1. En un proyecto de ampliación se requiere efectuar las siguientes inversiones en el momento inicial: Inversiones Montante ( ) Terrenos

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1 ANÁLISIS DE RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES. CASOS PRÁCTICOS. 1. En un proyecto de ampliación se requiere efectuar las siguientes inversiones en el momento inicial: Inversiones Montante ( ) Terrenos Construcciones Equipamiento En los euros de la inversión en equipamiento se incluye una máquina que tiene un valor de euros, que debe ser reemplazada cada 8 años. El proyecto espera crecer en dos etapas: una hoy, con la que se espera incrementar el flujo de caja actual de la empresa en y otra en seis años más, para alcanzar un flujo de caja normal de por encima del actual. El crecimiento para satisfacer el incremento estimado de las ventas requerirá duplicar la inversión en equipamiento ( euros más) y efectuar construcciones adicionales por euros. Supondremos que todas las construcciones se deprecian contablemente en 50 años y que las restantes máquinas pueden hacerlo en 10 años (amortización lineal). Se estima que al finalizar el décimo año de operación del proyecto las construcciones y el terreno podrían tener un valor comercial conjunto de euros, mientras que el equipamiento tendría un valor estimado de euros. La tasa de impuestos sobre plusvalías (beneficios extraordinarios) será del 35% y la tasa de rentabilidad exigida a las inversiones del 12%. Calcular el valor residual del inmovilizado mediante los métodos contable, comercial y económico. Solución: Soluciones casos análisis inversiones.xls hoja caso 1 2. PROYECTO DE PRODUCCIÓN ELÉCTRICA POR CICLO COMBINADO EN COSTA RICA La empresa española ELECTROSA analiza la viabilidad económica de construir y explotar una planta de ciclo combinado, con una turbina alimentada por gas y otra por vapor, para la producción de electricidad en Costa Rica, con una potencia instalada de 800 MW 1. Los parámetros económicos del proyecto son los siguientes: - La inversión en activo fijo asciende a 400 millones de dólares, a pagar el 30% en 2009, el 60% en 2010 y el 10% en Los gastos de puesta en marcha ascienden a 20 millones de dólares a desembolsar en el año La planta se finalizará a finales del 2010 y entrará en operación a primeros del El activo fijo se amortizará en 20 años y los gastos de puesta en marcha en 5. - El precio de venta estimado para el 2011 se eleva a 0,070 dólares por KWh y se prevé que se incrementará con la inflación anual, que se estima en un 4% al año. Además, la planta 1 Un megawatio (MW) equivale a kilowatios (KW) y a 0,001 gigawatios (GW). Un GW equivale a un millón de KW. 1

2 ingresará 0,010 dólares por KWh en concepto de servicios al sistema eléctrico y por pagos de capacidad 2. El coste del gas para alimentar la planta se estima en un 77% de los ingresos por suministro de electricidad (sin incluir la facturación por servicios), en la hipótesis de que los precios de la electricidad y del gas están indexados. - La planta operará los 365 días del año, aunque se estima un factor de disponibilidad del 85% a fin de prever los tiempos de parada, mantenimiento preventivo y reparaciones. La producción/venta de electricidad en KWh se obtiene multiplicando la potencia instalada (800 MW) por el número de horas de producción efectiva y por Los costes de operación, en dólares de 2011, se estiman en millones de dólares en: Costes de personal 5,0 Mantenimiento 13,0 Alquiler de terreno 4,0 Seguros 2,0 Otros costes fijos 20,0 Tasas e impuestos 1,0 Se prevé que estos costes se incrementarán con la inflación anual. - El periodo medio de cobro de los ingresos se estima en 60 días y el de pago del gas en 15 días. El resto de los costes se supone que se desembolsan al contado. - Para estimar la tasa de descuento de inversiones en el extranjero, la empresa añade a su coste de capital de los fondos propios la prima de riesgo del país, que en el caso de Costa Rica asciende al 5,00%. Los datos para calcular el coste de capital de la empresa son: Tipo interés sin riesgo 5,00% Prima de riesgo mercado 6,0% Coeficiente Beta 0,80 Coste nominal de la deuda 7,0% - Siendo este un proyecto habitual de la empresa, lo financiará de acuerdo con su estructura de capital que viene determinada por un ratio de endeudamiento (deuda/fondos propios) de 0,5. - La planta podrá operar durante 20 años careciendo su inmovilizado de valor residual al término de este plazo. - El tipo impositivo sobre beneficios es del 30%. Pregunta 1 Calcular el Valor Actual Neto al 1 de enero de 2009 y la Tasa Interna de Rentabilidad del proyecto. Pegunta 2 Una vez analizado el proyecto se evalúa la posibilidad de hacer una financiación a medida. Se recibiría un préstamo de 300 millones de dólares al 5,0% de tipo de interés fijo y el resto se financiaría con fondos propios de la empresa. El préstamo se recibiría en dos partes: 220 millones en 2010 y 80 en Los intereses se empezarían a pagar desde El principal se amortizaría en 15 años a una cuota constante de 20 millones de dólares anuales. Calcular el Valor Actual Neto al 1 de enero de 2009 y la Tasa Interna de Rentabilidad del Proyecto para la empresa Solución: Soluciones casos análisis inversiones.xls hoja caso 2 2 Estos servicios se relacionan con la disponibilidad de la planta y es remunerada por el Sistema para que exista la capacidad de cubrir la demanda, a corto y a largo plazo. 3 Si no se multiplica por la producción se expresa en GWh. 2

