PROBLEMA TEMA 4 (BOVEDILLA Y ARGUIÑAMO)

Transcripción

1 Departamento de Economía Financiera, Contabilidad y Dirección de Operaciones Universidad de Huelva PROBLEMA TEMA 4 (BOVEDILLA Y ARGUIÑAMO) Un padre colmado de felicidad porque su primogénito, tras ocho años de arduos estudios, ha terminado la Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas, decide vender un local comercial y regalarle a su hijo, con la esperanza de que éste se independice económicamente de una vez por todas, una parte del importe recibido, concretamente, Durante el tiempo que ha estado en la Facultad ha entablado amistad con numerosos compañeros. Pero, sin duda, sus dos mejores amigos son Enrique Bovedilla, hijo de un importante empresario del sector de la construcción, y Ferrán Arguiñamo, hijo de un chef de reconocido prestigio a nivel nacional. Con la finalidad de celebrar su reciente licenciatura quedan para tomar unas copas. Después, de más de una, nuestro novísimo licenciado les cuenta a sus amigos que su padre le ha regalado y que quiere invertirlos. Enrique Bovedilla le comenta, tras la quinta copa de la noche, que una buena oportunidad de negocio sería montar una empresa de administración de fincas ya que, además de ser un servicio imprescindible, el boom del sector de la construcción está incrementando la demanda de estos profesionales. En este sentido, le propone la venta de un local comercial que tiene su padre, muy bien situado, y que se lo dejaría a buen precio. Esta oportunidad de negocio requeriría la siguiente inversión: Gastos de constitución y primer establecimiento (S.L. + cuota de incorporación al Colegio de Administradores de Fincas + trámites administrativos): Estos gastos se amortizarán linealmente en 3 años. Compra del local comercial del padre de su amigo: Reforma del local: Mobiliario: Equipos para proceso de información: Fondo de maniobra: El local comercial, la reforma, el mobiliario y los equipos para proceso de información se amortizarán linealmente en 4 años. Las ventas estimadas son optimistas, ya que Enrique Bovedilla ha prometido a su amigo proporcionarle un importante número de clientes, y son las siguientes: AÑO VENTAS ( ) Por su parte, la estimación de los gastos sería la siguiente: La compra de material de oficina, para el primer año, sería de Para los años 2, 3 y 4 se incrementarán un 15% respecto del importe del año precedente. El importe de la telefonía (fija y móvil) ascenderá, el primer año, a El año 2 su importe sería de 2.100, el año 3 alcanzaría los y, por último, el año 4 su importe sería Los gastos de personal (una administrativa y una recepcionista) serían los siguientes: año 1 (9.000 ), año 2 ( ), año 3 ( ) y año 4 ( ).

2 El importe de otros gastos, para el primer año, sería de 900. Par los años 2, 3 y 4 se incrementarán en un 6% respecto del importe del año precedente. El valor residual del local, la reforma y el mobiliario ascendería Por su parte, los equipos para proceso de información se podrían vender por un importe de 600. La financiación de este proyecto de negocio se llevaría a cabo de la siguiente forma: Capital social: La distribución de dividendos será del 7% del beneficio neto, siempre que sea positivo. El resto de la financiación se cubrirá con un préstamo bancario al 5% anual con amortización lineal en cuatro años. Ferrán Arguiñamo, que había escuchado atenta y pacientemente el plan de negocio de Enrique Bovedilla, tiene en mente otra posibilidad de inversión, que a su modesto parecer, es mucha más atractiva que la propuesta por Enrique. Ésta consiste en montar un restaurante ya que los horarios laborales y los nuevos estilos de vida favorecen el auge de éstos, comentó Ferrán, entre trago y trago. Además, también les dijo que incluso tenía visto el local ideal para emplazar el restaurante, sin embargo, como es un sitio muy céntrico y con mucha afluencia de público tiene un precio prohibitivo para poder plantearse su compra, por eso, se debería de alquilar. A continuación, les comentó la inversión mínima necesaria para abrir: Gastos de constitución y primer establecimiento (S.L. + contratos gas, luz, agua y teléfono + trámites administrativos): Estos gastos se amortizarán linealmente en 2 años. Fianza por el alquiler del local: Reforma del local, mobiliario y enseres: Maquinaria (cámaras frigoríficas, cocina, congelador, horno, etc.): Equipos para proceso de información: Fondo de maniobra: para su determinación considere sólo los gastos correspondientes al primer año. La reforma del local, mobiliario y enseres, maquinaria y equipos para proceso de información se amortizarán linealmente en 4 años. El restaurante dispondría de 10 mesas con capacidad para 50 personas y se estima que se podrían ofrecer cuatro turnos diarios repartidos entre comidas y cenas, con lo cual, considerando el año comercial, es decir, 360 días; el número de servicios anuales que se podrían ofrecer sería de La ocupación, que representa el porcentaje de comidas que se han servido respecto de la cantidad que podría haberse alcanzado si el restaurante hubiera estado siempre a pleno rendimiento, se estima que para el primer año será del 51%. Para los años siguientes, cuando la publicidad y, sobre todo, el boca a boca empiecen a surtir efecto alcanzarían los siguientes valores: año 2 (60%), año 3 (65%) y año 4 (75%). El precio medio por servicio se estima, para el primer año, que podría ser de 20. Para los años 2, 3 y 4 se incrementarán un 5% respecto del importe del año precedente. Por su parte, la estimación de los gastos sería la siguiente: Las compras (alimentos, bebidas, etc.) se estiman, que para el horizonte temporal de la evaluación, representarán el 25% de las ventas de cada año. Los gastos de personal, incluyendo los costes de la Seguridad Social, serían, para el primer año, los siguientes: o Camareros: brutos anuales/persona. Se necesitarán 10 camareros para proporcionar un buen servicio a los comensales. o Pinche de cocina: brutos anuales/persona. Se precisarán 4 pinches. o Cocinero: brutos anuales/persona. Se necesitan 2 cocineros. 2

