Telefónica. Comprar. Análisis de renta variable 2Mar2006. Precio Actual (1 mar 2006): 12,94 Precio Objetivo (Dic 2006): 15,00

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1 Análisis de renta variable 2Mar2006 Telefónica Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Cumplidos los objetivos 2005 Comprar Precio Actual (1 mar 2006): 12,94 Precio Objetivo (Dic 2006): 15,00 Juan Carlos Acitores Excelentes resultados de Telefónica en el ejercicio 2005, cumpliendo los objetivos financieros y operativos (KPI s) que se habían fijado al inicio del año. Magnitudes y ratios Fuente: Análisis ACF y compañía (Mn ) e 2006e 2007e Bº neto atribuible 3.175, , , ,0 % inc. 44,1 40,7 20,4 16,5 EBITDA , , , ,1 % inc. -3,0 23,8 31,1 5,5 EBIT 6.556, , , ,0 % inc. 3,6 29,9 30,8 10,6 BPA ( ) 0,64 0,91 1,09 1,27 % inc. 42,7 41,9 26,8 16,5 DPA ( ) 0,50 0,55 0,60 0,70 % inc. 25,0 10,0 9,1 16,7 PER 21,6 14,3 11,8 10,2 VE/EBITDA 7,6 6,1 5,8 5,2 VE/EBIT 14,1 10,9 10,3 8,8 Rentab. divdo. (%) 3,6 4,3 4,6 5,4 P/VC 5,7 3,8 1,8 1,6 Información relevante Fuente: Análisis ACF y Bloomberg Nº acciones (Mn) 4.921,1 Vol. día (Mn ) 619,0 Capitalización (Mn ) ,4 Free-float (%) 87,0 Ticker Reuters TEF.MC Máx.( ) 14,17 Ticker Bloomberg TEF SM Mín.( ) 12,16 Comportamiento bursátil Fuente: Análisis ACF y Bloomberg (%) 1 mes 3 meses 1 año YTD Absoluto 3,2 3,0-6,9 1,8 Relativo -3,5-8,6-33,4-8,1 Evolución bursátil ( ) Fuente: Bloomberg 22,0 Buen comportamiento de la telefonía fija española en ingresos y Ebitda, que sigue siendo una excepción en el panorama europeo. Hay que destacar el efecto positivo que está teniendo el triple play para la captación de cuota de mercado ADSL minorista, algo muy visible en 4T 05. Ya conocimos ayer los buenos resultados de TEM, con la filial española presentando una positiva evolución de los ingresos de servicio (+7%). A pesar de la campaña de Navidad, en 4T 05 ha destacado la generación de Ebitda de países como Venezuela, Argentina, Colombia y Chile, que se intensificará en Aceptables crecimientos orgánicos en las filiales de telefonía fija LatAm (especialmente Argentina y Brasil), que se están apoyando en el ADSL. Ha decepcionado la noticia de que el dividendo se mantiene en el mismo nivel que en el año anterior (0,50 /acción). Creemos que es una señal de contención dirigida a las agencias de rating crediticio. No descartamos que Telefónica reparta entre sus accionistas el 3% que tiene de autocartera. El guidance 2006 incorpora a O2 durante 11 meses y a Cesky Telecom a año completo: ventas +34%/+37%, Ebitda +26%/+29% y Ebit +26%/+30%, a tipos de cambio constantes. Los objetivos están en línea con nuestras estimaciones. 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 Telefónica IGBM La acción está barata y según avance el año subirá su cotización. Creemos que el mayor riesgo está en el aumento de competencia en la telefonía móvil de España (Amena, MVNO s) y del Reino Unido, aunque de modo general, claramente predominan los elementos positivos sobre los negativos. 10,0 mar-04 jul-04 nov-04 mar-05 jul-05 nov-05

