España: PIB (4T14) La senda expansiva va tomando fuerza. Coyuntura España

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1 España: PIB (4T14) La senda expansiva va tomando fuerza La economía española fue consolidando a lo largo de 2014 la tónica positiva iniciada a mediados del año anterior, hasta alcanzar el PIB en el 4T14 el ritmo de crecimiento más alto en siete años (+0,7% trimestral) y muy superior al de nuestros socios del euro (+0,3%). Además, hay que destacar que, por primera vez desde que estalló la crisis, los dos componentes de la demanda (interna y externa) contribuyen positivamente al aumento del PIB. Por el lado de la demanda interna, reduce levemente su aportación al crecimiento trimestral (0,5 pp vs 0,73 anterior), debido al intenso ajuste del gasto de las AA.PP. Por su parte, tanto el gasto de las familias como, sobre todo, la inversión en construcción afianzan su recuperación, mientras que la inversión en equipo frena su dinamismo. La aportación positiva de la demanda externa (0,17 pp vs -0,22 pp), la primera desde mediados de 2013, se explica exclusivamente por la caída de las importaciones, ya que las exportaciones se estancaron. En tasa interanual, el PIB se acelera hasta el 2% (+1,6% anterior), el ritmo más intenso desde mediados de Por el lado positivo, hay que destacar que el mercado de trabajo genera empleo desde hace un año: +0,7% trimestral y +2,4% interanual, el ritmo más intenso desde 2008 y que supone puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (PTETC) en el último año. Por su parte, aunque el prolongado ajuste (cinco años) de los costes laborales unitarios (CLUs) contribuye a mejorar la capacidad competitiva de la economía, estas caídas son cada vez menores (-0,1% interanual en el 4T14) y se deben al deterioro de la remuneración por asalariado (-0,5%, el segundo descenso consecutivo y el más intenso en dos años) y no a una recuperación de las ganancias de productividad, que, todo lo contrario, retrocede con fuerza (-0,4%, el peor registro desde 2005). En cuanto al PIB nominal, aunque mantiene una senda positiva, sigue creciendo por debajo del real (+1,4% interanual), debido a un deflactor cada vez más negativo (-0,6%), que frena el proceso de desapalancamiento. Por el lado de la oferta, los servicios prolongan su dinamismo, al hilo del empuje de la demanda interna, y la construcción confirma definitivamente su recuperación, mientras que la industria no acaba de despegar. En definitiva, en el conjunto de 2014 el PIB registró un crecimiento del 1,4%, el primer dato positivo desde 2008 y que contrasta con el retroceso del año anterior (-1,2%). En todo caso, apenas ha recuperado un 2,5% desde mínimos y sigue lejos de los niveles pre-crisis (un 5,8%). Para este año, en un contexto en el que la política monetaria seguirá siendo expansiva y, por tanto, las condiciones de financiación favorables, prevemos que se mantengan los ritmos dinámicos de crecimiento, gracias a los impulsos externos (depreciación del euro y bajo precio del petróleo) e internos (moderación de precios, rebaja fiscal y creación de empleo). Tras crecer en el 4T14 un 0,7% trimestral, dos décimas más que los dos trimestres anteriores y el ritmo más alto desde finales de 2007, el PIB acumula un año y medio con tasas positivas. Esta aceleración del ritmo de crecimiento se debió a la intensa mejoría de la demanda externa, que, por vez primera en año y medio, contribuyó de forma positiva (0,17 pp vs -0,22 Servicio de Estudios 26 de febrero de 2015 Página 1 de 5

2 pp anterior), mientras que la demanda interna redujo dos décimas su aportación hasta 0,5 pp; es decir, las dos contribuyen positivamente, algo que no sucedía desde el 1T08. CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) t/t (%) sobre datos corregidos 3T 4T 1T 2T 3T 4T PIB pm 0,1 0,3 0,3 0,5 0,5 0,7 Gasto en consumo final hogares 0,4 0,4 0,6 1,0 0,8 0,9 Gasto en consumo final AA.PP. -0,2-0,1 1,0-0,4-0,1-1,0 Formación bruta de capital fijo 1,2 0,2 0,4 2,0 1,1 1,4 Construcción -0,3-0,9-0,9 1,3 0,5 1,4 Bienes equipo 4,7 1,7 2,3 3,6 2,2 1,8 Demanda nacional (aport. pp) 0,4 0,4 0,6 0,9 0,7 0,5 Exportaciones bienes y servicios 0,5-0,2 0,1 0,7 3,9 0,0 Bienes 0,2-0,7-0,5 1,8 4,8-0,8 Servicios 1,2 0,9 1,5-1,9 1,9 1,9 Importaciones bienes y servicios 1,4 0,2 1,1 2,1 5,0-0,6 Bienes 1,6-0,2 1,0 2,3 5,5-1,3 Servicios 0,2 2,2 1,5 1,4 2,6 3,0 Demanda externa (aport. pp) -0,3-0,1-0,3-0,4-0,2 0,2 En tasa interanual, el crecimiento del PIB se aceleró cuatro décimas hasta el 2%, el ritmo más alto desde mediados de 2008, gracias a la demanda interna, que aportó 2,7 pp, una décima más que en el 3T14 y la mejor contribución desde el 1T08; por su parte, la demanda externa resto siete décimas al avance del PIB, dos menos que en el trimestre anterior. Es decir, por cuarto trimestre consecutivo, el crecimiento procede exclusivamente de la demanda interna, algo que no sucedía desde antes del estallido de la crisis. La economía española sigue creciendo por encima de la UEM, tanto en términos trimestrales (cuatro décimas) como interanuales (1,1 puntos): hay que remontarse al 1T09 para encontrar un diferencial mayor en términos interanuales. Por primera vez en seis años, el PIB creció en 2014, un 1,4%, lo que sitúa a España como una de las economías más dinámicas de la UEM (+0,9% de media, a falta de conocer los datos definitivos). Analizando los datos del 4T14, todos los componentes de la demanda interna contribuyeron al crecimiento del PIB, salvo el gasto público: En su línea positiva, iniciada a mediados de 2013, la inversión creció un 1,4% trimestral, tres décimas por encima del 3T14, sostenida por sus dos componentes, si bien es cierto Servicio de Estudios 26 de febrero de 2015 Página 2 de 5

