PiP COLOMBIA S.A. Capítulo III Valoración de TES B en Pesos y UVR Tasa Fija

Transcripción

1 TABLA DE CONTENIDO 1 OBJETIVO 2 ALCANCE 3 FUENTES DE INFORMACIÓN Y FILTROS APLICABLES A LAS OPERACIONES 4 METODOLOGÍA EMPLEADA 5 ESTIMACIÓN DE LA CURVA CERO CUPÓN EN PESOS CEC 6 ESTIMACIÓN DE LA CURVA CERO CUPÓN EN UVR CECUVR 7 PROCEDIMIENTO A SEGUIR EN CASO DE NO CONTAR CON INFORMACIÓN SUFICIENTE DE LOS NODOS FIJOS 7.1 Información del Bono de Mayor Plazo al Vencimiento 7.2 Método de Arrastre de Nodos Empleando Correlaciones 8 DETERMINACIÓN DEL MARGEN POR TITULO 9 DETERMINACIÓN DEL MARGEN POR TITULO PARA TÍTULOS NUEVOS O SIN OPERACIONES 10 VALORACIÓN DE CUPONES Y PRINCIPALES DE TES B EN PESOS TASA FIJA 11 PUBLICACIÓN DE INFORMACIÓN Y CASOS ESPECIALES 11.1 Entrega De Información 11.2 Cierre Del Mercado 11.3 Modificaciones 12 DIAGRAMA DE FLUJO GENERAL DEL PROCESO

2 1 OBJETIVO Establecer la metodología para la construcción de Curvas y la valoración a precios de mercado de los Bonos de Tesorería: TES B en Pesos y UVR Tasa FIja, así como los cupones y principales de los primeros. 2 ALCANCE Este capítulo presenta la metodología empleada por PiP Colombia S.A. para la construcción de las Curvas Cero Cupón, empleando la metodología de Nelson & Siegel, y establece la forma en que las mismas serán usadas como referencia para la valoración de los instrumentos de deuda Pública: TES B en Pesos, TES B en UVR Tasa Fija, cupones y principales de TES B en Pesos Tasa Fija. 3 FUENTES DE INFORMACIÓN Y FILTROS APLICABLES A LAS OPERACIONES Para determinar las operaciones que por sus condiciones serán representativas de mercado y aceptables como insumo para valoración, así como el precio promedio ponderado de negociación, se empleará la metodología descrita en el Capítulo II de este manual. Sin perjuicio de la aplicación de la metodología allí descrita sin embargo, para llevar a cabo la construcción de las curvas correspondientes, solo se emplearán títulos completos. Las operaciones realizadas sobre cupones y principales de TES B en Pesos Tasa FIja, no serán tenidas en cuenta. 4 METODOLOGÍA EMPLEADA Tomando como base la metodología propuesta en el Anexo 3 de la Resolución 0083 de 2008, emitida por la SFC, se ha decidido emplear la metodología desarrollada por Nelson y Siegel (1987). La selección se ha realizado teniendo en cuenta las ventajas ya mencionadas por la citada norma: Mínima discrecionalidad en su estimación. Buen ajuste. Reducida fluctuación. Parsimonia. Bajos requerimientos de información. Estimación de tasas para el corto y el largo plazo, incluso fuera de la muestra. Como complemento a estas ventajas, PiP Colombia S.A. considera que los resultados obtenidos de su aplicación ofrecen un muy buen ajuste a las condiciones del mercado colombiano y su implementación adicionalmente resulta conveniente para los clientes que ya están usando la misma como insumo de valoración. La metodología desarrollada por Nelson y Siegel parte del supuesto de que la tasa forward instantánea puede ser descrita a partir de la siguiente función:

3 Versión 6 Febrero de 2016 f(t) = β 0 + β 1 e t/τ + t τ β 2e t/τ Β i, τ t Son los parámetros a estimar por el modelo. Es el plazo para el cual se obtiene la tasa forward instantánea. Todas las formas que puede adoptar la curva dependen de los parámetros calculados, siendo posible que esta adopte un comportamiento monótono creciente o decreciente, cóncavo o convexo respecto del origen. Al integrar la fórmula anterior, se puede obtener una expresión para la tasa spot, la cual adopta la siguiente forma: s(t) = β 0 + (β 1 + β 2 ) [ 1 e t/τ t ] β 2 e t/τ τ El valor de cada uno de los parámetros de la curva se obtiene por medio de un modelo de optimización cuyo objetivo es minimizar el valor cuadrado de los errores, medido por medio de la siguiente fórmula: RMSE PO i PE i n RMSE = (PO i PE i ) 2 i=1 Corresponde a la suma de los errores al cuadrado. Es el valor objetivo del proceso de optimización. Corresponde al precio real observado para los nodos empleados como insumo para la determinación de la forma de la curva. Corresponde al precio estimado para cada instrumento empleando la curva cero cupón determinada por el valor de los parámetros antes mencionados. Las tasas obtenidas por medio de esta metodología son continuas y deberán ser llevadas a su forma discreta antes de poder ser utilizadas para llevar a cabo la valoración de los títulos por medio de la siguiente relación: S d (t) = e s(t) 1 Donde S d denota la tasa discreta equivalente para el plazo correspondiente dentro de la curva.

4 5 ESTIMACIÓN DE LA CURVA CERO CUPÓN EN PESOS CEC Dado que se busca estabilidad en la forma de la curva reflejando de la mejor manera los cambios en las condiciones de mercado, la metodología empleada por PiP Colombia S.A. busca asegurar que se cuente siempre con información suficiente, de manera regular, para usar como insumo en la construcción de la misma. Para ello se establecen como nodos fijos para el proceso de optimización los siguientes: La Tasa de Intervención del Banco de la República (TIBR) vigente para el día de acuerdo con la última reunión de la Junta Directiva del mismo. Estas será empleada como indicador de la tasa en el corto plazo por medio de la siguiente relación: s(0) = TIBR Para el cálculo de la anterior relación, las tasa se tomará efectiva anual y se reexpresará de forma continua para ser empleado en la curva. El valor de la tasa promedio de negociación de los TES B en pesos Tasa Fija designados como de Cotización Obligatoria dentro del Programa de Creadores de Mercado del Ministerio de Hacienda. El valor de la tasa promedio del TES B en pesos Tasa Fija con el mayor plazo al vencimiento al momento de llevar a cabo el proceso de optimización. Dentro del grupo de títulos mencionado previamente, se deberá contar en todo caso con al menos 4 referencias con operaciones que hayan marcado precio de acuerdo con lo expresado en el Capítulo II de este manual; esto sin tener en cuenta información del título de mayor plazo al vencimiento ni el índice para la tasa de corto plazo, los cuales siempre deberán con contar información diaria. Sin perjuicio de lo anterior, también se incluirán las tasas promedio de negociación de todos los demás instrumentos TES B en pesos Tasa Fija para los cuales se hayan presentado operaciones que cumplan con las condiciones establecidas en el capítulo antes mencionado. 6 ESTIMACIÓN DE LA CURVA CERO CUPÓN EN UVR CECUVR De forma análoga al proceso realizado para la construcción de la curva CEC, en este caso se buscará dar estabilidad a la estructura y regularidad a los datos por medio de la fijación de los siguientes nodos: La Tasa de Intervención del Banco de la República (TIBR) vigente para el día de acuerdo con la última reunión de la Junta Directiva del mismo y el valor de la variación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) para los últimos 12 meses, publicado por el Departamento Administrativo de Planeación Nacional (DANE). Estos serán empleados como indicadores de la tasa en el corto plazo por medio de la siguiente relación:

5 s(0) = (1 + TIBR) (1 + IPC) 1 Para el cálculo de la anterior relación, las tasas se tomarán efectivas anuales y una vez realizado el cálculo, se convertirá el resultado a una tasa continua para ser empleado en la curva. El valor de la tasa promedio de negociación de los TES B en UVR Tasa Fija designados como de Cotización Obligatoria dentro del Programa de Creadores de Mercado del Ministerio de Hacienda. El valor de la tasa promedio del TES B en UVR Tasa Fija con el mayor plazo al vencimiento al momento de llevar a cabo el proceso de optimización. Dentro del grupo de títulos mencionado previamente, se deberá contar precios para todos las referencias de cotización obligatoria con operaciones que hayan marcado precio de acuerdo con lo expresado en el Capítulo II de este manual; esto sin tener en cuenta información del título de mayor plazo al vencimiento ni el índice para la tasa de corto plazo, los cuales siempre deberán con contar información diaria. Sin perjuicio de lo anterior, también se incluirán las tasas promedio de negociación de todos los demás instrumentos TES B en UVR Tasa Fija para los cuales se hayan presentado operaciones que cumplan con las condiciones establecidas en el capítulo antes mencionado. 7 PROCEDIMIENTO A SEGUIR EN CASO DE NO CONTAR CON INFORMACIÓN SUFICIENTE DE LOS NODOS FIJOS 7.1 Información del Bono de Mayor Plazo al Vencimiento De no presentarse hechos para el día de negociación, que superen los filtros establecidos por la metodología planteada en el Capítulo II de este manual, entonces se tomará como tasa promedio de negociación para este, la última conocida empleada para valoración. Este procedimiento podrá aplicarse hasta por tres días seguidos. Si transcurrido ese plazo no se presentan hechos para estos instrumentos, entonces se procederá a calcular la tasa correspondiente a estos nodos de acuerdo con la metodología presentada en el numeral siguiente. 7.2 Método de Arrastre de Nodos Empleando Correlaciones Siempre que no se cuente con información del número mínimo de nodos fijos requeridos para la construcción de las curvas respectivas, la tasa de rendimiento para la totalidad de los mismos, deberá ser construida empleando el siguiente método de arrastre, empleando para ello la información de aquellos nodos que si cuenten con información de negociación para el día: y(a) = y (a, b) + y (a, c) 2

6 y(a) y (a,b), y (a,c) Es la tasa de rendimiento que se debe estimar. Son las tasas de rendimiento estimadas para el nodo a, empleando la información de los dos nodos más cercanos, que cuenten con información de mercado tanto en t como en t-1, de manera que se pueda establecer un rendimiento a ser trasladado a los nodos sin operación. Los títulos b y c serán seleccionados dentro de los demás títulos de cotización obligatoria, siendo estos los que tengan un plazo al vencimiento más cercano de a. Estas tasas estimadas se obtendrán por medio de la siguiente ecuación: y a,t-1 R y (a, x) = y a,t 1 [1 + Corr(R a,t 1,t n, R x,t 1,t n ) R x,t,t 1 ] Es el valor de la tasa de rendimiento real o estimada del título en el periodo inmediatamente anterior al del pronóstico. Es el cambio porcentual de la tasa entre periodos para el activo correspondiente. Este método de arrastre se aplicará solamente a los títulos que conformen nodos fijos cuando no se cuente con el mínimo de datos para construir las curvas respectivas. Para la aplicación del método de arrastre se requiere de al menos 35 pares de datos para el cálculo de la correlación entre los retornos de los mismos; los cuales se buscará sean acumulados en un periodo no mayor a 6 meses hacia atrás; en todo caso se requiere de un mínimo de 10 pares para el cálculo, de lo contrario se empleará como insumo la última tasa empleada como insumo de valoración. 8 DETERMINACIÓN DEL MARGEN POR TITULO Para todos los títulos que cuentan con hechos en el día y para los cuales por lo tanto se conozca una tasa promedio de negociación, deberá determinarse un margen que permita obtener en conjunción con la curva Cero Cupón correspondiente, el precio correspondiente. Para determinar el valor de dicho margen deberá determinarse el precio sucio equivalente a la tasa de negociación del día como primer paso. Seguidamente, deberá determinarse el valor del margen que satisfaga la siguiente relación: n P = i=1 F i [(1 + s d (d))(1 + M)] d 365 P F i d Es el precio equivalente a la tasa promedio de negociación para el día. Es el valor del i-ésimo flujo del título. Es el plazo en días para el pago del flujo correspondiente, contados desde la fecha de valoración del mismo. El plazo no incluye el 29 de febrero de los años bisiestos.

