Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

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1 Gamesa Datos clave Recomendación: Vender (sin cambios) Precio actual: 11,475 (26/03/2015) Precio objetivo: 7,85 (desde 99,50) Potencial: -31,59% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto 0,56% 0,87% 6,76% Relativo al sector -1,15% -15,73% -8,60% Sector: Oil & Gas Gamesa ha obtenido buenos resultados en 2014, ligeramente superiores a los estimados en los planes de negocio de la empresa y a los estimados por el consenso de mercado. En este ejercicio, se han superado los objetivos de 2014 debido a la consolidación del crecimiento del volumen y de las ventas de operación y mantenimiento, al aumento de la rentabilidad del negocio y a la disminución de los gastos de tipo de cambio y de las pérdidas de algunas participadas. Gamesa ha cerrado el ejercicio 2014 con unas ventas que se situaron en millones de EUR, lo que supone un aumento del 21,7% respecto al año Este aumento es debido básicamente al crecimiento de las dos áreas principales de actividad de la compañía, la división de fabricación de aerogeneradores y las ventas de servicios O&M. Este crecimiento de volumen de actividad y ventas se encuentra dentro de un entorno de crecimiento de la demanda global. Esta recuperación de la demanda está impulsada por la buena contribución de los mercados exteriores, como Latinoamérica e India, que representan respectivamente el 34% y el 26% de las ventas totales en el Destacando también la recuperación de las ventas en Estados Unidos y China, que representan un 15% y un 9%, respectivamente, del total de las ventas. nder el valor con un precio objetivo de Nuestro modelo de descuento de dividendos recomienda ve 7,85 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio de Perform ance frente al índice de referencia (12m=100) Gamesa Industria 85 m-14 m-14 j-14 s-14 n-14 e-15 m-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) e 2016e 2017e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Gamesa(EUR) e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Información del valor (EUR, millones) 2014 Cotización 11,53 Rango 52 semanas 6,79-11,58 Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 81,02% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación 251 Dividendo bruto 0 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (12M14) Los ingresos por ventas de Gamesa en 2014 ascienden a millones de EUR (un 21,7% superior al 2013). Este crecimiento se debe básicamente a los buenos resultados de sus dos principales líneas de negocio, fabricación de aerogeneradores y servicios de O&M que han mejorado en un 22,3% y un 19,3% respectivamente. La división de aerogeneradores registró durante 2014 unas ventas de millones de EUR, apoyadas en el crecimiento de volumen de actividad, parcialmente compensado por la depreciación de la rupia india y por el cambio en el mix geográfico y de proyectos. Las ventas de servicios de O&M durante 2014 ascendieron a 435 millones de EUR. El Resultado Bruto de Explotación (EBITDA) de la compañía se ha situado en 2014 en 364 millones de EUR, lo que supone un crecimiento del 27,72% respecto al año anterior (285 millones de EUR). Por otro lado, la compañía ha alcanzado un EBIT acumulado durante 2014 de 181 millones de EUR, lo que equivale a un crecimiento anual de un 47,15%. El margen EBIT sobre ventas se sitúa en el 6,7% y se eleva hasta 7,2% si los tipos de cambio fueran constantes mientras que el año pasado a tipos constantes representaban el 5,5% sobre ventas. El resultado neto a cierre 2014 se ha situado en 92 millones de EUR, lo que supone un aumento muy significativo respecto al