DEMANDA PRIVADA REAL DE CRÉDITO

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1 BANCO CENTRAL DE COSTA RICA DIVISIÓN ECONÓMICA DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS DEPARTAMENTO MONETARIO DIE-DM/ DI DOCUMENTO DE INVESTIGACIÓN JUNIO DEL 2002 DEMANDA PRIVADA REAL DE CRÉDITO Ana Cecla Kkut Valverde Jame Odo Chnchlla Manrque Sáenz Castegnaro Álvaro Solera Ramírez Documento de trabajo del Banco Central de Costa Rca, elaborado conjuntamente por los Departamentos de Investgacones Económcas y Monetaro Las deas expresadas en este documento son responsabldad de los autores y no necesaramente Representan la opnón del Banco Central de Costa Rca

2 TABLA DE CONTENIDO 1. INTRODUCCIÓN MODELACIÓN PARA ESTIMAR LA DEMANDA RESULTADOS DE LAS ESTIMACIONES ESPECIFICACIONES ECONOMÉTRICAS ADICIONALES REFERENCIAS... 8 ANEXO.. 9

3 DEMANDA PRIVADA REAL DE CRÉDITO Resumen Esta nota de nvestgacón tene como objetvo estmar una demanda de crédto del sector prvado para Costa Rca, para el período comprenddo entre enero 1995 a dcembre Esta demanda se modela como una funcón de la tasa de nterés real actva, actvdad económca real y el crecmento esperado de produccón. Se calcula una tasa de nterés actva como el promedo ponderado de las tasas de nterés de los préstamos según actvdad económca y denomnacón (moneda naconal y extranjera). Dada la gran proporcón de préstamos denomnados en dólares en el portafolo actual del sstema bancaro, este estudo representa un mejoramento sgnfcatvo con respecto a trabajos de nvestgacón anterores, los cuales se basaban generalmente en la tasa actva para los préstamos denomnados en moneda naconal. Debdo a que la tasa de nterés puede ser una varable endógena en este modelo (es decr, correlaconada con el térmno de error en la ecuacón de demanda de crédto), la tasa Prme de Estados Undos se usa como una varable nstrumental en una regresón de mínmos cuadrados en dos etapas. Los resultados del análss de regresón usando mínmos cuadrados en dos etapas ndcan que la semelastcdad del crédto prvado real con respecto a la tasa de nterés real es Dada una tasa de nterés actva real promedo de 12.9%, esto mplca una elastcdad nterés cercana a Como se esperaba, esta estmacón es mayor (en valor absoluto) que la obtenda usando OLS. La elastcdad estmada de la demanda de crédto con respecto a la actvdad económca es de Fnalmente, un ncremento de un punto porcentual en el crecmento esperado en produccón (aproxmado por el crecmento efectvo futuro) se estma que produce un 0.3 por cento en la demanda por crédto real. REAL DEMAND FOR PRIVATE CREDIT Abstract A demand for credt by the prvate sector s estmated for Costa Rca based on monthly data over the perod Ths demand s modeled as a functon of the real nterest rate on lendng, real economc actvty, and expected future growth n producton. We calculate a lendng nterest rate as the (weghted) average of nterest rates across economc actvtes and across dollar and local currency denomnated loans. Gven the large proporton of dollardenomnated loans n the current bankng system portfolo, ths s a sgnfcant mprovement over prevous studes typcally based on the lendng rate for only local currency-denomnated loans. Snce the nterest rate may be an endogenous varable n th s model (.e. correlated wth the error term n the demand for credt equaton), the US Prme Rate s used as an nstrumental varable n a two -stage least squares regresson. The results of the regresson analyss usng two -stage least squares ndcates that the sem-elastcty of real prvate credt wth respect to the real nterest rate s Gven an average (lendng) real nterest rate of 12.9% ths mples an nterest-elastcty close to As expected, ths estmate s hgher (n absolute value) than the one obtaned usng OLS. The estmated elastcty of credt demand wth respect to economc actvty s Fnally, a one percentage-pont ncrease n expected producton growth (proxed by futures effectve growth) s estmated to produce a 0.3 percent n demand for real credt. Clasfcacón Jel: E4, E5. 1

