Conference: 7th INTERNATIONAL CONGRESS Crowdsourcing Scientific-Technological and Innovative. Booklets

Conference: 7th INTERNATIONAL CONGRESS Crowdsourcing Scientific-Technological and Innovative Booklets RENIECYT - LATINDEX - Research Gate - DULCINEA - CLASE - Sudoc - HISPANA - SHERPA UNIVERSIA - E-Revistas - Google Scholar DOI - REBID - Mendeley - DIALNET - ROAD - ORCID Title: Corporate governance and capital structure, determining in creating economic value and strategic financial risk. Case study: Small and medium sinaloenses business hotel. Author: Luis Alfredo GALLARDO-MILLÁN Editorial label ECORFAN: 607-8324 BCIE Control Number: 2016-01 BCIE Classification (2016): 221116-0101 Pages: 25 RNA: 03-2010-032610115700-14 ECORFAN-México, S.C. 244 2 Itzopan Street La Florida, Ecatepec Municipality Mexico State, 55120 Zipcode Phone: +52 1 55 6159 2296 Skype: ecorfan-mexico.s.c. www.ecorfan.org

I n t r o d u c t i o n M e t h o d o l o g y R e s u l t s C o n c l u s i o n s R e f e r e n c e s 2

F a c t o r e s p a r a l a e v a l u a c i ó n d e l d e s e m p e ñ o e m p r e s a r i a l F ort alec im ie nto de la pos ic ión de m erc ad o Ventajas c o m petitiv as C ons olida c ión im agen M ejora de R endim ient os 1 Rappaport, (2005) Valorac ión em pres arial Tras c e ndenc ia ec onóm ic a 2 Myers, (1984) Mejora del B ie nes tar S oc ial 3 Bhaird, (2010) F ortalec im ie nto A s oc iativ o C ontrol G erenc ia l F in anc iac ió n de b ajo c os to E s tru c tura C rec im ien to C o m petitiv idad E c onóm ic a Inv ers ión en Inf raes truc tura C reac ión de Valor Minim izac ión del R ies go P erm anenc ia 3

C o n t e x t u a l i z a c i ó n La relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa se ha instaurado como debate en la toma decisiones financieras (Atiyet, 2012), que surgen del establecimiento de objetivos, tales como: Obtención de rendimientos superiores a los costos de capital (Miller & Modigliani, 1958), Maximización de los niveles de deuda mediante la jerarquización financiera (Myers & Majluf, 1984), Crecimiento sostenido de los porcentajes de utilidad o ventas (Ramezani, Soenen, & Jung, 2002), Minimización de los riesgos inherentes en el aprovechamiento de oportunidades de inversión (M & M, 1961). P l a n t e a m i e n t o La revisión de la literatura permitió relacionar que la gobernanza corporativa y la estructura de capital desagregadas del objetivo de la creación de valor económico, menoscaba en las pymes la viabilidad de: 1) Garantizar rendimientos satisfactorios 2) Sustentabilidad de las ventajas competitivas 3) Oportunidades de inversión, 4) Reducir los riesgos financieros. 4

M a t r i z d e c o n s i s t e n c i a P r e g u n t a C e n t r a l C ó m o hacer f u n c i o n a l la t e o r í a de la j e r a r q u i z a c i ó n f i n a n c i e r a en la e s t r u c t u r a de c a p i t a l p a r a i d e n t i f i c a r l o s f a c t o r e s d e t e r m i n a n t e s del r i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o y s e l e c c i o n a r l a s e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s que c o n t r i b u y a n en la c r e a c i ó n de v a l o r e c o n ó m i c o y en la g o b e r n a n z a c o r p o r a t i v a de l a s p y m e s? H i p ó t e s i s La j e r a r q u i z a c i ó n f i n a n c i e r a en la e s t r u c t u r a de c a p i t a l ( M y e r s, 1 9 8 4 ) y el d e s a r r o l l o de e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s a l a r g o p l a z o ( C h a n d l e r, 1 9 6 2 ), m i n i m i z a n el r i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o ( J o r i o n, 2 0 0 3 ), g e n e r a n d o o p o r t u n i d a d e s de c r e c i m i e n t o ( D o n a l d s o n, 1 9 8 5 ) y v a l o r e c o n ó m i c o en l a s P y M E s. ( R a p p a p o r t, 2006) V a r i a b l e s I n d e p e n d i e n t e s : E s t r u c t u r a d e C a p i t a l ( E C ) D e p e n d i e n t e s : C r e a c i ó n d e V a l o r E c o n ó m i c o ( C V E ), C r e c i m i e n t o ( G ) 5

