CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. COMISIONISTAS DE BOLSA

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1 Contactos: Camilo Andrés Pérez Mojica María Soledad Mosquera Ramírez Comité Técnico: 13 de marzo de 2014 Acta No: 614 CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. COMISIONISTAS DE BOLSA BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS G aa (Doble a) Cifras al 31 de diciembre de 2013: Valor de la Cartera: $ millones cierre de mes. Rentabilidad a 90 días neta: 4,62%, promedio semestral. Historia de la calificación: Calificación Inicial Abr./13: G aa La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring para los meses de julio a diciembre de 2013, también en los estados financieros auditados de la Cartera con corte al cierre de diciembre de DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación G aa de Eficacia en la Gestión de Portafolios a la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring. Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del Portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo, y no es comparable con la calificación de Riesgo de Crédito y de Mercado de un fondo de inversión 1. La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del Portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el Portafolio de Inversión (diversificación de emisores, pagadores y sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros. La calificación G aa indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. 2. DEFINICIÓN DE LA CARTERA, POLÍTICAS DE INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN De acuerdo con su prospecto de inversión, el objetivo de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring 2 es proporcionar un instrumento de inversión de corto plazo y de riesgo alto, a través de inversiones en derechos representativos de cartera y obligaciones dinerarias que estén o no inscritas en el RNVE 3. La Sociedad Administradora busca obtener rentabilidades 1 El término Fondo se entenderá también como Cartera Colectiva. 2 En adelante Factoring o Cartera Factoring. 3 Registro Nacional de Valores y Emisores. superiores a las que se encuentran en instrumentos de renta fija tradicionales, asumiendo riesgos crediticios en promedio superiores a los que se toman en dichos instrumentos tradicionales. El reglamento de Factoring establece que los recursos en títulos valores no inscritos en el RNVE deben representar como mínimo el 60% del valor de la Cartera y que las inversiones en títulos inscritos en el RNVE pueden tener una participación máxima de 40%. Así mismo, el Administrador de la Cartera puede mantener hasta un 30% del valor de los activos en depósitos en cuentas bancarias corrientes o de ahorro de entidades financieras y realizar operaciones de reporto, simultáneas y de transferencia temporal de valores, tanto activas como pasivas, en un monto que no exceda el 30% del valor de Factoring. Por su gestión de administración de la Cartera, Serfinco S. A. percibe una comisión variable de 30% sobre los rendimientos netos del día, con un límite mínimo de 2,5% efectivo anual y un límite máximo de 4,0% efectivo anual sobre el valor de cierre del día anterior. El monto mínimo de inversión para vincularse y permanecer en la Cartera es de cinco (5) SMMLV 4 y $ , respectivamente. Los valores de participación son redimibles cuando hayan transcurrido tres meses desde la fecha de suscripción a la Cartera Colectiva, no obstante, de no ser solicitada la redención por parte del inversionista, el plazo del encargo se prorroga automáticamente por tres meses más y así sucesivamente. 3. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR En su labor de administración de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring, Serfinco efectúa controles de riesgos operacionales, de crédito y legales 4 Salario mínimo legal mensual vigente. 2 de 11 CAL-F-13-FOR-11 R1

