Programa Especialista en Instrumentos Derivados Modelización y Simulación Noviembre Mayo de 2004

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1 Programa Especialista en Instrumentos Derivados Modelización y Simulación Noviembre Mayo de 2004 OBJETIVOS Y ESTRUCTURA DEL PROGRAMA 15aniversario.afi.es Los instrumentos derivados constituyen una herramienta imprescindible en el campo de las finanzas y su utilización, tanto con finalidad especulativa como para la gestión de riesgos o la generación de productos estructurados, se ha extendido masivamente entre instituciones financieras, empresas e inversores particulares. El Programa de Especialista en Instrumentos Derivados (PEID) tiene como objetivo proporcionar un conocimiento en profundidad de estos instrumentos, tanto en un plano teórico como práctico, por lo que se desarrollarán aspectos relativos a: Funcionamiento de los mercados Modelos, técnicas de valoración y simulación financiera Arbitraje, especulación y técnicas de cobertura Análisis y gestión de riesgos Estructuración con derivados El PEID está concebido como un programa integral (208 horas), con la flexibilidad de poder ser cursado modularmente y en diferentes ediciones, de modo que el alumno pueda programar adecuadamente los diferentes itinerarios formativos que desee cursar: equity derivatives, derivados de tipos de interés o credit derivatives. Futuros Swaps Opciones Modelización y Simulación Opciones Exóticas Tipos de Interés Credit Derivatives Bonos Convertibles Taller Taller Taller METODOLOGÍA DOCENTE El Programa de Especialista en Instrumentos Derivados tiene un enfoque marcadamente aplicado basado en el análisis de ejemplos y la resolución de casos prácticos de mercado, haciendo un uso intensivo de Excel para la ilustración de conceptos y modelos así como de software especializado en valoración de instrumentos derivados facilitado por Monis Software (Grupo Sungard). EL PEID será impartido por profesionales del Grupo Analistas y colaboradores externos con amplia experiencia profesional y docente en esté área. CERTIFICADO DE ESPECIALISTA EN INSTRUMENTOS DERIVADOS La Escuela de Finanzas Aplicadas, además de acreditar la asistencia y superación de los diferentes módulos que estructuran el PEID, ofrece la posibilidad de obtener la certificación propia de Especialista en Instrumentos Derivados. Para la obtención del Certificado será necesario tener cursados o convalidados un mínimo de 75 créditos y la superación de un examen sobre los contenidos docentes del programa. Estos créditos se obtienen cursando las distintas acciones formativas: Futuros+Swaps+Opciones: 20 créditos Modelización y Simulación Financiera: 15 créditos Derivados sobre tipos de interés: 20 créditos Equity Derivatives: 20 créditos Credit Derivatives: 20 créditos Bonos Convertibles: 5 créditos 1

2 Futuros Financieros (24 horas) 1.Mercados de futuros financieros Descripción y funcionamiento Principales mercados y contratos: MEFF, EUREX, CBOT Futuros sobre tipos de interés a corto plazo Formación de precios Arbitraje futuros-fra's Cobertura de carteras y de operaciones de financiación Casos prácticos 3. Futuros sobre deuda Formación de precios Bono nocional, cesta de entregables, factor de conversión Determinación del cheapest to deliver Repo implícito Duración Riesgo de base y cambio de cheapest Arbitraje: contado/futuro y simultánea Cobertura de carteras de renta fija Casos prácticos 4.Futuros sobre índices bursátiles Formación de precios Arbitraje directo e inverso Cobertura de carteras de renta variable Análisis de correlación Estimación de betas Tipos de cobertura Casos prácticos Swaps de tipos de interés y de cambio (24 horas) 1. Determinación de la función de descuento Curva cupón cero Tipos implícitos 2. Interest Rate Swaps (IRS) Swaps genéricos. Cotización y convenciones Swaps fuera de mercado. Cálculo de márgenes Delayed start swap Amortising swap Casos prácticos: valoración y aplicaciones 3. Estructuras de tipos de interés Sin ajuste de convexidad: asset swaps... Con ajuste de convexidad: Constant Maturity Swaps Cross Currency Swaps (CCS): estructuras genéricas y complejas CCS genéricos. Cotización y convenciones Delayed start swap Préstamo encubierto y adelanto de principales Swaps de flujos conocidos LTFX Deft Casos prácticos: valoración y aplicaciones 5. Gestión de riesgo de tipos de interés Duración Vector Delta 6. IRS: Aplicación en Project Finance 2

