CEBURS Fiduciarios HR AAA (E) FUTILCB 15

Transcripción

1 Calificación 15 Perspectiva Contactos Angel García Asociado Ricardo Guerra Analista Estable Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para la emisión con clave de pizarra 15 por P$400.0m, tras conocer las características finales. Los Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS Fiduciarios) con clave de pizarra 15 (la Emisión) se realizó por un monto de P$400.0 millones (m), con plazo legal de 42 periodos equivalente a 3.6 años, contados a partir de su fecha de emisión el 3 de diciembre de La Emisión está respaldada por contratos de crédito originados y administrados por Fin Útil, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., (Fin Útil y/o ConCrédito y/o la Empresa). Los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el fideicomiso emisor F/01064 (el Fideicomiso) constituido por Fin Útil en su carácter de originador, administrador y Fideicomitente de los contratos de crédito, CI Banco, Institución de Banca Múltiple en su calidad de fiduciario del Fideicomiso Emisor (CI Banco y/o el Fiduciario) y Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero como Representante Común (Monex y/o el Representante Común). La ratificación en la calificación por HR Ratings se sustenta en el nivel máximo de mora que la Emisión soporta bajo un escenario de estrés, siendo de 22.3% comparado con el vintage ponderado de la cartera originada por parte de la Empresa equivalente a 2.2% (vs. 19.3% y 2.2% en el análisis inicial). Asimismo, la estructura cuenta con la participación de un administrador maestro, con conocimiento sobre el comportamiento de la cartera cedida. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra 15 es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que la emisión se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio. Fortaleza de la Emisión a través de la cartera cedida y los recursos disponibles para la originación de nueva cartera. Con ello se observa que la Emisión soporta una mora máxima acumulada de 22.3%, comparado con un nivel de incumplimiento promedio ponderado (vintage ponderado) de la cartera originada por la Empresa de 2.2%, lo que equivale a 1,171.4 distribuidoras de acuerdo al saldo promedio ponderado de las distribuidoras de P$0.09m (vs. 19.3%, 2.2%, 1,262.3 y P$0.08m en el análisis inicial). Aforo inicial y actual de la Emisión de 1.08x y aforo mínimo de 1.00x (vs. 1.05x y 1.00x en el análisis inicial). Para llevar a cabo el Periodo de Revolvencia y disponer recursos del Fideicomiso, el aforo de la Emisión deberá ser igual o mayor al aforo mínimo establecido en la documentación legal. Cabe señalar que el aforo de esta Emisión únicamente considera el valor nominal del saldo de capital de los derechos de cobro vigentes, en comparación de antiguas emisiones con clave de pizarra, las cuales consideraban el VPN del saldo de capital e intereses de los derechos de cobro vigentes. Periodo de Revolvencia total de 36 meses. Cabe señalar que esta Emisión cuenta con un Periodo de Originación de Nuevos Derechos al Cobro de 30 periodos y 6 periodos adicionales correspondientes al Periodo de Revolvencia. Baja concentración de la cartera cedida al Fideicomiso al representar las diez distribuidoras principales el 0.8% de la misma (vs. 0.7% en el análisis inicial). Dicho nivel le permite mitigar el impacto ante el atraso o incumplimiento de alguno de estos clientes en el adecuado desempeño de la Emisión. Contrato de Cobertura de Tasa de interés (CAP) en 7.5%. Esto con la finalidad de acotar el riesgo por el posible incremento en la TIIE. Dicho contrato de cobertura tiene que ser contratado con una institución financiera con calificación de contraparte equivalente a HR AAA. Moderada concentración de las 10 principales ciudades que conforman el portafolio cedido al representar el 53.8% de la cartera total (vs. 45.5% en el análisis inicial). Esta Emisión presenta moderada concentración en las 10 diez principales ciudades mitigando el riesgo de deterioro en la calidad de la cartera cedida ante una afectación económica generalizada. Amplia experiencia en el mercado financiero del Fideicomitente. La Empresa cuenta con más de 20 años de experiencia en la originación de créditos. Participación de un Administrador Maestro. Esta Emisión cuenta con la participación de Tecnología de Cuentas por Cobrar como administrador maestro, la cual se especializa en la administración de activos financieros y cuenta con una calificación de administrador maestro equivalente a HR AM3. Presencia de Opinión Legal. Dicha opinión legal fue realizada por un despacho de abogados externo que establece que la transmisión de los Derechos de Cobro será válidamente realizada. Hoja 1 de 7