3 o Para los años 2, 3, y 4 se incrementarán un 10% respecto del importe del año precedente El importe de otros gastos se estiman que representarán, para los 4 años, el 15% de las ventas. El importe anual del alquiler del local sería, para el primer año, de Para los años 2, 3 y 4 se incrementarán un 5% respecto del importe del año precedente. Suponga que el período medio es de 20 días y el año comercial, es decir, 360 días. El valor residual de la reforma, mobiliario, enseres, maquinaria y equipos para proceso de información ascendería Por su parte, la fianza se recupera en su totalidad. La financiación de este proyecto de negocio se llevaría a cabo de la siguiente forma: Capital social: No se pagaría dividendos. El resto de la financiación se cubrirá con un préstamo bancario al 6% anual con amortización al vencimiento. Sabiendo que: El fondo de maniobra no se recupera en ninguna de las dos alternativas. La tasa impositiva del Impuesto de Sociedades es del 35%. SE PIDE: 1) Determinar A incremental. 2) Calcular los cash-flows y el valor residual incrementales. 3) Determinar K incremental. 4) Calcular la factibilidad económica incremental. 5) Determinar la factibilidad financiera de la alternativa elegida. 3

4 SOLUCIÓN BOVEDILLA Y ARGUIÑAMO (SIN IMPUESTOS) Las dos alternativas excluyentes que se plantean son: 1ª) Crear una empresa de Administración de Fincas. 2ª) Montar un restaurante. 1) Coste inicial incremental (A incr ) Coste inicial de la primera alternativa: A 1 = Gastos de constitución y primer establecimiento, + Compra local comercial + Reforma del local + Mobiliario + Equipos para proceso de información + Fondo de Maniobra A 1 = = Coste inicial de la segunda alternativa: A 2 = Gastos de constitución y primer establecimiento + Fianza alquiler + Reforma del local, mobiliario y enseres + Maquinaria + Equipos para proceso de información + FM Vamos a calcular en primer lugar el FM. Para ello, tal como nos dice el enunciado, sólo vamos a considerar los gastos correspondientes al primer año. FM = GMD x PM; mp + mo + gg + alquiler local GMD= 360 Como los pagos de materia prima representan el 25% de las ventas de cada año, es necesario determinar previamente las ventas del primer año para conocer los pagos por este concepto. Las ventas anuales se determinarían multiplicando el número de servicios anuales (72.000) por la ocupación (51%) por el precio medio por servicio. Por tanto, las ventas estimadas para el primer año serían: Ventas anuales primer año = x 0,51 x 20 = Una vez determinadas las ventas anuales del primer año, podemos determinar el importe de los pagos de materia prima para el primer año: MP = 0,25 x = Los gastos de la mano de obra, para el primer año, serían los siguientes: Personal Sueldo bruto anual/persona Nº de personas TOTAL Camarero Pinche de cocina Cocinero TOTAL GASTOS PERSONAL DEL PRIMER AÑO Como el importe de los pagos por Otros gastos representar el 15% de las ventas, bastará con multiplicar dicho porcentaje por el importe de las ventas anuales del primer año calculado anteriormente: Otros gastos = gg = 0,15 x = Por último, debemos determinar el importe anual del alquiler para el primer año. En este caso, el enunciado nos proporciona dicho dato, esto es, GMD= =