3 Opciones financieras (32 horas) 1. Introducción a las opciones financieras: Posiciones básicas: análisis de rentabilidad-riesgo Valor intrínseco y valor temporal Cobertura con opciones: la importancia de la volatilidad 2. Paridad Put-Call Relaciones de arbitraje Sintéticos 3. Estrategias de actuación con opciones Direccionales De volatilidad Mixtas 4. Valoración de opciones El modelo binomial El modelo de Black-Scholes y sus extensiones: Divisas: Garman-Kolhagen, Futuros: Black Indicadores de gestión y análisis de sensibilidad Delta, Gamma, Vega, Theta y Rho Aplicaciones para el control de riesgos 6. Gamma scalping. Cómo hacer trading en volatilidad? 7. Estimación, cálculo y análisis de volatilidad Estimadores de volatilidad Tipos de volatilidad: histórica, implícita y real Conos de volatilidad 8. Cobertura de cartera con opciones Cobertura estática o a vencimiento Cobertura dinámica o delta hedging 9. VaR de Opciones Aproximación paramétrica Simulación de Montecarlo 10. Caps, Floors, Collars y Swaptions 11. Introducción a las opciones exóticas Modelización y simulación financiera (24 horas) Este módulo del programa especialista cubre los conceptos de teoría de probabilidad que se precisan para modelizar probabilísticamente los mercados financieros, y que resultan imprescindibles para valoraciones, análisis de riesgos y la toma de decisiones que conllevan. Todos estos conceptos y técnicas se explican e ilustran sobre hoja de cálculo para traducir en términos concretos los conceptos abstractos y entrenar su intuición. Las modernas técnicas de simulación Montecarlo, que se tratan con detalle, permiten abordar de manera efectiva y directa la valoración de los instrumentos más complejos y el análisis de los modelos de riesgos más avanzados. 1. Conceptos probabilística Variables y procesos Martingalas Caminos Aleatorios Movimiento Browniano 2. La técnica de simulación Montecarlo Reducción de varianza Muestreo por importancia Cópulas 3. Ejercicios y casos prácticos de modelización 3

4 Equity Derivatives (40 horas) El grado de desarrollo de los mercados financieros en los últimos años ha dado a los productos derivados un papel de especial trascendencia en el ámbito doméstico e internacional. En este contexto, las opciones financieras han centrado, en gran medida, un desarrollo cuantitativo y cualitativamente muy significativo. Como consecuencia, las opciones tradicionales han venido dando paso a las opciones exóticas, denominadas de esta forma por las peculiares características que poseen. Los activos subyacentes sobre los que pueden ser negociadas van desde commodities pasando por las divisas, índices bursátiles, hasta activos de renta fija, etc... Este programa es intensivo y eminentemente práctico, con el objetivo de conocer los modelos de valoración y técnicas de cobertura de las opciones exóticas, así como las posibilidades operativas que brindan para el diseño de estrategias de cobertura e inversión con un grado de flexibilidad y sofisticación superior al de las operaciones estándar. 1. Introducción y clasificación Innovación financiera De pay-off discontinuo Path-dependents Quantos Rainbow o de correlación 2. Fundamentos de valoración No arbitraje y desestructuración Soluciones analíticas y árboles Montecarlo Estructurado Métodos numéricos Smile de volatilidad y estructura temporal de volatilidades 3. Opciones binarias y de prima contingente Tipología y aplicaciones Valoración Análisis de sensibilidad Un caso particular: opciones pay-later 4. Opciones barrera Tipología y aplicaciones Valoración: la importancia del smile de volatilidad Análisis de sensibilidad: barrera vs. strike Un caso particular: asiáticas con floor. 5. Opciones asiáticas Tipología y aplicaciones Valoración : Montecarlo y método de momentos (Levy) Análisis de sensibilidad Un caso particular: asiáticas con floor. 6. Opciones quanto Compos (composite options) Quantos (quantity adjusted options) 7. Opciones de correlación (rainbow) Cestas Spread options Worst of Nuevas griegas: cross-gamma y epsilon La importancia de la correlación: histórica vs. Implícita 4

