Cómo financiar una inversión manteniendo el EQUILIBRIO ECONÓMICO-FINANCIERO

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1 Caso del Estudio [.estrategiafinanciera.es ] Cómo financiar una inversión manteniendo el EQUILIBRIO ECONÓMICO-FINANCIERO La empresa Ilusa ha decidido realizar una inversión en activo fijo manteniendo su actual ratio de endeudamiento y sin perjudicar su equilibrio patrimonial y. Para ello se pone en práctica dos maneras distintas de financiar la inversión., Nohemí Boal Velasco Profesora de la Universidad San Pablo CEU Ficha Técnica AUTOR: Boal Velasco, Nohemí TÍTULO: Cómo financiar una inversión manteniendo el equilibrio económicofinanciero FUENTE: Estrategia Financiera, nº 206. Mayo LOCALIZADOR: 49 / RESUMEN: Cuando una empresa decide incrementar sus inversiones, la primera pregunta que se hace en cómo va a financiar ese proyecto, sobre todo cuando esa inversión se va a convertir en un valor permanente. Además no hay que olvidar tampoco que es necesario averiguar la rentabilidad que le va a suponer a la empresa. Bajo esta idea, el artículo muestra una previa presentación de los recursos a utilizar para pasar a realizar una práctica numérica sobre el caso de una empresa ficticia que pretenden financiar una inversión sin alterara su equilibrio. Para ello se presentan dos tipos de situaciones distintas: uno manteniendo el ratio de endeudamiento y otro financiando una parte del apalancamiento. DESCRIPTORES: Caso de estudio, estrategia de financiación, apalancamiento financiero, recursos propios, recursos ajenos, recursos financieros, inversión, beneficios, impuesto sobre sociedades, activo fijo, activo circulante, préstamos bancarios, pago de dividendos. 14 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

2 Caso del Estudio E n este caso de estudio se plantea la forma de financiar una inversión de carácter permanente (activo fijo y/o fondo de rotación), teniendo en cuenta dos premisas básicas: 1. Mantener o conseguir una estructura financiera determinada y considerada adecuada para la empresa. 2. Lograr con ello además un equilibrio entre la estructura económica y financiera empresarial. DESARROLLO DEL CASO Cuando una empresa tiene la necesidad, o simplemente decide, incrementar sus inversiones, la primera cuestión a resolver es cuál va a ser su financiación; cuestión que se convierte en trascendental cuando la inversión a realizar es de carácter permanente, pues habrá que considerar que su recuperación se producirá en un largo plazo. A esto hay que añadir, además, otro aspecto a tener en cuenta: que la rentabilidad de la inversión efectuada supere el coste que le ocasiona a la empresa su financiación. Con respecto a este último aspecto, la empresa debe cuidar su estructura financiera y definir cuál es su composición idónea. Pasamos a continuación a desglosar cada concepto involucrado en el caso de estudio. La estructura económica de una empresa es el conjunto de inversiones, bienes o derechos, que posee una empresa y las relaciones entre ellas con las que lleva a cabo su actividad. En términos contables se corresponde con la masa patrimonial de activo. Está compuesta por activos fijos, cuya permanencia en la empresa supera el período de un año, y activos circulantes, que tal y como su nombre indica no continúan en la empresa pasados doce meses desde su incorporación al patrimonio (1). Esta clasificación puede traducirse en términos de conversión en liquidez, puesto que es la finalidad de todo activo. Así pues: Los elementos de activo fijo o inmovilizados conforman la estructura productiva o básica de la empresa, en principio no están destinados a la venta, y se convierten en liquidez en varios períodos económicos principalmente a través del proceso de la amortización; es decir, mediante la incorporación al producto o servicio del coste que constituye la depreciación sufrida por los activos fijos (causada por el paso del tiempo, uso u obsolescenci. Así, el plazo en el que se convierten en liquidez se denomina vida útil (período en el que el activo es capaz de generar rendimientos en la empres. Los elementos de activo circulante reciben su denominación como consecuencia de su misión en la empresa. Se trata de elementos que en principio (2) se identifican con aquellas inversiones conectadas directamente con la actividad empresarial, y