BIMBO Reporte Negativo: PO 2013

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1 Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil BIMBO Reporte Negativo: PO 2013 Reporte por debajo de estimados. Grupo Bimbo reportó caídas a nivel operativo y neto, por debajo de nuestras expectativas y las del mercado. Resalto la caída de 56% en utilidad operativa por mayores gastos relacionados con: a) la dilución por las operaciones de Sara Lee; b) mayores gastos por la integración; y c) dos gastos no monetarios, relacionados con planes de pensiones en EU con un cargo de (P$1,037 millones) y una provisión de P$81 derivada de una nueva ley laboral en Venezuela. Los gastos reflejados a nivel operativo fueron partidas no monetarias, el EBITDA registró una caída de 6.5%, una contracción en margen de 3.9%. A nivel neto la caída fue de 82% ante las perdidas operativas y mayores costos de financiamiento Crecen positivamente ingresos en México, débil LA y EU Los ingresos consolidados crecieron 34.7%, en línea con nuestras expectativas. El avance esta relacionado a la integración de Sara Lee y de Fargo. En México el crecimiento en ingresos fue de 7.9%, apoyado por crecimiento en volúmenes y precios. EU las adquisiciones contribuyeron con un 58.8% al crecimiento así como un tipo de cambio favorable al pasar los resultados a pesos, cabe señalar que el volumen en este mercado permanece débil, la compañía no tuvo mucho margen para compensar con precio. En Latinoamérica los ingresos crecieron 20.4% por la contribución de Fargo en Argentina, en términos orgánicos se registró un avance de 6.9% a/a, reflejando desaceleración en volúmenes. Las operaciones de Iberia (España y Portugal) fueron por P$1,141 en línea con lo estimado. Mayores costos en materias primas frenan margen El margen bruto registró una contracción de 90pb a 50.5%, a pesar de que los precios de las materias primas fueron más bajos, esto fue contrarrestado por el impacto del tipo de cambio de las materias primas denomiandas en dólares en México y LA. Adicionalmente en Latinoamérica se registraron presiones de costos laborales relacionado con la nueva ley laboral en Venezuela, con efecto retroactivo. En Estados Unidos el margen bruto registro un avance de 120pb apoyado en eficiencias en desperdicios implementada desde principio de año. Explicando los cargos no monetarios De acuerdo con la compañía el resultado de la utilidad de operación se explica por un de PS1,669 millones en otros ingresos, que incluyen dos cargos no monetarios el primero por PS1,037 millones (US$79.7 millones) generado por la salida de dos Planes de Pensiones Multipatronales ( New England Teamsters y el Bakers Local 433 ), cabes señalar que esta decisión genera un beneficio por un valor presente de P$887 millones (US$68.2 millones), una vez que protege la jubilación de los colaboradores En nuestra opinión, esta operación reduce la volatilidad de los flujos de efectivo para la compañía en el largo plazo, por lo que pudiera no considerarse tan negativo el cargo realizado por la compañía. Nota de Empresa 26 de Octubre de 2012 Marisol Huerta Mondragon marisol.huerta.mondragon@banorte.com % N.D. Datos Básicos de la acción Precio Actual (P$) Precio ADR (USD$) N.D. Acciones por ADR N.D. Dividendo (retorno) 0.0% Máximo - Mínimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) 11,706 Acciones en circulación (m) 4,703 % entre el público 20.0% Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) 67.4 Resultados (cifras en millones de pesos) Precio Objetivo (2013 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADR : MANTENER E 2013E 2014E Ingresos 133, , , ,315 Utilidad Operativa 11,153 8,369 9,730 13,074 EBITDA 15,377 13,615 14,658 18,179 Margen EBITDA 11.5% 7.9% 8.1% 9.3% Utilidad Neta 5,329 3,349 4,054 5,838 Margen Neto 4.0% 2.0% 2.2% 3.0% Activo Total 140, , , ,968 Disponible 3,966 6,120 2,398 6,057 Pasivo Total 90,576 95,135 91,778 91,987 Deuda 47,192 41,885 35,714 34,514 Capital 47,554 38,972 46,024 65,760 Múltiplos y razones financieras E 2013E 2014E FV/EBITDA 11.3x 14.9x 13.8x 11.1x P/U 23.4x 45.8x 37.8x 26.2x P/VL 2.8x 3.9x 3.3x 2.3x ROE 11.2% 7.7% 9.5% 10.4% ROA 3.8% 2.4% 2.9% 3.9% DeudaNeta/EBITDA 2.8x 2.6x 2.3x 1.6x Deuda/Capital 1.0x 1.1x 0.8x 0.5x Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 25% 20% 15% 10% 5% 0% Bimbo A IPC -5% Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012 Oct-2012 Precio Objetivo 2013 Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2013 para las acciones de BIMBO en Ps Nuestro precio objetivo implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.5x, en línea con el promedio últimos 12m. La determinación del precio se realizó través de nuestro modelo de Flujos Descontados a Valor Presente DCF (PO 13e de $35.50 pesos); representado un rendimiento potencial de 10.00% respecto al precio actual ($32.28). De acuerdo a nuestra política de recomendación, nuestra recomendación es MANTENER. CASA DE BOLSA