3 3. PROYECTO DE PARTICIPACIÓN EN PLANTA SOLAR 4. Un inversor analiza la viabilidad económica de aceptar una oferta de participación en una planta solar con las siguientes características: - Un campo fotovoltaico formado por 63 módulos de silicio monocristalino/policristalino modelo de 173 Wp de alto rendimiento. - 3 Inversores electrónicos, con una potencia nominal global en la salida de alterna de 3,3 kw, integrado en el seguidor modelo SMA Sunny Boy Potencia fotovoltaica de la instalación: 11kWp - Estimación de la producción anual inicial (2008): kwh. Los módulos se suministran con una garantía del 90% de su potencia a 10 años y 80% de su potencia durante 25 años. Durante estos intervalos se puede suponer un decrecimiento lineal. - Estructuras de soporte: mediante dos estructuras de seguidor solar a dos ejes. - Superficie total del campo fotovoltaico aprox. 80 m2 Las características técnicas pueden tener posibles variaciones derivadas de la situación del mercado fotovoltaico, manteniendo siempre las prestaciones y calidad de los componentes, en cuyo caso el ofertante se reserva la posibilidad de instalar componentes de características similares. Los parámetros económicos del proyecto son los siguientes: - La inversión en activo fijo asciende a , a pagar en La planta se finalizará a finales del 2007 y entrará en operación a primeros del El activo fijo se amortizará en 10 años. - Las tarifas establecidas por el Estado son de 0, /kwh el año 2007 con un incremento del IPC-0,25% hasta el año 2012 y del IPC-0,5% hasta el año A partir de este año la tarifa será la normal del mercado, que es mucho menor. - La tasa estimada de incremento del IPC durante la vida del proyecto es del 3,00%. - Los costes de operación (arrendamiento de los terrenos con el Ayuntamiento, seguro multiriesgo, contrato de mantenimiento y servicio de televigilancia mediante cámaras asciende a euros en 2008 y se prevé que estos costes se incrementarán con el incremento del IPC. - Ingresos y costes se hacen al contado (supuesto aproximado). - El coste de oportunidad de los fondos propios del inversor en inversiones con riesgo similar (bajo) es del 7,50%. - La inversión permite obtener una financiación específica del 85,00% del total a un tipo de interés de referencia (Euribor) más un margen del 1,00%. - El Euribor estimado durante la vida del proyecto es del 4,50%. 4 Caso basado en una interpretación libre de Solar Fotovoltaica Almaraz. 3

