Maratón o 100 metros planos?
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- Luis Salinas Lucero
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1 Chile Strategy Maratón o 100 metros planos? Francisco Errandonea* Chile Head of Equity Research Noviembre 2010 ferrando@santander.cl Important disclosures/certifications are in the Important Disclosures section of this presentation. U.S. investors inquiries should be directed to Santander Investment Securities Inc. at (212) /(212) *Employed by a non-us affiliate of Santander Investment Securities Inc. and is not registered/qualified as a research analyst under FINRA rules.
2 Chile en un vistazo 2 Economía abierta al mundo PIB 2010E:185 mil millones Población: 17,1 millones PIB per cápita (PPP): US$14,500 Tratados de libre comercio con cerca del 90% del PIB mundial Regla fiscal conservadora Presupuesto fiscal utiliza variables estructurales, definidas por comités independientes Banco Central independiente, con objetivo de mantener inflación en 3% Posición financiera privilegiada, que permite a Chile ser acreedor neto Deuda pública equivale a 6% del PIB, deuda externa es 1,5% del PIB Fondos Soberanos debieran llegar a U$15 mil millones a fines de 2010
3 La bolsa chilena: Una de las sorpresas del Durante 2010 la bolsa chilena ha subido un 47,3% en dólares, lo que en nuestra opinión se apoya en: Un fuerte cambio en las expectativas para la economía en los últimos 12 meses El mayor soporte de flujos de inversión de la historia reciente IPSA por sectores Composición del alza del IPSA Sources: Bloomberg, Bolsa de Comercio de Santiago and Santander estimates.
4 Un dramático cambio en las expectativas Estimaciones Santander, PIB 2010 Estimaciones Santander, Mercado laboral 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 GDP Private Consumption Investment (right) 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% A-09 S-09 N-09 D-09 F-10 M-10 M-10 J-10 A-10 S-10 N-10 Wages Index Unemployment [R] 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Employment Creation Total Payroll [R] Estimaciones i de PIB, Consenso de mercado 7.0% 5.5% 4.0% 2.5% 1.0% -0.5% -2.0% J-04 M-04 M-04 J-04 S-04 N-04 J-05 M-05 M-05 J-05 S-05 N-05 J-06 M-06 M-06 J-06 S-06 N-06 J-07 M-07 M-07 J-07 S-07 N-07 J-08 M-08 M-08 J-08 S-08 N-08 J-09 M-09 M-09 J-09 S-09 N-09 J-10 M-10 M-10 J-10 S-10 N-10 12MF Avg. Current Year 1 Year Fwd Sources: Chile Central Bank and Santander estimates.
5 Empleo + Expectativas: El motor de la sorpresa 5 Desde junio del 2009, la confianza del consumidor empezó una fuerte tendencia ascendente, llegando a su máximo antes del terremoto en febrero. Deterioro del empleo se detuvo en octubre del 2009, y el empleo asalariado, el más relevante para el consumo, nunca cayó durante la crisis Comercio ha sido el mayor contribuidor al crecimiento del empleo, aunque existen sólidos crecimiento transversales a diferentes sectores Impulsores del consumo Fuentes de crecimiento de empleo, 12M 10.0% 8.0% % % 6.0% 4.0% 2.0% % 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 0.0% -2.0% J-02 J-03 J-04 J-05 J-06 J-07 J-08 J-09 J Retail Constru uction Industry Domes stic Sv. Agricul ture Mining Educ. & Health Other Goverm ment Total Employment Empl. Wages Consumer Confidence [R] Emp. Creation (Th) Y/Y % [R] Sources: Adimark, Chilean Central Bank, INE and Santander estimates.
6 Consumo avanzando con sólidas bases 6 Las ventas de comercio han crecido un 15% en promedio en 2010 Durable : 32.7% crecimiento promedio en 2010 terremoto y mundial de fútbol No durables: Crecen 11,3% en promedio en 2010 Consumo privado debiera crecer cerca de 9% en 2010 y cerca de un 7% en Colocaciones bancarias de consumo se están recuperando, creciendo un 5% hasta el momento, pero debieran crecer más de 10% en 2010 y 16% en 2011E. 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% Retail Sales 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% Banking Sector: Loan Growth 0.0% -10.0% -20.0% J-06 J-06 N-06 M-07 O-07 A-08 S-08 M-09 A-09 J-10 J-10 Retail Sales Non Durable Durable Sales Supermarkets 0.0% -5.0% -10.0% 0% -15.0% J-06 M-06 O-06 M-07 A-07 J-08 J-08 N-08 A-09 S-09 F-10 J-10 Commercial Consumer Housing Total Sources: SBIF, Chilean Central Bank, INE and Santander estimates.