2 Principales Factores Considerados La Emisión con clave de pizarra 15 consistió en la bursatilización de los derechos de cobro de cada una de las cantidades correspondientes a pagos de principal e intereses y cualesquier otras cantidades pagaderas por los deudores o sus obligados solidarios o avalistas derivados de los Contratos de crédito cedidos por Fin Útil y adquiridos por el Fideicomiso Emisor (el Fideicomiso) por un monto total de P$400.0m y un Aforo Inicial de 1.08x (vs. 1.05x en el análisis inicial). El Fideicomiso cuenta con la capacidad de adquirir nuevos contratos de crédito a partir de los recursos obtenidos de la colocación de los CEBURS durante el Periodo de Originación de Nuevos Contratos (30 meses a partir de la fecha de la Emisión) y con la cobranza de la cartera durante un periodo adicional de 6 meses después del fin del Periodo de Originación de Nuevos Contratos. Con ello, el Periodo de Revolvencia tendría un plazo total por 36 meses. La adquisición de nuevos derechos de cobro se realizará siempre y cuando se cumpla con el Aforo Mínimo de la Emisión de 1.00x. En caso que el aforo sea menor al aforo de la Emisión pero mayor al aforo mínimo, la contraprestación para la adquisición de nuevos derechos de cobro se hará hasta donde alcance para regresar el aforo al nivel del aforo de la Emisión. A partir del periodo 31, comienza el Periodo de Prepago en donde se tiene que realizar el pago de 1/6 del saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios. Durante este Periodo de Prepago, el Fideicomiso podrá seguir adquiriendo nuevos derechos al cobro con la cobranza de la cartera hasta el periodo 36, después de realizar el pago de todos los gastos y de realizar la amortización de 1/6 del saldo insoluto de la Emisión. En caso de que los recursos no sean suficientes para amortizar 1/6 de la Emisión o que el aforo requerido no se cumpla, el Fideicomiso utilizará el total de los recursos para realizar amortizaciones. Es importante mencionar que en caso de que la Emisión no se amortice durante los primeros 36 meses, existirá un plazo adicional de 6 meses para realizar amortizaciones, en donde el 100.0% de los recursos remanentes se utilizarán para realizar amortizaciones. En total, la Emisión cuenta con un plazo legal de 42 meses. Para determinar la capacidad de pago de los CEBURS Fiduciarios, HR Ratings llevó a cabo el análisis y la elaboración de un escenario de alto estrés con el fin de determinar el máximo nivel de incumplimiento que la cartera de la Emisión soportaría para cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. En línea con lo anterior bajo el escenario de estrés planteado por HR Ratings, se observa que durante los primeros 30 periodos de vida de la Emisión, la cobranza de la misma muestra cierta volatilidad debido al Periodo de Revolvencia, periodo de la Emisión en el cual se realiza la originación de nuevos contratos de créditos, así como el vencimiento acumulado de los contratos de créditos cedidos actualmente al fideicomiso. Es importante mencionar que, a partir del periodo 31, bajo un escenario de estrés, los flujos recibidos por la Emisión se utilizan al 100.0% para realizar amortizaciones anticipadas de los CEBURS Fiduciarios, por lo que, a partir del periodo 31, la Emisión deja de realizar la originación de nuevos contratos de créditos. Esto a causa de la disminución en los flujos recibidos por la Emisión como resultado del aumento en la mora mensual aplicada durante los primeros 30 periodos. En cuanto al saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios, es importante mencionar que durante los primeros 30 periodos de vida de la Emisión, el 100.0% de los recursos recibidos se utilizan para la adquisición de nuevos contratos de crédito por lo que el saldo insoluto de CEBURS Fiduciarios se mantiene constante durante ese tiempo. Lo anterior debido a que en consideración de HR Ratings, el mayor estrés para la estructura es que todo el efectivo disponible dentro de la cuenta para la generación de nuevos derechos se utilice, lo que llevaría a que no Hoja 2 de 7

3 se contara con recursos líquidos para hacer frente al pago de amortizaciones posterior al Periodo de Revolvencia. Por otro lado, aunque HR Ratings considera que el mayor estrés se daría a partir del periodo 31, durante el Periodo de Prepago, HR Ratings considera una mora mensual desde el inicio de la Emisión hasta el periodo 30, que disminuiría el aforo de la Emisión de 1.08x a 1.00x. Sin embargo, dicha situación permitiría que la Emisión continuara realizando la adquisición de cartera. De tal manera que en el escenario de estrés realizado por HR Ratings se analizó la mora máxima que soportaría la Emisión a lo largo de su vigencia, considerando los recursos que podrían venir de las reservas y siempre manteniendo el nivel de aforo durante el Periodo de Revolvencia se mantenga igual o por encima del aforo mínimo de 1.00x (vs. 1.00x en el análisis inicial). Esto da como resultado una tasa de mora mensual durante el Periodo de Revolvencia sea de 0.8%, periodo del 1 al 30, y de 0.8% durante el Periodo de Pass-Through, del 31 al 40, lo que da como resultado una tasa moratoria acumulada al final de la vida de la Emisión de 22.3% sobre el total de la cobranza esperada (vs. 0.6%, 1.3% y 19.3% en el análisis inicial). Esta mora equivaldría a 1,171.4 distribuidoras, de acuerdo al saldo insoluto promedio de las mismas en la cartera actualmente cedida de P$0.09m (vs. 1,262.3 y P$0.08m en el análisis inicial). Es importante señalar que en el escenario de estrés de HR Ratings se asume una tasa de recuperación de cero por ciento de la cartera en mora, dado que consideramos que bajo condiciones económicas de alto estrés la capacidad del Fideicomiso de recuperar los flujos de los contratos sería limitada. La diferencia observada entre la mora máxima del reporte inicial de 19.3% y la actual de 22.3%, se debe principalmente a la composición de la composición entre cartera y recursos en efectivo de la emisión. Opinión Legal La opinión legal sobre la estructura de 15 fue realizada por el despacho Ritch Mueller, S.C. Los abogados revisaron los documentos proporcionados por HR Ratings, mismos que se listan a continuación: Hoja 3 de 7

