Expectativas del Mercado y Creación de Valor en la Empresa

Transcripción

1 2d teratoal Coferece o dustral Egeerg ad dustral Maagemet X Cogreso de geería de Orgazacó September 3-5, 28, Burgos, Spa Expectatvas del Mercado y Creacó de Valor e la Empresa elpe Ruz López 1, Cáddo Barrea Rodríguez 1, José-Mguel erádez Gómez 1 1 Dpto. de geería de Orgazacó, Admstracó de Empresas y Estadístca. Escuela Técca Superor de geeros dustrales. Uversdad Poltécca de Madrd. Calle José Gutérrez Abascal, Madrd. fruz@ets.upm.es, caddobarrea@telefoca.et, cabezaborradora@hotmal.com Palabras clave: Creacó de Valor, Gestó de Expectatvas, Nuevas versoes. 1. troduccó El presete artículo propoe u modelo de valoracó para empresas cotzadas e bolsa, teedo e cueta dos posbles tpos de versoes: - versoes atguas: So las versoes que está e relacó co el egoco tradcoal de la empresa. - versoes uevas: So las versoes que o está e relacó co el egoco tradcoal de la empresa. A través de estos dos tpos de versó se formula u modelo, dode se cosdera para cada ua de ellos las sguetes varables. - Atguas versoes: lujos de caja, reversoes de los msmos y retabldades esperadas. - Nuevas versoes: lujos de caja, reversoes de los msmos y retabldades esperadas. 2. Desarrollo del modelo de valoracó de la empresa 2.1 Atguas versoes troduccó E el desarrollo del modelo se ha supuesto las sguetes codcoes para las atguas versoes: - Al fal de cada perodo, se obtee el flujo de caja geerado por el actvo cal (e el perodo de la empresa (TA multplcado por la retabldad esperada de las versoes (1 y los flujos de caja debdos a la reversó de los msmos (1 para perodos. =TA*x (1 - A prcpos de cada perodo se verte ua proporcó b del flujo de caja geerado. aces 67

2 - E las tablas 1 a 4 se desarrolla el proceso de obtecó de los flujos de caja dervados de las versoes tradcoales Atguas versoes para el perodo - E la (Tabla 1 vee represetado el desarrollo del modelo, debdo a u flujo de caja geerado e el perodo, los flujos de caja geerados por su reversó y las reversoes realzadas para perodos. Tabla1. versó cal y reversoes dervadas de la msma. Perodo lujo de caja geerado: C versoes: NV TA*x TA*x*b 1 1 TA*x 2 *b TA*x 2 *b TA*x 2 *b TA*x 3 *b TA*x 2 *b TA*x 3 *b 2 TA*x 3 * b 2 TA*x 4 *b 3 TA*x 2 * b 2 TA*x 3 *b 3 TA*x 2 *b 2 TA*x 3 *b 3 TA*x 3 * b 3 TA*x 4 *b Agrupado térmos se obtee la sguete tabla (Tabla2: Tabla2. versó cal y reversoes dervadas de la msma Perodo lujo de caja geerado: C versoes: NV = TA*x *b 1 1 *x 1 *b *x 2 *b *x 3 *b *x *b aces 68

3 2.2.3 Atguas versoes para perodos Las tablas (Tabla1, Tabla2 correspode a los flujos de caja y sus reversoes dervadas de la versó cal e el perodo, para perodos. Para el sguete perodo 1 se obtedrá los flujos de caja y sus reversoes dervadas de la versó cal, para -1 perodos. Así sucesvamete hasta el perodo, se obtedrá los flujos de caja y sus reversoes represetados e las tablas (Tabla1, Tabla2, decalados perodo a perodo. Las tablas (3 y 4 muestra los flujos de caja e versoes totales que se obtedría para perodos. Tabla 3. lujos de caja geerados por la versó cal y sus reversoes 3. P 4. Cp TOTAL C C C C C C Tabla 4. Reversoes realzadas a partr de la versó cal aces 69

4 5. P 6. Cp TOTAL C C C 2 C 3 C C Valor dervado de las uevas versoes troduccó Para el desarrollo del modelo se ha supuesto las sguetes codcoes para las uevas versoes: - A prcpos de cada perodo se realza ua versó N. - A fales de cada perodo se obtee u flujo de caja geerado por la versó ueva realzada a prcpo de dcho perodo (2, y los flujos de caja debdos a la reversó de los msmos para perodos. =N*y (2 - Asmsmo a prcpos de cada perodo se reverte ua proporcó b, expresado e tato por uo del flujo de caja geerado por las uevas versoes Nuevas versoes para el perodo - E la (Tabla 5 vee represetado el desarrollo del modelo, para ua versó e el perodo, los flujos de caja geerados y las reversoes realzadas para perodos: Tabla5. Nuevas versoes dervadas de la realzada e el perodo Perodo lujo de caja geerado: C versó=n aces 61

