RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

Transcripción

1 Contenido: Resumen de la Clasificación Antecedentes de la Compañía Clasificación de Riesgo del Negocio Clasificación del Riesgo Financiero 11 Solvencia del emisor 15 Clasificación de Riesgo del Instrumento 16 Anexos 17 Responsable de la Clasificación: Francisco Loyola floyola@icrchile.cl Analista: Maricela Plaza mplaza@icrchile.cl Reseña Anual de Clasificación Mayo 2015

2 Clasificación Instrumento: Clasificación Tendencia Línea de Bonos N 694 (Series A, B y C) BBB Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados Financieros: 31 de diciembre de 2014 ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría BBB con Tendencia Estable, la solvencia y línea de bonos de AD S.A. (en adelante AD Retail, la Compañía o la Sociedad). La clasificación se sustenta en la fortaleza de la marca y participación de mercado, en la diversificación, economías de escala/tamaño relativo y en la situación financiera de la Compañía. Al respecto: Fortaleza de la marca y participación de mercado: En opinión de esta Clasificadora, la industria a la que pertenece AD Retail corresponde a un mercado con relativamente altas barreras de entrada, originadas por una imagen de marca importante, además de eficiencias operacionales y canales de distribución sólidos, aspectos básicos para mantenerse en la industria dentro de los actores relevantes. En este sentido, en general las marcas comercializadas por abcdin mantienen un mayor prestigio, afecto y presencia que las marcas comercializadas por Dijon. Lo anterior significa que las marcas de abcdin son relativamente bien reconocidas con niveles de lealtad sobre el promedio y buenos niveles de calidad y valor percibido, mientras que las de Dijon son marcas moderadamente reconocidas con niveles de lealtad bajo el promedio y con niveles satisfactorios de calidad y valor percibidos. Lo anterior está fuertemente relacionado con la variación de los ingresos que ha experimentado abcdin en los últimos años (45% aproximadamente entre los años ), lo que en parte hace relación a la consistente inversión en marketing en esta línea de negocios, lo que ha permitido aumentar el prestigio, afecto la presencia de este segmento. Respecto al vestuario, el incremento en el gasto en marketing principalmente durante el último año tiene como foco posicionar la marca, incrementar las ventas y crear mayor lealtad del cliente y con ello revertir las pérdidas que ha tenido Dijon. Respecto a la participación de mercado, la Compañía en su tienda especialista abcdin cerró con una participación de mercado cercana al 10%, muy similar al año anterior. Al analizar la variación por línea de negocios desde se observa un incremento relevante en participación en líneas de entretenimiento y accesorios de tecnología. No obstante lo anterior, la guerra de precios que existió en la industria durante el último año, impactó en algunos puntos de participación de algunas líneas específicas, lo que fue compensado con el incremento de otras. Diversificación: Las ventas de la Compañía están segmentadas en el negocio electro-hogar, vestuario y financiero, existiendo varias líneas comercializadas, sobre todo en el negocio especialista de abcdin. A pesar de lo anterior, existe una baja diversificación en términos de tipos de bienes comercializados, los que corresponden en un 100% a productos no discrecionales, vale decir, no considerados dentro de la cartera de primera necesidad de las familias y que en general, son los primeros gastos en contraerse dada una situación económica sensible. Por las características de la industria esto se considera como uno de los riesgos asociados, no obstante, considerando el mercado objetivo de la Compañía (C3-D) y la línea de productos principal (electro-hogar), este riesgo se acentúa por sobre algunos competidores cuya venta principal es línea blanda (vestuario) y el mercado objetivo corresponde a segmentos socioeconómicos más altos. Respecto a la presencia geográfica, AD Retail tiene locales de venta a nivel nacional a través de un gran número de locales abcdin y Dijon (82 y 59 respectivamente), donde el mayor aporte a los ingresos viene de la tienda especialista abcdin. Dada la calidad de negocio local, la Compañía no tiene exposición a otros países y no tiene acceso a mercados desarrollados o en desarrollo. Economías de escala/tamaño relativo: El tamaño relativo de AD Retail no impacta de manera significativa en el abastecimiento de productos, en el sentido que sus insumos provienen de un gran número de proveedores que a su vez abastecen a un número considerable de retailers. AD Retail sí mantiene un tamaño tal que permite realizar campañas de marketing de tamaño razonable. En relación a este último punto, para el 2015 el presupuesto destinado 2

