PORTAFOLIO DE INVERSIONES DEL CONSORCIO FIDUPENSIONES BOGOTÁ-COLPATRIA-OCCIDENTE 2011 CONSTITUIDO POR FIDUCIARIA BOGOTÁ S. A., FIDUCIARIA COLPATRIA S

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1 Contactos: María Clara Castellanos C. Camilo Pérez M. María Soledad Mosquera R. Comité Técnico: 23 abril de 2013 Acta No: 535 PORTAFOLIO DE INVERSIONES DEL CONSORCIO FIDUPENSIONES BOGOTÁ-COLPATRIA-OCCIDENTE 2011 CONSTITUIDO POR FIDUCIARIA BOGOTÁ S. A., FIDUCIARIA COLPATRIA S. A. Y FIDUCIARIA DE OCCIDENTE S. A. CALIFICACIÓN INICIAL RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/2 Cifras al 28 de febrero de 2013: Valor del Portafolio: $2,15 billones al cierre de mes. Rentabilidad Acumulada E.A. : 10,77% 1. Perfil del Portafolio Con la implementación de la Ley 100 de 1993, por medio de la cual se excluye a los trabajadores y pensionados de la Empresa Colombiana de Petróleos, Ecopetrol, del régimen de seguridad social, surgió la necesidad de reestructurar los sistemas y procedimientos, tanto contables como financieros, utilizados para el manejo de los pasivos pensionales de la empresa. Es así como en cumplimiento del Decreto 2153 de 1999, en diciembre de 2000 se crearon los patrimonios autónomos para la administración de los recursos pensionales de Ecopetrol 1, los cuales sirven como garantía y fuente de pago del pasivo pensional contraído por la Empresa. Estos dineros deben ser administrados por entidades autorizadas por la Superintendencia Financiera por un término inicial que no puede ser mayor de cinco años. Transcurrido este plazo, la administración de los patrimonios autónomos está a cargo de la entidad o entidades que ofrezcan las mejores condiciones, en cuanto a cumplimiento de políticas de inversión, seguridad en el manejo y custodia de los bienes que conforman el patrimonio autónomo y rentabilidad del consorcio respecto a la rentabilidad promedio de referencia (RPR) estipulada por Ecopetrol. Cabe mencionar que tras la aprobación para la administración de los pasivos pensionales de Ecopetrol en 1999 han transcurrido tres periodos 2, en los cuales diversos consorcios han estado a RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ Historia de la Calificación: Calificación Inicial Abr./13: F AAA/2; BRC 1+ cargo de la gestión de estos recursos. La adjudicación de contratos y/o el incremento de recursos otorgados a los consorcios dependen de la evaluación de desempeño realizada por Ecopetrol, a través de la cual se monitorea el cumplimiento de las condiciones formalizadas. En el tercer periodo de administración de los pasivos pensionales de Ecopetrol, que inició en julio de 2011, participaron cinco consorcios: Fidupensiones Bogotá-Colpatria-Occidente 3, Unión Temporal Skandia-HSBC, Porvenir S. A., Pensiones Ecopetrol 2011 y Ecopensiones El primero está constituido por Fiduciaria Bogotá S. A., Fiduciaria Colpatria S. A. y Fiduciaria de Occidente S. A., y la administración de los recursos y representación legal está en cabeza de Fiduciaria Bogotá S. A. El objetivo del contrato celebrado entre Ecopetrol y el Consorcio Fidupensiones es asegurar el mantenimiento del poder adquisitivo de las obligaciones pensionales, por medio de una administración profesional, dada la naturaleza pública de los recursos y su especial destinación, a través de la inversión en activos con baja exposición al riesgo de crédito y de mercado. De conformidad con lo estipulado en el artículo 3 del Decreto 2955 de 2010, el régimen de inversiones aplicable a los PAP es igual al establecido para los Fondos de Pensiones Obligatorias de perfil Moderado, tanto para las inversiones admisibles como para los límites individuales y globales de inversión, la única diferencia radica en la restricción 1 En adelante PAP: Patrimonios Autónomos Pensionales. 2 Primer periodo para la administración de recursos pensionales comprendido entre diciembre de 2000 y julio de 2006; segundo periodo entre 2006 y 2011 y tercer periodo entre 2011 y En adelante: Fidupensiones. 2 de 11