2 derivados de la operación de la Cartera, para lo cual procura por el continuo desarrollo y evolución de las herramientas y metodologías para el análisis y la gestión de los diversos riesgos. BRC considera que Serfinco cuenta una estructura organizacional, operativa y financiera, de gestión de riesgos y de controles que procuran y permiten la aplicación de muy buenos estándares para los recursos administrados, superiores a los observados en la industria de administradores 5, en general. Esta es una de las razones por las que el Administrador cuenta con una calificación pública vigente P AA+ de Calidad en la Administración de Portafolios, otorgada por BRC Investor Services S. A 6. Gestión de Riesgo de Crédito La gestión de Riesgo de Crédito está a cargo de la Gerencia de Riesgos de Serfinco y para adelantar dicha labor ha definido y desarrollado internamente modelos que evalúan la capacidad de pago de los emisores, originadores, pagadores, avalistas y pagadurías, a través de un análisis que pondera factores cuantitativos y cualitativos de cada empresa. Cabe recordar que en la evaluación de los aspectos cualitativos de las contrapartes es relevante tener en cuenta factores como el gobierno corporativo, soporte accionario y calidad de la Gerencia. Desde la calificación inicial realizada durante el año 2012, se identificaron oportunidades en cuanto al alcance de las herramientas para la gestión de riesgo de crédito, de manera que éstas permitan identificar posibles inconvenientes operativos de los pagadores y anticipar variaciones en el perfil de riesgo de crédito de los deudores, mediante el monitoreo de variables como el comportamiento de pago, para poder fortalecer las alertas tempranas. No obstante, hasta el momento no se han presentado cambios importantes en el perfil de riesgo crediticio de los acreedores de Factoring. Durante el segundo semestre de 2013 el Comité de Riesgos aprobó realizar operaciones de compra de derechos económicos derivados de facturas a través de una plataforma virtual, hasta por un monto equivalente al 15% del valor de la Cartera. Si bien con la implementación de este sistema se podría negociar un mayor número de facturas con un efecto favorable sobre el valor del Fondo, dado que los activos adquiridos a través de la plataforma no estarán respaldados por una segunda fuente de pago, existe un mayor riesgo de crédito asociado con la compra de los 5 En comparación con más de 26 sociedades administradoras de inversión calificadas por BRC, que incluyen a Sociedades Fiduciarias, Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), Comisionistas de Bolsa y Sociedades Administradoras de Inversión (SAI). 6 Ultima Revisión Periódica realizada el 29 de agosto de El documento está disponible para consulta en la página Web de BRC. títulos. En estos casos, el Administrador solo realizará la evaluación del riesgo de crédito sobre los pagadores. A partir de los resultados del modelo de evaluación crediticia, el Comité de Crédito sugiere unos cupos que son ratificados por el Comité de Inversiones, el cual sesiona mensualmente. Adicionalmente, dichos cupos son revisados por la Gerencia de Riesgos, la cual puede aprobar aumentos temporales de cupo para determinados emisores y pagadores, bajo las atribuciones que le han sido otorgadas. Se destaca la determinación clara de límites y atribuciones en la utilización de cupos máximos de inversión por emisor y pagador, los cuales son controlados automáticamente por el sistema al momento de realizar la inversión. Serfinco cuenta con procedimientos formales y documentados para exigir el cumplimiento de las obligaciones contenidas en los instrumentos en que invierte Factoring y para ejecutar las garantías, esto último en caso de que se presente un incumplimiento de los pagos de las obligaciones por parte de un acreedor de la Cartera. Dado que en la operación de algunos negocios el recaudo se realiza a través de terceros, se debe contar con esquemas que propendan por asegurar el ingreso oportuno y detallado de los pagos de las obligaciones a Factoring y limitar la exposición a riesgos de contraparte. Lo anterior cobra mayor relevancia dado que un porcentaje importante del recaudo se realiza mediante un solo factor con el cual opera la Cartera, si bien, de acuerdo con el Administrador, desde el inicio de operaciones de Factoring no se han presentando inconvenientes. Gestión de Riesgo de Liquidez y de Mercado Desde el año 2012 Serfinco implementa el aplicativo MarkRisk, que permite el monitoreo y control del riesgo de mercado de las carteras colectivas administradas. La herramienta permite realizar la gestión del riesgo al que se expone la Empresa en cada uno de sus productos y genera eficiencia en los procesos. Durante el último año se viene implementado un nuevo sistema para el ingreso de movimientos en las carteras colectivas (traslados, retiros, cancelaciones y adiciones), de manera que se pueda realizar un mejor monitoreo sobre las órdenes impartidas por los clientes para este tipo de operaciones. La Firma cuenta con un tablero de control para carteras que permite monitorear diariamente los parámetros de inversión. Particularmente, para la gestión del riesgo de liquidez se realiza la medición del IRL 7, además de un modelo que califica las posiciones tomadas contra la 7 Indicador de Riesgo de Liquidez. 3 de 11