3 a marketing para Dijon, está alineado con el gasto incurrido en el 2014 y se espera seguir posicionando la marca durante los próximos períodos. Respecto a abcdin, tampoco se esperan cambios significativos en los fondos destinados a campañas de marketing, para este año. Respecto a la fijación de precios de los productos, la Compañía no tiene influencia significativa sin que se alteren los volúmenes de venta. Por las características de la industria a la que pertenece AD Retail, tanto en el sector vestuario como en electro se producen guerras de precios que afectan las unidades vendidas y que se evidenció, por ejemplo, durante el año 2014, cuando se produjeron grandes descuentos en precios de venta. Respecto al uso de tecnología, la Compañía ha estado invirtiendo en este ítem y parte importante del Capex 2015 será destinado a esto, principalmente para darle eficiencia y rentabilidad al negocio. Por otra parte, otro foco del uso de tecnología para esta empresa se orienta hacia potenciar el negocio financiero y apoyar la inteligencia de negocios. Respecto a la distribución de los productos, AD Retail ha estado trabajando en la eficiencia logística (optimización de cargas, tarifas y otros) lo que fue apoyado por una consultora internacional durante el 2013 y que ha impactado en un menor gasto de distribución. ICR considera que, dadas las características de la industria en la que participa AD Retail, con altos niveles de competencia, y donde la demanda se ha visto impactada por la desaceleración nacional, se hace imprescindible el enfoque de este tipo de compañías hacia la eficiencia en costos (para mantener relativamente controlados sus márgenes) y hacia la fidelidad del cliente, lo que le permite la continuidad del negocio. Situación financiera: Entre los años 2011 y 2014 la Compañía ha incrementado su deuda en 30% aproximadamente, producto principalmente del crecimiento del negocio, que ha incluido optimización, remodelación y apertura de tiendas, adquisición de Dijon en 2013, emisiones de bonos locales, inversiones en tecnología, inversión en optimización de costos, entre otros. A diciembre de 2014, AD Retail cerró el año con un nivel de deuda de $ millones, 10% superior a 2013 y lo que significa que el 2014 fue el año con mayor stock de deuda en la Compañía. No obstante lo anterior, el constante crecimiento del Ebitda y Ebitdar año a año, han permitido que los indicadores de deuda se mantengan sin variaciones significativas durante los últimos períodos. A diciembre de 2014, los ingresos de AD Retail se incrementaron 4,8% respecto al año anterior, derivado de la consolidación 12 meses de Dijon en 2014, respecto a 2013 cuando sólo se consolidaron 9 meses. A lo anterior se suma el aumento en el segmento electro-hogar por efecto del mundial de fútbol en el primer semestre y la venta de cartera castigada en el 2014 por $3.400 millones. Estos ingresos se componen en un 67% del negocio Electro-Decohogar, 25% del segmento Financiero y 8% del negocio Vestuario. Respecto al Ebitda, a diciembre de 2014 éste se incrementó 16,5% respecto al año anterior, con margen de Ebitda de 8,1% (7,2% en 2013). En relación al Ebitda ajustado por gasto en arriendo Ebitdar éste se incrementó 18,1% entre diciembre de 2013 y 2014 y el margen llegó a 12,7%. La variación es producto de eficiencias en términos de distribución por reestructuraciones logísticas, principalmente. Influyó también en la variación positiva del Ebitda y Ebitdar la provisión registrada en 2013 por reestructuración de personal y que significó un gasto no recurrente durante ese período. Respecto al aporte por línea de negocio, para AD Retail, Dijon continúa significando Ebitda negativo y el negocio financiero la mayor unidad generadora de flujo. Respecto a la utilidad de la Compañía, a diciembre de 2014 ésta disminuyó 2% respecto al año anterior, producto de los mayores costos financieros asociados a las dos emisiones de bonos realizadas a mediados y finales del año 2013, sumado al rescate del bono securitizado PS23 a fines de 2013 y a la colocación de otro securitizado en marzo de Influyó además en la variación de la utilidad, el efecto negativo de las diferencias de cambio y los resultados de reajuste. La Compañía mantiene deuda a través de la Línea de Bonos N 694 (Series A, B y C). Los Covenants asociados a las emisiones se han cumplido a cabalidad a diciembre de

4 DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. METODOLOGÍA LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: Metodología de Clasificación Industria de Bienes de Consumo HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN BONOS Ago-12 Abr-13 Jun-13 Abr-14 Abr-15 CLASIFICACIÓN BBB BBB BBB BBB BBB ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Confirmación: Línea 694 (Series A, B) Confirmación: Línea 694 (Series A, B) Nueva Serie: Línea 694 (Serie C) Confirmación: Línea 694 (Series A, B, C) Confirmación: Línea 694 (Series A, B, C) TENDENCIA Estable Estable Estable Estable Estable ACCIÓN DE TENDENCIA Confirmación Confirmación Primera Clasificación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 4