2 Página 2 Objetivos 2005 cumplidos Buenos resultados operativos de Telefónica en 4T 05 (Ebitda 4.332Mn ), por encima de nuestras estimaciones (4.191Mn ), que eran más optimistas que el consenso de mercado (4.113Mn ). Debemos matizar que incluye 104Mn de resultados extraordinarios positivos, por la venta a TPI de los directorios argentinos y por la salida a Bolsa de Endemol, parcialmente compensados por los negativos del ajuste de plantilla en Telefónica de España. El Grupo Telefónica ha cumplido sus objetivos financieros para el año A tipos de cambio constantes y con perímetro homogéneo, los ingresos han crecido un 17,2% (objetivo: superar el 15%), el Ebitda un 12,3% (rango 10%-13%) y el Ebit ha avanzado un 16,1% (rango 12%-18%). Igualmente, las distintas líneas de negocio (fija España y LatAm, Telefónica Móviles, TPI) han cumplido todos los objetivos financieros fijados. Buena evolución del flujo de caja no apalancado (9.918Mn +17,3%), a pesar del incremento de capex derivado del negocio de banda ancha (ADSL y 3G) y del despliegue de redes GSM en LatAm. El flujo de caja libre del año ha ascendido a 7.108Mn. La deuda neta se ha incrementado hasta Mn por el pago del dividendo a cuenta, por la compra de autocartera (hasta un 2,8% del capital) y por la adquisición en mercado de acciones de O2 en mercado. Incorporando la compra de O2 en enero alcanza los Mn. Telefonía fija España Una vez más Telefónica de España ha vuelto a tener un buen comportamiento en ingresos (+4,8% vs. 2004, +4,0% en 4T 05), cumpliendo el objetivo de superar el 4,0%. Continúa siendo distintiva la buena marcha de esta unidad de negocio, en buena parte por el tráfico internacional derivado de la elevada inmigración (+15,7%) y por el negocio de banda ancha (+28,9%). Muy positivo el comportamiento de las conexiones ADSL minorista con cifra record de altas netas en 4T 05 de , gracias al éxito del dual y triple play (Imagenio tiene abonados), y con una cuota de mercado total en banda ancha del 55%. Los bucles alquilados (ULL) en 4T 05 han sido de , en línea con trimestres anteriores, hasta alcanzar un total de , de los que un 64% son de la modalidad de bucle compartido. El Ebitda 4T 05 se ha visto negativamente afectado por una provisión de 71Mn por la reducción de plantilla, pero a año completo y excluyendo extraordinarios ha crecido un 5,1% superando el rango objetivo de +2,0%/5,0%. Para 2006 la operadora prevé un crecimiento en ventas del +0,5%/2,0%, con un incremento en Ebitda del +1,0/3,0%, cifras muy aceptables.

3 Página 3 Telefónica Móviles Telefónica Móviles presentó ayer unos buenos resultados, superando tanto nuestras estimaciones como los objetivos fijados por la compañía (crecimiento de los ingresos del 33%-36% y del EBITDA del 23%-26%), gracias al positivo comportamiento de los márgenes en España así como a la destacada evolución operativa en Latinoamérica. Los ingresos consolidados ascendieron a Mn (+40,5%), con una mejora del EBITDA del 26,8% hasta 5.817Mn, lo que situó el margen sobre ventas en el 35,2% (vs. 39,0% en 2004). En España la evolución operativa en 4T 05 fue positiva, con un crecimiento de los ingresos del +5,8% (2.213Mn ) y del EBITDA del +4,4% (1.038Mn ), con un margen de EBITDA del 46,9% frente al 47,5% del 4T 04 y mejorando con respecto al acumulado en los 9M 05 (46,7%). En este sentido, la recuperación en los márgenes con respecto a los primeros meses del año se debe a la menor actividad comercial. En el acumulado del año el margen alcanza el 46,7% (-3,7p.p.). Por lo que se refiere a la captación de abonados, TEM captó nuevos clientes en el 4T 05, cifra que si bien se encuentra por debajo de los datos de Vodafone ( ) y Amena ( ), se ve compensada por el hecho de ser clientes de mejor calidad comercial, especialmente por el hecho de que nuevos clientes corresponden a la modalidad de contrato. En 2006 se prevé un crecimiento en ventas de TEM España del +3,0%/+6,0%, y una ligera bajada del margen Ebitda, debido al elevado grado de competencia existente en la actualidad, que se verá incrementada por la introducción de nuevos operadores móviles virtuales (MVNO), y a la que se unirá la continua reducción de las tarifas de interconexión, así como la subsidiación de nuevos terminales 3G. Buen comportamiento de las actividades latinoamericanas en Argentina, Chile, Venezuela y Colombia, con sólida evolución comercial y de generación de Ebitda, que anticipa un buen En Brasil hubo crecimiento de ingresos y EBITDA gracias a la apreciación del Real frente al Euro, aunque continúa la erosión de los márgenes operativos (factor no recurrente de morosidad en 4T 05). Volvió a decepcionar México, con una pobre calidad de abonados, aunque la compañía insiste en que se han tomado medidas correctoras que tendrán un efecto visible en los próximos meses. No se ha cuantificado, pero para 2006 se prevé un fuerte crecimiento en ingresos y mejora de márgenes. Telefonía fija LatAm Ingresos de 8.266Mn (+22,5% vs. 2004), que representan un crecimiento ajustado a tipos de cambio constantes del 6,2%, con lo que se ha cumplido el rango objetivo del +4,0/+7,0%. Positiva evolución de los ingresos en moneda local en Argentina (+9,3%) y Brasil (+7,9%), y más modesta en Chile (+1,1%) y Perú (+1,6%). Las notas dominantes son el crecimiento de la planta en servicio en Perú y Argentina, el éxito de la banda ancha ADSL y el avance de los productos de prepago, con reducción de la morosidad total. El Ebitda ha crecido un 14,1% hasta 3.758Mn, que pasa a ser del

