Mauricio Rosillo Rojas

Transcripción

1 Seminario de Actualización de Derivados Estandarizados Mauricio Rosillo Rojas Bogotá, Agosto 19 de 2008

2 Contenido I. Por qué tener un mercado de derivados estandarizados? II. Riesgos asociados al mercado de derivados y lecciones de la crisis internacional III. Mercado de derivados estandarizados en Colombia: Regulación y supervisión

3 I. Por qué tener un mercado de derivados estandarizados

4 Juego de Suma Cero Los derivados consisten en un juego de suma-cero entonces a primera vista no hay un beneficio generalizado: Cuando el contrato se vence las ganancias y pérdidas exactamente t se compensan entre sí. Así sean un juego de suma-cero monetario no son un juego de suma-cero económico: Permiten la eficiente administración de portafolios dispersando riesgos, especulando a menor costo y arbitrando mercados. Hacen mercados completos. Proveen información ió para la formación de precios

5 Tipos de derivados OTC (Over the Counter Derivatives) Negociados de forma privada entre dos partes que se conocen entre si, por fuera de un mercado organizado (Bolsa). Forwards Swaps Derivados de Crédito, Opciones Exóticas, etc. ETD (Exchange Traded Derivatives) Negociados de forma publica y anónima por intermedio de un mercado organizado (Bolsa), implicando menor riesgo de contraparte, más liquidez, Bid- Ask spreads más cerrados, entre otras cosas. Futuros Opciones Derivados estandarizados

6 Administración de Portafolios Transferencia de riesgos específicos. Cobertura Replica de posiciones en activos subyacentes. Es una necesidad no una opción. Especulación Apalancamiento a menores costos. Incrementa liquidez. Arbitraje Precios justos. Corrección de los mercados de contado.

7 Mercados Completos y Formación de Precios Mercados Completos Formación de Precios Además de distribuir riesgos eficientemente provee a inversionistas opciones que no estarían a su disposición: Utilizando derivados es posible alcanzar teóricamente cualquier patrón de retornos que dependa de condiciones futuras. Permite la diversificación de portafolios a bajo costo: acceso a canastas de activos (índices) y commodities. Los derivados contribuyen a la formación de precios lo que implica mayor transparencia y eficiencia del mercado de capitales: Evidencia empírica demuestra que la eficiencia y liquidez aumentan en el mercado spot cuando comienza a operar un mercado de derivados estandarizado. Reduce la presencia de especuladores en el spot lo que implica menor selección adversa para los inversionistas y menor volatilidad. La información del mercado que utilizan los especuladores se transfiere al mercado spot vía arbitraje.

8 Participación del mercado de derivados mundial por tipo de escenario de negociación ió Cifras a Junio de 2007 Monto Nocional Activo subyacente Et Estandarizados d OTC Total Renta Fija Tasa de Cambio Crédito Acciones Commodities FUENTE: Bank odf International Settlements (BIS) y World Federation of Exchanges (WFE)

9 Participación del mercado de derivados mundial por tipo de escenario de negociación y producto % de participación OTC Bolsa / Estandarizados Renta Fija Futuros, forwards y swaps Opciones Tasa de Cambio Futuros, forwards y swaps Opciones Acciones Futuros, forwards y swaps Opciones Commodities Futuros, forwards y swaps Opciones FUENTE: Bank odf International Settlements (BIS) y World Federation of Exchanges (WFE)

10 Participación regional en el mercado de derivados % de participación Montos Nocionales Trillones Europa 44% 200 America del Norte 39% 181 Asia Resto del Mundo 4% 13% Gran oportunidad de crecimiento y desarrollo!! Total 457 FUENTE: Bank odf International Settlements (BIS) y World Federation of Exchanges (WFE)

11 Mercados de derivados en mercados emergentes A pesar de la clásica distinción ió entre Derivados OTC y Derivados estandarizados (Exchange Traded Derivatives), existe una tendencia de los derivados OTC a convertirse en ETD: Más complejos Tendencia a acumular mayor riesgo de contraparte, difícil de controlar. Difícil valoración. Precio de estos contratos Mientras los Derivados OTC tienen barreras físicas de negociación, los ETD permiten negociaciones a nivel global a través de las bolsas!!!

12 Bolsas de Derivados Globales Millones de contratos a) HELEX, b) Oslo Boers, c) SGX, d) IDEM, e) Tokyo FE, f) HKEX, g) NYBOT, h) BME i) ICE Futures, j) LME, k) ASX, l) OMX, m) BOX Volumen de negociación Millones de contratos FUENTE: World Federation of Exchanges (WFE)

13 Derivados estandarizados Por qué? El mercado de derivados estandarizados ha traído consigo mecanismos muy eficientes para la mitigación de los riesgos: Riesgo de contraparte y riesgo sistémico: Cámaras de riesgo central de contraparte / Cámaras de compensación. Riesgo legal: Contratos estandarizados Riesgo operativo: Procesos automatizados y estandarizados de negociación, compensación y liquidación. Para sus usuarios, estos mercados resultan bastante eficientes y los costos transaccionales son bastante bajos. La innovación ha sido el pilar del crecimiento de los mercados estandarizados: Productos y Tecnología Existencia de marcos regulatorios benéficos para el desarrollo de estos mercados. Mejora algunos aspectos del mercado de derivados OTC: Seguridad, transparencia, eficiencia operativa, entre otros.