5 ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA La Compañía es un holding que participa en la industria de retail a través de los negocios de vestuario (por medio de Dijon) y electro y decohogar (por medio de abcdin). AD Retail compite principalmente en el segmento de las tiendas especialistas, con 141 puntos de venta (82 abcdin y 59 Dijon) ubicados en 15 regiones del país. El segmento objetivo abordado son principalmente los sectores socioeconómicos C3-D. La Compañía es controlada por los grupos Yaconi y Santa Cruz, quienes mantienen el 93% de la propiedad y entre los cuales no existe pacto de actuación conjunta. Los accionistas, a diciembre de 2014, se presentan en el siguiente detalle: Accionista Propiedad Nombre Director Cargo INVERSIONES BARACALDO LIMITADA* 30,19% PABLO TURNER GONZÁLEZ Presidente EL CÓNDOR COMBUSTIBLES S.A.* 28,77% DIEGO VIDAL SANCHEZ Director COMPAÑÍA DE RENTAS E INVERSIONES SAN IGNACIO COMERCIAL DOS S.A.* 14,88% JAIME FERNANDO SANTA CRUZ NEGRI Director COMPAÑÍA DE RENTAS E INVERSIONES SAN IGNACIO COMERCIAL S.A.* 14,88% JUAN PABLO SANTA CRUZ NEGRI Director ASESORÍAS VARIAS E INVERSIONES LIMITADA* 4,28% JUAN MANUEL SANTA CRUZ MUNIZAGA Director FONDO DE INVERSIÓN PRIVADO CONCEPCIÓN 3,64% CRISTIAN NEELY BARBIERI Director INVERSIONES Y ASESORÍAS JOSEFA LIMITADA 2,00% ROBERTO PIRIZ SIMONETTI Director INVERSIONES Y ASESORÍAS LA VILLA LIMITADA 1,00% ASESORÍAS E INVERSIONES CONSULT LIMITADA 0,36% Total accionistas 100% * Sociedades relacionadas al grupo controlador Tabla 1: Estructura de propiedad a diciembre de 2014 (Fuente: SVS) De acuerdo a lo que establece la Ley de Sociedades Anónimas, AD Retail no califica para mantener un Comité de Directores ni directores independientes. No obstante a pesar de no informarlo trimestralmente a la SVS la Compañía tiene conformado un Comité que sesiona mensualmente y cuyos objetivos apuntan hacia velar por el gobierno corporativo y revisar el control interno de la Compañía. Además de esto, existe un Comité de Riesgo que revisa el cumplimiento de la Circular 40 de la Sbif. Políticas de crédito y cobranza Tabla 2: Directorio (Fuente: SVS) Los créditos para clientes nuevos y antiguos se rigen por una política de otorgamiento de crédito. La Gerencia de Riesgo es la encargada de proponer al Comité de Riesgo y Cobranza, políticas de crédito del negocio financiero, las que luego deben ser aprobadas en el Directorio. La Gerencia de Contraloría y el área de Operaciones efectúan revisiones periódicas del cumplimiento de las políticas definidas. La Compañía tiene establecidas políticas de crédito para la apertura de nuevas tarjetas que incorporan requisitos y evaluación de cada cliente. El ciclo de crédito y cobranza se divide principalmente en cuatro etapas: i) Admisión; ii) Mantención; iii) Planificación de Provisiones y Castigos y; iv) Cobranza. En la etapa de Admisión, cada cliente potencial es ingresado para su evaluación a una plataforma desarrollada con un proveedor internacional (Experian -UK). En la etapa de Mantención se realiza un análisis del comportamiento de pago interno y externo y se generan estrategias diferenciadas de revisión de cupos de acuerdo a lo establecido en el contrato de crédito. La Compañía cuenta con una serie de indicadores que se evalúan periódicamente para ir controlando la evolución de las nuevas aperturas, campañas de colocaciones y riesgo de la cartera (evolución de saldos morosos, deudas y cupos promedio, vintage de aperturas y colocaciones por producto, informes de riesgo por sucursal, primera cuota impaga, índice de pagos, entre otros). 5

6 En la etapa de Planificación de Provisiones y Castigos, la Compañía determina el deterioro de las cuentas por cobrar, utilizando modelos de regresión logística desarrollados en base a los atributos y comportamientos de los deudores de la cartera. Este modelo segmenta la cartera en diferentes clusters para estimar el impago de cada uno de los grupos. Respecto a los castigos, las cuentas por cobrar son castigadas cuando cuentan con más de 6 vencimientos impagos, a excepción de las cuentas por cobrar securitizadas, las que son castigadas una vez adquiridas legalmente, aun cuando se mantienen provisionadas al 100%. Finalmente, respecto a la cobranza, AD Retail cuenta con una filial de cobranza SECYC, la que administra todas las etapas del ciclo de cobro, incluyendo las fases de mora temprana, mora tardía y castigo. 6