7 2011: Factores locales son la clave 7 Esperamos una aceleración en el crecimiento de la economía chilena Base mayor en términos de calidad del empleo, expectativas y condiciones de crédito, junto a una base de comparación muy baja de actividad en marzo, por el terremoto Menor contribución al crecimiento por inventarios e importación de maquinaria, siendo más que moderada por la construcción, incluyendo los esfuerzos de reconstrucción Crecimiento PIB 2010 Crecimiento PIB % 16.0% 12,0% 10,0% 14.0% 8,0% 12.0% 10.0% 8.0% 6,0% 4,0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2009 GDP Priv. Consumption GFCF Inventories Goverment Sp. Net Exports 2010E GDP Growth 2,0% 0,0% 2010 GDP Pr riv. Consu umption GFCF Invento ories Gover ment Sp. Net Ex xports 2011E GDP Grow wth Sources: Chilean Central Bank and Santander estimates.
8 Que soporta el desacople? 8 Cómo una economía pequeña y abierta ha logrado desacoplarse de los países desarrollados? Un 40 % del PIB son exportaciones, pero 70% de las exportaciones son materias primas, donde Chile tiene una importante ventaja competitiva Sólo un 27% de nuestras exportaciones van a la UE y EEUU. Nuestro principal mercado es Asia, y especialmente China Exportaciones por producto 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Exportaciones por destino 4% 3% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 21% 24% 25% 25% 25% 24% 22% 24% 10% 11% 12% 9% 15% 14% 23% 24% 26% 27% 25% 29% 26% 26% 20% 19% 22% 20% 20% 19% 19% 22% 21% 19% 17% 15% 16% 16% 13% 11% 11% 10% YTD USA Europe Rest of Asia Rest of America China Others Sources: Servicio Nacional de Aduanas, Chilean Central Bank and Santander estimates.
9 Desde los 100 metros a la maratón? 9 Crecimiento potencial de la economía chilena ha sido estimada en 5,0% Los principales objetivos del actual gobierno son Crecimiento de la economía de un 6% en promedio Creación de empleos por año Eliminación de la pobreza extrema en 2014 Aumentar la inversión sobre PIB desde 22% a 28% el 2014 Sentar las bases, para que Chile sea un país desarrollado en 2018, alcanzando un PIB per cápita de US$ No existe una medida específica para lograr aumentar el crecimiento económico de largo plazo Más de 50 diferentes medidas que buscan Fomentar la inversión, especialmente buscando mejorar la innovación y la creación de empresas Mejorar las oportunidades de empleo Medidas que buscan mejorar la productividad
10 2010: La tormenta perfecto de flujos 10 Fondos mutuos han invertido US$970 millones,en la bolsa chilena, impulsado por una significativa disminución en la aversión al riesgo Fondos de pensiones han invertido US$334 millones en acciones chilenas, cambiando la tendencia vendedora de los 3 años anteriores Alto nivel de inversión en acciones chilenas de los fondos mutuos, los límites de inversión para las AFPs y potenciales nuevas emisiones de capital en 2011 (IPO), debieran moderar la presión compradora de acciones chilenas Flujos de inversión en acciones chilenas, por tipo de inversionista Equity Chilean Index Foreign Other Offerings Institutionals Funds ADRs Direct Investors , , , , , ,017-1, ,276 1, , , YTD -1,531 1, Sources: SVS, Superintendencia de Pensiones, Bloomberg, ishares, Bolsa Electrònica de Santiago, Chile Central Bank and Santander estimates.