M o d e l o t e ó r i c o Características Empresariales: Pymes McKenzie 2008 Estrategias Financieras: Valuación empresarial Rappaport 2006 Riesgo: Riesgo estratégico (StRisk) Jorion 2009 Valor Económico: Retorno de Capital Rousseau 2010 Crecimiento: Metas empresariales Donaldson 1985 Estructura de Capital: Teoría estructura óptima de capital (TPO) Myers 2001 6

M a t r i z d e e v a l u a c i ó n d e l a s e s t r a t e g i a s f i n a n c i e r a s Fórmula matemática propuesta por Donaldson (1985), para representar un sistema de financiamiento interno en equilibrio g(s) = r [ROI + d (ROI i)] Jorion (2003), propone un indicador financiero ajustado que relaciona altas tasas de riesgo de capital RaRoC = EVA / Capital Margen de Retorno ROI menos WACC Cuadrante A Creación de Valor EVA > 0 Cuadrante B Sobrante de Efectivo g(s) < SGR Faltante de Efectivo g(s) > SGR g(s) menor SGR Cuadrante C Destrucción de Valor EVA < 0 Cuadrante D Hawawini 7 y Viallet, (1999)

C o m i t é s M o d e l o d e G o b e r n a n z a C o r p o r a t i v a Modelo de valuación de empresas presentado por Miller-Modigliani V = NOPAT/c + Σ [ I (r c) /c ] / (1 + c) t D i r e c t o r i o P r i n c i p i o s e m p r e s a r i a l e s P o l í t i c a s y p r o c e d i m i e n t o s C r e a c i ó n d e Va l o r E s t r a t e g i a s G e s t i ó n d e r i e s g o s A d m i n i s t r a c i ó n C o l a b o r a d o r e s 8 CEGC, (2009)

M e t o d o l o g í a I n v e s t i g a c i ó n c u a n t i t a t i v a M u e s t r a e s t r a t i f i c a d a E n c u e s t a P a n e l d e d a t o s e c o n ó m i c o s P r u e b a d e h i p ó t e s i s E s t r u c t u r a d e c a p i t a l R i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o C r e c i m i e n t o O b j e t o d e e s t u d i o P y m e s h o t e l e r a s S i n a l o a P r o c e s a m i e n t o d e d a t o s SPSS A l f a d e C r o n b a c h R e g r e s i ó n s i m p l e 9

C o n s i s t e n c i a M e t o d o l ó g i c a Variables Instrumentos de Investigación C r e a c i ó n d e V a l o r E n c u e s t a Fórmula estadística población finita: n = Z2 p q N NE 2 + Z 2 p q Qt Estrategias Financieras: Gobernanza Corporativa Estructura de Capital Namakforoosh (2010): n n = 1 + ( n N ) P a n e l d e D a t o s R i e s g o E s t r a t é g i c o Correlación Panel de datos Regresión Simple % Ut Est Deuda CCPP ROA r g 10

R e s u l t a d o s A n á l i s i s d e s c r i p t i v o P y m e s H o t e l e r a s - Tam año Mazatlán Culiacán Guasave Los Mochis Em pleados Tarifa Prom Cuartos Prom Pequeño 4 11 1 15 $ 516 45 Mediano 7 1 1 40 $ 832 107 Grande 1 1 1 93 $ 2,145 112 Tarifa Prom $ 884 $ 614 $ 645 $ 1,457 Cuartos Prom 88 49 81 113 Grado de uso de las fuentes de financiación. Fuente de financiación Nulo Corto plazo Mediano plazo Largo plazo Proveedores 4% 96% Acreedores 43% 39% 18% Financiación bancaria 43% 18% 11% 28% Fondo de fomento 82% 11% 7% Utilidades del ejercicio 7% 43% 50% Reservas de capital 39% 4% 25% 32% Aportación de socios 21% 18% 14% 47% Utilidades retenidas 39% 32% 15% 14% Capital social preferente 75% 7% 18% Capital de riesgo 72% 21% 7% Oferta privada de acciones 50% 4% 7% 39% 11

R e s u l t a d o s E v i d e n c i a e m p í r i c a d e l o s d a t o s o b t e n i d o s 100% 90% D r ROC i g(s) Financial Risk Lineal (D) Lineal (r) Lineal (i) Lineal (g(s)) Lineal (Financial Risk) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28-20% -30% 12

R e s u l t a d o s R i e s g o f i n a n c i e r o e s t r a t é g i c o 10.00% 5.00% 0.00% 0 5 10 15 20 25 30-5.00% -10.00% -15.00% -20.00% R F E = g ( S ) R a R O C -25.00% L A G M -30.00% 13