3 liquidez en el mercado. Igualmente, la Compañía realiza el control de indicadores de liquidez de las carteras colectivas, como lo son límites por concentración por emisor, plazo al vencimiento y concentración de efectivo en entidades bancarias y por aportes de los inversionistas. Gestión de Riesgo Operacional El proceso para la gestión del Sistema de Administración de Riesgo Operacional (SARO) se encuentra documentado en el manual de SARO y está aprobado por el Comité de Riesgos. Durante el año 2013 se actualizó el mapa de riesgos de la Entidad de acuerdo con las modificaciones realizadas en la estructura organizacional, lo que generó cambios en roles y responsabilidades de los líderes de procesos. La gestión sobre el mapa de riesgos resultaría en una menor exposición a riesgos operativos, a través de la implementación de controles y del ajuste de los procesos que pueden presentar un potencial de riesgo alto. Dentro del proceso operativo de la Cartera Factoring se identifican mecanismos claves que mitigan su exposición al riesgo operacional, los principales son: son aplicables al personal vinculado laboralmente y a los clientes tanto actuales, como potenciales. El Sistema de Administración de Clientes (SAC), integrado al CRM de la Compañía, es el aplicativo utilizado para la gestión del riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo. En este aplicativo se unifica el ingreso de los clientes y se crea un canal para la validación de datos, lo que permite identificar de manera anticipada la duplicidad, el fraude o la posible inconsistencia en la información reportada. Durante los años 2012 y 2013 se realizaron contrataciones de personal experimentado en esta materia con el objetivo de brindar una mayor capacidad al área de SARLAFT y optimizar la administración de este riesgo. Además, la Compañía ha realizado mejoras en los formatos de vinculación de clientes, modificaciones a los requerimientos de información y robustecimiento de los procesos de monitoreo y reporte, de manera que existe un mejor conocimiento sobre los inversionistas. 4. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA - La custodia de las facturas que conforman la Cartera es realizada directamente por Serfinco, quien realiza un arqueo de los títulos almacenados en la bóveda con una periodicidad trimestral y verifica que estos papeles sean custodiados bajo condiciones adecuadas. - Uso de claves que restringen las atribuciones de los empleados en el manejo de la información confidencial. - Las carpetas de los emisores y pagadores, y los títulos se encuentran digitalizadas. - Capacitaciones a los empleados de las diferentes áreas involucradas en la operación de la Cartera, en particular, ante un cambio en los procedimientos, la implementación de nueva normatividad, nuevos desarrollos en el sistema, estructuración de nuevos esquemas de negocio, entre otros. - La implementación de una plataforma virtual para realizar la compra de derechos económicos derivados de facturas, lo cual mitiga los riesgos operativos derivados del transporte y custodia de los activos que habitualmente se presentan en la actividad del factoring físico. No obstante, a la fecha, Serfinco aún no ha realizado compras de derechos económicos a través de este mecanismo. Gestión de SARLAFT Serfinco cuenta con adecuados procesos y procedimientos encaminados a la prevención del lavado de activos y la financiación del terrorismo, los cuales Entre el cierre de junio y el inicio de septiembre de 2013, los recursos administrados mediante la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring se mantuvieron estables y tuvieron un aumento de 5,2%. Sin embargo, durante el último trimestre de 2013, la capacidad de Serfinco para adquirir títulos 8 que cumplieran sus estándares de buena calidad crediticia se vio limitada por la mayor demanda de este tipo de activos por parte de otros vehículos de inversión y entidades financieras que descuentan facturas. Por esta razón, los recursos de algunos inversionistas fueron retirados del Fondo a través de redenciones previamente programadas, de manera que a partir