4 DEMANDA PRIVADA REAL DE CRÉDITO 1 1. INTRODUCCIÓN Esta nota de nvestgacón tene como objetvo estmar una demanda prvada real de crédto, para el período comprenddo entre enero 1995 y dcembre Esta funcón tene un papel mportante dentro del modelo macroeconómco, específcamente, en la modelacón del sector fnancero. La elastcdad de la demanda de crédto con respecto a la tasa de nterés es necesara, entre otras cosas, para nferr los efectos de cambos en los encajes y de varacones en la tasa nternaconal sobre la tasa de nterés actva de equlbro y la nversón. Los resultados prncpales de esta nota son: Prmero, la sem-elastcdad respuesta del crédto ante una varacón en la tasa de nterés actva real,, se estma en -4,08. Es decr, un aumento sostendo en la tasa de nterés actva real, en un punto porcentual, dsmnuye la cantdad demandada de crédto en 4,08 por cento. Segundo, la elastcdad respuesta del crédto ante cambos en el nvel de actvdad económca, se estma en 1,87. En otras palabras, varacones de un uno por cento en y aumenta la demanda de crédto en 1,87 por cento. Tercero, la sem-elastcdad respuesta del crédto a una modfcacón en las expectatvas de crecmento, se estma en 0,30. En este sentdo, un ncremento de un punto porcentual e en el crecmento económco esperado, y, conlleva a un ncremento en la cantdad demandada de crédto de 0,30 por cento. El resto de la nota consste de tres seccones; la segunda descrbe la modelacón y la estmacón de la demanda prvada real de crédto; la tercera, presenta los resultados de dcha estmacón y la cuarta, lustra otro tpo de especfcacones efectuadas pero que no brndaron resultados satsfactoros. 1 Los autores agradecen los comentaros recbdos de Juan Muñoz. 2

5 2. MODELACIÓN PARA ESTIMAR LA DEMANDA Modelacón. La demanda prvada real de crédto (CPR) se puede expresar de la sguente manera: ( ) ( + ) ( + ) CPR = CPR (, y, y e) donde, CRP es la demanda de crédto real por parte del sector prvado, es la tasa de nterés actva real ponderada 2 e, y es el se refere al nvel de actvdad económca real y y es el crecmento económco real esperado a ses meses. La relacón esperada es negatva respecto a la tasa de nterés y postva en el caso del nvel de actvdad económca y expectatvas de crecmento. De esta manera, un aumento en la tasa de nterés actva lleva a una dsmnucón en la cantdad demandada (movmento a lo largo de la curva) y un aumento en la actvdad económca o en el crecmento económco esperado conllevarían a un aumento en la demanda prvada real de crédto (desplazamento de la curva). En Costa Rca, exsten pocos estudos relaconados con el mercado de crédto, tanto por el lado de la oferta como de la demanda. No obstante, dentro de estos trabajos se debe hacer referenca a los realzados por la Dvsón Económca (DE) del Banco Central de Costa Rca, los cuales estman demandas de crédto (Cuadro 1 del Anexo). En estas nvestgacones se tomó como varable dependente el logartmo de los saldos del crédto al sector prvado deflatado por el índce de precos al consumdor (IPC) y como varables explcatvas el logartmo del producto nterno bruto real y la tasa de nterés. A pesar del aporte brndado, estos estudos presentan certas lmtacones en el cálculo de la tasa de nterés actva al utlzarse una tasa restrngda 3, las cuales, son superadas en el presente documento al utlzarse una tasa de nterés por rama de actvdad económca y por tpo de moneda (colones y dólares). Además, en el Cuadro 2 del Anexo se presenta un resumen de trabajos realzados en otros países de Amérca Latna, donde se especfcan las varables utlzadas y la técnca de estmacón aplcada. Estmadores. La demanda prvada real de crédto se estma utlzando mínmos cuadrados en dos etapas (MC2E) conocdo tambén como el método de la varable nstrumental. Estos estmadores tenen la ventaja de ser consstentes, en caso de que exsta correlacón entre el térmno de error y uno o más de los regresores (endogenedad), Maddala (1985). En este sentdo, el método de mínmos cuadrados ordnaros (MCO) no proporcona esta consstenca en los parámetros, pues esta correlacón ncumple uno de los supuestos del análss de regresón, lo cual lleva a coefcentes sesgados. 2 Véase, Kkut; Odo y Solera (2001). 3 Se utlza una tasa restrngda a una actvdad económca y a un tpo de moneda (colones). 3