11 Valoraciones muy por sobre la historia Estimamos que la bolsa chilena está transando a un múltiplo precio utilidad normalizado a 12 meses (eliminando efectos monetarios de GAAP chileno), lo que es un premio de 18% versus su historia de 5 años de 15,2 veces Tras transar a valoraciones similares, el mercado chileno ha caído posteriormente, en promedio un 8,22% 11 12M P/U Normalizada P/U Norm vs Retorno 1 año Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Norm. P/E Avg +SD +2SD -SD -2SD Sources: Chilean Central Bank and Santander estimates. Nom. P/E 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 0% y = x R 2 = % YF Return
12 Estrategia de inversión 12 Las actuales valoraciones limitan el potencial de alza de la bolsa chilena, ya que creemos que parte del positivo crecimieno económico esperado para 2011, ya está incorporado en precios. Además, esperamos menor soporte en flujo por parte de inversionistas locales, y potenciales colocaciones de acciones podrían aumentar este efecto. Como consecuencia esperamos que el IPSA cierre el 2011 en Como consecuencia, esperamos que el IPSA cierre el 2011 en puntos, un 8% sobre los niveles actuales
13 13 Chile Equity Research Team Francisco Errandonea* Head of Chile Equity Research Carmen Concha* Retail and Transportation Cristián Jadue Utilities Rodrigo Ordoñez Beverages and Telecom Boris Molina Banks Victoria Santaella Metals, Mining, Pulp and Paper
14 Important Disclosures Key to Investment Codes Rating Definition Buy Expected to outperform the local market benchmark by more than 10%. Hold Underperform/Sell Under Review Expected to perform within a range of 0% to 10% above the local market benchmark. Expected to underperform the local market benchmark. % of Companies Covered with This Rating xx.xx% xx.xx% 14 % of Companies Provided Investment Banking Services in the Past 12 Months xx.xx% xx.xx% x.xx% - The numbers above reflect our Latin American universe as of Month XX, The benchmark used for local market performance is the country risk of each country plus the 1-year U.S. Treasury yield plus 6.5% of equity risk premium, unless otherwise specified. The benchmark plus the 10.0% differential used to determine the rating is time adjusted to make it comparable with the total return of the stock over the same period. For additional information about our rating methodology, please call (212) This research report ( report ) has been prepared by Santander Investment Securities Inc. ("SIS"; SIS is a subsidiary of Santander Investment I, S.A. which is wholly owned by Banco Santander, S.A. ["Santander"]) on behalf of itself and its affiliates (collectively, Grupo Santander) and is provided for information purposes only. This report must not be considered as an offer to sell or a solicitation of an offer to buy any relevant securities (i.e., securities mentioned herein or of the same issuer and/or options, warrants, or rights with respect to or interests t in any such securities). Any decision i by the recipient i to buy or to sell should be based on publicly l available information on the related security and, where appropriate, should take into account the content of the related prospectus filed with and available from the entity governing the related market and the company issuing the security. This report is issued in Spain by Santander Investment Bolsa, Sociedad de Valores, S.A. ( Santander Investment Bolsa ) and in the United Kingdom by Banco Santander, S.A., London Branch. Santander London is authorized by the Bank of Spain. This report is not being issued to private customers. SIS, Santander London and Santander Investment Bolsa are members of Grupo Santander. The following analysts hereby certify that their views about the companies and their securities discussed in this report are accurately expressed, that their recommendations reflect solely and exclusively their personal opinions, and that such opinions were prepared in an independent and autonomous manner, including as regards the institution to which they are linked, and that they have not received and will not receive direct or indirect compensation in exchange for expressing specific recommendations or views in this report, since their compensation and the compensation system applying to Grupo Santander and any of its affiliates is not pegged to the pricing of any of the securities issued by the companies evaluated in the report, or to the income arising from the businesses and financial transactions carried out by Grupo Santander and any of its affiliates: *Employed by a non-us affiliate of Santander Investment Securities Inc. and not registered/qualified as a research analyst under FINRA rules, and is not an associated person of the member firm, and, therefore, may not be subject to the FINRA Rule 2711 and Incorporated NYSE Rule 472 restrictions on communications with a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. As per the requirements of the Brazilian CVM, the following analysts hereby certify that I/we do/ do not maintain a relationship with any individual working for the companies whose securities were evaluated in the disclosed report. That I/we do not own, directly or indirectly, securities issued by the company evaluated. That I/we am/are [am not/are not] involved in the acquisition, disposal and intermediation of such securities on the market: Grupo Santander receives non-investment banking revenue from the subject company. Within the past 12 months, Grupo Santander has managed or co-managed a public offering of securities of [COMPANY NAME]. Within the past 12 months, Grupo Santander has received compensation for investment banking services from [COMPANY NAME]. In the next three months, Grupo Santander expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services from [COMPANY NAME]. Grupo Santander or its affiliates beneficially own 1% or more of any class of common equity securities of [COMPANY NAME]. Santander or its affiliates and the securities investment clubs, portfolios and funds managed by them have [or do not have any] direct or indirect ownership interest equal to or higher than one percent (1%) of the capital stock of any of the companies whose securities were evaluated in this report, and are [or are not] involved in the acquisition, disposal and intermediation of such securities on the market. The information contained within this report has been compiled from sources believed to be reliable. Although all reasonable care has been taken to ensure the information contained within these reports is not untrue or misleading, we make no representation that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. All opinions and estimates included within this report constitute our judgment as of the date of the report and are subject to change without notice. From time to time, Grupo Santander and/or any of its officers or directors may have a long or short position in, or otherwise be directly or indirectly interested in, the securities, options, rights or warrants of companies mentioned herein. Any U.S. recipient of this report (other than a registered broker-dealer or a bank acting in a broker-dealer capacity) that would like to effect any transaction in any security discussed herein should contact and place orders in the United States with SIS, which, without in any way limiting the foregoing, accepts responsibility (solely for purposes of and within the meaning of Rule 15a-6 under the U.S. Securities Exchange Act of 1934) for this report and its dissemination in the United States by Santander Investment Securities Inc. All Rights Reserved. 14
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