4 - La vida estimada de estas instalaciones es de más de 35 años. Sin embargo, a la vista de las condiciones de tarifa anteriormente expuestas se considera prudente contemplar un horizonte del proyecto hasta 2032 (25 años de operación), careciendo de valor residual al término de este plazo. - El tipo impositivo sobre beneficios es del 30%. Pregunta 1 Calcular el Valor Actual Neto al 1 de enero de 2007 y la Tasa Interna de Rentabilidad del proyecto (a partir del FCL). Pegunta 2 Supóngase que en la financiación específica se amortiza el principal en 15 años con una cuota constante. El servicio de la deuda anual (intereses + principal) se hace en una cuota única a fin de año a partir de Calcular el Valor Actual Neto al 1 de enero de 2007 y la Tasa Interna de Rentabilidad del Proyecto para el inversor (a partir del FCA). Solución: Soluciones casos análisis inversiones.xls hoja caso 3 4. LA GASISTA TAGA El Gobierno de Berán saca a concurso internacional la adjudicación de una concesión de un yacimiento de gas. La empresa TAGA, que ha sido invitada a participar junto a otras multinacionales, evalúa el precio a ofrecer por adquirir la concesión, lo que le daría el derecho y la obligación a explorar, extraer y comercializar el yacimiento. TAGA, con la información suministrada por sus estudios técnicos preliminares ya terminados, que le han supuesto hasta la fecha un desembolso de 10 millones de euros y que le da derecho a participar en el concurso sin que pueda vender este derecho, estima que: - El valor actual de los desembolsos necesarios para realizar la exploración definitiva del yacimiento es de 40 millones de euros (es el equivalente financiero actual de todos los desembolsos previstos para esta fase). - La totalidad de los desembolsos requeridos para extraer el gas tienen un valor actual (VA) que puede tomar los dos siguientes importes alternos, ambos con la misma probabilidad del 50%: o Escenario favorable: o Escenario desfavorable: VA de 350 millones. VA de 750 millones. - El valor actual de todos los fondos netos generados (ingresos menos desembolsos) previstos por la comercialización del gas extraído (sin incluir las fases anteriores), también pueden ascender a dos importes, con una probabilidad de 50% cada uno e independientes del escenario previo de extracción que se produzca: o Escenario favorable: VA de millones. o Escenario desfavorable: VA de 500 millones. 4

5 Todos los valores actuales indicados son exclusivamente los de cada fase considerada independientemente. En los importes anteriores no se ha deducido ni el precio a pagar por la concesión, ni el 20% de los fondos netos generados en la fase de comercialización que habrá que pagar, además, al Gobierno de Berán. Los trabajos de la fase de exploración ofrecerán información adicional que permitirá identificar el escenario posterior que se producirá respecto a los desembolsos en la fase de extracción y de los fondos netos generados en la fase de comercialización. Proponga qué importe se debe ofertar al Gobierno de Berán, sin incluir el mencionado 20%. Las condiciones del concurso estipulan que dicho importe ofertado será abonado en un único pago en el momento de la adjudicación, aunque pueden proponerse condiciones complementarias, pero sin que supongan flujos monetarios posteriores, salvo el pago del 20%. Consulte las dudas que le surjan para interpretar correctamente las condiciones del concurso. SOLUCIÓN DEL EJERCICIO TAGA 1. VALOR APARENTE DEL PROYECTO: x 0,8 = 10 PRECIO MÁXIMO A PAGAR 10 MILLONES 2. REVISIÓN DEL VALOR: CON LA INFORMACIÓN DE LA FASE DE EXPLORACIÓN ESCENARIO DESEMBOLSOS EXTRACCIÓN GENERADOS FLUJO DE DECISIÓN VALOR DEL PROYECTO EXTRAER CANCELAR EXTRAER EXTRAER 10 PROMEDIO 97,5 VALOR DE LA FLEXIBILIDAD PARA CANCELAR: 97,5-10 = 87,5 (87,5 es el 25% de la pérdida que se evita cancelando la extracción si el escenario es el 2) PRECIO MÁXIMO A PAGAR 97,5 (CON OPCIÓN PARA CANCELAR) renunciará el gobierno de Berán al 20% de los fondos netos generados en 2? 3. PAGANDO EL 20% EN CASO DE CANCELACIÓN ESCENARIO DESEMBOLSOS EXTRACCIÓN GENERADOS DECISIÓN FLUJO DE VALOR PROYECTO EXTRAER CANCELAR EXTRAER EXTRAER PROMEDIO 72,5 5

