Gerencia Financiera. Administración de Empresas Facultad de Ciencias económicas

Transcripción

1 Gerencia Financiera Administración de Empresas Facultad de Ciencias económicas

2 Criterios para la toma de decisiones de inversión Unidad 3

3 Flujo de Caja Informe financiero que relaciona los ingresos y egresos que efectivamente se generan durante el período de evaluación del proyecto (no la vida productiva real del proyecto), determinando lo que efectivamente le queda (o se destina) para: 1. Reposición de Capital de Trabajo y Activos Fijos 2. Atención del servicio a la Deuda (interés y amortización) 3. Reparto de Utilidades Se puede Elaborar sin deuda (proyecto puro) o contemplando la financiación (proyecto combinado) 3

4 Flujo de Caja Para efectos de definir la viabilidad de los proyectos, el flujo de caja puede ser: El flujo de caja libre FCF o flujo de caja del proyecto El flujo de caja del inversionista o ECF La anterior distinción define la tasa de descuento que se debe de usar para calcular las variables que indicaran la viabilidad o inviabilidad de los proyectos La construcción de dichos flujos de caja partir de diferentes puntos: desde las ventas, la utilidad bruta o desde la utilidad operativa, etc. 4

5 Flujo de Caja Si las utilidades de la empresa se transforman en altos niveles de rentabilidad (con respecto a la inversión en activos para producirlas) y ésta a su vez se traduce en flujo de caja libre, la permanencia y el crecimiento de la empresa se podrían garantizar

6 Criterios para la evaluación de proyectos La viabilidad de los proyectos puede ser evaluada con métodos que consideran el valor del dinero en el tiempo, entre ellos: 1. VPN 2. TIR (TIRM) 3. PRI o período de repago 4. Relación beneficio costos o Índice de rentabilidad IR 5. VAE o CAE 6

7 VPN Representa el valor actual de los flujos futuros de efectivo que arrojará el proyecto, descontados a una tasa mínima de rendimiento esperada por el inversionista (TIO), comparados con la inversión inicial. VPN=Inversión+ Σ ( Fc t / (1 + TIO) t ) Gráficamente: año - 7 Se podría decir que el VPN es el valor agregado del proyecto 7

8 VPN. Criterios de decisión Si el VPN(i) es > 0 el proyecto es viable Si el VPN(i) es = 0 es indiferente invertir Si el VPN(i) es < 0 el proyecto no es viable Para establecer la tasa (TIO) a la cual se descontarán los flujos de caja y así hallar el VPN existen las siguientes practicas: 1. Usara la tasa de rentabilidad del sector en el que se piensa incursionar 2. Tomar la tasa de los prestamos bancarios de largo plazo y sumarle unos puntos por encima 3. Usar la rentabilidad que el inversionista acostumbra fijar en sus inversiones 4. Usar el modelo CAPM Ke = Kl + (Km Kl)*β 8

9 VPN.* La TIO sirve para descontar el flujo de caja del inversionista Si se trata del flujo de caja libre se utiliza el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de apalancamiento, conocido como WACC (por sus siglas en ingles) o CCPP, el cual se puede hallar, con la siguiente fórmula: WACC = ke * p/(d + p) + kd * (1 t) * d/(d + p) Ambas tasas Ke o WACC son el premio por asumir el riesgo que genera la inversión (riesgo financiero y operativo) 9

10 Ejemplo VPN En una inversión de 20 millones de pesos en un taxi, cuyos ingresos se tiene presupuestado sean de 5; 6.5; 7; 8; 8 millones anuales, y se estima venderlo al final del 5 año en 13 millones, Define si el proyecto es viable financieramente, para ello calcula el VPN, si su propietario espera una tasa de rentabilidad del 38%? VPN= 20+ 5/(1+0,38) /(1+0,38) 2 +7/(1+0,38) 3 +8/(1+0,38) 4 +21/(1+0,38) 5 = -6,5 Interpretación del VPN: el proyecto no es viable financieramente, pues los recursos son insuficientes para recuperar el monto de la inversión y no arroja el rendimiento esperado, además destruye valor por 6,5 millones Cuando se comparan dos proyectos, cuyo horizonte de evaluación es igual, y se descuentan utilizando una misma TIO, el mejor proyecto es aquel que tenga mayor VPN, si el horizonte es diferente se debe puede utilizar otro método 10

