Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina: La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos

Transcripción

1 Un Estrecho Camino al Crecimiento en América Latina: La Desaceleración y sus Retos Macroeconómicos Reuniones de Primavera BM/FMI Washington, DC Abril del 2015 Oficina del Economista Jefe Regional América Latina y el Caribe

2 Mensajes principales: qué es lo que pasó? La desaceleración del crecimiento en LAC ha sido aguda e inesperada Más pronunciada que la de otras regiones de ingreso medio ocurre al fin del gran ciclo de China (y las materias primas) Son los países exportadores de materias primas los que arrastran hacia abajo el crecimiento regional El choque externo fue amplificado por una gran reducción de la inversión, la cual respondió rápidamente a la caída en los precios de materias primas La re-configuración de los factores externos es permanente Por tanto, en ausencia de reformas, también lo es el crecimiento más bajo pero fue interpretada como transitoria por los sectores privado y público 2

3 Mensajes principales: la respuesta de política La permanencia de los cambios externos tiene enormes implicaciones El financiamiento no es la solución para los países adversamente afectados Más que política contra-cíclica, lo que estos países necesitan son políticas que suavicen el ajuste de la macroeconomía a la nueva situación La respuesta de política depende, en gran medida, de si los países son exportadores de commodities y del grado de flexibilidad cambiaria Los exportadores de commodities con baja flexibilidad cambiaria enfrentan los mayores desafíos i.e., los efectos recesivos pronunciados del ajuste Para aquellos con mayor flexibilidad cambiaria, los efectos recesivos son menores pero crean tensión con los objetivos inflacionarios La región se encuentra, inesperadamente, con muy poco espacio de maniobra tanto para la política monetaria como para la fiscal De cara al futuro, al objetivo de crecimiento hay que añadir el de ampliar el espacio de maniobra y el mayor ahorro puede ayudar a los dos 3

4 La desaceleración de LAC fue aguda e inesperada Crecimiento del PIB y Pronósticos por Región LAC ha tenido una desaceleración más pronunciada y un crecimiento menor al de otras regiones emergentes Notas: ECA excluye a Rusia. Fuente: Consensus Forecasts y fuentes nacionales. 4

5 La desaceleración viene al fin del gran ciclo de China y los precios de commodities Crecimiento de LAC, China, EE.UU., y Precios de Materia Primas Fuentes: Bloomberg y fuentes nacionales 5

6 El choque externo fue amplificado por la inversión, en respuesta a precios de materias primas LAC: Contribución de la Inversión al Crecimiento del PIB Fuentes: Cálculo de los autores basados en fuentes nacionales 6

7 La re-configuración de factores externos es permanente y, sin reformas, también lo será el menor crecimiento LAC: Crecimiento Promedio y Pronósticos Notas: Las estimaciones para el se basan en un crecimiento constante de China y de los factores específicos a LAC, y un crecimiento del G-7 de entre el 1.3 y el 2.3 por ciento. Fuentes: Bloomberg, Consensus Forecasts, y fuentes nacionales. 7

8 pero fue interpretada como transitoria LAC: Cambios en Ahorro Interno y Externo, e Inversión LAC: Recaudación y Gasto Fiscal, y Crecimiento Fuentes: IFS y fuentes nacionales. 8

9 La respuesta de política depende de características estructurales y grado de flexibilidad cambiaria Choque de Términos de Intercambio desde 2011 Gran Choque Negativo Choque Negativo Moderado Choque Positivo Flexibilidad Cambiaria Baja Belize, Ecuador, y Bolivia El Salvador, Guyana, y Panamá Países de la OECS Intermedia Alta Argentina, Guatemala, Jamaica, Paraguay, Trinidad & Tobago, y Venezuela Brazil, Chile, Colombia, México, y Perú Honduras y Nicaragua Uruguay Costa Rica, República Dominicana, y Haití Exportadores de tipo de cambio fijo: problema de empleo Exportadores con TC flexible: tensión entre objetivos de inflación y empleo Fuentes: Elaboración de los autores. 9

10 Países con tipos de cambio flexible están restringidos en su capacidad de adoptar política monetaria contra-cíclica Brecha del PIB, Tasa de Interés e Inflación: Diferencial entre LAC-5 y EE.UU. LAC-5: Metas de Inflación e Inflación Observada Fuentes: WEO, Bloomberg y fuentes nacionales. 10

11 y el espacio de maniobra para la política fiscal se redujo fuertemente después de los impulsos post-crisis Indice de Sostenibilidad Fiscal Cambio en Inversión y Otros Gastos Públicos (2007 a 2014) Fuentes: Notas: El WEO. índice de sostenibilidad fiscal depende de la tasa de crecimiento, el nivel de deuda, el balance fiscal primario, y la tasa de interés. Fuentes: elaboración de los autores basadoa en Bloomberg, IDB, y WEO. 11

12 LAC debe encontrar maneras de abrir su espacio de maniobra para la política macro: el ahorro puede ayudar Medidas convencionales Monetario: ampliar bandas? => mas espacio para absorber choques de oferta Fiscal: reforzar amortiguadores automaticos (fondos de estabilizacion, reglas fiscales, etc.) => suavizar choques => Leccion fundamental: suavizar ciclos no el lo mismo que suavizar transicion a nuevas sendas de crecimiento con tipos de cambio de equilibrio diferentes! Medidas no convencionales: fomento sistematico al ahorro domestico Monetario Fiscal Menores presiones inflacionarias al sector NT=> chocar menos con techos de bandas? Menor endeudamiento externo en dolares => mejores hojas de balance de empresas Mayor capacidad de emisión de deuda en moneda local => menor vulnerabildad Menor costo de la deuda => mayor sostenibilidad 12

13 Lamentablemente LAC muestra un déficit de ahorro Ahorro por Regiones Relativo a Referente Internacional Fuentes: Elaboración de los autores basada en de la Torre e Ize (2015). 13

14 Gracias!!