X La funcón dscrmnante Z transforma los n donde Fuente: Elaboracón propa en base a [1]. valores de las varables ndvduales en un smple nvel dscrmnante o valor Z. (se calcula los coefcentes V j, y se utlzan los valores reales de X j. Se puede segur ahondando en el ADM, aunque es lejos el más utlzado en la lteratura para medr fracaso empresaral, hay todavía muchos tópcos a abordar sobre el modelo, como por ejemplo, cuales varables predctoras ncorporar, las eleccón de la muestra, defnr las hpótess a corroborar, otros Modelo Logístco El modelo logístco es un modelo de probabldad condconal, y como tal permte el uso del método no lneal de máxma verosmltud para estmar la probabldad condconal sobre el rango de característcas de la empresa [7]. Al gual que en el ADM, el modelo logístco se utlza para clasfcar las característcas en grupos de fracaso y nofracaso. Este modelo es una extensón de la regresón múltple en la cual la varable dependente no es contnua [15]. Por su parte, en [7] se enunca que el modelo logístco asume una dstrbucón logístca [26,22], y que en el análss logístco se utlza un procedmento de estmacón por máxma 41

7 verosmltud para obtener la estmacón de parámetros del modelo logístco [22,20]. ( X ) = 1 [ 1 + exp ( b0 + b1 X 1 + b2 X bn X n )] ( X ) = 1 [ 1 + exp ( D )] ( X ) es la probabld ad P1 P1 P1 X j es el valor del atrbuto j para la frma (j = 1...n) b j es el coefcent e para el atrbuto j b 0 es el ntercepto D es el " logstco" de la frma de fracaso dado el vector de atrbutos El modelo de Análss Logístco (LA) combna dstntas característcas o atrbutos de la empresa en un puntaje de probabldad multvarado, el cual ndca la probabldad de fracaso de la empresa o vulnerabldad a fracasar. La funcón logístca mplca que el nvel logístco P 1 tene un valor en el ntervalo (0,1) y es crecente con D. Cuando el estado fracaso es codfcado con 1 ( 0 ), un nvel logístco alto (bajo) ndca una alta probabldad de fracaso, y una pobre salud X fnancera, la probabldad de falla dstrbucón logístca [7]. P 1 sgue la Según [7], el método logístco asume que la varable dependente es dcotómca, sendo los grupos dscretos, no sobreponéndose e dentfcables, así tambén se deben consderar las tasas de errores de clasfcacón tpo I y tpo II al defnr el nvel de corte óptmo del modelo logístco y ctando a [33,41] establece que no se hacen consderacones sobre probabldad a pror de falla o sobre la dstrbucón de las varables ndependentes, ya que el análss logístco no requere varables dstrbudas normal multvaradas o matrces de dspersón guales. No menos mportante, es señalar que los modelos de análss logístco son muy sensbles a la multcolnealdad [7]. En la Tabla 3 se resumen los pasos a segur en el modelo logístco. Tabla 3. Pasos del Método de Análss Logístco. Pasos del método Establecer una clasfcacón explícta de los grupos. 2 ó más. Se recolectan datos para los objetos en los grupos. Consderacones Se asume que los conjuntos de datos son dcotómcos, que son dscretos, no se sobreponen y son dentfcables. No se requere (1) varables ndependentes dstrbudas normal multvaradas; (2) matrces de varanza-covaranza guales a través de los grupos de fracaso y no-fracaso; n (3) probabldad especfcada a pror de fracaso, pero s analzar costos de mala clasfcacón, tpo I y tpo II. Hay problemas con la multcolnealdad (muy sensble). La varable dependente no es una varable contnua. LA (análss logístco) utlza tambén razones fnanceras que mejor dscrmnan entre los grupos. El modelo logístco genera una estmacón de coefcentes para cada varable que ndcan su mportanca en la dscrmnacón. Cuando los coefcentes se aplcan a razones actuales se tene una base de clasfcacón dentro de uno de los grupos excluyentes. 42

8 Se trabaja con dos grupos, empresa en bancarrota y en no-bancarota ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) P1 X =1 1+exp- b 0+b 1 X 1+b 2 X b n X n P1X =1 1+exp- D P1 X es la probabldad de fracaso dado el vector de atrbutos X X j es el valor del atrbuto j para la frma (j=1...n) b es el coefcente para el atrbuto j j b 0 es el ntercepto D es el "logstco" de la frma Se acostumbra trabajar con análss pareado por tamaño, ndustra u otro. P 1 (X ) se utlza para clasfcar los objetos. (se estman los coefcentes b j, por máxma verosmltud, y se utlzan los valores reales de X. Fuente: Elaboracón propa en base a las referencas [7] y [15]. 4. CONCLUSIONES En una economía es muy mportante predecr el fracaso de las empresas. En lo que respecta a la pequeña empresa, esto se debe a que es ntensva en utlzacón de mano de obra [34] su fracaso mplca cesantía y en a la gran empresa, al ser ntensva en captal, este debe cudarse, de lo contraro se perde. Desde el punto de vsta económco las leyes de bancarrota tenen 2 propóstos, prmero forzar la lqudacón de la empresa en bancarrota que es nvable, y garantzar la proteccón cuando la frma es prometedora [40], por lo que las leyes deberan ser equlbradas en estos aspectos. Exsten factores que permten la predccón del fracaso empresaral que son, a saber de tpo económco, fnanceros, de mercado, de ntervencón y otros [7,27]. Estos factores almentan los modelos de predccón del fracaso, de los cuales los más conocdos son: Los unvarados [7,10], de análss dscrmnante múltple [1,2,3,4,5] y el logístco [7,15,20,22,26,33,41]. El más utlzado en las nvestgacones es el modelo de análss dscrmnante múltple y en segundo lugar el modelo logístco. En cuanto los factores determnantes del fracaso, se destacan los utlzados el año 1977 por Altman et al [4] llegando a predecr la bancarrota empresaral con una precsón sobre el 96% el año prevo a que esta se produzca, y logra una precsón del 70% con una antelacón de 5 años en la determnacón de la bancarrota, tenendo los antecedentes con perodcdad anual. Las condcones bajo las cuales se han hecho los estudos de predccón de la bancarrota son muy dferentes a las condcones de los países subdesarrollados y en vías de desarrollo, consderados como economías abertas más que cerradas como es el caso de Estados Undos, país en el cual se han realzado la mayor parte de los estudos al respecto. En el caso chleno se hace muy complejo aplcar estos modelos por la fgura del síndco de quebra quen custoda la nformacón mpdendo el fácl al acceso a ésta. 5. REFERENCIAS [1] Altman, E. I. (1968). "Fnancal Ratos, Dscrmnant Analyss and the Predcton of Corporate Banrupcy." The Journal of Fnance 23(4): [2] Altman, E. I. (1986). Handbook of corporate fnance. Wley. New York. 43

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