España: PIB (3T15) El tirón de las importaciones modera el avance del PIB. Coyuntura España

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1 España: PIB (3T15) El tirón de las importaciones modera el avance del PIB Tras el extraordinario crecimiento de la primera mitad del año, el más intenso desde 2007, el PIB moderó su avance en el 3T15 hasta el 0,8% trimestral (+1% anterior), una tasa más sostenible y cercana al potencial de la economía y que, además, supera ampliamente la registrada en la UEM (+0,3%). En consecuencia, el PIB suma nueve trimestres expansivos (+5,2% acumulado) y recupera los niveles del inicio de 2011, si bien es cierto que todavía se encuentra un 4,6% por debajo de los máximos pre-crisis. El principal motor de la economía vuelve a ser la demanda interna, que aumentó su aportación al crecimiento trimestral (1,1 puntos vs 1 punto anterior), impulsada por el gasto en consumo, especialmente el de los hogares, que explica más de la mitad de esos 1,1 puntos. En cambio, se modera el dinamismo de la inversión, tanto en equipo como, sobre todo, en construcción, especialmente la residencial. Por lo que respecta a la demanda externa, aunque destaca positivamente la aceleración de las exportaciones, las importaciones aún más, lo que explica su aportación negativa al crecimiento (- 0,3 puntos vs 0). Lo más preocupante es la creciente propensión a importar a medida que se consolida la recuperación: la proporción de la demanda interna que es satisfecha vía importaciones está en máximos desde 2008 (29,5%). En tasa interanual, el PIB se acelera hasta el 3,4% (+3,2% anterior), el ritmo más intenso desde finales de En cuanto al mercado de trabajo, acumula siete trimestres creando empleo (+0,7% trimestral), mientras que el avance interanual es el mayor en ocho años (+3,1%). Por su parte, los costes laborales unitarios (CLUs) se mantienen bajo control (apenas crecen un 0,1% interanual), gracias al crecimiento moderado de la remuneración por asalariado (+0,3%, la tasa más baja en lo que va de año), ya que la productividad sigue mostrando avances muy moderados (+0,2%). El PIB nominal intensifica la senda alcista y crece un 4,2% interanual, la tasa más alta desde 2008, fruto de un deflactor que repunta con fuerza (+0,8%): por componentes, sólo el del consumo de los hogares se encuentra en negativo, mientras que los de inversión en construcción y demanda externa son los que aportan más positivamente. Por sectores, el más dinámico es el constructor, que, además, es el único que muestra un ritmo acelerado. Por su parte, los servicios y, sobre todo, la industria moderan su empuje. En definitiva, la economía española mantiene unos dinámicos ritmos de crecimiento que contrastan positivamente con los moderados avances anotados por los países de nuestro entorno. No obstante, uno de los riesgos procede de un patrón de crecimiento basado excesivamente en la demanda interna, sobre todo en el gasto en consumo, que, además, está siendo satisfecha crecientemente con bienes y servicios importados y que frena el aún incompleto proceso de desapalancamiento. El PIB creció en julio-septiembre un 0,8% trimestral, dos décimas menos que el trimestre anterior, que fue el crecimiento más intenso desde el 1T07. Esta ralentización se debió, exclusivamente, al peor comportamiento de la demanda externa, que detrajo tres décimas al crecimiento del PIB, frente a una contribución nula en el 2T15. Por su parte, la demanda interna aportó 1,1 puntos, una décima más que el trimestre anterior. 26 de noviembre de 2015 Página 1 de 5

2 En términos interanuales, el crecimiento del PIB se aceleró dos décimas hasta el 3,4%, la tasa más alta en casi ocho años, gracias a la mejoría de la demanda interna, cuya aportación fue la más intensa desde el cierre de 2007 (3,9 puntos vs 3,3 anterior) y contrarrestó ampliamente el deterioro de la externa (-0,5 vs -0,1). Frente al dinamismo que mantiene la economía española, nuestros socios de la UEM apenas crecieron un 0,3% trimestral, lo que supone un 1,6% interanual. En consecuencia, el diferencial en términos interanuales (1,8 puntos) es el más amplio desde el arranque de Por el lado de la demanda interna, todos sus componentes contribuyeron al crecimiento del PIB, si bien contrasta la evolución a la baja de la inversión con la aceleración del consumo: La inversión registró el menor crecimiento del último año (+1,1% trimestral vs +2,4% anterior), fruto de la intensa pérdida de dinamismo de sus dos componentes, especialmente el de construcción, que apenas avanzó un 0,6%, casi cuatro veces menos que en el 2T15. En cuanto a la inversión en bienes de equipo, se ralentizó 1,4 puntos hasta el 2,3%, que, no obstante, es el segundo ritmo más alto desde Por lo que respecta al gasto en consumo, su crecimiento se aceleró una décima hasta el 1%, una tasa desconocida desde finales de Este impulso provino de sus dos componentes, tanto del gasto de las AA.PP. (+0,9% vs +0,7% en el 2T15) como, sobre todo, del de los hogares, que, en línea con la mejora de la confianza y la renta disponible, 26 de noviembre de 2015 Página 2 de 5