7 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO Industria Retail 1 La industria de retail, en este informe, se clasifica en dos grandes grupos: (1) Multitiendas y (2) Tiendas y Cadenas de especialistas, aun cuando en estricto rigor los supermercados, las tiendas de Mejoramiento del Hogar y otros, también son catalogadas dentro de la denominación Retail. Grupo Características Ejemplos chilenos Empresas que operan, en general, con gran cobertura geográfica y m 2 de venta. Están ubicadas en Falabella, París, diversos puntos de Santiago, en diversas ciudades del país y en malls. Ofrecen amplias líneas de Multitiendas Ripley, Hites y La vestuario y productos para el hogar. Amplia cartera de clientes y orientadas a distintos segmentos Polar objetivos dependiendo del plan estratégico de cada retailer. Tiendas y Cadenas de especialistas Las tiendas están dirigidas a satisfacer pequeños nichos de mercado. Las cadenas de especialistas operan a nivel nacional y se especializan en una o varias línea de productos. Tabla 3: Principales características de los formatos de retail (Fuente: Confección propia) abcdin, Tricot, Dijon, Johson s. Respecto a las ventas minoristas de la región metropolitana, durante todo el 2014 se evidenció la desaceleración del consumo al cerrar el año con un crecimiento de sólo 1,2% respecto al año anterior, cifra muy por debajo de la tasa de crecimiento que se evidenció en el año 2013 respecto a 2012 (9,7%). En términos trimestrales, cada uno de los períodos del año mostró crecimientos muy por debajo de su respectivo comparativo del año anterior, llegando a presentar de hecho, caídas del consumo durante el tercer trimestre de 2014 (Gráfico 1). Esta contracción del consumo, comenzó a visualizarse ya hacia fines de 2013, cuando el PIB Comercio crecía a tasas 50% menores que los períodos anteriores (Gráfico 3). Las bajas tasas de crecimiento se relacionan con la contracción del consumo en general (Gráfico 2), lo que en parte se ha revertido durante el año 2015, al menos durante los dos primeros meses, creciendo 4,4% en enero y 3,0% en febrero respecto a los mismos meses del año anterior. Variación trimestral ventas comercio minorista (%) Variación ventas del comercio, por categoría (%) ,3 6,2 11,5 5,2 3,7 3,8 9 9,7 6,8 5,8-3,2 0,6 Marzo Junio Septiembre Diciembre ,7 18,1 7,5 22,1 26,3 13,9 10,2 9,8 10,9 Vestuario Calzado Artefactos eléctricos 6 1,4 1,8 Línea hogar 3,3 0,8-5,1 Muebles Gráfico 1: Variación trimestral ventas minoristas, región metropolitana (Fuente: CNC) Gráfico 2: Variación trimestral ventas minoristas, por categoría, región metropolitana (Fuente: CNC) En opinión de esta Clasificadora, el leve crecimiento de las ventas del comercio minorista de la Región Metropolitana durante el primer bimestre de 2015, no es lo suficientemente representativo como para asegurar que el consumo se 1 Fuente: (1) Informe de trabajo Fundación Sol: Principales características de los formatos de retail, 2007; (2) Reportes ventas del comercio minorista, región metropolitana, diciembre 2014 y febrero de 2015, Cámara Nacional de Comercio, Servicios y Turismo de Chile; (3) Memorias, estados financieros, análisis razonados y presentaciones corporativas de Falabella, Paris, Ripley, Hites, AD Retail y La Polar. 7

8 recuperará significativamente durante este año, pero dada la baja base de comparación de 2014, las proyecciones apuntan a que las ventas del comercio minorista de la Región Metropolitana crezcan a mayores tasas que las del año recién pasado y en línea con la variación del PIB (Gráfico 3). Respecto a los participantes de la industria retail chilena entendiéndose para efectos de este informe a Falabella, Paris, Ripley, AD Retail, La Polar e Hites el bajo crecimiento de las ventas en términos porcentuales (segmento retail) confirman la ralentización del consumo durante el 2014, donde la variación experimentada por AD Retail no es representativa dada la menor base de comparación 2013 (Dijon sólo consolida a partir del segundo trimestre 2013). Las ventas por m 2 muestran a la industria casi sin variación positiva respecto a 2013 (Gráfico 4), en línea con las cifras entregadas por Cámara Nacional de Comercio (Gráfico 1). Respecto a la variación negativa anual de Hites, ésta se acentuó particularmente durante los dos últimos trimestres del año Variación PIB Total y PIB Comercio (%) 9,6 9,6 10,2 9,3 9,9 9,9 10,4 9,2 9,7 9,8 9 7,9 8,8 8,6 8,9 8 8,1 7,5 4,6 5,8 5,1 5,5 5,2 4,9 5 2,7 3,8 1,9 2,7 2-0,4 0,8-0,6 Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep PIB Total PIB Comercio PIB Comercio / PIB Total Ventas por m 2 (UF/m 2 ) 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 - FALABEL PARIS RIPLEY AD LA HITES LA POLAR ,3 8,9 9,2 10,8 7,0 6, ,1 9,0 9,2 11,6 7,0 5,8 Gráfico 3: Variación PIB Total y PIB Comercio (Fuente: CNC) Gráfico 4: Venta aproximada por m 2 industria (sólo retail chileno) (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros, Memorias, Análisis Razonados y presentaciones) Cartera bruta (MM$) Índice de riesgo (%) FALABE PARIS RIPLEY AD LA HITES LLA POLAR ,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% FALABEL PARIS RIPLEY AD LA HITES LA POLAR ,6% 6,5% 11,3% 8,4% 7,9% 12,8% ,5% 5,3% 10,6% 7,6% 10,3% 11,9% Gráfico 5: Cartera bruta (sólo retail chileno) (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros, Memorias, Análisis Razonados y presentaciones) Gráfico 6: Tasa de Riesgo (sólo retail chileno) (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros, Memorias, Análisis Razonados y presentaciones) En relación a los márgenes del negocio retail, la industria experimentó una reducción del margen EBITDA en parte producto de una mayor agresividad en precios producto de la desaceleración económica. Respecto al negocio financiero, en general las seis empresas de la muestra incrementaron su cartera bruta, salvo Paris que la redujo 3,9% y La Polar 19,6% (Gráfico 5). Respecto a la tasa de riesgo 2, excluyendo a La Polar, toda la industria disminuyó su índice de riesgo, donde 2 Índice de riesgo = Provisión acumulada / Cartera bruta. Indicador considera capital hasta 180 días, por tanto podría diferir del publicado por AD Retail 8