Z Score Derivado Max 1.25 1.20 1.79 1.29 1.36 1.20 1.61 1.62 1.43 1.23 1.27 1.27 1.70 1.38 Z Score Derivado Enc 3.89 2.53 2.07 1.93 5.80 8.10 1.28 2.09 0.96 5.00 8.25 0.65 4.20 4.01 Z S c o r e M a x v s. R i e s g o F i n a n c i e r o E s t r a t é g i c o Hoteles Variables 7 9 3 10 11 12 26 23 18 14 13 1 22 15 D 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% C 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% r 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% ROC 5% 5% 16% 6% 8% 5% 13% 13% 9% 5% 6% 6% 14% 8% Ocup. 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% Ventas $ 6,048 $ 2,880 $ 13,478 $ 3,730 $ 5,080 $ 2,160 $ 5,242 $ 15,217 $ 7,200 $ 2,822 $ 4,055 $ 4,269 $ 20,506 $ 5,702 % Ut 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% %Ac s/deuda 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Capital $ 33,553 $ 19,173 $ 24,925 $ 17,735 $ 20,132 $ 14,380 $ 12,462 $ 35,470 $ 23,966 $ 16,776 $ 21,090 $ 22,049 $ 42,660 $ 21,090 TA $ 47,933 $ 27,390 $ 35,607 $ 25,336 $ 28,760 $ 20,543 $ 17,804 $ 50,672 $ 34,238 $ 23,966 $ 30,129 $ 31,499 $ 60,943 $ 30,129 i 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% g(s) 3.54% 2.60% 14.79% 4.48% 5.79% 2.60% 11.04% 11.30% 7.29% 3.17% 3.92% 3.96% 12.91% 6.35% EVA -$ 1,098 -$ 800 $ 1,880 -$ 421 -$ 223 -$ 600 $ 491 $ 1,486 $ 80 -$ 609 -$ 614 -$ 633 $ 2,449 -$ 120 RAROC -3.27% -4.17% 7.54% -2.37% -1.11% -4.17% 3.94% 4.19% 0.33% -3.63% -2.91% -2.87% 5.74% -0.57% Financial Risk 0.27% -1.57% 22.33% 2.11% 4.68% -1.57% 14.98% 15.49% 7.62% -0.47% 1.00% 1.08% 18.65% 5.78%

Z Score Derivado Max 1.47 1.65 2.17 1.38 1.74 1.66 1.61 3.45 1.90 2.40 2.87 1.74 1.74 1.79 Z Score Derivado Enc 2.74 0.88 2.45 4.03 na 1.50 1.09 2.86 21.22 4.62 2.59 1.19 1.19 1.22 Z S c o r e M a x v s. R i e s g o F i n a n c i e r o E s t r a t é g i c o Hoteles Variables 16 4 27 24 25 2 17 6 5 28 8 20 19 21 D 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% C 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% r 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% ROC 10% 13% 24% 8% 15% 14% 13% 50% 18% 29% 38% 15% 15% 16% Ocup. 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% Ventas $ 5,069 $ 34,759 $ 42,103 $ 23,328 $ 24,235 $ 17,948 $ 13,104 $ 105,336 $ 27,086 $ 52,952 $ 52,013 $ 18,360 $ 14,688 $ 12,960 % Ut 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% %Ac s/deuda 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Capital $ 15,338 $ 77,651 $ 52,726 $ 86,279 $ 47,453 $ 39,305 $ 31,156 $ 63,750 $ 44,098 $ 55,602 $ 41,222 $ 35,949 $ 28,760 $ 23,966 TA $ 21,912 $ 110,930 $ 75,323 $ 123,255 $ 67,790 $ 56,150 $ 44,509 $ 91,072 $ 62,997 $ 79,431 $ 58,889 $ 51,356 $ 41,085 $ 34,238 i 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% g(s) 8.23% 11.88% 22.83% 6.35% 13.85% 12.16% 11.04% 49.47% 17.08% 27.63% 37.28% 13.85% 13.85% 14.79% EVA $ 189 $ 3,688 $ 8,054 -$ 491 $ 3,152 $ 1,973 $ 1,227 $ 26,067 $ 4,298 $ 11,059 $ 12,026 $ 2,388 $ 1,910 $ 1,808 RAROC 1.23% 4.75% 15.28% -0.57% 6.64% 5.02% 3.94% 40.89% 9.75% 19.89% 29.17% 6.64% 6.64% 7.54% Financial Risk 9.46% 16.63% 38.11% 5.78% 20.49% 17.18% 14.98% 90.36% 26.83% 47.52% 66.46% 20.49% 20.49% 22.33%

