Finanzas Corporativas

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1 Red Surcos S.A. (Red Surcos) Informe de Actualización Calificaciones Emisor BBB(arg) ON Pyme Serie I Clase Pesos por BBB(arg) hasta $100 MM* ON Pyme Serie I Clase Dólar por hasta $ 100 MM (o su equivalente BBB(arg) en Dólares Estadounidenses)* * En su conjunto no pueden superar los $100 MM o su equivalente en dólares estadounidenses. Perspectiva Estable Resumen Financiero ($ miles) 31/05/ /8/ meses 12 meses Total Activos Deuda Total Ajustada Ingresos EBITDA EBITDA (%) 28,3 34,4 Deuda Total Ajustada / EBITDA (Deuda Neta - IRR) /EBTIDA 3,0x 1,8x 1,2x 0,5x EBITDA/ intereses 2,0x 2,2x FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores Analistas Analista Principal Martin Frugone Analista martin.frugone@fixscr.com Analista Secundario Cecilia Minguillón Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com Responsable del sector Cecilia Minguillón Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com Factores Relevantes de la Calificación Finanzas Corporativas Agronegocios / Argentina Fuerte posición competitiva y diversificación de clientes: Red Surcos posee una buena posición competitiva en la producción y venta de agroquímicos, ubicándose entre los 10 principales jugadores del mercado en el país. La misma está sustentada en experiencia en el sector con operaciones de más de 40 años y una red de sucursales de alcance nacional. También posee una cartera de clientes atomizada, compuesta principalmente por productores y cooperativas agrícolas que individualmente representan menos del 2% de las ventas totales en todos los casos. Mejora del margen de EBITDA: El cambio en el mix de productos integrando nuevos desarrollos bajo nano tecnología derivó en una mejora en la rentabilidad de la empresa. El proceso de cambio de mix de producto comenzó a principios del año 2014 e impactó de forma positiva en los resultados de la compañía desde entonces. Fix estima que hacia adelante el margen de EBITDA podría normalizarse en torno al 26% en función de la maduración del portafolio de productos. Al último cierre de balance (mayo 2017), Red Surcos registró un EBITDA por aproximadamente USD 22 MM y un margen del 28%. Altas necesidades de capital de trabajo: Red Surcos provee financiamiento comercial a los productores, por lo que su capital de trabajo muestra un comportamiento cíclico. Si bien el flujo generado por las operaciones fue positivo en los últimos ejercicios, el flujo de fondos libre ha sido frecuentemente negativo en los últimos años, financiado en su mayoría con deuda de corto plazo. Ampliación de fuentes de financiamiento: En junio la compañía emitió la Obligación Negociable Pyme Serie I para financiar el capital de trabajo y reemplazar líneas de crédito menos eficientes. Según información de gestión, a julio 2017, la deuda financiera era de USD 31 MM y la deuda fuera de balance alcazaba los USD 50 MM. La compañía refleja una leve mejora respecto a la composición de la deuda a mayo 2017, al reemplazar USD 7 MM de descuento de cheques con deuda financiera de largo plazo. El endeudamiento continua concentrado en el corto plazo, dejándola expuesta a variaciones de la tasa de interés. El acceso al mercado de capitales podría redundar en mayores líneas disponibles y menor riesgo de refinanciación ante escenarios de liquidez adversos. Sensibilidad de la Calificación La perspectiva Estable incorpora nuestra expectativa de que el sector agropecuario continúe operando un entorno constructivo. Una mejora sostenida en la flexibilidad financiera a través de una diversificación de sus fuentes de financiamiento y mejores plazos que mitiguen significativamente las altas necesidades de refinanciación podría motivar una suba de la calificación en el mediano plazo. Por el contrario, la calificación podría verse presionada a la baja en caso de un retraso en las cobranzas que se traduzca en un deterioro de la liquidez, una caída sostenida en los márgenes (derivado de una mayor competencia, introducción de productos inadecuados, etc) que impacte en un mayor nivel de apalancamiento al esperado o ante cambios en la regulación que afecten negativamente a la industria. Liquidez y Estructura de Capital Buen acceso al financiamiento y liquidez ajustada: A mayo 2017, la deuda financiera alcanzó los USD 31MM que se traduce en un indicador Deuda financiera sobre EBITDA de 0,9x. A la misma fecha, la empresa se financió con cheques descontados por un monto de USD 57 MM y el indicador Deuda Ajustada sobre EBITDA (incluye deuda fuera de balance) fue de 3,0x. La deuda de corto plazo era de USD 25 MM y la posición de caja e inversiones corrientes era de aproximadamente USD 1 MM que cubrían un 3% de la deuda de corto plazo. Si se consideran los inventarios de rápida realización (IRR), el indicador (Deuda Total Neta IRR)/EBITDA fue de 2,8x.