del 16 de septiembre de 2013 predominó una tendencia decreciente en el valor del Fondo. Por lo anterior, al 31 de diciembre de 2013, el monto de los activos administrados fue de $ millones y tuvo una disminución anual de 16,6%, derivada principalmente del decrecimiento de 17,4% anual en el número de adherentes. Factoring es una alternativa de inversión que busca ofrecer a los inversionistas unos niveles de rentabilidad que no se asocian con el comportamiento del mercado de capitales y que son superiores a los que ofrecen los instrumentos de renta fija tradicionales. En el segundo semestre de 2013 (en adelante semestre de análisis), 8 Inversiones en derechos representativos de cartera y obligaciones dinerarias, los cuales no están inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores. 4 de 11

4 como se observa en el Gráfico 3 de la Ficha Resumen, Factoring registró una rentabilidad neta a 90 días promedio de 4,62% efectivo anual, menor a la presentada durante igual periodo de 2012 de 5,75% pero mayor al promedio de la DTF a 90 días E.A. de 4,03% (jul./dic. 13). Esta última es la tasa objetivo establecida por el Administrador. En el semestre de análisis, la rentabilidad neta de la Cartera de 4,62% fue mayor a la del grupo de fondos comparables 9 de 4,48%, lo cual se explica, en parte, por la menor comisión cobrada por el Gestor de Factoring frente a la retenida por los Administradores de las carteras pares. Por otra parte, la volatilidad de la rentabilidad del Fondo de 0,4% fue mayor al 0,1% presentado en los fondos comparables, lo que se explicó por el continuo ajuste de la estrategia de inversión de Factoring ante la baja oferta de activos para invertir. Entre los principales factores que afectan la rentabilidad de la Cartera se encuentran: La tasa de descuento de los títulos de contenido crediticio, la cual depende de la negociación que hace Serfinco con quienes ceden los derechos económicos de los títulos al Fondo, de las condiciones del mercado en el momento del descuento, de la presencia de competidores en la demanda por títulos en el mercado y de la capacidad de la Comisionista para hacer una reinversión eficiente en términos de tasas de los recursos recaudados, de manera que se limiten los periodos ociosos de las inversiones y se evite el retiro de los recursos de la Cartera. Igualmente, el comportamiento de la tasa de descuento de los títulos está asociado directamente con su plazo de vencimiento, variables que se han venido reduciendo durante los últimos dos años, particularmente durante el segundo semestre de 2013 las menores tasas de descuento afectaron la rentabilidad. Para el año 2014, de mantenerse el plazo de vencimiento de las facturas en niveles similares al promedio de 62 días observado durante 2013 y dada la competencia en el mercado en la negociación de facturas, las tasas de descuento se mantendrían en sus niveles actuales, y, por ende, la rentabilidad a 90 días E.A no superaría el 5,0%. La calidad crediticia de los títulos descontados, que se asocia con la capacidad de pago de los pagadores y emisores de los activos, y con la gestión de riesgo de crédito, operativo y legal del 9 Fondos que invierten en activos no tradicionales, con un plazo de permanencia de 90 días, y con una participación mayor a 40% en facturas. Administrador del Fondo. Dichos aspectos determinan la generación de ajustes por valoración que, a su vez, impactan la rentabilidad de la Cartera. Con la normatividad vigente, los ajustes acumulados alcanzaron un valor de $306 millones al cierre de Durante el semestre de análisis, el valor de los ajustes como proporción del valor de Factoring fue en promedio 0,5%, razón por la que los niveles de rentabilidad han sido estables con una volatilidad semestral de 0,4% (jul./dic. 13), la cual se mantendría durante el año Entre 2011 y 2012 el índice de cartera vencida - ICV 10 fue en promedio de 0,39%, con un máximo de 1,76% y un mínimo de 0,15%, lo cual se compara favorablemente frente a los ICV que alcanzan otros fondos que invierten en activos no tradicionales de menor calidad crediticia. La adecuada selección de emisores y pagadores que ha realizado Serfinco con base en los parámetros y estudios para la asignación de cupos, y su apropiada labor de cobranza, han permitido que el nivel de retraso de pago de las obligaciones sea muy bajo con respecto a otros fondos que invierten en activos no tradicionales. Serfinco continuará con el reto de