por tanto que forman parte del ciclo de explotación. Su recuperación se produce en un único ejercicio económico puesto que su valor es cargado en su totalidad al coste del producto o servicio final. La estructura financiera, por su parte, la componen los recursos financieros con los que cuenta la empresa, fondos que han sido aportados a la empresa o financiaciones obtenidas, que suponen las obligaciones (exigibles o no) que tiene la empresa. Contablemente se corresponde con la masa patrimonial de pasivo y se compone de: Recursos propios, aportados por los socios (también denominados recursos propios externos) o bien generados por la propia empresa (recursos propios internos o autofinanciación). Se consideran no exigibles. Recursos ajenos, obtenidos de terceros y que representan una obligación de pago exigible, es decir, con un vencimiento cierto. Si se atiende a la exigibilidad, se diferencian recursos ajenos a largo plazo, cuyo vencimiento supera un año, y recursos ajenos a corto plazo cuya devolución debe producirse en menos de doce meses. En definitiva, la estructura financiera representa el origen de los recursos obtenidos por una entidad, mientras que la estructura económica es el destino o materialización dada a los anteriores. Para que exista un equilibrio en la entidad debe existir una correspondencia adecuada entre ambas, que depende fundamentalmente del tiempo que transcurre hasta la recuperación de las inversiones y período de devolución de los recursos obtenidos para financiar dichas inversiones. Para que haya un equilibrio económicofinanciero en la entidad debe existir una correspondencia adecuada entre ambas, que depende del tiempo que transcurre hasta la recuperación de las inversiones y el periodo de devolución de los recursos obtenidos para financiar las inversiónes (1) En realidad sería más conveniente utilizar para definir lo que es corto y largo plazo el período medio de maduración, si bien, éste es un dato que requiere información interna de la empresa. (2) Si bien también es cierto que hay elementos de activo circulante que no tienen relación directa con la actividad o ciclo de explotación. Nº 206 Mayo 2004 Estrategia Financiera 15

3 El ratio de endeudamiento representa el origen de las fuentes financieras empleadas por la entidad y es fundamental para el estudio de la política financiera de la empresa Así pues, aquellas inversiones que se convierten en liquidez en varios períodos, largo plazo, y que vamos a denominar inversiones permanentes deberán ser financiadas con recursos financieros cuya exigibilidad no se produzca en un corto plazo. En definitiva, se trata de buscar un ensamblaje entre la recuperación de forma liquida de activo y la devolución de su financiación. Una manera de conocer si se cumple esta relación es mediante el ratio denominado Coeficiente Básico de Financiación (CBF), que no es más que poner en forma de cociente las variables económicas y financieras de carácter permanente: (I.1) Siendo los recursos financieros permanentes aquellos no exigibles, recursos propios (RP) y los que lo serán en un largo plazo, recursos ajenos a largo plazo (RA lp). Por su parte, las inversiones permanentes en la empresa se refieren no sólo a los elementos de inmovilizado, sino también al fondo de rotación o capital circulante existente en la empresa (FRE) de carácter operativo y que vamos a denominar FRE op. Así pues, el indicador anterior quedaría tal y como se muestra en la Ecuación I.2. (I.2) Evidentemente, para que la empresa muestre un equilibrio (o correspondencia adecuad entre su estructura económica y financiera, este ratio debería ser uno o próximo a uno. Si a todo lo anterior se le une que la empresa haya optado por una estructura financiera determinada, que considere la óptima o más adecuada, hay que tener en cuenta que no basta únicamente con cumplir la correspondencia anteriormente citada. Si nos centramos ahora en este aspecto, la composición de la estructura financiera, cada entidad debe analizar cuál es la que más le conviene, teniendo en cuenta su repercusión en forma de coste y exigibilidad. Si observamos únicamente este último aspecto, interesarían más los recursos propios que los ajenos, sin embargo, si nos fijamos en el coste no tiene porqué darse la misma relación, puesto que tanto los recursos propios como los