6 Para este caso en partcular se supone la presenca de endogenedad en la tasa de nterés actva, por tanto se consdera que la tasa prme es una varable nstrumental adecuada 4, porque se asemejan en su comportamento y a su vez no está correlaconada con el térmno de error. El método de mínmos cuadrados en dos etapas se puede expresar de la sguente manera: ^ (+) = d + d prme + µ 0 1 ( ) ^ ( + ) ( + ) e cpr = c0 + c1 + c2 y + c3 y + µ c esta últma ecuacón se puede expresar de una manera compacta como: y = Z δ + ε donde, y es un vector de ( Nx1) observacones de varables dependentes, Z es una matrz ( Nxp ) con las observacones de las varables exógenas y endógenas conjuntamente en la -ésma ecuacón, ε es un vector de (Nx1) térmnos de error y el número de parámetros desconocdos en el vector δ es p, Whte (1993). Consdere X como una matrz de (NxK) observacones de todas las varables exógenas y predetermnadas en el sstema completo. Premultplcando el modelo anteror por X se obtene el sguente modelo transformado: X ' y = X ' Zδ + X ' ε El estmador de MC2E es δ ) = Z ' X ( X X) X ' Z] covaranca estmada de los coefcentes está dada por: σ ) [ Z' X( X ' X ) 1 = [ Z' X ( X X ) X ' Z ] 1 X' y y la matrz de 3. RESULTADOS DE LAS ESTIMACIONES Estmacones. El Cuadro 1, contene las estmacones de la demanda prvada real de crédto, las cuales se clasfcan en tres grupos. El prmero corresponde a MCO (columna 1), el segundo hace referenca a MC2E utlzando la tasa prme como varable nstrumento para la tasa de nterés actva (columna 2) y el tercero muestra los resultados de MC2E aplcando como varable nstrumento la tasa de nterés de los bonos del tesoro de los Estados Undos de Amérca, tbll (columna 3). 4 Tambén se consderó la tasa de nterés de los bonos del tesoro de los Estados Undos de Amérca (tbll). 4

7 En las tres estmacones el sgno de los coefcentes corresponde a los esperados según la teoría económca y las varables explcatvas son sgnfcatvas. Sn embargo, la posble endogenedad de la tasa de nterés en la especfcacón de la funcón de demanda de crédto real, nvalda las estmacones por medo de mínmos cuadrados ordnaros al producr coefcentes sesgados debdo a la posble correlacón entre el térmno de error y la tasa de nterés (columna 1). En razón de lo anteror, el análss se centra en los resultados obtendos por mínmos cuadrados en dos etapas (columnas 2 y 3) ya que el nstrumento utlzado, en la ecuacón de demanda, permte elmnar la correlacón entre el térmno de error y la tasa de nterés. La dstncón entre estas dos últmas estmacones radca en la varable nstrumento utlzada. Empero, en razón de no presentarse dferencas sustancales entre ambas estmacones y al ser la tasa prme la varable más utlzada como parámetro de referenca, nos concentramos en la estmacón que utlza esta últma como nstrumento. La estmacón obtenda se presenta en la columna 2 del cuadro 1, con lo que se obtene la sguente ecuacón de demanda: ^ e ln( cpr) = 4,06 4,08* + 1,87* ln( y) + 0,30* y + 0,21* dummy Se ncluye una varable dummy para capturar el período entre septembre 1998 y dcembre 1999, cuando se decretó una drectrz presdencal, según la cual el crédto brndado por los bancos estatales no debía crecer más de un 30%. 5 Por otra parte, las estmacones con MC2E presentan errores estándar de estmacón más altos en comparacón a los de MCO. Los errores estándar obtendos por MCO no son los correctos, mentras los brndados por MC2E son al menos asntótcamente correctos, Maddala (1985). En el cuadro 2 se encuentra una descrpcón de las varables ncludas en el estudo. 4. ESPECIFICACIONES ECONOMÉTRICAS ADICIONALES A contnuacón se descrben especfcacones econométrcas adconales para la demanda prvada real de crédto cuyos resultados no fueron satsfactoros, en cuanto a los sgnos esperados y el nvel de sgnfcanca de los coefcentes. Incalmente, las estmacones se realzaron con adelantos y rezagos de las varables explcatvas, técnca conocda como mínmos cuadrados dnámcos ordnaros (MCDO), con la fnaldad de resolver el problema de endogenedad en la tasa de nterés actva. Asmsmo, se trabajó con el rezago de la varable dependente como varable explcatva para corregr el problema de autocorrelacón en los resduos. 5 Drectrz Presdencal 015, publcada en el Daro Ofcal La Gaceta No.20 del 29 de enero de 1999, medante la cual la Presdenca de la Repúblca solctó a los jerarcas de los bancos del Estado, no sobrepasar el límte de crecmento del crédto al sector prvado, establecdo en el Programa Monetaro. 5