obtener activos de alta calidad crediticia en el mercado que le permitan a la Cartera mantener un information ratio 11 superior al de sus pares, de manera que el Fondo pueda vincular un mayor número de inversionistas y que su valor se mantenga o aumente. La reciente inestabilidad de los mercados financieros de deuda pública y privada representa una oportunidad para los instrumentos que invierten en activos no tradicionales, por el menor riesgo de mercado al que están expuestos, no obstante, la baja oferta de activos no inscritos en el RNVE en el mercado podría limitar el crecimiento del Fondo en el año PORTAFOLIO ACTIVO 5.1 Composición y Diversificación del Portafolio El Administrador de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring ha propendido por cumplir con las políticas y límites de inversión establecidos en el reglamento del Fondo. La baja oferta de activos no tradicionales en el mercado hizo que la participación de 10 Monto de inversiones con mora sobre el valor de la Cartera. 11 Information Ratio: Mide la rentabilidad extra obtenida por la Cartera como consecuencia de la habilidad del Gestor en relación con el mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de pares. Cuánto más grande es el indicador, implica un mayor retorno que su grupo de comparación o que el índice objetivo, con una volatilidad menor. 5 de 11

5 las inversiones en títulos no inscritos en el RNVE fuera de 43,6% al cierre de agosto de 2013, porcentaje menor al límite inferior de 60% establecido en el reglamento de inversión. Sin embargo, la concentración de la Cartera en activos no tradicionales retornó a niveles superiores al 60% en septiembre del mismo año. El 61,1% de los recursos del Fondo estuvo invertido en facturas en el segundo semestre de 2013, porcentaje menor al 66,8% observado en igual periodo de Como se observa en la Tabla 1, cuando existe una baja oferta en el mercado de facturas que limita una estrategia de inversión óptima, el Administrador aumenta sus inversiones en depósitos a la vista y en operaciones de liquidez activas, las cuales realiza con contrapartes autorizadas y con activos subyacentes de excelente calidad crediticia y alta liquidez en el mercado secundario. Teniendo en cuenta que la mayor parte los recursos derivados de la compra de facturas se recaudan a través de un originador, es relevante mantener una estrategia de inversión que propenda por una mayor diversificación por fuentes de recaudo de los recursos. Tabla 1: Composición por Especie Tipo de activo jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 IIS 2013 Factura 57,3% 36,8% 59,7% 75,8% 62,4% 81,7% 61,1% Pagaré 3,9% 3,8% 4,8% 4,1% 4,1% 3,1% 3,9% Derecho económico 3,5% 2,9% 2,2% 0,8% 1,4% 3,7% 2,5% Total activos no trad. 64,8% 43,6% 66,7% 80,6% 68,0% 88,5% 67,6% Op. de liquidez activas 11,4% 22,8% 5,0% 5,6% 4,1% 7,3% 10,2% Cuenta Bancaria 23,8% 33,7% 28,3% 13,8% 27,9% 4,2% 22,2% Fuente: Serfinco S. A. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV. Entre julio y diciembre de 2013, el 59,1% de los recursos de la Cartera estuvo invertido en títulos cuyos pagadores cuentan con una calificación de riesgo pública AAA y el porcentaje restante se invirtió en activos cuyos pagadores no tienen calificación. De la porción del portafolio que se compone de activos con calificación AAA, el 37,6% de los aportes se concentró en inversiones a la vista y el 62,4% restante en activos no tradicionales. Durante el semestre de análisis, la atomización del portafolio por pagador fue moderada puesto que la participación promedio del mayor fue de 19,7% en el valor del Fondo (jul./dic.13) y las concentraciones en los demás pagadores fueron menores al 13%. Esta estructura indica una moderada probabilidad de pérdida por incumplimiento de los pagadores en el pago de sus obligaciones, además el riesgo asociado con la concentración en el mayor pagador está mitigado, en parte, por la alta calidad crediticia de este. Del análisis realizado sobre los emisores de los títulos se encontró que, entre julio y diciembre de 2013, en promedio el 26% de los recursos del Fondo estuvo invertido en títulos emitidos por entidades con calificación AAA y el 74% restante en activos sin calificación. En cuanto a la composición de Factoring por sector económico del pagador, de acuerdo con la clasificación interna del Administrador, al cierre de 2013 sobresalen los sectores de hidrocarburos y telecomunicaciones con participaciones de 59,8% y 