5 8. Exóticas de última generación Asian basket quantos Opciones Himalaya Opciones Esmeralda Opciones Altiplano 9. Fundamentos de cobertura (I) Análisis de sensibilidad y cobertura Cobertura delta continua y sin costes de transacción Cobertura discreta vs. cobertura dinámica Cobertura delta-gamma 10. Fundamentos de cobertura (y II) Distintas volatilidades Opciones con pay-off continuo Opciones con pay-off discontinuo Replicación estática Cobertura con costes de transacción El problema de la correlación 11. Exóticas en productos para inversores particulares. La visión del supervisor Taller: estructuración equtity derivatives 1. Técnicas básicas de estructuración 2. Estructuración con opciones plain vanilla Depósitos indiciados Reverse convertibles 3. Estructurados de perfil especulativo Con binarias Con barreras 4. Abaratar costes reduciendo la volatilidad de los pagos Opciones asiáticas Otras técnicas para abaratar: Cambios de muestreo, La fijación del strike 5. Abaratar costes aprovechando el efecto diversificación? Opciones de correlación Cestas Worst-of Opciones himalaya 5

6 Derivados de tipos de interés (24 horas) Este programa pretende que los participantes se familiaricen con los instrumentos de gestión del riesgo de tipo de interés y con las técnicas más avanzadas para la valoración de productos derivados sobre tipos de interés y su gestión en la cobertura de carteras. Para ello, después de dar una visión financiera y práctica de los instrumentos negociados en el mercado, se analizarán y compararán los principales metodologías de valoración, (Hull-White, Black-Derman-Toy, Heath-Jarrow-Morton,...), para luego explicar las principales técnicas de cobertura y la estructuración de instrumentos asociados al riesgo de tipo de interés. 1. El modelo de Black Rango de aplicaciones Reversión de tipos Pull to par Limitaciones del modelo 2. Derivados sobre tipos de interés Caps binarios Swaptions bermudas, americanos y con barrera Callable bonds Cross Currency Swaptions 3. Modelos discretos: Hull-White y Black-Derman-Toy Descripción Calibración a mercado Implementación en árboles Ventajas y limitaciones 4. Modelos de mercado (libor market models): BGM y Jamshidian Descripción Calibración a mercado: El papel de los Swaptions, Cómo incorporar correlaciones Implementación mediantes simulación: Muestreo por importancia, Técnicas de generación de escenarios, Regresión y ejercicio anticipado: Longstaff-Schwars, Bermudas y americanas Ventajas y limitaciones Taller: estructurados de tipos de interés 1. Estructuras Floating Rate Notes Reverse floaters Leverage y deleverage floaters Range notes 2. Estructuras con Swaptions y Cross Currency Swaptions 3. Opciones de Amortización anticipada: bonos y depósitos callable Con cupón explícito Cupones cero Callable reverse floaters 4. Estructuras con Caps y Floors 5. Otras Estructuras 6

7 Credit Derivatives (24 horas) El progresivo desarrollo de los derivados de crédito, producto financiero relativamente nuevo, hace que el riesgo de crédito sea cada vez más un activo desagregado, separado de otros riesgos como el de tipos de interés, de moneda,... permitiendo de esta forma una gestión dinámica del riesgo de crédito similar a lo que es práctica habitual en la gestión del riesgo de tipos de interés. Además, una nueva generación de derivados de crédito aborda productos de cestas de riesgos crediticios como los First-to-Default swaps o las replicas sintéticas de CLO's (Collaterallized Loan Obligations) y CBO's (Collaterallized Bond Obligations). Los CLO's y CDO's sintéticos permiten una gestión conjunta de carteras de préstamos o bonos y facilitan la gestión del riesgo más importante de cualquier entidad financiera: el riesgo de crédito. 1. Renta fija privada La información contenida en los spreads Curva de probabilidad de solvencia Modelos de intensidad Modelos estructurales 2. Derivados sobre un subyacente Credit default swaps (CDS) Opciones sobre CDS Curvas de probabilidad implícitas en CDS Valoración: Simulación, Árboles con tipos e intensidad Análisis de riesgos 3. Cestas de crédito CBO's, First-to-default,. Correlaciones y cópulas Ratings Valoración Análisis de riesgos 4. Utilización de derivados de crédito como inversión y como instrumentos de gestión de riesgo Entidades financieras Compañías de seguro Aspectos regulatorios Taller: Valoración y riesgos de Credit Derivatives Casos prácticos de: Calibración de modelos de intensidad y modelos estructurales Valoración Análisis de sensibilidades y medición de riesgos Asignación de rating de instrumentos: Credit Default Swaps (CDS) Credit Linked Notes sobre cestas CDO First-to default y otras estructuras 7