9 Hites continúa con el indicador más alto respecto a sus competidores (Gráfico 6). Respecto a las provisiones constituidas, éstas cubrían con suficiente holgura la mora +90 de las compañías, a excepción de Falabella. Principales riesgos asociados al negocio Riesgo de crédito: Al participar en el negocio financiero, AD Retail se enfrenta al riesgo de no pago por parte de sus clientes, sobre todo considerando el segmento al cual está orientado este negocio, C3-D. La Compañía mitiga, en parte este riesgo, a través de políticas crediticias definidas y restrictivas de acuerdo al segmento de cliente en el que califique el deudor. AD Retail mantiene una morosidad relativamente baja dentro de su industria, llegando al 10% de mora a diciembre de 2014 (mora sobre 30 días y vencida). Sensibilidad a la actividad económica y segmento objetivo: Una disminución de la riqueza individual, podría impactar negativamente en el consumo de bienes durables por parte de los actuales clientes de AD Retail (segmentos C3-D), lo anterior sobre todo considerando que en general los bienes durables marcan un lineamiento del ciclo de consumo, donde las ventas tienden a ser mucho más expansivas en períodos de crecimiento y se contraen cuando la economía se ajusta o cae en recesión 3. Riesgos regulatorios: Eventuales modificaciones o incorporación de regulaciones relativas a la industria de retail o financiera que puedan derivar en menor acceso al crédito de la población más riesgosa, por ejemplo pueden llegar a afectar los márgenes del negocio Financiero. Un ejemplo de ello es la Ley que regula la Tasa Máxima Convencional que entró en vigencia en diciembre de 2013 y que tiene efectos sobre los ingresos por conceptos de intereses cobrados a los clientes. Competencia en la industria: En la industria de retail se presentan altos niveles de competencia que muchas veces se reflejan en la guerra de precios entre participantes de la industria. Si bien la Compañía no puede controlar este riesgo, lo mitiga en parte a través de su participación en un formato como tienda especialista, con presencia a nivel nacional, cuyo negocio financiero se intenta potenciar por medio de nueva oferta de productos. Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de AD en la Industria A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la Compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: 1. Fortaleza de la marca 4 y participación de mercado En opinión de esta Clasificadora, la industria a la que pertenece AD Retail corresponde a un mercado con relativamente altas barreras de entrada, originadas por una imagen de marca importante, además de eficiencias operacionales y canales de distribución sólidos, aspectos básicos para mantenerse en la industria dentro de los actores relevantes. En este sentido, en general las marcas comercializadas por abcdin mantienen un mayor prestigio, afecto y presencia que las marcas comercializadas por Dijon. Lo anterior significa que las marcas de abcdin son relativamente bien reconocidas con niveles de lealtad sobre el promedio y buenos niveles de calidad y valor percibido, mientras que las de Dijon son marcas moderadamente reconocidas con niveles de lealtad bajo el promedio y con niveles satisfactorios de calidad y valor percibidos. Lo anterior está fuertemente relacionado con la variación de los ingresos que ha experimentado abcdin en los últimos años (45% aproximadamente entre los años ), lo que en parte hace relación a la consistente inversión en marketing en esta línea de negocios, lo que ha permitido aumentar el prestigio, afecto y presencia de este segmento. Respecto al vestuario, el incremento en el gasto en marketing principalmente durante el último año tiene como foco posicionar la marca, incrementar las ventas y crear mayor lealtad del cliente y con ello revertir las pérdidas que ha tenido Dijon. 3 Informe económico Cámara Comercio de Santiago, junio Fuente: Chile 3D, marcas y estilo de vida de los chilenos, 2014, Adimark 9