5 =N 1 1 N*y N*y*b N*y N*y 2 *b 3 3 N*y N*y 2 *b N*y 2 *b N*y 3 *b 2 N*y*b N*y 2 *b 2 N*y*b N*y 2 *b 2 N*y 2 *b 2 N*y 3 *b Agrupado térmos se obtee la sguete tabla (Tabla6: Tabla6. Nuevas versoes dervadas de la realzada e el año Perodo lujo de caja geerado: C versó=n = =N 1 1 *y 1*b *y 2*b *y 3*b *y *b Nuevas versoes para perodos Las tablas (Tabla5, Tabla6 so para ua versó N realzada e el perodo, y los correspodetes flujos de caja y reversoes dervadas de los msmos, para perodos. aces 611

6 Para el sguete perodo 1, se realzara ua versó N y se obtedrá los correspodetes flujos de caja y reversoes dervadas de las msmos, para -1 perodos. Así sucesvamete hasta el perodo, se obtedrá los flujos de caja y sus reversoes represetados e las tablas (Tabla5, Tabla6, decalados perodo a perodo. Las tablas (Tabla7, Tabla8 muestra los flujos de caja e versoes totales que se obtedría para perodos. Tabla 7. lujos de caja de las uevas versoes 7. P 8. Cp TOTAL C = C C C C C Tabla 8. Nuevas versoes y reversoes dervadas de las msmas aces 612

7 aces p 1. Cp TOTAL C =N C C C C C ormula geeral del modelo de valoracó de la empresa La valoracó se realza para los -1 perodos descotados al coste de oportudad (wacc, y a partr del perodo, medate ua perpetudad, por lo que el modelo es de la sguete forma (3: ( 1 p p wacc V * ( ( 1 1 g wacc wacc (3 El cocepto de los térmos del modelo so los sguetes: - V =Valor de la empresa =E+D =Nº accoes*cotzacó (euro/accó + deuda de la empresa - = lujo de caja geerado por las atguas versoes

8 - =Reversoes dervadas de las atguas versoes - = lujo de caja geerado por las uevas versoes - =Reversoes dervadas de las uevas versoes - wacc =Coste de oportudad (4 (5. P D wacc rp * ( 1 Ts * (4 P D D P r r r r (5 P ( m f - b =Rato de reversó e la empresa - TA =Actvo cal de la empresa. Se cosdera que los actvos permaece costates para los perodos, ya que se supoe la reversó de las amortzacoes. - t = Perodo - x = Retabldad de las atguas versoes - y = Retabldad de las uevas versoes - g =Crecmeto a perpetudad - Cp =lujo de caja geerado por las atguas versoes e el perodo p. - Cp =Reversoes realzadas por las atguas versoes e el perodo p. - Cp =lujo de caja geerado por las uevas versoes e el perodo p. - Cp =Reversoes realzadas por las uevas versoes e el perodo p. 3. Aplcacó a la empresa dra El modelo expuesto se ha aplcado a la empresa dra co los sguetes valores: aces 614

9 - Año de estudo: 24 - V =º accoes * valor de la accó + deuda = *12, =1.937 mlloes de euros - wacc = 9,68% - b =,47 Meda de los 3 años aterores (año 24, año 23 y año 24 - TA = mlloes de euros - t = 11 añosa partr del año 11 se cosdera ua perpetudad. - g =2% Se cosdera este crecmeto a perpetudad a partr del año 11 - Perodo =1 año 3.1 Resultados obtedos El modelo se ha aplcado de la sguete maera: Se cosdera 3 varables: - x: Retabldad de las atguas versoes - y: Retabldad de las uevas versoes - N = versó aual de las uevas versoes, se represeta e fucó del actvo total (6. N =%*TA (6 Se ha do fjado valores de N, y para dsttos valores de x, se ha obtedo la y de forma aproxmada, ya que al tratarse de polomos de grado, se tee tatas raíces como. Para dra se ha obtedo el sguete grafco (gura 1: aces 615

10 Y,6,5,4,3,2,1, -,1,5,1,15,2,25 -,2 X NV =,1 NV =,5 NV =,1 NV =,15 NV =,2 gura1. Curvas polómcas de dra Como se observa, se obtee u cojuto de curvas polomcas que se cruza e u msmo puto, aalzado el grafco co más detalle (fgura 2: gura 2: Puto de corte El puto de corte es el valor e la x cuado N =, y se obtee ua recta vertcal represetada e la fgura por N =, y ua recta horzotal represetada e el grafco por N = fto. Estas rectas delmta los valores que puede tomar y para cualquer valor de N. Las coordeadas del puto de corte (x,y depede las varables, b,, V, g, TA y wacc, cuya flueca e las msmas se represeta a cotuacó. aces 616

11 - Años a los que se realce la valoracó (, (fgura 3. AÑOS X,35,3,25,2,15,1,5,2,4,6,8 1 b AÑOS:4 AÑOS:1 gura 3. Años de valoracó - Valor de la empresa (V, (fgura 4. V,2 x,15,1,5 V=1 V=5 V= ,2,4,6,8 1 b gura 4. Valor de la empresa - Crecmeto de la perpetudad (g, (fgura5. aces 617