8 Para determnar posbles desfases entre la tasa de nterés y la demanda prvada real de crédto, se realzaron pruebas econométrcas con dferentes rezagos en la tasa de nterés. A fn de capturar la posble estaconaldad del crédto al sector prvado, se construyeron varables dummy estaconales; esto se consdera más adecuado que trabajar con una sere desestaconalzada. Se especfcaron funcones de demanda prvada real de crédto por rama de actvdad económca (vvenda, servcos y consumo, y otras actvdades) tratando de dentfcar, por separado su respuesta a la tasa de nterés, esto bajo el supuesto de que algunas de estas ramas son más sensbles a la tasa de nterés. Adconalmente, se efectuaron especfcacones de demanda prvada real de crédto por moneda (colones y dólares) y por grupo de ntermedaro (bancos estatales y prvados). Cuadro 1. Estmacón de la demanda prvada de crédto real (1995: :12) (1) (2) (3) MCO MC2E MC2E prme tbll -2,09-4,08-4,16 (0,80) (1,13) (1,13) y 2,17 1,87 1,85 (0,29) (0,33) (0,33) y e 0,38 0,30 0,29 (0,10) (0,11) (0,11) dummy 0,19 0,21 0,21 (0,03) (0,04) (0,04) constante 2,30 4,06 4,13 (1,49) (1,70) (1,70) R2 0,76 0,74 0,74 R2 ajustado 0,78 0,75 0,75 Error estándar 0,11 0,12 0,12 Nota: MCO, corresponde a mínmos cuadrados ordnaros, MC2E corresponde a mínmos cuadrados en dos etapas, prme y tbll se defnen como varables nstrumentos. Entre paréntess el error estándar de estmacón. 6

9 ( y e ) Cuadro 2 Descrpcón de las varables Varable Descrpcón Fuente Crédto al sector prvado (cpr) Logartmo del crédto mensual al sector prvado en térmnos reales. Seccón de Programacón Fnancera. Banco Central de Costa Rca Tasa de nterés actva real () Tasa de nterés actva por ntermedaro fnancero, según rama de actvdad económca, ponderada por nuevas colocacones. Seccón de Programacón Fnancera. Banco Central de Costa Rca Nvel de actvdad económca (y) Logartmo del Índce Mensual de Actvdad Económca (IMAE) sn consderar la ndustra tecnólogca de alta tecnología. Seccón de Cuentas Naconales. Banco Central de Costa Rca Crecmento económco esperado ( ye ) Crecmento anualzado del Índce Mensual de Actvdad Económca adelantado a 6 meses. Seccón de Cuentas Naconales. Banco Central de Costa Rca Tasa Prme (prme) Tasa de nterés prme, convertda a moneda naconal utlzando la devaluacón esperada a 6 meses y deflatada con el Índce de Precos al Consumdor (IPC). Seccón de Balanza de Pagos. Banco Central de Costa Rca Tasa Bonos del Tesoro EUA (tbll) Tasa de nterés de los bonos del Tesoro de Estados Undos, convertda a moneda naconal utlzando la devaluacón esperada a 6 meses y deflatada con el Índce de Precos al Consumdor (IPC). Seccón de Balanza de Pagos. Banco Central de Costa Rca Dummy Varable dummy ntroducda para el período septembre dcembre 1999.