5 Ya estamos en condiciones de calcular el Fondo de Maniobra: FM = x 20 días = A 2 = = Coste inicial incremental A incr = A 1 A 2 = = ) Flujos netos de caja incrementales y Valor Residual incremental Flujo neto de caja + Valor residual de la primera alternativa: Cobros Pagos de explotación , , ,79 Compra material oficina (años 2,3 y 4 15% s/año prec.) Telefonía (fija + móvil) Gastos de personal Otros gastos (años 2,3 y 4 6% s/año prec.) , , , , ,91 1) Q i, exp. = cobros - pagos , , ,21 2) VR* = P + VC ) Q i, exp. + VR 4 = 1) + 2) , , ,21 * VR = P + VC = ; P = VR VC = = VC = Precio de compra amortización acumulada = ( ) ( x 4) = = = CAT = ( )/4 = ,00 Flujo neto de caja + Valor residual de la segunda alternativa: Número de servicios Porcentaje de ocupación Precios medio por servicio ,00% % 21, ,00% 22, ,00% 23,15 Cobros Pagos de explotación , ,00 Compras (25% s/ventas) Gastos de personal (años 2,3 y 4 10% s/año prec) Otros gastos (15% de las ventas) Alquiler , , , , , ,00 1) Q i, exp. = cobros - pagos , ,00 2) VR* = P + VC 3) Recuperación Fianza alquiler ) Q i, exp. + VR 4 = 1) + 2) , ,00 * VR = P + VC = ; P = VR VC = = VC = Precio de compra amortización acumulada = ( ) (16.875,00 x 4) = = CAT = ( )/4 = ,00 Flujo neto de caja y Valor residual incremental: Q i,expl. + VR 1ª alternativa Q i,expl. + VR 2ª alternativa , , , , ,00 Q i,expl., incremental + VR incremental (1ª alt. 2ª alt.) , , ,79 5

6 Otra forma de cálculo de los cash-flows y Valor residual incremental: 1) Cobros incrementales (1ª - 2ª) Cobros 1ª alternativa Cobros 2ª alternativa ) Pagos incrementales (1ª -2ª) , , ,21 Pagos 1ª alternativa , , ,79 Pagos 2ª alternativa , ,00 3) Valores residuales incrementales (1ª - 2ª) Valor residual 1ª alternativa Valor residual 2ª alternita + recuperación fianza Flujo neto de caja incremental = 1) - 2) +3) , , ,79 3) Determinación de K incremental Cálculo de K=CMPC de la 1ª alternativa Cuantía a financiar = , se financian con Capital Propio y el resto, es decir, se financian a través de un préstamo, amortizable linealmente en 4 años, con un tipo de interés nominal del 5%. Para determinar k = CMPC (coste medio ponderado de capital) es necesario determinar el coste de cada una de las fuentes utilizadas o bien determinar la dimensión financiera de toda la financiación y aplicar la TIR, nosotros vamos a emplear esta segunda forma de actuación: Préstamo Cuantía recibida = Cuota amortización financiera (años 1, 2, 3 y 4) = /4 =26.875,00. Intereses primer año = x 0,05 = 5.375,00 Intereses segundo año = ( ,00) x 0,05 = 4.031,25 Intereses tercer año = ( , ,00) x 0,05 = 2.687,50 Intereses cuarto año = ( , , ,00) x 0,05 = 1.343,75 Capital Propio Como los dividendos son el7% del beneficio neto, si este es positivo, debemos proceder en primer lugar a la determinación del Beneficio Neto durante el horizonte temporal de la evaluación: 1) Q i,exp.,ai + VR 4,empresa , , ,21 2) Amortización gastos de constitución 1) ) Cuota de amortización técnica , , , ,00 4) Costes financieros 5.375, , , ,75 5) BAT = 1) 2) 3) 4) , , ,46 6) Impuestos 2) = BAT x 0, ,46 7) BN = 5) 6) , , ) Dividendos = 7) x 0, ,00 1) Según nos dice el enunciado, estos gastos se amortizan linealmente en tres años. Por tanto, serían los siguientes: 3.000/3 = 1.00 /año 2) Por ahora, vamos a suponer que el BAT contable coincide con la Base Imponible fiscal y que no realizamos compensación de bases imponibles negativas de ejercicios anteriores. Por tanto, los movimientos de tesorería del Capital Propio serían los siguientes: una entrada en el momento 0 de y, en el año 4, una salida de tesorería de 5.348,00 por dividendos y por devolución del Capital Social. 6