7 S(d) M Es el valor de la tasa discreta que corresponde al plazo del flujo en la curva Cero Cupón correspondiente. Es el valor de la sobretasa aplicable al título para obtener un precio equivalente al observado en el mercado, pero empleando la Curva Cero Cupón correspondiente para su valoración. El valor del margen así obtenido por esta metodología será empleado hasta que se presenten nuevas operaciones para el título o este pierda vigencia de acuerdo con lo enunciado en el numeral siguiente. 9 DETERMINACIÓN DEL MARGEN POR TITULO PARA TÍTULOS NUEVOS O SIN OPERACIONES Para aquellos títulos sobre los cuales no se hayan presentado operaciones, o aquellos cuyo margen tenga una vigencia superior a los n días calendario, el margen deberá actualizarse interpolando el mismo de aquel de las especies que si han registrado hechos. El valor de los parámetros empleados podrá ser encontrado en el Anexo 3 de este manual. La actualización se hará empleando el margen conocido de las dos especies más cercanas, una con menor tiempo al vencimiento y otra mayor así: M R dv dv 1 dv 2 M 1 M 2 M R = [( dv dv 1 dv 2 dv 1 ) (M 2 M 1 )] + M 1 Es el valor del margen interpolado. Número de días al vencimiento de la especie sin margen. Calculados estos sin tener en cuenta los 29 de Febrero de los años bisiestos. Número de días al vencimiento de la especie con la fecha vencimiento menor. Calculados estos sin tener en cuenta los 29 de Febrero de los años bisiestos. Número de días al vencimiento de la especie con la fecha vencimiento mayor. Calculados estos sin tener en cuenta los 29 de Febrero de los años bisiestos. Margen vigente para la especie con vencimiento menor. Margen vigente para la especie con vencimiento mayor. Para los instrumentos con mayor y menor plazo al vencimiento, se empleará el margen vigente del título con el plazo al vencimiento más cercano. 10 VALORACIÓN DE CUPONES Y PRINCIPALES DE TES B EN PESOS TASA FIJA El valor de mercado de estos se obtendrá empleando el valor sobre la Curva Cero Cupón en Pesos y aplicando el margen vigente que corresponda al título completo.

8 11 PUBLICACIÓN DE INFORMACIÓN Y CASOS ESPECIALES 11.1 Entrega De Información Se publicarán precios para valoración calculados con la metodología descrita todos los días del año, incluyendo fines de semana y días feriados. La información será procesada una vez se realice el corte correspondiente en los sistemas y ruedas de negociación empleados para valoración, de acuerdo a lo consignado en el Anexo 1 de este manual Cierre Del Mercado Cuando un Administrador de un Sistema de Negociación o Sistema de Registro, que sea fuente para los cálculos del sistema de información para valoración, cierre en forma anticipada el mercado, la información para valoración se calculará con las operaciones disponibles hasta el momento del cierre Modificaciones Los datos a utilizar para los cálculos del sistema proveedor de la información para valoración serán aquellos disponibles en los sistemas de negociación a la hora de corte. 12 DIAGRAMA DE FLUJO GENERAL DEL PROCESO Como apoyo al entendimiento de la metodología de valoración, se presenta el siguiente diagrama de flujo general.

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