ajenos pueden tener coste. Un indicador muy importante en análisis financiero es el denominado ratio de endeudamiento, el cual representa el origen de las fuentes financieras empleadas por la entidad y es fundamental para el estudio de la política financiera de la empresa. Se expresa como sigue (Ecuación I.3): (I.3) Aunque en principio parecería que lo ideal sería que esta relación fuera inferior a uno, es decir, que la empresa tuviera mayor proporción de recursos propios que ajenos, esto no es siempre cierto, sino que depende de la entidad de la que se trate. Así pues, cada entidad debe analizar cuál es la estructura financiera más conveniente en base a su estructura económica, inversiones y la exigibilidad y coste de las financiaciones. En relación al coste hay que recordar que tanto los recursos propios como ajenos pueden tenerlo. Dentro de los recursos propios el único coste explícito es el del capital y lo representa el dividendo a abonar a los socios, mientras que para la autofinanciación tendríamos que hablar de un coste de oportunidad. Por su parte, los recursos ajenos, y a excepción de los considerados comerciales, tienen coste que viene representado por los intereses. En base a lo anterior, por ejemplo a una empresa le puede interesar tener mayor proporción de recursos propios por su no exigibilidad y porque el coste de los recursos ajenos o deudas que obtiene es más elevado que el dividendo que entrega a los accionistas. Mientras que otra entidad puede preferir tener mayor proporción de recursos ajenos, bien por ser éstos fundamentalmente de carácter comercial sin coste, bien porque el coste de las deudas es fijo mientras que el dividendo está en función del beneficio obtenido, o bien por efectos fiscales, ya que el coste de las deudas e intereses, son deducibles en el impuesto sobre sociedades, mientras que el pago de dividendos no. Consecuentemente la relación adecuada de recursos ajenos y propios será diferente para cada entidad, no siendo además estática pues, cada vez que la empresa requiere hacer inversiones, esta relación puede verse modificada. Teniendo en cuenta todo lo anterior, el caso que nos ocupa puede desglosarse en 16 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

4 tres partes, las cuales han sido analizadas por separado previamente: Realizar una inversión permanente por un importe predeterminado. Lograr un ratio de endeudamiento fijado de antemano y que se entiende que es el que la entidad ha seleccionado como adecuado. c) Conseguir un equilibrio económico financiero (medido a través del CBF). Si unimos los tres componentes, el problema puede transformarse en un sistema de ecuaciones de fácil resolución: El importe de inversiones a realizar debe coincidir en totales con el importe de su financiación: (I.4) Donde el incremento tanto del AF como del FRE operacional son datos conocidos. El ratio de endeudamiento como consecuencia de la anterior inversión se ve modificado, el nuevo ratio de endeudamiento (e ) será: (I.5) Donde e es la proporción que quiere obtener la empresa de recursos financieros ajenos y propios tras operación, y por tanto, un dato también conocido. c) Para mantener el equilibrio entre estructura económica y financiera el CBF debe ser igual a la unidad. (I.6) Como puede observarse, mediante la resolución de las dos primeras ecuaciones se puede obtener el importe de la financiación a obtener de recursos propios y ajenos, para financiar la inversión, consiguiendo un ratio de endeudamiento determinado. Sin embargo, hasta que no se resuelva la última ecuación no sabremos que parte de los recursos ajenos debe ser a largo y si es necesaria alguna reclasificación de los recursos ajenos a corto. Como resultado se obtendrá una nueva estructura financiera que guardará en conjunto equilibrio con la económica. CASOS PRÁCTICOS A continuación lo ilustramos numéricamente, tomando de base el patrimonio de la empresa ILUSA (Cuadro 1) a partir del que se analizarán varios casos. Información complementaria: los elementos de corto plazo, tanto de activo como de pasivo, son relacionados con la explotación, por lo que el fondo de rotación de la entidad será operativo en su totalidad y su importe asciende a 20u.m. CASO 1 Enunciado La empresa decide realizar una inversión en activo fijo de 25 u.m. y situar su fondo de rotación en 30 u.m., pero manteniendo su ratio de endeudamiento actual, al mismo tiempo que pretende conseguir el equilibrio patrimonial. Solución En este caso, la empresa quiere mantener su situación financiera actual, para lo cual calculamos primero su ratio de endeudamiento (e) obteniendo un valor de 1,25. Para saber cómo debe financiar la inversión se aplican las anteriores ecuaciones: (I.7) Mediante su resolución se obtiene que la financiación adecuada es de 15,5 u.m. de RP y 19,5 u.m. de RA. (I.8) 18 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

