Estructura de Accionistas

Transcripción

1 Precio Objetivo 12M $39 Recomendación Nevasa para el Remate: Hasta $31 Santander: Oferta Secundaria de Acciones Banco Santander pondrá a la venta acciones, equivalentes al 7,8% del total, en un remate mediante un Libro de Ordenes, cuyo cierre será el 6 de diciembre de La oferta se concretará vía venta de acciones en la Bolsa de Santiago, y ADRs listadas en la Bolsa de New York. El objetivo del remate es obtener capital a fin de mejorar el ratio de capital básico ajustado por riesgo, de la matriz del grupo en España. Así, el banco superará por un punto porcentual las exigencias del European Banking Authority (EBA) a mediados de 2012, alcanzando un capital básico del 10% El Grupo Santander es uno de los más importantes de Europa y el mundo. Estructura de Accionistas Key Statistics 52-Week Range 31,6-44,7 Avg Daily Vol (3 Mo) ,0 Market Value ,0 Current Enterprise Value (B) ,0 Shares Outstanding (B) 188,466,1 M Dividend Yield 4,7% Float % 22,3% Institutional % 97,5% Return on Equity 27,3% Free Float 25% Free Float 33% Grupo Santander 75% Aún con esta venta, el Grupo Santander continuará controlando el Banco Santander Chile, conservando la mayoría con 2/3 de las acciones. Esta mayoría es un umbral relevante pues, de acuerdo a la Ley de Valores, si posteriormente la sociedad controladora quisiera recomprar acciones del banco, tendrían la posibilidad de hacerlo sin requerirse una OPA El Banco Santander Chile cuenta con una única serie de acciones, compartiendo así tanto derechos políticos como económicos con sus accionistas. La venta constituye un mecanismo mediante el que el Grupo Santander espera recapitalizarse, dando respuesta con holgura a las nuevas exigencias de la EBA, y encaminándose hacia las exigencias más recientes de Basilea. BSAN IPSA Rendimiento Grupo Santander 67% may-10 oct-10 mar-11 ago-11 1

2 Riesgo: Medio Sobre Santander Precio Ingresos Objetivo: $ Santander es uno de los bancos más grandes de Chile, líder en varias categorías relevantes, con una amplia oferta de productos financieros y reconocido internacionalmente. Exhibe los mayores market-shares en crédito de consumo, hipotecario, depósitos, tarjetas de crédito, cuentas corrientes y sucursales. Santander afirma apuntar al crecimiento rentable, expandiendo la diferencia entre el ROE y el costo del capital. Además, posee altos estándares de gobiernos corporativos en línea con su matriz europea. Fuente: Santander Roadshow. Activos Totales Colocaciones Totales Depósitos Capital Utilidad Neta Participación de Mercado 20,4% 20,8% 18,9% 20,5% 25,7% Fuente: SBIF Sept Mercado de Cred. De Consumo Participación en las Transacciones En créditos de consumo, Santander es el actor principal del sector financiero chileno con un 16,9%. La contribución del segmento individuos del negocio aporta 42% de las ganancias YTD (Fuente: SEC). Al ser el consumo más pro-cíclico que el sector corporativo, esta característica del banco puede agregar volatilidad a los resultados. 2

3 Cartera (1) Cifras acumuladas a sept. Fuente: Santander Roadshow. Colocaciones diversificadas, con fuerte énfasis en el retail. Los ingresos también se encuentran diversificados en distintas áreas, donde el principal rol lo juegan los individuos. La oferta de productos a este último grupo es variada, además de la posibilidad de vender productos de forma cruzada. Cartera Vencida Provisiones Sobre Colocaciones Totales (%) Monto vencido que se encuentra provisionado (%) Fuente: Santander Roadshow. La evolución de la cartera vencida en el tiempo muestra una disminución de la punta de 3,3% de la cartera, estabilizándose en niveles inferiores a 3% a contar del La cobertura de la cartera vencida con provisiones, en cambio, ha aumentado desde fines del 2008, disminuyendo levemente durante el año en curso.

4 Riesgo La cartera vencida del Banco Santander está ligeramente sobre el promedio del sistema bancario. Las provisiones también están sobre el promedio, teniendo en cuenta que Banco París y Banco Ripley sesgan al alza a este indicador. Las provisiones exceden el 100% de la cartera vencida. Provisiones (1) Bancos establecidos en Chile 2,42 Bice 1,39 Bilbao Vizcaya Argentaria, Chile 1,98 Consorcio 2,97 Corpbanca 1,64 De Chile 2,41 De Crédito e Inversiones 2,67 Deutsche Bank (Chile) --- Falabella 2,93 HSBC Bank (Chile) 1,92 Internacional 2,78 Itaú Chile 1,89 Paris 6,43 Penta 1,04 Rabobank Chile 1,69 Ripley 7,54 Santander-Chile 2,91 Scotiabank Chile 2,48 Security 1,80 Fuente: SBIF Oct (1) Como porcentaje sobre colocaciones totales. Fuente: SBIF Oct (2) Incluye el monto total del crédito que presenta morosidad igual o superior a 90 días, aun cuando sólo alguna o algunas cuotas del crédito (capital y/o intereses) estén en condición de morosidad. Asimismo, forma parte de la Cartera Deteriorada. Similares Cartera Vencida (2) Bancos establecidos en Chile 2,10 Bice 0,50 Bilbao Vizcaya Argentaria, Chile 1,59 Consorcio 1,27 Corpbanca 1,68 De Chile 0,95 De Crédito e Inversiones 2,63 Deutsche Bank (Chile) --- Falabella 3,88 HSBC Bank (Chile) 1,36 Internacional 1,97 Itaú Chile 0,99 Paris 3,47 Penta 0,00 Rabobank Chile 1,65 Ripley 5,68 Santander-Chile 2,89 Scotiabank Chile 5,40 Security 1,38 Relative Comps Price Ret YTD % Mkt Cap PE (NTM) Rev - 1 Yr Gr EPS - 1 Yr Gr Banco Santander Chile 32,85-19% B 12,4x 12% 11% Banco de Chile 68,8 6% B 12,3x 19% 46% Itau Unibanco Holding SA 31,78-18% 135 B 9,7x -9% -21% BanColombia SA % B 12,0x -15% 33% Bank of Nova Scotia 50,98-8% 055 B 11,0x -5% 18% Banco Bilbao Vizcaya Argentari % 984 B 16% -29% Credicorp Ltd 106,59-9% 009 B 11,3x 27% 22% Banco Macro SA 9,18-50% 005 B 5,1x 2% 34% Administradora de Fondos de Pe 2055,4-11% 681 B 10,1x -21% 23% Banco do Brasil SA 24,18-18% 069 B 6,1x 17% -20% Banco de Credito e Inversiones % B 10,8x 17% 38% Banco Bradesco SA 29,52-8% 103 B 9,4x -11% 8% Corpbanca 6,56-19% B 12,1x 17% 36% Banco Cruzeiro do Sul SA/Brazi 13,8-5% 002 B 12x 17% Grupo Financiero Galicia SA 3,29-46% 004 B 4,7x 27% 78% Fuente: Bloomberg/Nevasa. 4