10 5. REFERENCIAS Gujarat, Damodar, Econometría, McGraw-Hll, Méxco, Segunda Edcón, Hoffmaster, Alexander W., Jorge Madrgal Badlla, Maro Rojas Sánchez, Marano Segura Ávla, y Edwn Tenoro Chaves, "Programacón Monetara del BCCR: Análss, propuestas y consderacones de medano plazo," Nota de Investgacón 06-00, Banco Central de Costa Rca, enero Hoffmaster, Alexander W.; Ana Cecla Kkut Valverde; Jame Odo Chchlla y Lorely Vllalobos Moreno, Demanda Prvada de Deuda Públca y otros actvos fnanceros. Nota de Investgacón 03-01, Banco Central de Costa Rca, juno Kkut Valverde, Ana Cecla, Jame Odo Chnchlla y Alvaro Solera Ramírez, Tasas de nterés actvas: base de datos, DIE-DM IT, Banco Central de Costa Rca, setembre Maddala, G.S., Econometría. McGraw-Hll, Méxco, Whte, Kenneth, Shazam User s Reference Manual Verson 7.0, Canadá, kkutva@bccr.f.cr odocj@bccr.f.cr saenzcm@bccr.f.cr solerara@bccr.f.cr 8 C:\DOCUME~1\BOGANT~1\LOCALS~1\Temp\DIE-DM DI-DEMANDA PRIVADA REAL DE CRÉDITO.doc 1/16/2003 2:26 PM/

11 ANEXO Cuadro 1 Resumen de funcones de demanda de crédto para Costa Rca Funcón Varable dependente Varables explcatvas Perodcdad Perodo muestral Logartmo de los saldos a dcembre de cada año del crédto al sector prvado Térmno constante Logartmo del Producto Interno Bruto a precos 1 excluyendo las operacones de 1966 de recompra, deflatado con Anual N.D. el Índce de Precos al Tasa de nterés actva Consumdor, base enero de promedo del rubro Otras Actvdades de los bancos comercales Térmno constante 2 Logartmo de los saldos a dcembre de cada año del crédto al sector prvado en constantes Logartmo del Producto Interno Bruto a precos de 1966 Tasa de nterés máxma de los bancos prvados(promedo anual) para las otras actvdades Térmno constante Anual Logartmo de los saldos a dcembre de cada año del crédto al sector prvado en constantes Logartmo del Ingreso Naconal Dsponble a precos de 1966 Tasa de nterés actva promedo de los bancos prvados para las otras actvdades Térmno constante Anual Logartmo de los saldos a dcembre de cada año del crédto al sector prvado en constantes Logartmo del Producto Interno Bruto a precos de 1966 Tasa de nterés máxma de los bancos prvados (promedo anual) para las otras actvdades Trmestral

12 Cuadro 2 Resumen de funcones de demanda de crédto para otros países País Varable dependente Varables explcatvas Ecuador Crédto por tpo de préstamo (sobre frmas, prendaro e hpotecaro). Producto Cotzacón del dólar Tasas de nterés Estmador mensual ndustral Perodo muestral Enero 90- Dc. 97 (mensual) Técnca Análss causaldad contegracón de y Tasa actva Oblgacones con Entdades Fnanceras del Exteror Argentna Crédto al sector prvado (tambén se analzó en forma separada los crédtos al consumo y los crédtos comercales) Spread del Emb de Amérca Latna sn Argentna Tasa Lbor Crédto al sector públco como porcentaje del crédto total Integracón como porcentaje de los depóstos (mensual) Mínmos cuadrados en dos etapas (para tomar en cuenta la endogenedad de la tasa de nterés actva) Índce de nversón Desempleo Merval Cartera rregular como porcentaje de las fnancacones Modelos de oferta y demanda Total de depóstos Contnúa 10

13 Cuadro 2 Resumen de funcones de demanda de crédto para otros países (contnuacón) País Varable dependente Varables explcatvas Perodo muestral Técnca Tasa de nterés real Oferta real de crédto Producto corrente (captura la capacdad de pago de las empresas) Capacdad real de otorgar préstamos por parte de los bancos Tasa de nterés real Colomba Producto corrente N.D. Modelo desequlbro de Demanda de crédto Dferenca entre el producto corrente y el potencal (brecha del producto) Preco en el mercado acconaro (varable proxy del producto esperado) Inflacón 11