14,4%, respectivamente. Si bien la composición observada favorecería la estabilidad de la Cartera por las buenas expectativas de crecimiento que mantienen estos dos sectores económicos, en gran parte, por la importante inversión extranjera que han recibido en los últimos dos años, una mayor atomización del instrumento permitiría mitigar los efectos ante posibles coyunturas desfavorables focalizadas en el sector de hidrocarburos. Gráfico 1: Composición del Portafolio por Sector Económico del Pagador 3% 4% 7% 4% 14% 2% 2% 2% 2% Fuente: Serfinco S.A. 60% HIDROCARBUROS TELECOMUNICACIONES FINANCIERO ALMACENES DE CADENA LECHERO OTROS SERVICIOS PETROLEROS ENERGÉTICO MANUFACTURA COSMETICO 5.2 Desempeño de los Retornos Relativos Ajustados por Riesgo Al evaluar los retornos ajustados por riesgo de Factoring desde el inicio de operaciones, los resultados son favorables frente a su índice benchmark (DTF a 90 días) con 1,22, lo cual soporta en parte la calificación otorgada. Para el año 2014, la meta del Administrador es mantener el buen desempeño, con base en la habilidad mostrada a lo largo de la operación del vehículo de inversión. El resultado del information ratio (Tabla 2) evidencia que, durante el segundo semestre de 2013, Factoring obtuvo una rentabilidad ajustada por riesgo superior al índice objetivo establecido por el Administrador y al grupo de carteras pares. Dado que en el cálculo de la rentabilidad de los fondos que invierten en facturas existe un componente asociado con la generación y liberación de ajustes en valoración, lo cual es exclusivo de cada cartera, los resultados favorables del information ratio frente a los pares durante el semestre 6 de 11

6 de análisis evidencian la habilidad del Administrador en la gestión del riesgo de crédito. Como se observa en la Tabla 2, los niveles del beta 12 durante el semestre de análisis indican que la volatilidad relativa de los retornos del Fondo Calificado es similar a la del grupo de pares y que existe una correlación positiva entre la volatilidad de los rendimientos de Factoring y la de los fondos comparables. Por su parte, el beta respecto a la DTF indica que los retornos del Calificado son más volátiles dado que el valor del índice objetivo cambia semanalmente. Tabla 2: Indicadores de los Retornos de Factoring frente al Grupo de Pares y la DTF a 90 días Desde el inicio Ene-13 / Dic-13 Jul-13 / Dic-13 Feb-08/Dic-13 Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. DTF a 90 días DTF a 90 días Pares DTF a 90 días Pares Information ratio 1,22 1,73 0,98 1,29 0,34 Beta 0,89 1,06 0,81-3,34 0,99 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV. Rentabilidad a 90 dias E.A. 6. PASIVO DE LA CARTERA Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO Durante el segundo semestre de 2013, el Administrador de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring mantuvo en promedio un 22,2% de los recursos en depósitos a la vista, mayor al 11,3% registrado un año atrás. Los niveles de liquidez se ajustan de acuerdo con el monto de las redenciones de aportes programadas, de manera que el máximo retiro presentado durante el semestre de análisis, equivalente al 20,7% 13 del valor de Factoring, fue cubierto por el soporte de liquidez 14 de 29% disponible el día de la redención de aportes. términos de dispersión de aportes y niveles de liquidez, con lo cual ha limitado la exposición al riesgo de tener que liquidar las inversiones del portafolio en un momento determinado para atender posibles retiros inesperados de los mayores inversionistas. Durante el semestre de análisis, el indicador de duración del portafolio fue en promedio de 58 días, nivel menor a los 96 días registrados entre julio y diciembre de 2012, lo cual podría limitar la generación de mayores niveles de retorno. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del Calificado y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Entre julio y diciembre de 2013, los aportes de Factoring provenientes del mayor y los veinte mayores inversionistas concentraron en promedio el 4,8% y 21,3% del valor total del portafolio, respectivamente, porcentajes superiores a los observados en igual periodo de 2012 de 1,7% y 17,4%, respectivamente. La gestión de la Cartera por parte del Administrador ha permitido generar unas adecuadas condiciones en 12 Beta: Mide la volatilidad relativa (el riesgo) de la cartera, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. En valor absoluto, un beta superior a 1 significa que la cartera tiene una volatilidad mayor que el índice y un beta inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el benchmark. 13 Calculado como: (inscripciones redenciones)/valor de la Cartera. 14 Inversiones en cuentas de ahorro o corriente. 7 de 11