beneficio neto del mismo periodo del ejercicio de 2013 (45 millones de EUR). Esta cifra no tiene en cuenta los 9,4 millones de EUR de elementos extraordinarios registrados en Respecto a la situación financiera de la empresa, continúa su proceso de reducción de deuda, situándose la deuda financiera neta de 2014 en -143 millones de EUR, es decir, Gamesa goza de una posición neta de tesorería a cierre de 2014 y un ratio DFN/EBITDA de -0,4 veces. Esta reducción de endeudamiento se ha conseguido gracias al control en la inversión en I+D, el aumento de la rentabilidad obtenida, el control del circulante, la focalización de la inversión junto a la desinversión de activos no críticos para la actividad de la compañía y a la ampliación de capital llevada a cabo en septiembre de Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Evolución de Gastos Fijos (millones de EUR) ,8% DFN/EBITDA 765 2,8-0,04 47,2% 95,9% Ventas EBIT Beneficio neto Evolución anual de la DFN -143 MWe vendido de Aerogeneradores (%) Contribución a la cifra de negocio (%) EE.UU. China India 16% 15% 9% Ventas de O&M 15% Latinoamérica Europa y Resto del Mundo 34% 26% MWe 85% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Gamesa / Oil & Gas Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Gamesa Corporacion Tecnologica, SPAIN ,32 10,45% 196 0,19 x Acciona SA SPAIN ,59 5,33% 566 5,04 x EDP Renovaveis SA PORTUGAL ,10 5,53% 461 4,12 x EDP Energias de Portugal SA PORTUGAL ,47 4,48% ,76 x MVV Energie AG GERMANY ,88 0,10% 183 3,91 x Enea AB SWEDEN ,74 11,73% 10 1,82 x A2A S.p.A. ITALY ,04 8,05% 519 3,37 x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Gamesa Corporacion Tecnologica, 8,25% 27,7 x 2,3 x 0,63% 17,54% 0,57 0,68 0,77 Acciona SA 4,62% 26,7 x 1,2 x 1,33% 35,55% 2,79 3,30 3,96 EDP Renovaveis SA 2,11% 46,1 x 1,0 x 0,67% 30,86% 0,17 0,21 0,25 EDP Energias de Portugal SA 10,62% 14,1 x 1,5 x 5,11% 71,79% 0,25 0,28 0,29 MVV Energie AG 6,86% 19,7 x 1,3 x 3,77% 74,01% 1,35 1,53 1,67 Enea AB 19,12% 19,5 x 3,7 x 4,05% 78,87% 0,55 0,61 0,68 A2A S.p.A. 6,63% 16,1 x 1,1 x 3,54% 56,96% 0,06 0,06 0,06 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A. EDP Renovaveis SA EDP - Energias de Portugal SA MVV Energie AG A2A S.p.A. 100% 80% 60% 40% Dependencia del mercado nacional* (%) 2,09% ,92% % -2,50% 1,84% e-12 m-12 m-12 j-12 s-12 n-12 e-13 m-13 m-13 j-13 s-13 n-13 e-14 m-14 m-14 j-14 s-14 n-14 e-15 m-15 0% Gamesa Acciona EDPR EDP ENEA A2A Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Análisis económico y de mercados Gamesa ha conseguido reducir el endeudamiento de la compañía hasta situarse en posición neta de tesorería, cumpliendo con el objetivo de solidez de balance recogido en el plan estratégico, a lo que se le une una mejora de la rentabilidad y del crecimiento de las ventas. La compañía ha experimentado un fuerte crecimiento en la entrada de pedidos durante 2014, que ha ascendido hasta los MW, un 58% superior respecto al volumen firmado durante el mismo periodo de A nivel sectorial, el año 2014 se ha cerrado con un fuerte crecimiento de las instalaciones (+46% respecto a 2013) tras el descenso experimentado en 2013 (-22%). Dicho crecimiento se prevé que continúe durante Nuestro modelo de descuento de dividendos recomienda vender el valor con un precio objetivo de 7,85 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) Precio Afinet Cotización Precio objetivo mercado Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI marzo-13 Neutral 2,65 julio-13 Sobreponderar 5,70 febrero-14 Neutral 8,47 8,14 mayo-14 Neutral 7,95 8,14 diciembre-14 Neutral 8,37 8,70 marzo-15 Vender 9,47 7,85 Fuente: Afi 10 0 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 