4 Página 4 +11,7% en constantes sin extraordinarios (venta de Infonet y de Telinver en 2005) y excluyendo aportación de Terra LatAm. Para 2006 el objetivo es crecer en ventas a tipos de cambio constantes un +4,0%/+6,0% y un +3,0%/+5,0% en Ebitda, aunque la previsión interna de la operadora es mantener plano el margen Ebitda. Dividendo, objetivos 2006 y conclusión Ha decidido mantener constante el dividendo respecto al pagado en 2005 en 0,50 /acción (2 pagos de 0,25), lo que ha constituido una pequeña decepción respecto al consenso de 0,55 /acción. Creemos que es una señal de contención dirigida a las agencias de rating crediticio. No descartamos que Telefónica reparta entre sus accionistas el 2,8% que tiene comprado de autocartera (tiene un 0,8% adicional en opciones de compra no ejercitadas). Se ha dado un guidance realista para O2, con un margen Ebitda plano y crecimiento en ingresos por servicio del 6%-9% en UK y de dos dígitos bajos en Alemania. En Cesky Telecom el objetivo es mantener estabilizados ingresos y Ebitda respecto a Los objetivos para 2006 se han establecido considerando la clasificación de TPI como operación discontinua y consolidando 11 meses de O2. Con tipos de cambio constantes, se espera un crecimiento en ingresos del +34%/+37% desde Mn, del +26%/+29% en Ebitda ajustado (14.786Mn en 2005) y del +26%/+30% en Ebit (8.092Mn ). El capex total será de 7.200Mn, con 1.500Mn en fija España, 1.200Mn en fija LatAm y en TEM una cantidad inferior a los 2.227Mn del A tipos de cambio corrientes nuestras estimaciones operativas agregadas están bastante en línea. Los resultados presentados por Telefónica son positivos, y juzgamos razonables los objetivos financieros del La acción está barata y según avance el año subirá su cotización. Creemos que el mayor riesgo está en el aumento de competencia en la telefonía móvil del Reino Unido y de España (Amena, MVNO s en 2S 06), aunque de modo general, claramente predominan los elementos positivos sobre los negativos.

5 Página 5 Información trimestral Fuente: Análisis ACF y compañía (Mn ) 4T'05 4T'04 Var.% Var.% Ventas Fija España 3.010, ,1 4, , ,2 4,8 TEM España 2.212, ,9 5, , ,8 7,6 TEM LatAm 2.258, ,7 64, , ,4 116,9 Fija LatAM 2.352, ,9 34, , ,3 22,5 Cesky Telecom 525,8 0,0 n.a ,2 0,0 n.a. Otros y ajustes 119,6 111,3 7,5 303,2 564,2-46,3 Total Ventas , ,9 27, , ,9 25,1 Ebitda Fija España 1.280, ,1-3, , ,9 4,5 TEM España 1.038,0 994,3 4, , ,3-0,7 TEM LatAm 553,9 174,2 218, ,6 551,2 218,3 Fija LatAM 1.069,7 655,2 63, , ,9 14,1 Cesky Telecom 204,0 0,0 n.a. 456,7 0,0 n.a. Otros y ajustes 185,7-54,6 n.a. 412,1-342,3 n.a. Total Ebitda 4.331, ,2 39, , ,0 25,0 Margen Ebitda 41,3 37,7 40,3 40,4 Amortizaciones , ,6 29, , ,0 18,6 Ebit 2.434, ,6 48, , ,0 30,5 Rdos. Asociadas -137,8 1,5 n.a. -128,2-50,5 n.a. Resultado financiero -505,1-590,7-14, , ,1-0,3 Beneficio Ordinario 1.791, ,4 70, , ,4 39,7 Otros ajustes 0,0 190,8 n.a. 0,0 132,0 n.a. Impuestos -513,8-364,0 41, , ,8 30,2 Minoritarios -85,0-89,7-5,2-381,2-309,9 23,0 Beneficio neto atribuible 1.192,5 786,5 51, , ,7 40,0 Deuda neta , ,0 27, , ,0 27,1 Capex 2.028, ,0 48, , ,1 42,3 Ebitda-capex 2.303, ,2 32, , ,9 17,3

6 CORPORACIÓN FINANCIERA ALBA Paseo de la Castellana, Madrid! Fax " Avda. Diagonal, 640, 1ºD Barcelona! Fax Esta publicación no constituye una oferta de compra o de venta de los valores en ella mencionados. La información contenida ha sido recopilada de buena fe de fuentes que consideramos fiables, pero ACF, S.V., S.A. no garantiza la exactitud de la misma, la cual puede ser incompleta o presentarse condensada. Todas las estimaciones y opiniones incluidas en este informe son exclusivas de nuestro Departamento de Análisis en la fecha de publicación y pueden ser variadas sin previo aviso. ACF, S.V., S.A u otras compañías a ellos asociadas pueden tomar posiciones o realizar transacciones sobre valores de las compañías mencionadas o prestarles servicios de asesoramiento financiero (investment banking).