10 Respecto a la participación de mercado, la Compañía en su tienda especialista abcdin cerró con una participación de mercado cercana al 10%, muy similar al año anterior. Al analizar la variación por línea de negocios desde se observa incremento relevante en participación en líneas de entretenimiento y accesorios de tecnología. No obstante lo anterior, la guerra de precios que existió en la industria durante el último año, impactó en algunos puntos de participación de algunas líneas específicas, lo que fue compensado con el incremento de otras. 2. Diversificación Las ventas de la Compañía están segmentadas en el negocio electro-hogar, vestuario y financiero, existiendo varias líneas comercializadas, sobre todo en el negocio especialista de abcdin. A pesar de lo anterior, existe una baja diversificación en términos de tipos de bienes comercializados, los que corresponden en un 100% a productos no discrecionales, vale decir, no considerados dentro de la cartera de primera necesidad de las familias y que en general, son los primeros gastos en contraerse dada una situación económica sensible. Por las características de la industria esto se considera como uno de los riesgos asociados, no obstante, considerando el mercado objetivo de la Compañía (C3-D) y la línea de productos principal (electro-hogar), este riesgo se acentúa por sobre algunos competidores cuya venta principal es línea blanda (vestuario) y el mercado objetivo corresponde a segmentos socioeconómicos más altos. Respecto a la presencia geográfica, AD Retail tiene locales de venta a nivel nacional a través de un gran número de locales abcdin y Dijon (82 y 59 respectivamente), donde el mayor aporte a los ingresos viene de la tienda especialista abcdin. Dada la calidad de negocio local, la Compañía no tiene exposición a otros países y no tiene acceso a mercados desarrollados o en desarrollo. 3. Economías de Escala El tamaño relativo de AD Retail no impacta de manera significativa en el abastecimiento de productos, en el sentido que sus insumos provienen de un gran número de proveedores que a su vez abastecen a un número considerable de retailers. AD Retail sí mantiene un tamaño tal que permite realizar campañas de marketing de tamaño razonable. En relación a este último punto, para el 2015 el presupuesto destinado a marketing para Dijon, está alineado con el gasto incurrido en el 2014 y se espera seguir posicionando la marca durante los próximos períodos. Respecto a abcdin, tampoco se esperan cambios significativos en los fondos destinados a campañas de marketing, para este año. Respecto a la fijación de precios de los productos, la Compañía no tiene influencia significativa sin que se alteren los volúmenes de venta. Por las características de la industria a la que pertenece AD Retail, tanto en el sector vestuario como en electro se producen guerras de precios que afectan las unidades vendidas y que se evidenció, por ejemplo, durante el año 2014, cuando se produjeron grandes descuentos en precios de venta. Respecto al uso de tecnología, la Compañía ha estado invirtiendo en este ítem y parte importante del Capex 2015 será destinado a esto, principalmente para darle eficiencia y rentabilidad al negocio. Por otra parte, otro foco del uso de tecnología para esta empresa se orienta hacia potenciar el negocio financiero y apoyar la inteligencia de negocios. Respecto a la distribución de los productos, AD Retail ha estado trabajando en la eficiencia logística (optimización de cargas, tarifas y otros) lo que fue apoyado por una consultora internacional durante el 2013 y que ha impactado en un menor gasto de distribución. ICR considera que, dadas las características de la industria en la que participa AD Retail, con altos niveles de competencia, y donde la demanda se ha visto impactada por la desaceleración nacional, se hace imprescindible el enfoque de este tipo de compañías hacia la eficiencia en costos (para mantener relativamente controlados sus márgenes) y hacia la fidelidad del cliente, lo que le permite la continuidad del negocio. 10

11 EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO Cartera de clientes Respecto a los clientes de AD Retail, durante los últimos años se observa un aumento en el número de tarjetas emitidas, donde a diciembre de 2014 éstas fueron , con una deuda promedio de $ Este aumento en el número de tarjetas, fue posible aun cuando el número de tiendas de abcdin ha disminuido desde el 2011 a la fecha, por tanto la variación hace relación al crecimiento del negocio más que al crecimiento en cobertura geográfica, lo que incluye potenciar el negocio electro-hogar y los productos financieros. Negocio Financiero dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Clientes con deuda (N ) Tarjetas Emitidas (miles) Cartera Total Bruta (MM$) Provisión Acumulada (MM$) Cartera Vigente o Normal (MM$) Cartera Repactada o Renegociada (MM$) % Repactaciones 12,19% 12,52% 9,70% 7,49% Castigos (MM$) Tabla 4: Principales antecedentes de la cartera (Fuente: AD Retail) En relación al nivel de colocaciones, éstas aumentaron 5,6% a diciembre de 2014, donde el número de clientes activos ha crecido consistentemente desde el 2011 al Este crecimiento de la cartera viene acompañado de una mayor proporción de cartera al día, mayor deuda promedio y una tasa de repactación y/o renegociación cercana al 7,5% a diciembre de 2014, la más baja de los últimos cuatro años. El crecimiento del negocio financiero ha sido posible, en parte, a través de la minimización de promociones financieras, crecimiento de locales adheridos a la tarjeta, rediseño y mayor oferta de productos, dando énfasis en aquellos de mayores márgenes, entre otros. Respecto a la deuda promedio por cliente, se observa una tendencia de mayor endeudamiento hasta comienzos del año Durante el 2013 esta deuda creció marginalmente (Gráfico 7) y ya el 2014 crece a tasas de 5% anual (promedio). Tendencia similar sigue el plazo promedio de la deuda, que decrece hasta el 2013, para luego aumentar durante todo el 2014, lo que en parte hace relación a uno de los enfoques de la Compañía que es potenciar los avances en efectivo (negocio con mayor margen) y por los mayores plazos de retail. pesos Deuda promedio ($) - Marzo Junio Septiembre Diciembre Gráfico 7: Deuda promedio por cliente (Fuente: AD Retail) Meses Plazo promedio (meses) 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Marzo Junio Septiembre Diciembre ,47 7,44 7,36 7, ,32 7,28 7,24 7, ,10 7,14 7,18 7, ,32 7,25 7,20 7,30 Gráfico 8: Plazo promedio de la deuda de la cartera (Fuente: AD Retail) 11