5 ROAE 3Y P/B BANCO SANTANDER CHILE 26,6058 3,21 BANCO DE CHILE 24,0379 3,52 ITAU UNIBANCO HOLDING 22,0901 1,99 BANCOLOMBIA 19,4235 2,57 BANK OF NOVA SCOTIA 17,379 2,02 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTA 13,5692 0,79 BANCO MACRO 26,0653 1,23 BANCO DO BRASIL 27,7331 1,23 BANCO DE CREDITO E INVERSION 21,6289 2,41 BANCO BRADESCO 21,553 2,10 CORPBANCA 19,6549 2,31 GRUPO FINANCIERO GALICIA 19,3574 1,28 En términos de valoración, Santander está ligeramente bajo BCH en P/B, sin embargo su ROAE promedio de tres años es superior a este último. Dividendos Fuente: Roadshow. (2) Dividendo aprobado por accionistas en Abril. Banco Santander ofrece históricamente un atractivo dividendo, el dividend yield trailing 12M corresponde a un 4,65%. La empresa confirmo en el Roadshow efectuado el 25 de noviembre, que no pretende cambiar sus políticas de dividendos. El objetivo de esta oferta de acciones secundarias tiene por objetivo capitalizar al grupo en Europa, y no contempla cambios en la estructura de la filial Banco Santander Chile.

6 Valorización Se estima un precio a 12 meses, de $39 por acción. La valorización se llevó a cabo aplicando la metodología de múltiplos, donde el P/U promedio de Banco Santander, los últimos cinco años ha sido de 14,3. Según estimaciones propias, Banco Santander debería presentar un UPA de 2,7 durante el próximo año. Se estima un valor actual de la acción de $36. Se cree razonable esperar un descuento de un 13% dada la magnitud de la oferta y las actuales condiciones imperantes en los mercados, por lo que se recomienda participar de este remate hasta un precio de $31. Se espera que la demanda tendrá un fuerte componente de institucionales e inversionistas extranjeros. Recomendación El P/E y el P/B son altos a pesar de la fuerte caída de la acción en jornadas pasadas y del pobre retorno YTD. No obstante, El remate constituye una oportunidad interesante, pues la venta tiene su origen en la crisis en Europa, y no guarda mayor relación con las perspectivas futuras de Banco Santander Chile, a lo que se agrega que el precio de la acción haya caído fuertemente luego de la entrega de resultados por debajo de las estimaciones del mercado (aunque los resultados deberían comenzar a revertirse durante el próximo año) Los fundamentos de la empresa no han variado de modo significativo. Si bien se espera un crecimiento menor del PIB local durante 2012, se mitigaría con la eventual baja en la tasa por parte del BC. La directiva ha comunicado su intención de continuar con su política de dividendos (60%), lo que aporta un mayor retorno total de la inversión. El tamaño de la oferta es grande para el mercado local, especialmente dados los márgenes de tenencia de papeles permitidos a las AFPs. En este marco, los oferentes esperan colocar cerca del 35% en el mercado nacional y un 65% mediante ADR, por lo que se deberá prestar atención al tipo de cambio y al desempeño de los mercados ante el complejo escenario internacional. En consecuencia, se recomienda participar del remate, con la correspondiente inscripción en el libro de órdenes a un precio de hasta 31 pesos.

7 R o s a r i o N o r t e P i s o 1 5 L a s C o n d e s S a n t i a g o F o n o ( ) Este documento y su contenido no constituyen una oferta o una solicitud de compra o de suscripción de ningún valor u otro instrumento, o de realizar una inversión, sino que se publica con un propósito en este documento no corresponde a objetivos de inversión específicos, situación financiera o necesidades particulares de ningún receptor del mismo. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella, por lo que Negocios y Valores S.A. no asume responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Cualquier opinión expresada en este material está sujeta a cambios sin previo aviso de Negocios y Valores S.A., quien no asume la obligación de actualizar la información contenida en él. Negocios y Valores S.A. o cualquiera de sus relacionados, vendedores, agentes u otros empleados podrán hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinión contraria a aquéllas expresadas en el presente documento. 7 7