2 de inversión en títulos de renta variable. 4 Así mismo, Fiduciaria Bogotá con el fin de hacer un control y seguimiento al cumplimiento de lo establecido por Ecopetrol, lleva a cabo trimestralmente un comité de administración en el que imparte instrucciones para que las inversiones se realicen en condiciones que garanticen la adecuada seguridad, rentabilidad y liquidez. Ecopetrol paga al Consorcio Fidupensiones una comisión trimestral de 0,85% por la administración de los recursos pensionales, que es liquidada sobre los rendimientos calculados con base en la valoración a precios de mercado de los recursos administrados en el patrimonio autónomo durante el respectivo trimestre. La presente calificación de Riesgo de Crédito y de Mercado emitida por BRC Investor Services S. A. SCV corresponde única y exclusivamente al Portafolio de Inversiones de Ecopetrol del Consorcio Fidupensiones Bogotá - Colpatria - Occidente Así mismo, la calificación de Riesgo de Crédito no tiene en cuenta la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación otorgada se fundamenta únicamente en los instrumentos de renta fija. 2. Calificación El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV otorgó la Calificación Inicial F AAA/2 en Riesgo de Crédito y Mercado y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional al Portafolio de Inversiones de Ecopetrol del Consorcio Fidupensiones Bogotá-Colpatria-Occidente registró un crecimiento de 4,04% y alcanzó un valor de $2,14 billones. A febrero de 2013, el Portafolio de inversiones de Ecopetrol, administrado por el Consorcio Fidupensiones, tuvo una rentabilidad neta acumulada 5 de 10,77%, superior a la registrada el mismo mes del año anterior de 8,01%, a la Rentabilidad Promedio de Referencia (RPR) 6 exigida por Ecopetrol de 10,71% y similar al promedio registrado por su grupo comparable de 10,79%. El buen desempeño en términos de rentabilidad está explicado, principalmente, por valorizaciones de inversiones locales representadas en títulos emitidos por la Nación, producto de la política monetaria expansiva aplicada por el Banco de la República durante el segundo semestre de Para 2013, el principal reto del Consorcio Fidupensiones será mantenerse entre los tres consorcios con el mejor desempeño en términos de rentabilidad generada frente a la Rentabilidad Promedio de Referencia. Esto con el fin de demostrar su capacidad para gestionar de manera adecuada los recursos pensionales y así participar en la adjudicación de futuras licitaciones. 4. Riesgo de Crédito y Contraparte El Portafolio de Inversión de Ecopetrol administrado por el Consorcio Fidupensiones ha mantenido una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte como resultado de la diversificación y calidad crediticia de los emisores de los instrumentos que componen el portafolio, lo cual es coherente con el perfil definido para el mismo. 3. Evolución del Portafolio En 2011 Ecopetrol adjudicó recursos por un total de $11,2 billones, de los cuales, al Consorcio Fidupensiones 2011 le fue asignado un monto de $2 billones, equivalente al 17,9% del total de los recursos asignados. Desde el inicio del contrato en 2011, el Consorcio Fidupensiones ha cumplido con lo estipulado en el contrato con Ecopetrol, a través de la ejecución de una estrategia acorde con la coyuntura económica actual. Lo anterior se refleja, en particular, entre septiembre de 2012 y febrero de 2013 (semestre objeto de análisis), periodo en el que el Portafolio En promedio, durante el semestre objeto de análisis, el 87,8% de los recursos se mantuvo en títulos con calificación AAA en escala local, porcentaje similar al presentado en el mismo periodo del año anterior de 90%.(Ver Gráfico 3 de la Ficha Técnica). El Portafolio está compuesto principalmente por bonos de los sectores real y financiero y TES del Gobierno Nacional. Así mismo, el portafolio mantuvo en promedio, durante el mismo periodo, una participación de 5,82% en títulos con calificación AA+, representados por bonos de los sectores financiero y real. Las 4 según lo estipulado en el Art. 3 de la Ley 1118 de 2006 PAP Ecopetrol cuenta con la facultad de invertir en acciones de Ecopetrol. 5 Rentabilidad acumulada desde el inicio del contrato en julio de Información suministrada por Fiduciaria Bogotá S. A. 6 Calculada como el promedio de las rentabilidades de los portafolios administrados por cada uno de los 5 consorcios menos 1,1 desviaciones estándar. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 3 de 11