3 que el de bienes de equipo se desaceleró cuatro décimas hasta el 1,8%, el menor ritmo del último año. En cambio, el componente de construcción presenta la tendencia contraria: se acelera casi un punto hasta el 1,4%, el tercer avance consecutivo y el de más intensidad en casi ocho años. Por lo que respecta al gasto en consumo, se ralentizó levemente (+0,5% vs +0,6% anterior), lastrado por el gasto de las AA.PP., que cae por segundo trimestre y lo hace al mayor ritmo desde finales de Mientras, el gasto de los hogares creció un 0,9% (+0,8% en el 3T14), de modo que se mantiene en torno al 1% en los últimos tres trimestres: este dinamismo, en sintonía con el empuje del mercado laboral. Por otro lado, la demanda externa aportó casi dos décimas al crecimiento del PIB, como consecuencia del descenso de las importaciones (-0,6%, la primera caída desde el 1T13), mientras que las exportaciones se estancaron, en contraste con el fuerte avance anterior (+3,9%, el mayor en año y medio). Contrasta el tono negativo de los intercambios de bienes (- 0,8% las exportaciones y -1,3% las importaciones) con el dinamismo en el caso de los servicios (+1,9% y +3%, respectivamente). Servicio de Estudios 26 de febrero de 2015 Página 3 de 5

4 Por el lado de la oferta, únicamente el sector agrario se contrajo (-4,5% trimestral). Entre el resto, el mayor dinamismo correspondió a la construcción, que creció un extraordinario 3,1%, seis veces más que el trimestre anterior y el mayor aumento desde En cuanto a los servicios, se aceleraron una décima hasta el 0,8%, impulsados por las actividades profesionales, el comercio, el transporte y la hostelería. Por último, la industria mantuvo su progresivo debilitamiento: se estancó en el último trimestre del año, en contraste con el fuerte ritmo del primero (+1,1%), lastrada por el deterioro de las ramas extractivas, que compensan el suave repunte de las manufactureras. En cuanto al empleo (PTETC), creció por cuarto trimestre consecutivo, un 0,7% trimestral (+2,4% interanual), lo que supone que 2014 cerró con ocupados más, la primera vez que esto sucede desde 2008: por sectores, sólo la agricultura destruyó empleo, mientras que, entre el resto, ocho de cada 10 puestos de trabajo creados ( ) correspondieron a los servicios. Por otra parte, la productividad aparente por PTETC prolongó su senda de deterioro y retrocedió, por primera vez desde 2006, un 0,4% interanual. Dado que el deterioro de la remuneración por asalariado fue más intenso (-0,5%, la mayor caída desde finales de 2012), el coste laboral unitario se mantiene en tasas negativas, de forma prácticamente ininterrumpida desde 2010, aunque apenas es del -0,1%. Servicio de Estudios 26 de febrero de 2015 Página 4 de 5

5 Por último, el PIB nominal consolida su recuperación, ya que en el 4T14 creció, por tercer trimestre, un 0,4% trimestral (+0,5% anterior), mientras que en tasa interanual el ritmo se estabiliza en el 1,4%. Fruto de la evolución del PIB real y el nominal, se obtiene un deflactor implícito del PIB negativo, tanto en términos trimestrales (-0,3%) como interanuales (-0,6%); en este último caso, se trata del mínimo histórico. CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) 2014 a/a (%) sobre datos corregidos T 2T 3T 4T PIB pm -1,2 1,4 0,6 1,2 1,6 2,0 Gasto en consumo final hogares -2,3 2,4 1,3 2,3 2,8 3,4 Gasto en consumo final AA.PP. -2,9 0,1 0,3 0,3 0,3-0,5 Formación bruta de capital fijo -3,8 3,4 0,8 3,9 3,9 5,1 Construcción -9,2-1,5-7,4-0,7 0,1 2,4 Bienes equipo 5,3 12,2 15,8 12,9 10,2 10,4 Demanda nacional (aport. pp) -2,7 2,2 1,2 2,3 2,6 2,7 Exportaciones bienes y servicios 4,3 4,2 6,4 1,0 4,5 4,7 Bienes 5,7 4,5 6,7 0,8 5,5 5,3 Servicios 0,9 3,3 5,7 1,6 2,4 3,4 Importaciones bienes y servicios -0,5 7,6 9,4 4,9 8,6 7,7 Bienes 0,4 7,8 10,1 4,8 8,7 7,5 Servicios -4,7 7,0 5,9 5,4 7,8 8,7 Demanda externa (aport. pp) 1,4-0,8-0,6-1,1-1,0-0,7 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia. Servicio de Estudios 26 de febrero de 2015 Página 5 de 5