14 II. Riesgos asociados al mercado de derivados y lecciones de la crisis internacional

15 Riesgos Los derivados pueden ser una fuente de riesgos importante: La evaluación de riesgos se puede subestimar involucrando modelos cuyas pruebas de estrés no consideran deterioros graves en factores fundamentales. La innovación financiera puede llevar a la creación de derivados exóticos difíciles de valorar. Los contratos derivados involucran un riesgo de liquidez que en la reciente crisis estaba subestimado. Los estándares de administración de riesgos deben contrarrestar los efectos negativos de los productos derivados. El hecho que la crisis internacional haya afectado por igual diferentes regímenes regulatorios implica más falta de liderazgo, estrategia y administración de los intermediarios y no necesariamente fallas en la regulación.

16 Catástrofes con derivados (1995) millones de dólares (1998) millones de dólares Recientemente (2008) (1997) 130 millones de dólares El fraude realizado por el trader francés Jerome Kervile al banco frances Société Générale, le genero perdidas a este ultimo de alrededor de U$7.211 millones, es decir 1.35 veces las utilidades que registró todo el sector financiero colombiano hasta diciembre del año pasado. FUENTE: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos AMV

17 Lecciones La alta dirección debe estar involucrada en la comprensión integral de riesgos y participar activamente en su administración. La generación estable de utilidades importa más que la generación de ingresos de corto plazo. El apalancamiento se debe controlar de forma que se ajuste al tamaño y apetito de riesgo de la entidad. La compensación de tesoreros y operadores debe basarse en utilidades, márgenes y retorno al patrimonio en el tiempo y menos en la generación de ingresos volátiles que inducen la asunción excesiva de riesgos. Las fuentes de ingresos diversificadas no dependientes de operaciones de cuenta propia tienen alto valor en periodos de desaceleración. Adecuados mecanismos de control interno, los cuales protegen frente a los riesgo y ayudan en su administración y mitigación.

18 III. Mercado de Derivados estandarizados en Colombia: Regulación y Supervisión

19 Regulación sobre derivados en Colombia Se avanza en el camino de ajustar la regulación de este mercado a los estándares internacionales. Se completa un ciclo importante en la reglamentación de la Ley del Mercado de Valores (Ley 964 de 2005). Normatividad basada en lineamientos básicos por SFC y cambio en la atribución de responsabilidades (mayor responsabilidad en las entidades). Objetivos del marco regulatorio para el buen funcionamiento del j g p mercado de derivados: Seguridad (mitigación de riesgos), eficiencia (operatividad) e innovación (tecnología).

20 Regulación sobre derivados en Colombia Ley 964 de 2005 Decreto 2893 de 2007 Infraestructura de Mercado Decreto 1120 de 2008 Decreto 1121 de 2008 Decreto 1796 de 2008 Circular Externa 025 de 2008 Tratamiento de valor a los Reglamenta los derivados sistemas de estandarizados negociación de valores y de registro de operaciones sobre valores Regula las Cámaras de Riesgo Central de Contraparte Reglamenta la actividad de intermediación Operaciones con derivados reglamenta las operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados, tanto en el mercado mostrador como en sistemas de negociación de valores REFORMA FINANCIERA Liquidación de operaciones con derivados. Seguridad jurídica a las operaciones con derivados en el mercado OTC

21 Estrategia de Supervisión Cuantitativo Se refiere a la verificación y monitoreo de aspectos objetivos y susceptibles de ser medibles. La información proviene directamente de las operaciones celebradas y de las condiciones de mercado en cuanto a precios. Cualitativo Incluye las conductas y prácticas prohibidas en el mercado, así como las calidades de quienes realizan las operaciones. Preventivo Aspectos y controles que se deben tener en cuenta con el fin evitar situaciones futuras que pueda poner en riesgo la actividad de los intermediarios. Adicionalmente incluye aspectos que NO se aprecian extra-situ

22 Los retos AMV Regulación Reglamentos de autorregulación Supervisión Modelo de supervisión basado en riesgos Enfoque preventivo Conductas Valoración Control Interno Disciplina Enforcement Adecuado y equilibrado Construcción doctrina sobre derivados

23 Agenda Regulación del Mercado de Derivados Estandarizados La Ley 964 y El Decreto 1796 sobre instrumentos financieros derivados y productos estructurados. La reglamentación de derivados de la Superintendencia Financiera. Aspectos tributarios en las operaciones con derivados. Infraestructura Los sistemas de negociación para operaciones con derivados. La Cámara de Riesgo Central de Contraparte. La experiencia internacional: el mercado de derivados y su supervisión en México. Conclusiones y recomendaciones finales

24 Muchas gracias y bienvenidos!