5 Caso del Estudio Para fijar qué parte de los recursos ajenos es a largo plazo y cuál a corto, se recurre a la tercera condición de la que se extrae que únicamente se utilizarán RA a largo plazo. c) (I.9) CUESTIONES CLAVE a. Problemática de la determinación del Fondo de Rotación El fondo de rotación, capital circulante o Working Capital se define como los elementos de activo circulante financiados con recursos permanentes y su forma de cálculo genérica es: La nueva situación patrimonial (t1) en comparación con la anterior (t0) se muestra en el siguiente Balance (Cuadro 2), en el que se puede comprobar que se mantiene el e (1,25) y la empresa tiene su estructura económica y financiera en equilibrio. CASO 2 Enunciado La empresa decide incrementar su activo fijo en 25 u.m. y financiarlo de tal manera que su ratio de endeudamiento se sitúe en 1,5 y obtenga el equilibrio económico y financiero. Solución Este caso es similar al anterior, sin embargo, se pretende modificar su apalancamiento financiero. Aplicando las tres ecuaciones descritas anteriormente: FRE=CC=AC RAcp (I.11) Cuadro 2. Comparativa de la situación patrimonial previa y posterior a la inversión condicionada Cuadro 1. Situación patrimonial de la entidad previa a la realización de la inversión ACTIVO PASIVO Activo fijo 150 Recursos propios 100 Activo circulante 75 Recursos ajenos largo plazo 70 Recursos ajenos corto plazo 55 Total 225 Total 225 ACTIVO PASIVO c) (I.10) Inversiones permanentes Recursos propios ,5 Fondo de rotación Recursos ajenos largo plazo 70 89,5 Activo circulante Recursos ajenos corto plazo Total Total Cuadro 3. Comparativa de la situación patrimonial previa y posterior a la inversión condicionada Por lo que, cumpliendo con las condiciones establecidas, de un e de 1,5 y equilibrio, la inversión se financiará con RA a largo plazo en su totalidad. La nueva situación patrimonial en comparación con la anterior se muestra en el siguiente Balance (Cuadro 3), en el que se puede comprobar que se ha logrado el objetivo que se perseguía. ACTIVO PASIVO Inversiones permanentes Recursos propios Fondo de rotación Recursos ajenos largo plazo Activo circulante Recursos ajenos corto plazo Total Total Nº 206 Mayo 2004 Estrategia Financiera 19

6 Los recursos financieros deben clasificarse en base a su origen y relación con la actividad entiende deben ser financiados con recursos permanentes, para evitar la ruptura del ciclo de explotación, y que vamos a denominar FREop, siendo su cálculo entonces: FREop=ACop RAcp comerciales (I.12) Ahora bien, dado que en una empresa puede haber elementos de circulante no relacionados con la actividad, deben diferenciarse dos tipos de FRE. FRE operacional, aquel que incluye en su cálculo únicamente las partidas de explotación o relacionadas con la actividad. FRE extraoperacional, determinado con las partidas de circulante no relacionadas con la actividad. En el caso que nos ocupa nos interesa únicamente el primero que es en el que realmente tiene sentido su carácter de permanente, pues hace referencia a aquellos elementos de activo circulante que se Cuadro 4. Identificación de la estructura financiera empresarial RECURSOS PROPIOS Aportados del exterior Autogenerados por la empresa No exigibles Aportaciones de socios (Capital y otras) Aportaciones de terceros (Subvenciones de capital, donaciones...) De enriquecimiento (Resultado del ejercicio, reservas, etc.) De mantenimiento (Amortización acumulad Siendo, ACop: elementos de activo circulante relacionados con la actividad empresarial, tales como existencias, deudores comerciales y tesorería. Si bien, la tesorería también podría ser considerada ajena a la actividad, salvo que su existencia se deba a motivos de transacción (no especulación ni precaución). RAcp comerciales: los recursos