3 gracias a la creación de empleo, la rebaja fiscal y la inflación en tasas negativas, mantiene su dinámica positiva (+1% vs +0,9%). Por el lado de la demanda externa, su aportación negativa al crecimiento trimestral del PIB fue el resultado del extraordinario empuje de las importaciones (+4%, el mayor ritmo de aumento en seis años), que más que compensó el dinamismo de las exportaciones (+2,8%, tasa que duplica la del trimestre anterior). El comportamiento más positivo correspondió a los intercambios de servicios (+5,8% las exportaciones y +8,1% las importaciones), mientras que, en el caso de los bienes, el freno de las exportaciones (+1,5% vs +2,2% en el 2T15) contrasta con el fuerte repunte de las importaciones (+3,2% vs +1,7%). Por el lado de la oferta, el mayor dinamismo correspondió a la agricultura (+2,6%), seguida de la construcción, que, tras el estancamiento del trimestre anterior, creció un 1,7%. Por su parte, moderaron sus ritmos de avance, tanto los servicios (+0,8% vs +1,1% anterior) como, especialmente, la industria (+0,5% vs +1,4%): en el primer caso, el buen tono de las actividades relacionadas con el consumo (recreativas, comercio, transporte y hostelería) contrasta con el retroceso de las actividades financieras; en el caso de la industria, y en línea con lo que ya anticipaban los datos de cifra de negocio e IPI, se toma un respiro, tras los extraordinarios registros de la primera mitad del año. El empleo (PTETC) acumula siete trimestres de avances: entre julio y septiembre creció un 0,7% trimestral (+3,1% interanual), algo menos que el trimestre anterior (+0,9%), lo que supone ocupados más en el trimestre y en el último año. El empleo creado 26 de noviembre de 2015 Página 3 de 5

4 en agricultura (+1,8% trimestral) y, sobre todo, servicios (+0,9%), que aglutina el 90% de los nuevos ocupados en el trimestre, compensó ampliamente la pérdida de ocupados en industria y construcción (-0,2% y -0,8%, respectivamente). No obstante, en términos interanuales todos los sectores registran tasas positivas: sobresale la construcción (+6,3%), por encima de industria (+2,5%) y servicios (+2,9%); sólo en el sector terciario el ritmo es acelerado. Por su parte, la productividad aparente por PTETC mantuvo su ritmo de crecimiento en el 0,2% interanual; teniendo en cuanta que el número de horas efectivamente trabajadas aumentó un 3,3%, siente décimas más que en el 2T15, la productividad por hora creció menos (+0,1% vs +0,5% anterior). Dado que la remuneración por asalariado se ralentizó una décima hasta el 0,3%, el aumento del coste laboral unitario se moderó en la misma cuantía hasta el 0,1%. Por último, el PIB nominal creció, por sexto trimestre consecutivo, un 1,1% trimestral, idéntica tasa a la de los dos trimestres anteriores; en cuanto a la tasa interanual, fue del 4,2%, medio punto más que el trimestre anterior y el mayor ritmo desde el 2T08. Como consecuencia de la evolución del PIB real y el nominal, el deflactor implícito registró el mayor crecimiento en dos años y medio, tanto en tasa trimestral (+0,4% vs +0,1% anterior) como en interanual (+0,8% vs +0,5%); en todo caso, esta aceleración se debe a la evolución fuertemente contractiva del deflactor de las importaciones (derivada del abaratamiento de la energía), que contribuye con signo contrario al deflactor del PIB. 26 de noviembre de 2015 Página 4 de 5

5 CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) t/t (%) sobre datos corregidos 2T 3T 4T 1T 2T 3T PIB pm 0,5 0,6 0,7 0,9 1,0 0,8 Gasto en consumo final hogares 0,5 0,5 0,8 0,7 0,9 1,0 Gasto en consumo final AA.PP. -0,2 0,0-0,3 1,7 0,7 0,9 Formación bruta de capital fijo 2,1 0,9 1,4 1,5 2,4 1,1 Construcción 2,8 0,7 1,3 1,3 2,2 0,6 Bienes equipo 2,0 1,6 2,1 2,2 3,7 2,3 Demanda interna (aport. pp) 0,6 0,5 0,6 1,2 1,0 1,1 Exportaciones bienes y servicios 1,2 3,3 0,2 1,1 1,4 2,8 Bienes 1,9 3,1-0,3 0,7 2,2 1,5 Servicios -0,5 4,0 1,5 1,9-0,3 5,8 Importaciones bienes y servicios 1,7 3,3-0,2 2,2 1,6 4,0 Bienes 1,7 3,4 0,1 1,9 1,7 3,2 Servicios 2,1 2,4-1,6 3,5 1,0 8,1 Demanda externa (aport. pp) -0,1 0,1 0,1-0,3 0,0-0,3 CONTABILIDAD NACIONAL TRIMESTRAL (Base 2010) a/a (%) sobre datos corregidos T 1T 2T 3T PIB pm -1,7 1,4 2,1 2,7 3,2 3,4 Gasto en consumo final hogares -3,1 1,2 1,8 2,5 2,9 3,5 Gasto en consumo final AA.PP. -2,8 0,0-0,5 1,3 2,1 3,0 Formación bruta de capital fijo -2,5 3,5 4,9 6,0 6,3 6,5 Construcción -7,1-0,2 4,1 6,2 5,5 5,5 Bienes equipo 4,0 10,6 8,1 8,1 9,9 10,7 Demanda interna (aport. pp) -3,1 1,6 2,0 2,9 3,3 3,9 Exportaciones bienes y servicios 4,3 5,1 6,5 5,9 6,2 5,6 Bienes 6,4 4,5 6,2 5,5 5,7 4,1 Servicios -0,6 6,4 7,1 6,9 7,2 9,1 Importaciones bienes y servicios -0,3 6,4 6,8 7,2 7,0 7,7 Bienes -0,8 6,7 7,6 7,3 7,4 7,1 Servicios -5,7 4,5 2,2 6,4 5,2 11,1 Demanda externa (aport. pp) 1,4-0,2 0,1-0,2-0,1-0,5 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia. 26 de noviembre de 2015 Página 5 de 5