6 Al gobierno de Berán se le paga como máximo 72,5 al contado por el derecho a cancelar y sólo si se cancela. Pero esto va en contra del pliego de condiciones del concurso (un solo pago). 4. COMPRANDO LA OPCIÓN DE CANCELAR POR 25 MILLONES ESCENARIO DESEMBOLSOS EXTRACCIÓN GENERADOS PRIMA DE LA OPCIÓN FLUJO DE VALOR PROYECTO PROMEDIO 72,5 Al gobierno de Berán se le puede pagar como máximo 72,5 más 25 por tener derecho a cancelar si se produce el escenario adverso. El pago es único. 5. Una empresa debe decidir entre cuatro opciones de inversión cuyos valores actuales netos se han calculado en función de cinco escenarios posibles a los que se les ha asignado unas probabilidades que se muestran a continuación. Escenario Probabilidad Proyecto Proyecto Proyecto Proyecto Recesivo 5% Pesimista 15% Normal 40% Optimista 25% Expansivo 15% Solución: Soluciones casos análisis inversiones.xls hoja caso 5 6. CUATRO R La empresa automovilística Cuatro R analiza el interés de lanzar un nuevo modelo que, por sus métodos de diseño y producción, excepcionales prestaciones y reducido consumo, revolucionará el mercado del automóvil. La primera fase del proyecto contempla estudiar su viabilidad técnicocomercial y se prevé que dure dos años, con unos desembolsos de 100 millones de euros al año. Si el análisis de viabilidad resulta favorable, lo que se estima que tiene el 75 % de probabilidades, acometerá la construcción de la planta de fabricación y la instalación de la maquinaria requerida. El proceso de producción estará totalmente automatizado, basado en la avanzada y probada tecnología de robots que ha desarrollado la compañía. De hecho, la planta de producción operará a oscuras. Esta fase de construcción durará un año (el siguiente a los dos del análisis de viabilidad) y se estima que exigirá un desembolso de 600 millones de euros, en unidades monetarias de dicho año. La fase de producción y comercialización se iniciará al año siguiente, estimándose que generará unos fondos anuales constantes de 150 millones de euros durante 20 años, una vez deducida la canibalización de sus modelos actuales. Como este importe es en unidades monetarias de cada año, la previsión contempla una caída de los ingresos en términos reales, debido a la previsible aunque lenta reacción de la competencia. La flexibilidad del proceso de producción y los nuevos métodos de diseño permitirán renovar el modelo cada cinco años. Esta renovación no exigirá inversiones adicionales, pues se realizará, simplemente, reprogramando los robots. Por ello, se estima la vida 6

7 útil de la planta en 20 años, hasta que surja una nueva tecnología que vuelva a revolucionar al sector del automóvil. A este término se considera que los desembolsos de desmantelar la planta serán iguales a su posible valor terminal, incluidos todos los conceptos de inmovilizado y circulante. El coste medio de capital de Cuatro R es del 12 %, pero para descontar los flujos de los proyectos de más riesgo, como lanzar un nuevo producto, la compañía añade una prima de riesgo de cuatro puntos, por lo que utiliza una tasa del 16 %. Decidir qué debe hacer la empresa desde un punto de vista económico-financiero. SOLUCIÓN EVALUACIÓN CONVENCIONAL AÑOS FLUJO DE CÁLCULO VAN AL 16% AÑO , ,75 x A ,5 0,75 x 150 CÁLCULO CORREGIDO POR TRAMOS DE RIESGO FASE DE EXPLOTACIÓN AÑO FLUJO DE AÑO CONJUNTO DEL PROYECTO FLUJO CON ÉXITO 75% FLUJO CON FRACASO 25% ,4 0 4 A VAN 12% 520,4 (AÑO 3) VAN 16 % 172,9-160,5 VAN MEDIO 89,5 (AÑO 0) 7. Una empresa que dispone de 2000 miles está considerando los siguientes proyectos de inversión: I VAN

8 Determinar qué proyectos debe seleccionar si desea maximizar el VAN de la empresa. Solución: Soluciones casos análisis inversiones.xls hoja caso 7 8. En el año 0 una empresa está analizando los siguientes proyectos de inversión que, si se llevaran a cabo en dicho año, darían lugar a los siguientes movimientos de fondos (miles ) durante los próximos 15 años: Años Proyectos de inversión Inversión ,0 36,0 30,0 14,0 11,0 20,0 2 20,2 38,0 33,3 15,9 12,9 24,0 3 20,5 40,1 37,0 18,0 15,2 28,8 4 20,7 42,4 41,1 20,4 17,9 34,5 5 21,0 44,8 45,7 23,1 21,1 41,3 6 21,2 47,3 50,8 26,1 24,8 49,6 7 21,5 49,9 56,4 29,6 29,2 59,4 Flujos netos de caja 8 21,7 52,7 62,7 33,6 34,4 71,2 9 22,0 55,7 69,6 38,0 40,5 85, ,3 58,8 77,4 43,1 47,7 102, ,5 62,1 86,0 48,8 56,1 122, ,8 65,6 95,5 55,3 66,1 147, ,1 69,2 106,1 62,6 77,8 176, ,4 73,1 117,9 71,0 91,5 211, ,6 77,2 131,0 80,4 107,7 253,8 Si los proyectos se retrasan la inversión no varía, pero se pierden los flujos correspondientes a los períodos transcurridos hasta que se lleva a cabo la inversión. La cantidad total máxima a invertir cada año es 300 miles. La rentabilidad exigida al proyecto será del 10% anual. Determinar qué proyectos deben realizarse en cada año 0, 1 y 2 para maximizar el VAN de la empresa (actualizado al año 0). Solución: Soluciones casos análisis inversiones.xls hoja caso 8 8