3 inversiones en títulos denominados en moneda extranjera representaron, en promedio durante el semestre, el 5,66% y son fundamentalmente certificados de depósito de filiales de emisores locales y bonos con calificaciones en grado de inversión en escala global. El 0,66% restante del portafolio fue invertido en títulos con calificación AA y acciones. De acuerdo con el Decreto 2153 de 1999 y la política de inversión fijada por Ecopetrol se establece que en el portafolio de inversión de los patrimonios autónomos ningún emisor, con excepción del Gobierno Nacional, puede tener una participación superior al 5% del valor total del Portafolio. Esto con el objetivo de obtener una mayor diversificación y disminuir la exposición a factores de riesgo crediticio. En línea con lo anterior, durante el semestre objeto de análisis, la concentración del mayor emisor (Gobierno Nacional) fue en promedio de 39%, ligeramente inferior a la registrada en el mismo periodo del año anterior de 42%. Ninguno de los otros emisores tuvo una participación superior a los límites establecidos según la reglamentación. (Ver Tabla 2 de la Ficha Técnica). Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 7 activas. Durante el período de estudio el Administrador no realizó este tipo de operaciones. 5. Riesgo de Mercado El Portafolio de inversiones administrado por el Consorcio Fidupensiones se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, así como con el comportamiento de sus pasivos y la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Riesgo de Tasa de Interés Desde el inicio del Consorcio, en julio de 2011, el Portafolio de Inversiones, administrado por el Consorcio Fidupensiones, ha registrado una moderada exposición a variaciones en las condiciones de mercado, derivada de las volatilidades que en general han presentado los mercados durante los últimos años. Durante el semestre objeto de análisis, las inversiones a tasa 7 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. fija, en promedio, tuvieron una participación de 45,8%, superior al 34,5% registrado para el mismo periodo del año anterior, mientras que la participación promedio de los papeles indexados pasó de 55,1% (sept.11/feb.12) a 48,7% (sept.12/feb.13). ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 4 de 11 La composición por plazos y factores de riesgo del Portafolio derivó en una duración promedio de días entre septiembre de 2012 y febrero de 2013, superior a los días del mismo periodo el año anterior. El Administrador mantuvo una estructura de plazos del portafolio de inversiones coherente con la de los pasivos pensionales. Cabe señalar que si bien todos los consorcios que administran los pasivos pensionales de Ecopetrol siguen la misma política de inversión, la duración del Portafolio administrado por el Consorcio Fidupensiones es ligeramente superior a la presentada por su grupo comparable, que tiene, en promedio, un indicador de 1520 días. Considerando que para 2013 se anticipa un escenario sin mayores modificaciones en la tasa de intervención del Banco de la República, el Administrador espera que el indicador de duración permanezca en los niveles actuales. Entre septiembre de 2012 y febrero de 2013, el Portafolio registró una rentabilidad acumulada E.A. promedio de 10,06%, ligeramente inferior a la presentada por su grupo comparable 8 de 10,16%, que estuvo acompañada de una volatilidad 9 de los retornos de 0,47% y 0,45%, respectivamente. Dado que, durante el semestre objeto de análisis, el Portafolio registró una mayor rentabilidad y menor volatilidad de los retornos frente a lo registrado el mismo periodo el año anterior, el coeficiente de variación 10 pasó 7,64% (sept.11/feb.12) a 4,69% (sept.12/feb.13). Sin embargo, el Portafolio presentó una relación riesgo-retorno ligeramente superior a la presentada por su grupo comparable, que tuvo un coeficiente de variación de 4,44%. (Ver Tabla 1 de la Ficha Técnica). 8 Consorcios que participan actualmente en la administración de pasivos pensionales de Ecopetrol, entre estos: Unión Temporal Skandia-HSBC, Porvenir S.A., Pensiones Ecopetrol 2011 y Ecopensiones Medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del portafolio para el periodo mencionado. 10 Medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el semestre de análisis en relación con el nivel promedio de los retornos durante el mismo periodo.