7 7. FICHA RESUMEN CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING Calificación: G aa Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Camilo Andrés Pérez M. cperez@brc.com.co Fecha de Calificación: María Soledad Mosquera Ramírez msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: Serfinco S.A. 90 días 13 de marzo de de diciembre de 2013 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Eficacia en la Gestión de Portafolios: Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida G aa Indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Valor en millones al: 31 de diciembre de 2013 $ Máximo Retiro Semestral /1 20,7% Crecimiento Anual de la Cartera -16,6% Crecimiento Semestral de la Cartera -8,4% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 1,4% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 1,9% Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 $ Empresas $ Individuos Vlr Cartera Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie diaria 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie Mensual 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 4: Composición Crediticia por Pagador 43% 40% 57% 60% Cartera 31% 69% 41% 35% 59% 65% 53% 47% jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 N/A DTF a 90 días E.A. AAA Tabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Pagadores CARTERA CALIFICADA Año Semestre Trimestre Pagador jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 Total Rentabilidad 5,24% 4,62% 4,26% Primero 19% 13% 26% 25% 17% 21% 19,7% Volatilidad 0,71% 0,44% 0,07% Segundo 10% 10% 12% 15% 18% 15% 13,2% Tercero 7% 16% 9% 8% 17% 3% 10,0% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 7% 5% 10% 14% 10% 11% 9,3% Rentabilidad 4,62% 4,48% 4,43% Quinto 12% 12% 14% 5% 6% 0% 8,6% Volatilidad 0,39% 0,12% 0,06% Total 57% 56% 71% 67% 69% 50% 60,8% Página 1 de 2 1/Retiro:medidocomolaposiciónneta (ingresosmenosegresos) en el periodot=n,en relaciónconel valordelacarteraen el díat=n-1. 2/ Volatilidad: medidacomoladesviacióndelavariaciónporcentualdiariadelvalordelacarteraparael periodomencionado. 3/ Promedio de la rentabilidad a 90 días E.A y desviación de la rentabilidad a 90 días E.A ; Periodo Semestre: Ultimos6 meses calendario corrido a partir delafechadeseguimiento. 4/ Grupo comparableestablecidoporel administradoro grupodecarterascolectivasdecaracterísticassimilaresen el mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una partey sobre los riesgos decrédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes quese presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 8 de 11

8 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING Calificación: G aa Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Camilo Andrés Pérez M. cperez@brc.com.co Fecha Última Calificación: María Soledad Mosquera Ramírez msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: Serfinco S.A. 90 días 13 de marzo de de diciembre de 2013 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 6% 4% 5% 6% 4% 3% 14% 6% 24% 28% 28% 34% 80% 88% 64% 44% 66% 66% jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 Sector Real Otro sector Financiero Bancos Otro sector Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Concentración 20 Adherente Mayores jul-13 3,6% 20,6% ago-13 4,3% 21,3% sep-13 7,2% 22,5% oct-13 5,5% 22,6% nov-13 4,6% 21,5% dic-13 3,8% 19,6% Promedio semestre de estudio 4,8% 21,3% Promedio año anterior /5 1,7% 17,4% Gráfico 6: Composición por Especie 11% 5% 6% 4% 7% 14% 4% 28% 24% 5% 28% 34% 76% 82% 57% 60% 62% 37% jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 DERECHO ECONOMICO SIMULTANEA PAGARE REPO CUENTA BANCARIA FACTURA RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 24% 14% 4% 34% 28% 28% 76% 86% 96% 66% 72% 72% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración / jul ago sep oct nov dic Promedio Semestre de estudio Gráfico 9: Evolución de la Duración en días dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 VISTA TASA FIJA Gráfico 8: Composición por Plazos 12% 6% 12% 10% 11% 14% INDICADORES DE LA CARTERA Beta /7 Correlación /8 Information Ratio / 9 Oct./Dic Jul./Dic Ene. / Dic ,30-3,34 1,06 