Política monetaria y macroprudencial a través del ciclo económico

Transcripción

1 Política monetaria y macroprudencial a través del ciclo económico Carlos A. Vegh Johns Hopkins University y NBER Banco Central de Guatemala Junio 6, 2016

2 Motivación Países en desarrollo han entrado una fase recesiva Países industriales típicamente adoptan políticas macroeconómicas contracíclicas Paradójicamente, países en desarrollo han adoptado con frequencia políticas fiscales procíclicas Política monetaria ha sido también frecuentemente procíclica Preguntas: Por qué ha sido la politica monetaria procíclica? Hay alguna escapatoria de la trampa de la prociclicalidad? Crea esto un rol para política macroprudencial (encajes legales)? Hay un rol para intervención cambiaria?

3 Finland France Denmark Chad New Zealand Switzerland India Canada United States Sweden Australia United Kingdom Norway South Africa Sudan Austria Italy Ireland Belgium El Salvador Germany Spain Yemen Congo Mauritius Japan Zambia Netherlands Saudi Arabia Benin Thailand Tanzania Ghana Política fiscal ha sido típicamente procíclica en países en desarrollo Country correlations between the cyclical components of real government expenditure and real GDP Cape Verde Swaziland Chile Jordan Mexico Jamaica Ecuador Tunisia Sri Lanka Malaysia Turkey Nigeria Cambodia Lao People's Dem.Rep Mozambique Kenya Botswana Honduras Bolivia Gambia Panama Paraguay Colombia Morocco Argentina Mali Egypt Korea Uganda Portugal Pakistan Bangladesh Indonesia Côte d'ivoire Haiti Senegal Costa Rica Uruguay Algeria Myanmar Iran Togo Angola Brazil Philippines Nepal China Nicaragua Guatemala Cameroon Greece Peru Central African Rep. Niger Dominican Republic Venezuela Syrian Arab Republic Sierra Leone Seychelles Gabon Madagascar Oman Rwanda Política procícica Países industriales. Correlación promedio: (política contracíclica) Países en desarrollo. Correlación promedio: 0.21 (política procíclica) Política contracílica -1

4 Política monetaria también ha sido procíclica en muchos países en desarrollo Política contracílica Política procíclica

5 Por qué ha sido la política monetaria procíclica? Durante recesión, la moneda doméstica se deprecia necesidad de defender la moneda sube la tasa de política monetaria (TPM) En términos de una regla de Taylor: i t = α(y t y f ) + β(π t π) + γ(ε t ε) En una recesión: la caída del producto requiere una tasa de interés mas baja (i t ) la depreciación de la moneda requiere una tasa de interés más alta (i t ) genera conflicto (más objetivos que instrumentos) Esto no es un problema en países industriales porque: γ 0 producto e inflación se correlacionan positivamente

6 Conflicto similar en buenos tiempos Entrada de capitales implica: producto sube Inflación sube moneda se aprecia Conflicto: TPM más alta "enfría" la economía pero agrava la entrada de capitales y la apreciación Lleva a que la autoridad monetaria sea reacia a subir TPM en tiempos buenos

7 Graduación: Antes y después del año 2000

8 En busca de un segundo instrumento: Tipos de encajes legales bancarios Single RR (19) Maturity RR (16) Currency RR (8) Maturity and currency RR (9) China Brazil Croatia Argentina Colombia Chile Guatemala Belarus Developing (37) Ecuador (after dollarization) Czech Rep. Honduras Costa Rica India El Salvador Lithuania Dominican Republic Jamaica Hungary Macedonia Ecuador (before dollarization) Malaysia Israel Nicaragua Poland Mexico Latvia Peru Romania Panama Venezuela Serbia Turkey Philippines Uruguay Singapore Thailand Trinidad and Tobago Australia Euro Canada France Denmark Germany Industrial (15) New Zealand Japan Norway Portugal Sweden Spain United Kingdom Switzerland United States

9 Frecuencia trimestral de cambios en encajes

10 Política de encajes "activa" versus "pasiva" Definimos política "activa" versus "pasiva" basado en la frecuencia de cambio en encajes en relación a la duración del ciclo económico Si el tiempo que transcurre entre cambios en encajes es menor que la duración del ciclo económico política de encajes activa En caso contrario, política de encajes pasiva Basado en este criterio: 68% de países en desarrollo han sido activos 33% de países industriales han sido activos (y ninguno desde 2004)

11 Ciclicalidad de política de encajes ( )

12 Ciclicalidad de política de encajes ( )

13 Matriz de políticas Central bank interest rate policy Pro-cyclical A-cyclical Counter-cyclical Pro-cyclical Jamaica Reserve requirement policy A-cyclical Argentina,Chile, Costa Rica, Domincan Rep., Ecuador (predollarization), India, Mexico, Uruguay Israel, Japan, Macedonia, Nicaragua, Panama, Philippines, Portugal, Romania, Serbia, Thailand, Turkey Australia, Canada, Colombia, Czech Rep., Denmark, Ecuador (dollarization), El Salvador, Euro- 17, France, Guatemala, Honduras, New Zealand, Norway, Poland, Singapore, Spain, Switzerland, Trinidad and Tobago, Uganda, United Kingdom, United States Counter-cyclical Ghana Belarus, Brazil, Croatia, Hungary, Kenya, Latvia, Sweden, Venezuela China, Germany, Lithuania, Malaysia, Peru, South Africa Substitutes Complements

14 Ciclicalidad de las reservas internacionales 1.25 Correlation (RGDP, foreign reserve) United States* Hungary* El Salvador Guatemala Denmark Germany Panama Sweden Jamaica Israel Canada Serbia Australia Trinidad and Tobago Singapore Japan Brazil Switzerland China Ecuador* Malaysia Nicaragua Mexico* France* Romania India New Zealand* Colombia* Norway* Venezuela* Turkey* Czech Rep.* Latvia* Spain Costa Rica* United Kingdom* Poland* Philippines* Lithuania* Domincan Rep.* Honduras* Portugal Chile* Thailand* Croatia* Uruguay* Macedonia* Peru* Argentina* Av. industrial = 0.11 Av. developing = 0.26* -1.25

15 Conclusiones Muchos países en desarrollo se han visto obligados a defender la moneda en malos tiempos Buenas noticias: un tercio se ha graduado! Muy útil contar con un segundo instrumento: encajes legales Existe un rol también para intervención cambiaria Ahorro fiscal en buenos tiempos (superávit primarios) aumenta credibilidad y reduce vulnerabilidad en malos tiempos