12 Respecto a la tasa de riesgo 5, el último trimestre de 2014 fue el período el cual la Compañía registró el menor índice de riesgo (considerando sólo capital hasta 180 días), llegando a 7,6%, influido en parte por el incremento de la cartera ya mencionado y por la disminución de las provisiones (Gráfico 9). Respecto a este último punto, las provisiones de la Compañía cubren el 82% de los castigos presupuestados en t-6 6, llegando a un nivel histórico máximo de 94% (marzo de 2014), según se observa en el Gráfico 10. % 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% Tasa de riesgo (%) 0,0% Marzo Junio Septiembre Diciembre ,1% 9,5% 9,8% 9,7% ,7% 11,3% 10,7% 10,1% ,1% 10,5% 10,0% 8,4% ,4% 9,6% 9,4% 7,6% % 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Marzo Junio Septiembre Diciembre % 75% 70% 76% % 83% 84% 91% % 89% 85% 83% % 82% Índice de cobertura (%) Gráfico 9: Tasa de riesgo (Fuente: Elaboración propia con información de AD Retail *Indicador considera capital hasta 180 días, por tanto podría diferir del publicado por AD Retail) Gráfico 10: Índice de cobertura (seis meses) (Fuente: Confección propia) Respecto a la morosidad, la cartera al día aumentó desde 80,6% (diciembre de 2013) hasta 81,3% (diciembre de 2014). Respecto a la deuda vencida, ésta se ha ido reduciendo consistentemente durante los últimos años (Tabla 5). Total dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Al día 75,8% 78,5% 80,6% 81,3% 1 a 30 10,6% 9,6% 8,6% 8,6% 31 a 60 3,9% 3,3% 2,9% 2,8% 61 a 90 2,9% 2,6% 2,3% 2,0% 91 a 120 2,4% 2,0% 2,0% 1,8% 121 a 150 2,2% 2,0% 1,7% 1,7% 151 a 180 2,3% 2,0% 1,7% 1,7% Al día y Mora Light 86,4% 88,1% 89,3% 90,0% Mora ,8% 5,9% 5,2% 4,8% Vencida 6,8% 6,1% 5,5% 5,3% Tabla 5: Evolución morosidad (Fuente: AD Retail) Situación financiera de la Compañía A diciembre de 2014, los ingresos de AD Retail se incrementaron 4,8% respecto al año anterior, derivado de la consolidación 12 meses de Dijon en 2014, respecto a 2013 cuando sólo se consolidaron 9 meses. A lo anterior se suma el aumento en el segmento electro-hogar por efecto del mundial de fútbol en el primer semestre y la venta de cartera 5 Índice de riesgo = Provisión acumulada / Cartera bruta. Indicador considera capital hasta 180 días, por tanto podría diferir del publicado por AD Retail 6 Índice de cobertura = Provisiones en t-6 / suma de castigos entre t-6 y t 12

13 castigada en el 2014 por $3.400 millones. Estos ingresos se componen en un 67% del negocio Electro-Decohogar, 25% del segmento Financiero y 8% del negocio Vestuario. Respecto al Ebitda 7, a diciembre de 2014 éste se incrementó 15,3% respecto al año anterior, con margen de Ebitda 8 de 8,9% (8,1% en 2013). En relación al Ebitda ajustado por gasto en arriendo Ebitdar 9 éste se incrementó 18,1% entre diciembre de 2013 y 2014 y el margen llegó a 12,7% 10. La variación es producto de eficiencias en términos de distribución por reestructuraciones logísticas ya mencionadas (ver apartado Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de AD Retail en la industria). Influyó también en la variación positiva del Ebitda y Ebitdar la provisión registrada en 2013 por reestructuración de personal y que significó un gasto no recurrente durante ese período. Respecto al aporte por línea de negocio, para AD Retail Dijon continúa significando Ebitda negativo, y el negocio financiero la mayor unidad generadora de flujo. Respecto a la utilidad de la Compañía a diciembre de 2014, ésta disminuyó 2% respecto al año anterior, producto de los mayores costos financieros asociados a las emisiones de bonos realizadas a mediados y finales del año 2013, sumado al rescate del bono securitizado PS23 a fines de 2013 y a la colocación de otro securitizado en marzo de Influyó además en la variación de la utilidad, el efecto negativo de las diferencias de cambio y los resultados de reajuste. Indicadores Primarios/Adicionales en la clasificación del riesgo financiero La tabla 6 muestra los indicadores primarios usados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero y los niveles históricos obtenidos por esta Compañía a nivel consolidado. Indicador (N de veces) Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Deuda financiera sobre Ebitda 11 4,56 3,91 4,57 4,39 Deuda financiera neta sobre Ebitda 12 4,20 3,55 4,11 4,18 Deuda financiera ajustada sobre Ebitdar 13 5,10 4,56 5,27 5,19 Deuda financiera neta ajustada sobre Ebitdar 14 4,82 4,28 4,94 5,04 Cobertura de gastos financieros netos 15 1,97 2,15 2,57 2,30 Cobertura de gastos financieros netos corregida 16 1,62 1,73 1,77 1,64 Endeudamiento total 17 1,90 1,77 1,95 1,90 Endeudamiento financiero 18 1,31 1,14 1,17 1,21 Endeudamiento financiero neto 19 1,21 1,03 1,06 1,15 Tabla 6: Indicadores primarios en la clasificación de riesgo financiero (Fuente: Elaboración propia con información de SVS) Respecto al nivel de deuda, entre los años 2011 y 2014 la Compañía ha incrementado su deuda en 30% aproximadamente 7 Ebitda = Ingresos de actividades ordinarias costo de ventas costos de distribución gastos de administración + otras ganancias/ (pérdidas) + depreciación y amortización + intereses en costo de ventas 8 Margen Ebitda = Ebitda / Ingresos de actividades ordinarias 9 Ebitdar = Ebitda + gasto en arriendo 10 Margen Ebitdar = Ebitdar / Ingresos de actividades ordinarias 11 Deuda financiera sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Ebitda 12 Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes) / Ebitda 13 Deuda financiera ajustada sobre Ebitdar = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes + gasto en arriendo*7) / Ebitdar 14 Deuda financiera neta ajustada sobre Ebitdar = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes + gasto en arriendo*7) / Ebitdar 15 Cobertura de gastos financieros netos = Ebitda /(Gastos financieros Ingresos financieros + intereses en costo de venta) 16 Cobertura de gastos financieros netos corregido = Ebitdar /(Gastos financieros Ingresos financieros + intereses en costo de venta) 17 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total 18 Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total 19 Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes ) / Patrimonio total 13