8 Bonos convertibles (16 horas) Los bonos convertibles, a pesar de que puedan estar vistos como el tipo de activo más interesante y con mayor margen de beneficio en el ámbito europeo, presentan todavía muchas incógnitas para los inversores y emisores institucionales españoles. Este programa, basado en ejemplos prácticos y en un software especializado, trata de introducir a los asistentes en el conocimiento y manejo de estos instrumentos así como presentar diversas metodologías de valoración. 1. El mercado de bonos convertibles Evolución geográfica, sectorial y temporal Principales emisores y emisiones 2. Bonos convertibles Definición y elementos descriptivos: Cotización, nominal, cupón y vencimiento, Ratio de conversión, Call y su protección, Claúsulas antidilución Componentes: Renta fija: valor intrínseco, Renta variable: paridad, Componente opcional, Tipos de convertibles Comportamiento del precio: Análisis de factores de riesgo, Ejemplos reales y casos prácticos Bonos convertibles como alternativa de financiación Estrategias de inversión: Realidades y fantasías, Renta fija y renta variable, Arbitraje entre mercados 3. Instrumentos relacionados Warrants Convertibles Preferred Stock LYONs/OIDs Híbridos 4. Valoración de convertibles Primera idea: bono más opción Valoración con árboles: Árbol para la acción, Árbol para los tipos de interés, Mixtura de árboles. Cómo incorporar correlaciones Incorporación del riesgo de crédito Valoración de convertibles de última generación: Cross currency bonds, Exchangeable bonds, Equity resets Casos prácticos de valoración 5. Indicadores de gestión y análisis de sensibilidad Introducción a las medidas de sensibilidad Sensibilidad al precio y a la volatilidad de la acción Sensibilidad a los tipos de interés Sensibilidad al tiempo a vencimiento Sensibilidad al riesgo de crédito 6. Regulación de bonos convertibles 8

9 PROFESORADO Y DIRECCIÓN Amadeo Reynés (Director) Socio Grupo Analistas Ángel Moreno Consultoría Financiera y de Riesgos Tecnología, Información y Finanzas (Grupo Analistas) Consuelo Díaz Profesora Asociada de Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas) Ex Directora de Formación de Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas) Ex Subdirectora del Instituto MEFF Daniel Manzano Socio Grupo Analistas Eduard Giménez Técnico de Consultoría Financiera y de Riesgos Tecnología, Información y Finanzas (Grupo Analistas) Enrique Sánchez del Villar Socio Grupo Analistas José Luis Fernández Socio Grupo Analistas Catedrático de Análisis Matemático en la Universidad Autónoma de Madrid Juan Cebrián Gestión de Riesgo de Crédito LA CAIXA Juan Manuel Moraleda Credit Derivatives SALOMON SMITH BARNEY Lorenzo de Cristóbal Director de Derivados y Fondos Garantizados BBVA Gestión Luis Muñoz Vice-President de Productos Derivados de Renta Variable SCH Manuel Menéndez Tesorería y Mercado de Capitales. Análisis Cuantitativo BANESTO Marcos de Castro Riesgo de Balance y de Tesorería BARCLAYS BANK María José Perez-Santamarina Coordinadora del Área de Derivados Dirección de Mercados Secundarios CNMV Pablo Fernández Departamento de Matemáticas UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID Pablo Larraga Profesor asociado de la Escuela de Finanzas Aplicadas Roberto Knop Director de Riesgo de Balance y de Tesorería BARCLAYS BANK 9