0,14-0,40 0,60 2,86 1,29 1,73 82% 85% 82% 84% 82% 83% jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic Página 2 de 2 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Plazo promedio de las inversiones del portafolio ; Calculado por el administrador de la cartera. /7Beta:describelasensibilidaddelarentabilidada90díasdelaCarteraconrespectoalarentabilidada90díasdelbenchmark /8Correlación: Relaciónrecíprocao medidadeasociaciónlinealentreel valordelaunidaddelacarterayel benchmark. /9 Informatio Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 90 días de la Cartera y la rentabilidad a 90 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por la Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una partey sobre losriesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La informacióncontenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 9 de 11

9 CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS La mayor profundización del mercado de capitales colombiano, el continuo progreso en la definición de un marco regulatorio vigente y la globalización de la economía, entre otros factores, ha impulsado el crecimiento y el desarrollo de alternativas de inversión con diferentes perfiles que brindan a los inversionistas la oportunidad de una mayor diversificación por tipo de activos y por nivel de riesgo. Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de referencia, benchmark. La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros. Las escalas entre G aa y G b pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Grado de Inversión ESCALA G aaa G aa G a G bbb DEFINICIÓN La calificación G aaa es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son sumamente altas. La calificación G aa indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. La calificación G a indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son altas. La calificación G bbb indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son adecuadas. Grado de no Inversión o Alto Riesgo ESCALA G bb G b E DEFINICIÓN La calificación G bb indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son bajas. La calificación G b indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy bajas. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 10 de 11

10 HOJA DE VIDA MIEMBROS DEL COMITÉ TECNICO Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Política de la University of Rhode Island. Cuenta con 25 años de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poor s y Thomson Financial BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y Vicepresidente fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas éstas últimas con empresas del sector público a nivel global. Resulta destacable también su experiencia como Vicepresidente, en la evaluación y calificación de municipalidades y entes territoriales de varios países. Mahesh Kotecha, quien tiene grado de Finanzas de la Escuela del Negocios del MIT y doctorado en Negocios Internacionales y Finanzas del NY Graduate School of Business. Fue ejecutivo de alto nivel de Standard & Poor s y como su Vicepresidente, fue pionero en la realización de las calificaciones de titularizaciones de cartera y especialmente, de emisiones estructuradas de más de 20 entidades subnacionales (públicas y gubernamentales), especializándose así en proyectos de mercados emergentes. El señor Kotecha posee actualmente en los Estados Unidos una reputada firma de finanzas estructuradas (SCIC). Colateralmente, es uno de los principales ejecutivos de desarrollo del programa de garantías que administra el Banco Interamericano de Desarrollo y del programa United Nations Development Program. Andrés Carvajal (suplente), Economista con maestría en finanzas del Centro Internacional de Formación Financiera (CIFF) adscrito a la Universidad de Alcalá de Henares, y Maestría en Análisis de Problemas Políticos, Económicos e Internacionales Contemporáneos de la Universidad Externado de Colombia. Durante los últimos 13 años ha realizado labores de análisis financiero, económico y de riesgo en la Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), BRC Investor Services, la Asociación de Comisionistas de Bolsa de Colombia y la Asociación Bancaria. Actualmente se desempeña como consultor financiero y económico asesorando a gremios del sector privado y compañías del sector real, al mismo tiempo que es catedrático del área de economía y finanzas en importantes universidades de Colombia. 11 de 11