14 producto principalmente del crecimiento del negocio, que ha incluido optimización, remodelación y apertura de tiendas, adquisición de Dijon en 2013, emisiones de bonos locales, inversiones en tecnología y en optimización de costos, entre otros. A diciembre de 2014 AD Retail cerró el año con un nivel de deuda de $ millones (sin considerar gasto en arriendo operacional), 10% superior a 2013 y lo que significa que el 2014 fue el año con mayor cantidad de deuda en la Compañía. No obstante lo anterior, el constante crecimiento del Ebitda y Ebitdar año a año, han permitido que los indicadores de deuda se mantengan sin variaciones significativas durante los últimos años (Tabla 6). Respecto a la variación negativa de la cobertura de gastos financieros netos (corregida y no corregida), ésta principalmente hace relación a los intereses de los últimos bonos colocados por la Compañía. ICR hace hincapié que la situación financiera de AD podría impactar en la clasificación de riesgo asignada toda vez que: (i) la Compañía adquiera un mayor nivel de deuda o; (ii) el negocio no obtenga los niveles de flujo suficiente como para mantener los indicadores de deuda actuales. Si bien esta Clasificadora reconoce que en parte el crecimiento de la cartera de clientes se financia con deuda, se espera que este crecimiento venga sostenido con una política de crédito tal, que le permita mantener la rentabilidad de las colocaciones sin incrementar significativamente el riesgo del negocio ni los indicadores de la Compañía a nivel consolidado. 14

15 SOLVENCIA DEL EMISOR La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la Compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la Metodología de Productos de Consumo ( y detallado en este informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio: Posición de AD en la Industria y; 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la Metodología de Productos de Consumo ( y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia. Para el caso de AD, la evaluación del riesgo del negocio, esto es Fortaleza de la Marca, Participación de Mercado, Diversificación y Economías de Escala, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría BBB. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que tal y como se comentó en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada. 15

16 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO 1. Bonos La Compañía mantiene deuda vigente a través de la línea de bonos N 694 bajo la cual inscribió y colocó las series de bonos A, B y C, con vencimiento a 9,5, 7 y 10 años respectivamente por un total de UF Estos bonos tienen asociados los siguientes resguardos financieros: INDICADOR RESTRICCIÓN Obtenido 2013 (N de Obtenido 2014 (N de (N de veces) veces) veces) Endeudamiento neto 20 2,5 1,8 1,9 Endeudamiento financiero neto 21 5,0 4,1 4,2 Tabla 7: Covenants financieros asociados a la emisión de bonos (Fuente: La Compañía a través de Estados Financieros a diciembre de 2014) La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de Default, no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de Riesgo del Instrumento distinta a la solvencia del Emisor. 20 Endeudamiento neto = (Pasivos totales Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes)/patrimonio 21 Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes y no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos financieros corrientes) / Ebitda 16

17 ANEXOS SITUACIÓN FINANCIERA RESUMIDA AD (MM$) INDICADORES Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Efectivo y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes Inventarios Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta Patrimonio Ingresos de Explotación Margen de explotación Margen Bruto (%) 30,8% 29,8% 31,3% 31,4% Margen Operacional (%) 5,0% 5,0% 4,9% 5,5% Resultado Operacional Gastos Financieros ajustados Gastos Financieros Netos ajustados Utilidad del Ejercicio Razón Circulante (Nº de Veces) 1,86 1,79 1,71 2,24 Razón Acida (Nº de Veces) 1,63 1,52 1,40 1,83 Endeudamiento financiero (Nº de Veces) 1,31 1,14 1,17 1,21 Endeudamiento financiero neto (Nº de Veces) 1,21 1,03 1,06 1,15 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,90 1,77 1,95 1,90 EBITDA EBITDA Ajustado Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 1,86 2,00 2,41 2,08 Cobertura Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 1,97 2,15 2,57 2,30 EBITDAR EBITDAR / GF Netos + Arriendo (Nº de Veces) 1,62 1,73 1,77 1,64 Deuda Financiera Ajustada / EBITDAR (Nº de Veces) 5,10 4,56 5,27 5,19 Deuda Financiera Neta Aj. / EBITDAR (Nº de Veces) 4,82 4,28 4,94 5,04 17