Cash & ST Investments Cash & ST Investments Growth (%) -8,12 33,78-13,91-20,03-0, ,06 - Cash & ST Investments / Total Assets (%) 19,73 13,78 17,04 10,31 19,19 9,49 17,84 10,98 Total Accounts Receivable 1359, Accounts Receivable Growth (%) -23,82-24,70-15,19-20,60-12, ,07 - Inventories 564, Inventory Growth (%) 13,86 6,42-3,81-12,38-16, ,30 - Other Current Assets Net Property, Plant & Equipment Total Investments and Advances Long-Term Note Receivable 564, Intangible Assets Deferred Tax Assets Total Assets Total Assets Growth (%) -10,66-7,86-9,89-14,80-6,94 58,89-20,40 81,57 Asset Turnover (x) 0,63 0,58 0,54 0,50 0,47 0,53 0,38 0,57 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 ST Debt & Curr. Portion LT Debt Accounts Payable Accounts Payable Growth (%) -1,23-23,64-6,90-21,25-10, ,43 - Provision for Risks & Charges Deferred Tax Liabilities Other Current Liabilities Long-Term Debt Long Term Debt Growth (%) 0,68-22,87 24,78-51,76-53,28-18,82-26,37-1,45 Other Liabilities PATROMNIO NETO Variación (%) - -0,03-0,11 0,09 0,38-0,25 0,13-0,01 Non-Equity Reserves Total Shareholders' Equity Accumulated Minority Interest Total Equity Liabilities & Shareholders' Equity Principales ratios financieros (%) 4T14 3T14 2T14 1T14 PER 22,26 29,47 35,28 35,87 P/Ventas totales 0,73 0,93 0,92 0,83 PVB 1,51 1,80 2,15 1,94 EPS 0,34 0,30 0,26 0,22 ROA 2,15 1,76 1,48 1,21 ROE 8,06 6,75 6,60 5,73 Ratio de liquidez 0,43 0,31 0,39 0,18 Deuda Neta/EBITDA -0,80 0,95 2,01 2,50, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Análisis económico y de mercados Diecinueve años de experiencia y la instalación de cerca de MW en 42 países consolidan a Gamesa como uno de los líderes tecnológicos globales en la industria eólica mundial. Su respuesta integral en este mercado incluye también la gestión de servicios de operación y mantenimiento (O&M), que realiza en más de MW. La compañía cuenta con centros productivos en los principales mercados eólicos del mundo: España y China se configuran como centros globales de producción y suministro, mientras se mantiene la presencia industrial en mercados locales (India, Estados Unidos y Brasil). Las ventas de Gamesa en el exterior representan más del 88% del total de MW vendidos en Gamesa es también referente mundial en el mercado de la promoción, construcción y venta de parques eólicos, con MW instalados y una cartera superior a MW en diferentes fases de desarrollo en Europa, América y Asia. El equivalente anual de la producción de los cerca de MW instalados representa más de 6,4 millones de toneladas de petróleo (TEP)/año y evitan la emisión a la atmósfera de una cantidad superior a los 40 millones de toneladas de CO2/año. Gamesa forma parte de los principales índices de sostenibilidad internacionales, entre ellos FTSE4Good y Ethibel. La estrategia de negocio de Gamesa en los próximos tres años -Plan de negocio pretende hacer frente a la coyuntura, mientras sienta las bases para salir fortalecida como uno de los líderes en el desarrollo de la industria eólica. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Iberdrola SA; 17,9 Dimensional Fund Advisors LP; 3,3 Nombre País Valor de mercado % total Iberdrola SA Spain ,9 Dimensional Fund Advisors LP United States ,3 Norges Bank Investment Management Norway ,2 Norges Bank Investment Management (UK) United Kingdom ,0 JPMorgan Asset Management (UK) Ltd. United Kingdom ,7 RBC Global Asset Management (UK) Ltd. United Kingdom ,3 Gamesa Corporacion Tecnologica SA Spain ,1 FundLogic SASU France ,0 Pioneer Investment Management Ltd. Ireland ,9 Lyxor International Asset Management SAS France ,9 Free float; 81,00 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6