4 Exposición a otros factores de riesgo De acuerdo con el régimen de inversiones para la administración de pasivos pensionales, existe una restricción en cuanto a la participación de títulos de renta variable. Lo anterior con el fin de mitigar el riesgo de precio derivado de volatilidades en el mercado de acciones. No obstante, según lo estipulado en el Art. 3 de la Ley 1118 de 2006 PAP Ecopetrol cuenta con la facultad de invertir en acciones de Ecopetrol. Durante el semestre objeto de análisis, el Portafolio registró una participación promedio de 0,08% en acciones de Ecopetrol, la cual es considerada de alta bursatilidad 11. De igual forma, dentro del Portafolio de inversiones que administra el Consorcio Fidupensiones hay títulos denominados en moneda extranjera, por lo que existe una exposición al riesgo cambiario y a variaciones en las tasas de interés de los mercados extranjeros. Durante el semestre objeto de análisis, las inversiones en moneda extranjera participaron, en promedio, con el 5,66% dentro del Portafolio. Estas inversiones están representadas principalmente en bonos de los sectores real y financiero, así como por depósitos a la vista, lo cual reduce el riesgo de mercado que asume el Administrador al mantener estos activos. del Portafolio y la temporalidad de los pasivos pensionales. Dado que la destinación de los recursos existentes dentro este Portafolio es el pago de mesadas pensionales a los trabajadores y ex trabajadores de Ecopetrol, se conoce el momento de salida de los recursos, lo que permite evaluar con anticipación el comportamiento de su flujo de caja. Lo anterior limita de manera importante la exposición a perdida de capital generada por la liquidación de títulos a descuento o por recurrir a operaciones pasivas de liquidez. 6. Riesgo Administrativo y Operacional El Consorcio Fidupensiones Bogotá-Colpatria- Occidente 2011, Administrador del Portafolio de Inversiones que contiene los pasivos pensionales de Ecopetrol, cuenta con la calificación P AAA en Calidad en la Administración de Portafolios 12, otorgada por BRC Investor Services S. A. SCV y cuyos documentos técnicos de calificación se encuentran publicados en la página Web de la Calificadora. Desde 2010, el Representante Legal del Consorcio Fidupensiones, Fiduciaria Bogotá S. A., ha venido desarrollando un proceso de renovación tecnológica y robustecimiento la gestión y control de los riesgos de crédito, liquidez, mercado, operacional y legal, de los portafolios que administra. Riesgo de Liquidez De acuerdo con el reglamento de inversión y en cumplimiento con lo establecido por Ecopetrol para la administración de sus pasivos pensionales, el Consorcio Fidupensiones debe cumplir con el límite máximo de 5% en la participación de títulos con vencimientos inferiores a los 30 días con respecto al valor total del Portafolio, lo cual es coherente con la naturaleza de largo plazo de los recursos que componen el patrimonio autónomo. Entre septiembre de 2012 y febrero de 2013, el Portafolio tuvo, en promedio, una participación de 3,91% en títulos líquidos, superior al 2,91% registrado durante el mismo periodo del año anterior. Cabe señalar que para el Administrador no existe un riesgo de liquidez material por el hecho de tener conocimiento anticipado del flujo de recursos 11 Medido por el índice de bursatilidad (IBA) de la Bolsa de Valores de Colombia. Éste indica la dinámica de una acción, basada en el grado de facilidad para comprarla o venderla en el mercado secundario. La Vicepresidencia de Riesgo es el área encargada de identificar, medir, controlar y gestionar los niveles de riesgo en las actividades de negocio de la Fiduciaria, de los límites y de los cupos. Para controlar el riesgo de crédito, el Área de riesgos de la Fiduciaria lleva a cabo un control diario del cumplimiento de los cupos, los límites y las políticas de inversión del portafolio, con base en los registros de las inversiones o negociaciones ejecutados por la mesa de dinero en el aplicativo de valoración de inversiones. El Sistema de Administración del Riesgo de Mercado (SARM) de Fiduciaria Bogotá S. A. cuenta con políticas, procedimientos, estructuras y metodologías adecuados para la gestión integral y eficiente de los diferentes factores de riesgo de mercado a los que se exponen los diferentes instrumentos que conforman el Portafolio de inversiones del PAP. 12 Calificación Inicial realizada el 23 de abril de ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 5 de 11