11 Proyectos con diferente horizonte de evaluación Se puede resolver por los siguientes métodos: 1. El método la vida común o cadena de reemplazo 2. Calculo del VAE o CAE (para proyectos de ingresos se usa el VAE y en proyectos de costos, se usa el CAE. En ambos (VAE y CAE) se trata de convertir el flujo de caja en una serie uniforme 3 Enfoque de la renta vitalicia equivalente

12 Proyectos con diferente horizonte de evaluación Ejemplo: sean dos proyectos excluyentes, cual debería realizar la empresa si la TIO es de 12%, así Flujos de caja Proyecto A Flujos de caja Proyecto B Año Año Año Año Año Año Año Año Año

13 Método 1): este método consiste en igualar el horizonte de evaluación de ambos proyectos, para lo cual se define el mínimo común divisor de ambos horizontes. Proyecto A: VPN (12%) proyecto A= $ ,95 VPN (12%) proyecto B= $ ,11

14 Método 2 VAEA= ,000*(A/P; i; n) , ,000*(A/F, i; n) = $ ,85 VAEB= ,000*(A/P; i, n) ,000 *(P/F; i; n)*(a/p; i, n) ,000*(P/F, i; n)*(a/p, i,n) ,000*(P/A; i; n)*(p/f; i; n)*(a/p; i; n)= $ ,50 Método 3: Suponiendo que los flujos se podrían presentar indefinidamente podemos calcular el VPN a perpetuidad, tomando los valores obtenidos en el método 2, así: El VPN A = $ ,85 / 0,12 = y VPN B = $ ,50 /0,12= 14

15 VPN Incremental No es un método propiamente. Compara dos alternativas de inversión mutuamente excluyentes, convirtiéndolas en una. Se resta la de menor inversión a la de mayor. Después se calcula el VPN 15

16 VPN Incremental FIN AÑO ALTERNATIVA 1 ALTERNATIVA 2 ALTERNATIVA (1-2) ,5 1, ,5 1, ,5 1, ,5 1, ,5 21,5 La alternativa (1-2) quiere decir que de la 2 a la 1 hay una inversión extra de 10, pero la misma genera 1,5 de ahorro y un beneficio extra de 21,5. Si se justifica la inversión extra es porque es mejor la 1. Si VPN(1-2) es < que 0, no se justifica la inversión extra, es decir que es mejor la alternativa 2 16

17 TIR Tasa Interna de Retorno Tasa de descuento que hace equivalentes en el presente, los ingresos futuros del proyecto con los egresos (inversión inicial): PV(Flujos de caja libre) = PV(Costo inversiones), Lo cual hace que VPN = 0 17

18 TIR Criterios de decisión Si TIR > TIO, el proyecto es viable Si TIR = TIO, el proyecto es indiferente Si TIR < TIO, el proyecto no es viable La fórmula para hallar la TIR es: T 0 = Inversión + ( Fc t / (1 + TIR) t t = 0 18

19 Deficiencias de la TIR La TIR asume que si los flujos de caja que genera el proyecto se reinvierten en él mismo, se obtendrá un rendimiento igual a la TIR de dicho proyecto. Cuando los flujos de caja no son convencionales, se pueden hallar MULTIPLES TIR dentro del mismo proyecto. Cuando se comparan dos proyectos mutuamente excluyentes, en determinadas situaciones, el resultado que se puede obtener a través de la TIR es contrario al que se obtiene con el VPN, debido a: Los proyectos tienen diferente horizonte de evaluación Las diferencias de tamaño o escala Las diferencias de oportunidad,

20 Deficiencias de la TIR Múltiples TIR Año Flujos de caja Al calcular la TIR por las funciones de excel, si variamos la opción ESTIMAR, obtendremos dos TIR, así: TIR1= 4,356%, TIR2= 22,95%. (Caculo: por fx financieras- TIR- ingresar valores- Aceptar) Gráficamente se vería así:

21 Deficiencias de la TIR Múltiples TIR VPN ,000% 1000,000% 2000,000% 3000,000% 4000,000% 5000,000% TASA

22 Deficiencias de la TIR Proyectos tienen diferente horizonte de evaluación: A partir de este ejemplo calcula el VPN y la TIR de cada proyecto, si la tasa de descuento es del 12% Flujos de caja Proyecto A Flujos de caja Proyecto B Año Año Año Año Año Año Año Año Año

23 Deficiencias de la TIR Diferencias de tamaño o escala A partir de este ejemplo calcula el VPN y la TIR de cada proyecto, si la tasa de descuento es del 12% Año Proyecto A Proyecto B

24 Deficiencias de la TIR Diferencias de oportunidad A partir de este ejemplo calcula el VPN y la TIR de cada proyecto, si la tasa de descuento es del 7% Flujos de caja de los proyectos C y L periodo Fc Proyecto C Fc Proyecto L

25 La TIRM TIRM: Como se pudo comprobar, en los 3 ejercicios anteriores se presentan divergencias entre la TIR y el VPN. Una forma de corregir las dificultades de la TIR es usar la TIRM El cálculo de la TIRM se puede hacer manualmente o con la función de Excel denominada TIRM. Para capitalizar los flujos de caja se requiere una tasa de reinversión, que deber ser la TIO y para descontar los flujos de caja se requiere otra tasa, llamada tasa de financiación.

26 La TIRM TIRM: Calcula la TIRM para los tres ejercicios anteriores

27 Perfil del VPN de los proyectos C y L A partir de la información de estos dos proyectos, calcular el VPN si la TIO es del 7% y la TIR Flujos de caja de los proyectos C y L periodo Fc Proyecto C Fc Proyecto L Posteriormente calcule el VPN para una TIO de: 0%, 5%, 10%, 15% y 20% y grafique los resultados de ambos proyectos en una sola grafica. Qué conclusiones puedes sacar del grafico? Qué tasa de descuento hace igual el VPN de ambos proyectos

28 VPN Perfil del VPN de los proyectos C y L $ 1.200,00 Perfil de VPN $ 1.000,00 $ 800,00 $ 600,00 $ 400,00 $ 200,00 $ 0,00 0,000 0,050 0,100 0,150 0,200 0,250 ($ 200,00) Proyecto C Proyecto L ($ 400,00) ($ 600,00) ($ 800,00) Tasa de descuento

29 PRI Periodo de Recuperación de la Inversión Este método no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, por lo cual es recomendable utilizar el Período de Retorno Descontado, el cual utiliza la TIO para traer al presente lo flujos de ingresos y acumularlos. PRI descontado sirve como complemento al VPN y la TIR para la toma de decisiones. En la comparación de dos o mas proyectos, el PRI sólo se puede utilizar si los proyectos arrojan resultados similares en cuanto a VPN y TIR 29

30 Ejemplo PRI Descontado Supongan un proyecto cuya TIO es 35% y los flujos de caja e inversión son los siguientes: El PRI de este proyecto a simple vista, está entre el 3 y 4 año, más exactamente en 3,26 años, valor que resulta de la diferencia entre lo que falta en el 3 año para recuperar la inversión total y el flujo de caja en el 4 año, así: PRI= 3+ (776,48/3000) = 3,26 AÑOS Inversión inicial Fc 2500 Vp del Fc Acumulado Fc ,59 592,59 Fc , ,85 Fc , ,51 Fc , ,71 Fc , ,76 30

31 Relación beneficio costo Este indicador nos permite saber cuanto se genera por cada peso invertido. Se debe calcular teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo. La formula para su calculo es: R b/c = ƩVP Fc / Ʃ VP Inv R b/c = 3518,76 / 2500 Inversión inicial Fc 2500 Vp del Fc Acumulado Fc ,59 592,59 Fc , ,85 Fc , ,51 Fc , ,71 Fc , ,76 31