12 g,2 b,15,1,5 g=,2 g=,9,9 x gura 5. Crecmeto de la perpetudad - Actvo cal de la empresa (TA, (fgura 6. TA x 1,8,6,4,2,2,4,6,8 1 b TA=1 TA=275 TA=3 TA=35 TA=5 TA= TA=2 - Coste de captal, (wacc, (fgura 7. gura 6. Actvo cal de la empresa aces 618

13 WACC x,3,25,2,15,1,5,2,4,6,8 1 b WACC=2 WACC=3 WACC=9,8 gura 7. Coste de captal de la empresa El puto de corte varía e fucó de estas varables. E el sguete grafco (fgura 8, se explca el sgfcado de las areas que delmta estas rectas N =, N = y el puto de corte. gura 8: Áreas Las úcas áreas que tee setdo ecoómco vee represetadas e la fgura (8 como AREA y el AREA. E estas dos áreas verfca ua prmera codcó, ya que x e y so postvas.: - AREA : E esta área se obtee que para ua versó superor, para ua msma x, la y dsmuye, ya que a mayor versó se precsa ua meor retabldad para mateer la valoracó - AREA : E esta área se obtee que para ua versó superor, para ua msma x, la y aumeta, ya que a mayor versó, y para ua retabldad y feror al umbral del puto de corte, se precsa ua mayor retabldad para mateer la valoracó V. 3.2 terpretacó de los resultados aces 619

14 Para completar el aálss ateror se cosdera el coste de oportudad: - wacc x =Coste de oportudad correspodete a las atguas versoes. - wacc y =Coste de oportudad correspodete a las uevas versoes. Para el caso de dra se obtee para el puto de corte los sguetes valores: - x =,98 - y =,173 Dado que o se debe vertr por debajo del coste de oportudad, y se cooce el coste de oportudad de las atguas versoes (wacc x =9,68%, se puede aalzar las áreas vables para dsttos valores del coste de captal correspodetes a las uevas versoes waccy, se puede represetar las sguetes combacoes que se muestra e los sguetes gráfcos: - waccy <coordeada para la y del puto de corte, como se muestra e el sguete grafco, (fgura 9. Y WACC x N= (x 3,y 3 (x 1,y 1 (x,y N=NNTO (, (x 2,y 2 WACC y X gura 9: wacc y <y Se obtee tres areas dode es posble la versó: Área y : Sombreadas e color rojo claro: x>waccx e y>waccy Área : Sombreada e azul claro: Solo se verte cuado o sé reverta ada e las atguas versoes (b=, ya que e este caso, se vertría a ua retabldad feror al coste oportudad waccx, y se obtega ua y>waccy. - wacc y = Coordeada para la y del puto de corte, como se muestra e el sguete grafco, (fgura 1. Y WACC x N = (x 3,y 3 (x 1,y 1 (x,y N =N N TO WACC y (, X gura 1: wacc y =y aces 62

15 Se obtee dos areas dode es posble la versó: Área : Sombreadas e color rojo claro: x>waccx e y>waccy Área : Sombreada e azul claro: Solo se verte cuado o sé reverta ada e las atguas versoes (b=, ya que e este caso, se vertría a ua retabldad feror al coste oportudad waccx, y se obtega ua y>waccy. - wacc y > Coordeada para la y del puto de corte, como se muestra e el sguete grafco, (fgura 11. Y WACC x N= (x 3,y 3 (x 1,y 1 (x 2,y 2 (x,y WACC y N=NNTO (, X gura 11: wacc y =y Área : Sombreadas e color rojo claro: x>waccx e y>waccy Área : Sombreada e azul claro: Solo se verte cuado o sé reverta ada e las atguas versoes (b=, ya que e este caso, se vertría a ua retabldad feror al coste oportudad waccx, y se obtega ua y>waccy.4. 4 Coclusoes para la empresa dra - Para las dferetes combacoes de x, y e N, se obtee curvas polomcas, para u valor costate de la empresa. - Estas curvas polomcas se corta e u msmo puto, que se obtee cuado N =. - Este puto de corte depede de las sguetes varables: b,, V, g, TA y wacc. - El puto de corte delmta las áreas y, para N = e N =. - Depededo de las áreas,, del waccx y del waccy, se obtee uas subáreas dode sólo se puede vertr e ellas para obteer uas retabldades por ecma del waccx y del waccy, ya que sempre hay que vertr por ecma del coste de oportudad. - S para la empresa dra, el waccx =waccy =9,68%, se obtedrá el grafco represetado e la fgura 9, dode se descrbe las áreas posbles, para crear valor para la empresa. aces 621

16 Referecas. Atkarov, V. (26. How ca seor maagemet create shareholder value?. Pedete de publcacó. Copelad, T. y Dolgoff, A. (25. Outperform wth Expectatos Based Magemet. Joh Wley & Sos. aces 622