7 La dimensión financiera de la financiación asociada al proyecto de inversión sería la siguiente: CF 1 = 5.375,00 CF 2 = 4.031,25 CF 3 = 2.687,50 CF 4 = 1.343,75 CAF 4 = ,00 CAF 1 = ,00 CAF 2 = ,00 CAF 3 = ,00 d 4 = 5.348,00 CA CP = Aplicando la ecuación de la TIR nos daría un coste de 3,65%. Si no disponemos de una calculadora financiera o de una hoja de cálculo para determinar la TIR, deberemos utilizar el método de aproximaciones sucesivas, es decir, vamos dando valores a la TIR (= k = CMPC) hasta encontrar aquel valor que hace que la siguiente expresión sea igual a cero: , , ,75 0 = ( 1+k) ( 1+k) ( 1+k) ( 1+k) Vamos a probar en primer lugar con un valor de k = 4%. Para este valor ocurriría lo siguiente: 0 = , , , ,25 = ,39 = 1.653,61 En este caso, como la diferencia es positiva quiere decir que el valor usado, esto es, el 4% es superior al valor que buscamos. Por tanto, a continuación probaremos con un 3%. Pare este valor tendríamos: 0 = , , , ,85 = ,51 = ,51 Como la diferencia es negativa nos indica que el valor que buscamos es superior al 3%. De esta forma sabemos que el valor buscado se encuentra comprendido entre un 3% y un 4%. A continuación, interpolando linealmente determinaríamos de forma exacta el valor que buscamos. X - X 1 Y - Y = 1 X 2 - X1 Y 2 - Y1 Si sustituimos en la expresión anterior los valores que disponemos tendríamos lo siguiente: ( ) ( ) X ,51 = , ,51 7

8 Realizando operaciones obtendríamos que X = TIR = k = CMPC = 3,65% Cálculo de k = CMPC de la 2ª alternativa La cuantía a financiar en este caso sería de ,00, de los cuáles se financian con Capital Propio (no se reparten dividendos) y el resto, es decir, ,00 se financian a través de un préstamo, amortizable al vencimiento, con un tipo de interés nominal del 6%. Para determinar k = CMPC (coste medio ponderado de capital) es necesario determinar el coste de cada una de las fuentes utilizadas o bien determinar la dimensión financiera de toda la financiación y aplicar la TIR, en este caso, vamos a emplear la primera forma de actuación: Capital Propio Préstamo Como no paga dividendos el coste del Capital Propio es igual a cero. Cuantía recibida = ,00. Como se amortiza al vencimiento la cuota amortización financiera del cuarto año sería igual al importe del préstamo, es decir, ,00. Intereses primer año = ,00 x 0,06 = 3.013,44 Intereses segundo año = ,00 x 0,06 = 3.013,44 Intereses tercer año = ,00 x 0,06 = 3.013,44 Intereses cuarto año = ,00 x 0,06 = 3.013,44 La dimensión financiera del préstamo sería la siguiente: , CF 1 = 3.013,44 CF 2 = 3.013,44 CF 3 = 3.013,44 CF 4 = 3.013,44 CAF 4 = ,00 Aplicando la ecuación de la TIR nos daría un coste de 6,00%. A continuación, conocido el coste de las fuentes financieras utilizadas podemos determinar el Coste Medio Ponderado de Capital (k = CMPC): ,06 CMPC = 100 = 2,73% Coste Medio Ponderado Incremental de Capital (CMPIC) 8

9 Se determinaría restando al CMPC de la primera alternativa el CMPC de la segunda alternativa: 4) Viabilidad económica incremental CMPIC = k incr = 3,65 2,73 = 0,92% n Qi,incr VRincr VAN incr = - Aincr + + i n i=1( 1 + kincr) ( 1 + kincr) Al sustituir en la expresión anterior los valores determinados en los puntos anteriores, la expresión quedaría de la siguiente forma: , ,79 VANincr = = , ( 1+92) ( 1+92 ) ( 1+92 ) ( 1+92 ) Como el VAN incr nos da un valor negativo nos está indicando que es mejor la segunda alternativa, esto es, montar un restaurante. 5) Factibilidad financiera de la alternativa elegida Vamos a determinar la factibilidad financiera de la alternativa correspondiente a montar un restaurante. CONCEPTO AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 1) Q i, ai, + VR , ,00 2) Costes financieros (CF i ) 3) Dividendos (d i ) 3.013, , ,44 4) = Tesorería Provisional = 1) -2) -3) , , ,56 5) CAT i , , , ,00 6) = Reservas , , , ) + CAT i 8) CAF i (cuota amortización financiera) , , , , ,00 9) = Tesorería en Balance = Tesorería neta , , , ,56 Como podemos comprobar el proyecto es factible financieramente ya que, para todos los períodos, la Tesorería neta es positiva. 9