10 LUGAR DE CELEBRACIÓN, FECHAS Y HORARIOS Con una duración de 208 horas el Programa se desarrollará en la Escuela de Finanzas Aplicadas (c/ Españoleto, Madrid) con el siguiente calendario y horario: Futuros Financieros (24 h.): 10, 11, 17 y 18 de noviembre de 2003 Lunes 10 y 17 de noviembre: de 16:00 h. a 20:00 h. Martes 11 y 18 de noviembre: de 9:30 h. a 13:30 h. y de 15:30 h. a 19:30 h.. Swaps de Tipos de Interés y de Cambio (24 h.): 24, 25 de noviembre, 1 y 2 de diciembre de 2003 Lunes 24 de noviembre y 1 de diciembre: de 16:00 h. a 20:00 h. Martes 25 de noviembre y 2 de diciembre: de 9:30 h. a 13:30 h. y de 15:30 h. a 19:30 h. Opciones Financieras (32 h.): 10, 11, 15 y 16 de diciembre de 2003 Miércoles 10 y lunes 15 de diciembre: de 10:00 h. a 14:00 h. y de 16:00 h. a 20:00 h. Jueves, 11 y martes 16 de diciembre: de 9:30 h. a 13:30 h. y de 15:30 h. a 19:30 h. Simulación y Modelización Financiera (24 h.): 19, 20, 21, 26, 27 y 28 de enero de 2004 de 17:30 h. a 21:30 h. Derivados sobre Tipos de Interés (24 h.): 16, 17, 18, 23, 24 y 25 de febrero de 2004 de 17:30 h. a 21:30 h. Equity Derivatives (40 h.): 15, 16, 22, 23 y 24 de marzo de 2004 Lunes 15 y 22 de marzo: de 10:00 a 14:00 h y de 16:00 a 20:00 h Martes 16 y 23 y miércoles 24: de 9:30 h. a 13:30 h. y de 15:30 h. a 19:30 h. Credit Derivatives (24 h.): 19, 20, 21, 26, 27 y 28 de abril de 2004 de 17:30 h. a 21:30 h. Bonos Convertibles (16 h.): 17 y 18 de mayo de 2004 Lunes 17: de 10:00 a 14:00 h y de 16:00 a 20:00 h Martes 18: de 9:30 h. a 13:30 h. y de 15:30 h. a 19:30 h. IMPORTE CURSO Futuros Financieros Precio Cliente*: 965 Swaps de Tipos de Interés y Tipos de Cambio Precio Cliente*: 965 Opciones Financieras Precio Cliente*: Futuros, Swaps y Opciones: Precio Cliente*: Modelización y Simulation Financiera: Precio Cliente*: Derivados sobre Tipos de Interés: Precio Cliente*: Equity Derivatives: Precio Cliente*: Credit Derivatives: Precio Cliente*: Bonos Convertibles: 795. Precio Cliente*: 735 Modelización, Derivados, Equity, Credit y Bonos: Precio Cliente*: PROGRAMA ESPECIALISTA EN INSTRUMENTOS DERIVADOS: Precio Cliente*: *Precio Clientes: Para clientes de servicios de asesoramiento y consultoría del Grupo Analistas. Estos precios incluyen licencia gratuita durante 3 meses para el uso de software especializado de Monis Software (Grupo Sungard) según la actividad cursada: Opciones Financieras: Equity Options XL Swaps de Tipos de Interés y de Cambio: Interest Rate XL Equity Derivatives: Equity Options XL + GMC XL Derivados sobre Tipos de Interes: Interes Rates XL Bonos Convertibles: Convertibles XL Con la colaboración de 10

11 FORMALIZACIÓN DE LA INSCRIPCIÓN Con antelación al comienzo del curso se deberá enviar el boletín de inscripción debidamente cumplimentado por fax al número o por a efa@afi.es juntco con el talón o copia de la transferencia realizada. Las inscripciones recibidas en cada una de las acciones formativas 15 días antes del comienzo de cada una de ellas se beneficiarán de un descuento de 50 euros. Cancelaciones Las cancelaciones deberán realizarse por escrito antes del cumplimiento de las 72 horas anteriores al comienzo de cada acción formativa. Toda cancelación posterior supondrá la facturación (o devolución en su caso) del 50% del importe de la Boletín de Inscripción Programa Especialista en Instrumentos Derivados - Ref. 512 Futuros Financieros Opciones Financieras Derivados sobre Tipos de Interés Credit Derivatives Datos del inscrito D./Dª. Cargo Entidad Dirección Localidad Provincia CP Swaps de Tipos de Interés y de Cambio Modelización y Simulación Financiera Equity Derivatives Bonos Convertibles Datos de la factura Empresa Attn CIF Dirección Localidad Provincia CP Telf. Fax. Telf. Fax. Talón nominativo a nombre de: ESCUELA DE FINANZAS APLICADAS, S.A. Transferencia en Caja de Ahorros del Mediterráneo nº c/c (Indicando el nº de la referencia o nombre de la acción formativa en el apartado concepto ) SELLO DE LA EMPRESA FIRMA Información e Inscripciones Españoleto, Madrid Telf: / 180 Fax: efa@afi.es 11