ajenos con vencimiento a corto plazo y de carácter comercial, fundamentalmente acreedores comerciales. La empresa debe conseguir que este tipo de inversión se corresponda con las necesidades operativas de fondos, es decir, con lo que realmente requiere para asegurar su ciclo de explotación. b. Problemática de la identificación de los recursos propios y ajenos Como ha podido observarse para responder a la cuestión que nos hacíamos al principio se requiere tener identificados los elementos patrimoniales. En el tema que nos ocupa es importante tener bien definida la estructura financiera de la entidad. Así los recursos financieros deben clasificarse en base a su origen y relación con la actividad, tal y como se muestra en el Cuadro 4. RECURSOS AJENOS Largo plazo Corto plazo Comerciales No comerciales Exigibles Fundamentalmente deudas de carácter financiero con vencimiento superior a un año. Deudas con proveedores y acreedores de tráfico Deudas de carácter financiero (por adquisición de inmovilizado, préstamos bancarios, obligación de pago del dividendo a los socios, etc) con vencimiento inferior al año. c. Equilibrio entre estructura económica y financiera: CBF El CBF muestra el equilibrio entre estructura económica y financiera en función de la relación entre su conversión en liquidez y exigibilidad respectivamente. Se entiende que existe equilibrio cuando su valor es uno, en caso contrario: Si CBF < 1, la entidad tiene exceso de inversiones permanentes en relación a la financiación permanente. Existen inversiones financiadas con recursos financieros 20 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

7 Para componer la estructura financiera, cada entidad debe analizar cuál es la que más le conviene teniendo en cuenta la repercusión de costos y exigibilidad Cuadro 5. Situación patrimonial de la entidad antes de realizar la inversión ACTIVO PASIVO Activo fijo 1000 Capital 250 Amortización acumulada (250) Reservas 50 Existencias 120 Deudas a largo plazo 400 Clientes 80 Deudas a corto plazo 240 Inversiones financieras 40 Acreedores comerciales 60 Bancos 10 Total Total cuya exigibilidad se producirá antes de que las primeras se conviertan en liquidez, con el consecuente problema de atender a las deudas a su vencimiento. Si CBF > 1, se produce igualmente un desequilibrio, pero provocado por un exceso de financiación a largo plazo. En este caso existen inversiones cuya conversión en liquidez se produce en un único período económico financiadas con recursos permanentes cuya exigibilidad se producirá en un momento posterior, siendo el problema en este caso, no la devolución de las deudas, sino el coste que puede conllevar este tipo de financiación. inversión si desea además el equilibrio? Situación actual: El FRE operativo no se modificará, sin embargo, es necesario su cálculo para aplicar luego el CBF. Vemos la diferencia entre FRE y FRE operacional. FRE=( )-(60+240)= 50 FREop=( ) 60=150 La inversión que tiene la empresa para asegurar su ciclo de explotación (FREop) es positiva, mientras que el FRE es negativo como consecuencia de un exceso de financiación a corto plazo no comercial. Los recursos propios están compuestos del capital, las reservas y la autofinanciación (en total 550 u.m.), mientras que los recursos ajenos son las deudas, de carácter financiero, y los acreedores comerciales (total 700 u.m.). Por lo que su e actual es de 1,3. El CBF (3) actual (0,83) muestra la existencia de inversiones permanentes financiadas con recursos financieros con un vencimiento a corto plazo. Realización de la inversión Las tres premisas a cumplir son: c) (3) CASO PRACTICO II Ilustramos estas tres cuestiones planteadas mediante otro caso práctico. La entidad INGESA cuya estructura patrimonial se muestra en el Balance (Cuadro 5), pretende realizar una inversión 200 u.m. en activo fijo al tiempo que se busca un ratio e de 1,2 Cómo debe financiar la Consecuentemente debe financiarse la inversión con 109 u.m. de RP, y 91u.m. de RA a largo plazo, si bien para conseguir el equilibrio entre estructura económica y financiera debe realizarse una reclasificación de los recursos ajenos, puesto que recursos ajenos a corto plazo por importe de 200 u.m. deberían ser a largo plazo (búsqueda de refinanciación o cambio de vencimientos) Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004