2 BIMBO - Resultados 3T12 (cifras nominales en millones de pesos) C o ncepto 3T 11 3T 12 Var % 3T 12e Var % vs E C o nsenso Var % vs E Ventas 32,263 43, % 43, % 44, % Utilidad de Operación 3,077 1, % 2, % 2, % Ebitda 4,020 3, % 4, % 4, % Utilidad Neta 2, % 1, % 1, % M árgenes M argen Operativo 9.5% 3.1% -6.4pp 6.9% 3.8pp 4.9% -0.3pp M argen Ebitda 12.5% 8.6% -3.9pp 9.8% -1.2pp 9.9% -0.4pp UPA % % % Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa Costo Integral de Financiamiento El Costo Integral de Financiamiento, en 3T12 registró un costo de P$607 millones, contra una ganancia de P$156 millones en el mismo trimestre del año anterior. Lo anterior es atribuible a: i) un incremento en los gastos por intereses debido a una mayor tasa por el incremento de la vida promedio de ladeuda; ii) una ganancia cambiaria de $55 millones contra una ganancias de P$562 millones. Estructura Financiera Al 30 de septiembre de 2012 la posición de efectivo de Grupo Bimbo totalizó Ps4,281 millones. La deuda total al cierre del periodo fue de Ps41,865 millones, contra Ps47,192 millones de diciembre de Lo que reflejó el prepago de US$2,900 millones durante el semestre y el efecto de un peso más fuerte. La razón de deuda total a UAFIDA fue de 2.8 veces, frente a los 3.1x de diciembre de La deuda de largo plazo comprendió 96% del total y esta principalmente denominada en dólares. La empresa mantiene una cobertura contable natural, alineada al flujo de efectivo en dólares de la compañía. Valuación y Precio Objetivo 2013 Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2013 para las acciones de BIMBO en Ps Nuestro precio objetivo implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.5x, en línea con el promedio últimos 12m. La determinación del precio se realizó través de nuestro modelo de Flujos Descontados a Valor Presente DCF (PO 13e de $35.50 pesos); representado un rendimiento potencial de 10.00% respecto al precio actual ($32.28). De acuerdo a nuestra política de recomendación, nuestra recomendación es MANTENER. Nuestro múltiplo objetivo considera nuestra expectativa de crecimiento en EBITDA para el siguiente año de 11%. Donde estamos considerando los beneficios de las sinergias de la integración de Sara Lee en Estados Unidos, España y Portugal. Para México consideramos mantenga que la compañía mantenga un sólido crecimiento en volúmenes y precio, en base a la ejecución en el punto de venta y estrategias de mercadotecnia, lo anterior podrá contener las presiones en costos y gastos. Para Estados Unidos, vemos un entorno competitivo agresivo, con mejora en rentabilidad ante las eficiencias que deberá de ir arrojando la empresa por la integración de las nuevas empresas. Latinoamérica esperamos crecimientos moderados tanto en ingresos como a nivel operativo. Valuación por DCF Nuestro precio objetivo determinado mediante una valuación por flujos descontados (DCF) consideramos los siguientes supuestos: un WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) de 8.9% el cual fue compuesto por un costo de capital del 10.9% (una Beta de 0.9, una tasa libre de riesgo de riesgo de 4.5% (cetes), un riesgo país de 1.5% y una prima de riesgo de mercado de 5.50%), un costo de la deuda de 5.3% y para la perpetuidad calculamos una tasa de crecimiento del 2.5%. Grupo Bimbo - DCF Concepto 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Flujo Libre de Efectivo 4, , , , , , ,456.8 Wacc 8.8% 2020E 2021e 2022e 2023e VPN de los Flujos 84,418 14, , , ,038.1 (+) VPN perpetuidad 117,184 (-) deuda neta 35, PO DCF (-) interes minoritario 2,501 Precio Actual Valor de capital 163,336 acciones en circulacio 4, Rendimiento Potencial 9.98% Fuente: Banorte-Ixe 2