2 Anexo I. Resumen Financiero Los ratios a mayo de 2017 fueron calculados anualizando los datos de nueve meses. El costo de financiamiento implícito incluye la deuda fuera de balance. Los inventarios de rápida realización se calculan al 80%. Balance General - Red Surcos S.A. (miles de ARS, año fiscal finalizado en Agosto) Cifras consolidadas Normas Contables NCP NCP NCP NCP NCP Tipo de cambio ARS/USD al final del período 16,4 15,19 9,31 8,42 5,68 Tipo de cambio promedio 15,78 13,19 8,79 7,28 5,09 Meses may meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 28,3 34,4 23,3 25,2 17,4 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 21,3 27,8 39,0 34,1 5,4 Margen del Flujo de Fondos Libre (14,6) (10,3) (3,6) 5,7 (9,9) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 42,8 56,5 26,3 26,3 7,1 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 1,6 1,4 1,6 1,4 0,3 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 2,0 2,2 1,5 1,7 1,5 EBITDA / Servicio de Deuda 0,7 1,0 0,7 0,7 0,4 FGO / Cargos Fijos 1,6 1,4 1,6 1,4 0,3 FFL / Servicio de Deuda (0,0) 0,1 0,3 0,6 0,0 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,0 0,3 0,5 0,8 0,1 FCO / Inversiones de Capital (3,1) (89,0) (0,4) 21,0 (14,4) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 3,9 2,9 1,9 2,3 14,8 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,0 0,7 0,9 0,9 1,8 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,9 0,6 0,7 0,5 1,5 Deuda Total Ajustada / EBITDA Operativo 3,0 1,8 2,0 1,8 3,1 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDA Operativo 3,0 1,7 1,9 1,4 2,9 Costo de Financiamiento Implicito (%) 10,1 17,9 17,1 17,2 15,8 Deuda Corto Plazo / Deuda Total (%) 91,4 85,4 95,8 94,6 93,4 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (40.178) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) (73.247) (6.168) Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) ( ) (7.043) (46.347) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (43.746) (1.615) (18.721) (2.001) (3.223) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) (25.764) (49.570) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (22.622) (49.686) (4.718) Variación Neta de Deuda (15.233) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (3.960) (15.035) (306) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 42,1 124,9 1,9 40,0 15,2 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Otros Indicadores IRR* Deuda Total Neta (Deuda Total Neta - IRR) / EBITDA 2,9 1,7 1,7 1,3 2,7 Caja e Inversiones corrientes + IRR / Deuda Corto Plazo (%) 7,6 25,2 34,2 55,6 25,3 Deuda Corto Plazo / IRR 21,2 18,4 7,2 9,7 9,0 Red Surcos S.A. (Red Surcos) 2

3 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones. EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados. Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo. Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados. Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total. Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance. IRR: Inventarios de Rápida realización. Commodities: Bienes transables. MM: Millones. Red Surcos S.A. (Red Surcos) 3

4 Anexo III. Condiciones de la Emisión La compañía emitió las siguiente Obligación Negociable: Obligaciones Negociables Pyme Serie I Clase Pesos por hasta $ 100 MM* Monto de la emisión: $ ,00. Moneda: Pesos argentinos. Vencimiento: 27/06/2019. Amortización: En 8 cuotas trimestrales y consecutivas cada cuota será equivalente al 12,5% sobre el valor nominal emitido. Diferencial de Corte: 5%. Servicios de Interes: En concepto de renta se pagará en forma trimestral un interés variable equivalente a la Tasa de Referencia más un Diferencial de corte, con la salvedad de que únicamente para el primer Período de Devengamiento de Interés, la tasa de interés tendrá un mínimo que será informado al público inversor en un aviso complementario al Aviso de Colocación. Destino de los fondos: Integración de capital de trabajo. Obligaciones Negociables Pyme Serie I Clase Dólar por hasta $ 100 MM (o su equivalente en Dólares Estadounidenses)* Monto de la emisión: USD ,00. Moneda: Dolares estadounidenses. Vencimiento: 27/06/2019. Amortización: En un solo pago en la Fecha de Vencimiento. Servicios de Interes: 7,25% Destino de los fondos: Integración de capital de trabajo. * En su conjunto no pueden superar los $100 MM o su equivalente en dólares estadounidenses. Red Surcos S.A. (Red Surcos) 4

5 Anexo IV. Dictamen de Calificación FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings)- Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), (en adelante FIX), realizado el 14 de septiembre de 2017 confirmó* en Categoría BBB(arg) a la calificación de Emisor de Red Surcos S.A. y a las siguientes Obligaciones Negociables: Obligaciones Negociables PyME Serie I Clase Pesos por hasta $ 100 MM**. Obligaciones Negociables PyME Serie I Clase Dólar por hasta $ 100 MM (o su equivalente en Dólares Estadounidenses **. ** En su conjunto no pueden superar los $100 MM o su equivalente en dólares estadounidenses. La perspectiva es Estable. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La perspectiva de la calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno o dos años. La perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva positiva o negativa no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes que se modifique a positiva o negativa si existieren elementos que lo justifiquen. El presente informe resumido es complementario al informe integral de fecha 1 de junio de 2017 disponible en El informe contempla los principales cambios acontecidos en el período bajo análisis. Las siguientes secciones no se incluyen en este informe por no haber sufrido cambios significativos desde el último informe integral: Perfil del Negocio, Factores de Riesgo. Respecto de la sección correspondiente al Perfil Financiero, se resumen los hechos relevantes del período bajo el título de Liquidez y Estructura de Capital. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes La presente calificación se determinó en base a la siguiente información cuantitativa y cualitativa de carácter privado (provista por la compañía): Balances consolidados auditados hasta el 31/05/17 (9 meses) Informe del auditor externo a la fecha del último balance: Cdor. Héctor A. Tristán. (Mat. N C.P.C.E. Santa Fe) Información de gestión provista por la compañía. Red Surcos S.A. (Red Surcos) 5

6 Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga, variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independientes y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. 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