4 Al respecto y conforme a la solicitud de HR Ratings, sujeto a las salvedades que se contienen más adelante, les confirmamos que: (1) De conformidad con los términos del Contrato de Factoraje, los Créditos que hayan sido válidamente originados y estén debidamente documentados, y que se identifiquen en la Lista Inicial, serán válidamente transferidos al Fiduciario y formarán parte del Patrimonio del Fideicomiso. (2) Durante el Periodo de Revolvencia, los Créditos Elegibles que: (i) hayan sido válidamente originados y estén debidamente documentados, y (ii) sean debidamente identificados en cada una de las Listas Periódicas que sean entregadas al Fiduciario conforme a lo previsto en el Contrato de Factoraje, serán válidamente transferidos al Fiduciario y formarán parte del Patrimonio del Fideicomiso. En el caso de Créditos que estén documentados mediante títulos de crédito negociables, su transmisión será eficaz una vez que éstos sean debidamente endosados y entregados al Fiduciario, de conformidad con lo previsto en el Contrato de Factoraje. Adicionalmente, los abogados pidieron que se tomara en cuenta que conforme a lo previsto en la Cláusula 2.3 del Contrato de Factoraje, la transmisión de los Créditos descritos en la Lista Inicial, está sujeta a la condición suspensiva consistente en que se lleve a cabo la Emisión y que, en su caso, se realice el pago de la Deuda Existente que será descrita en el Anexo A de dicho contrato. Se pide de igual forma que se tomen en cuenta que conforme a las disposiciones aplicables de la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito, cada transmisión de Créditos mediante el Contrato de Factoraje será oponible frente a terceros a partir de la fecha en que el Contrato de Factoraje y la Lista Inicial o Lista Periódica correspondiente a dicha transmisión sean inscritos en el Registro Único de Garantías Mobiliarias del Registro Público de Comercio (el RUG ). Asimismo, les hacemos notar que en tanto las Distribuidoras correspondientes no sean notificadas de dicha transmisión por cualquiera de los medios permitidos por el Artículo 427 de dicha ley, y las Distribuidoras no hayan expedido una contraseña, sello o cualquier signo inequívoco de haber recibido la notificación por alguno de los medios permitidos, las mismas se liberarán de sus obligaciones conforme a los Créditos con el pago que hagan al Factorado. Perfil de la Empresa Fin Útil se dedica a ofrecer productos financieros por medio del sistema de vales a personas de bajos recursos. Para poder lograr lo anterior la Empresa creo diversos productos, que atienden a sectores específicos, sin embargo el producto más relevante de la Empresa al 3T15 es ValeDinero. Este producto consiste en otorgar líneas de crédito a diversas distribuidoras que a su vez le otorgan préstamos a los acreditados finales, por medio de vales. Mediante este sistema la Empresa logra alinear los incentivos de colocación así como los de cobranza. Dentro de los otros productos con los que cuenta la Empresa se encuentran; Con Vale, TAE, Seguro de Vida y ValeDinero Zero. Hoja 4 de 7

5 Glosario Aforo. (Efectivo Fideicomitido Depositado en las Cuentas y Reservas del Fideicomiso + el Valor Nominal de Capital de los Pagos Relacionados con los Créditos Transmitidos, - el Valor Nominal de Capital de los Créditos en Incumplimiento) / Saldo Insoluto de los Certificados Bursátiles. Mora del Periodo. (Cobranza no Realizada del Periodo / Cobranza Esperada del Periodo) Mora Total. ((Flujo Vencido en Pass-Through + Flujo Vencido en Revolvencia) / (Flujo Total Pass-Through + Flujo Vencido en Revolvencia). Hoja 5 de 7

6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 6 de 7

7 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujo Futuros Generados de un Conjunto de Cuentas por Cobrar (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 13 de noviembre de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) enero de 2009 a junio de 2015 Información proporcionada por el Agente Estructurador Calificación de Administrador de Activos Financieros de AAFC3+(mex) otorgada a Tecnología de Cuentas por Cobrar por Fitch Ratings el 21 de agosto de 2015 Ya incluye dicho factor de riesgo HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 7 de 7