3 EST A D OS F IN A N C IER OS B IM B O Estado de Resultados Trimestral (M illones de pesos) 3 T/Q T/Q T/Q T/Q T/Q 2012 % Var Anual Ventas Netas 32,263 41,604 40,919 43,266 43, Cto. de Ventas 15,693 20,456 20,508 21,177 21, Utilidad Bruta 16,570 21,148 20,410 22,088 21, Gastos Oper. y PTU 13,493 18,562 18,696 20,013 20, EBITDA 4,020 4,636 2,900 3,356 3,756 (6.5) Depreciación 942 1,427 1,187 1,281 1, Utilidad Operativa 3,077 3,209 1,714 2,075 1,350 (56.1) CIF 156 (549) (712) (606) (607) PN Intereses Pagados Intereses Ganados (22.5) Perd. Cambio , NS Otros (1,480) 18 (9) PN Utilidad después de CIF 3,233 2,660 1,002 1, (77.0) Subs. No Consol. (18) NP Util. Antes de Impuestos 3,216 2,717 1,016 1, (76.6) Impuestos 1, (78.6) Part. Extraord Interés Minoritario Utilidad Neta M ayoritaria 2,051 1, (82.0) M ARGEN OPERATIVO 9.5% 7.7% 4.2% 4.8% 3.1% (6.43pp) M ARGEN EBITDA 12.5% 11.1% 7.1% 7.8% 6.1% (3.90pp) M ARGEN NETO 6.4% 2.4% 1.5% 2.1% 0.9% (5.51pp)

4 3 T/Q T/Q T/Q T/Q T/Q 2012 % Var Anual Activo Circulante 30,326 28,201 25,172 26,568 26,914 (11.3) Disponible 12,478 3,966 3,818 3,270 4,282 (65.7) Clientes y Cts.xCob. 12,893 17,298 15,321 16,611 16, Inventarios 3,682 4,980 4,295 4,710 4, Otros Circulantes 1,273 1,957 1,738 1,977 2, Activos Fijos Netos 36,109 50,844 49,474 51,534 49, Otros Activos 49,490 61,146 56,678 59,858 57, Activos Totales 115, , , , , Pasivos a Corto Plazo 19,901 26,441 23,817 24,456 23, Proveedores 7,624 9,994 9,029 10,109 9, Cred. Banc. Y Burs 2,137 4,142 2,368 1,666 1,463 (31.5) Impuestos por pagar 2,257 2,584 2,634 1,878 1,870 (17.1) Otros Pasivos c/costo Otros Pasivos s/costo 7,884 9,720 9,787 10,802 10, Pasivos a Largo Plazo 38,487 64,136 58,998 61,949 61, Cred. Banc. Y Burs 38,487 43,050 40,438 41,902 40, Otros Pasivos c/costo 0 21,086 18,560 20,048 20,790 NR Otros Pasivos s/costo Otros Pasivos 9,687 20,333 17,730 19,235 20, Pasivos Totales 68,075 90,576 82,815 86,406 84, Capital Mayoritario 46,998 47,554 45,637 48,682 46,697 (0.6) Capital Minoritario 852 2,060 2,872 2,872 2, Capital Consolidado 47,850 49,614 48,509 51,554 49, P asivo y Capital 115, , , , , Fuente: BMV, Banorte-Ixe 4

5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. COMPRA MANTENER VENTA Referencia Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 5

6 Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico (55) René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios pimentelr@ixe.com.mx (55) Análisis Económico Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión Jorge.quintana@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) Víctor Hugo Cortes Análisis Técnico victorhugo.cortes@ixe.com.mx (55) Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) Marissa Garza Industriales / Minería / Financiero marissa.garza@banorte.com (55) Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura jespitia@ixe.com.mx (55) Berenice Arellano Escudero Analista barellano@ixe.com.mx (55) María de la Paz Orozco Edición Bursátil mporozco@ixe.com.mx (55) Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa icespedes@ixe.com.mx (55) Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada lpietrini@ixe.com.mx (55) Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55)

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