5 El Sistema de Administración de Riesgo Operacional (SARO) de Fiduciaria Bogotá S. A. permite identificar, medir, controlar y monitorear los riesgos operacionales a los cuales se hallan expuestos los procesos de la Entidad, incluyendo los relacionados con la gestión del PAP. El SARO se ha fortalecido por medio de acciones como la actualización de los mapas de riesgos de los procesos y la presentación del perfil de riesgos de la Entidad al Comité de Auditoría y a la Junta Directiva. La Fiduciaria cuenta con un Sistema Integral para la Prevención y Control del Lavado de Activos y la Financiación de Actividades Terroristas (SARLAFT), en cumplimiento de la legislación local. Así mismo, la Entidad cuenta con un Sistema de Control Interno (SCI) que es administrado por la Gerencia de Control Interno y permite analizar de forma integral los procesos en cada una de las áreas de la Fiduciaria y realizar la gestión de cumplimiento del estándar SOX alineado con la certificación del Grupo Aval ante la Securities and Exchange Commission (SEC) en el modelo SOX (Sarbanes - Oxley Act). mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría; por lo tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. La información financiera contenida en este documento se basa en los informes del Portafolio de Inversiones de Ecopetrol que administra el Consorcio Fidupensiones Bogotá- Colpatria - Occidente 2011 para los meses de septiembre de 2012 a febrero de Contingencias Al cierre de 2012, Fiduciaria Bogotá S. A. presenta un proceso ordinario en contra derivado de su actividad fiduciaria por $477,4 millones, contingencia que representa un 0,31% del patrimonio de la Fiduciaria. Por otra parte, del grupo de 11 procesos en contra de Fiduciaria Colpatria S. A., se calculan unas pretensiones por $ millones (equivalentes al 99% del patrimonio de la Entidad), aunque de acuerdo con la información de la Sociedad todas tienen una probabilidad de fallo en contra remota. En relación con los procesos judiciales en contra de Fiduciaria de Occidente S. A., estos ascienden a un total de 76 por un valor de $4.524 millones (equivalentes al 5% del patrimonio de la Entidad). En concepto del equipo jurídico de esta última entidad, el 86% de los procesos tienen una probabilidad remota de fallo en contra y el restante 14% tiene probabilidad considerable. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del Cliente y la entrega de la información no se cumplió dentro de los tiempos previstos, si bien fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 6 de 11

6 8. Ficha Técnica ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 7 de 11

7 ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 8 de 11

8 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: 1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 9 de 11

9 1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. 2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. 2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo 4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 10 de 11