R e s u l t a d o s M a x i m i z a c i ó n d e l a e v i d e n c i a e m p í r i c a 16

R e s u l t a d o s 17

C o m p a r a t i v o M a x i m i z a c i ó n F S t R i s k v s Z - S c o r e Financial Risk Z Score Derivado Max 100.00% 4.00 80.00% 3.50 3.00 60.00% 2.50 40.00% 2.00 20.00% 1.50 1.00 0.00% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 0.50-20.00% 18 0.00

Regression Analysis: RFE% versus Log(g%+1), RaROC% The regression equation is RFE% = - 1.60 + 8.42 Log(g%+1) + 0.898 RaROC% Predictor Coef SE Coef T P VIF Constant -1.5970 0.4622-3.46 0.002 Log(g%+1) 8.4237 0.6265 13.45 0.000 1.994 RaROC% 0.89765 0.03091 29.04 0.000 1.994 S = 0.861895 R-Sq = 99.2% R-Sq(adj) = 99.1% Analysis of Variance Source DF SS MS F P Regression 2 2333.2 1166.6 1570.44 0.000 Residual Error 25 18.6 0.7 Total 27 2351.8 Source DF Seq SS Log(g%+1) 1 1706.7 RaROC% 1 626.5 19

Riesgo financiero estratégico R e s u l t a d o s Prueba de la función RFE - RFE vs F RFE- 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 RFE -2.5 1.12-20. -1.0 1.89 1.27-25. 4.63-24. -18. -16. -13. -3.6-3.7-1.5-1.5 1.22-4.5 5.57 5.57 7.02-2.3-8.4 0.02 0.36-12. -0.2 4.48 F RFE -2.2 0.33-22. -0.3 2.31 1.69-26. 4.15-23. -17. -15. -13. -3.2-4.1-2.3-2.1 1.37-3.3 4.46 4.46 5.44-1.6-7.1 0.79 1.08-13. 0.55 4.79

Valor empresarial, basado en la probabilidad de alcanzar un nivel de ventas deflactado V a l o r. - E v i d e n c i a v s. M a x i m i z a c i ó n - por el costo de capital. Millares $30 $20 $10 $0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 -$10 Valor de las empresas con datos financieros Hoteles Valor de las empresas con maximización de variables financieras. 21

Riesgo Financiero Estratégico Riesgo Financiero Estratégico C o r r e l a c i o n e s Riesgo Financiero Estratégico Riesgo Financiero Estratégico M a x N i v e l d e E n d e u d a m i e n t o M a x T a s a d e r e t e n c i ó n 10% 10% 5% 5% 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% -5% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -5% -10% -10% -15% -15% -20% -20% -25% -25% -30% Nivel de Deuda -30% Tasa de retención de utilidades C r e c i m i e n t o v s. R F E M a x d e l C o s t o d e C a p i t a l 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -25% -30% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% Crecimiento (Growth(Sales)) -30% -35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 22 Costo financiero

C r e c i m i e n t o v s. R F E 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28-20% D r i g(s) Financial Risk 23

Deuda, Costo, G, RFE C o n c l u s i o n e s Largo Plazo Estrategias financieras Estructura de Capital Retención de Utilidades Costo de Capital (EC) (r) (i) Rendimientos (+) Creación de valor: Combinación óptima de fuentes de financiación Competitividad Administración del Riesgo g(s) RaROC Estructura de Capital Pecking Order Theory Valor Económico RFE Gobernanza corporativa 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0 10 20 30 40 50 60-20% -30% Años de Operación 24

C o n c l u s i o n e s La administración del riesgo y el diseño e implementación de estrategias financieras, puede convertirse en el largo plazo, en una ventaja competitiva e incrementar la longitud del periodo de crecimiento, creando valor económico al minimizar el riesgo financiero. 25

Acknowledgements Dra. María de los Ángeles Cervantes Rosas 2016 Rights Reserved ECORFAN,S.C. (ECORFAN -Mexico-Bolivia-Spain-Ecuador-Cameroon-Colombia-Cuba-Salvador-Guatemala-Nicaragua-Peru-Paraguay-Democratic Republic of Congo)

ECORFAN ECORFAN-Mexico, S.C. No part of this document covered by the Federal Copyright Law may be reproduced, transmitted or used in any form or medium, whether graphic, electronic or mechanical, including but not limited to the following: Citations in articles and comments Bibliographical, compilation of radio or electronic journalistic data. For the effects of articles 13, 162,163 fraction I, 164 fraction I, 168, 169,209 fraction III and other relative of the Federal Law of Copyright. Violations: Be forced to prosecute under Mexican copyright law. The use of general descriptive names, registered names, trademarks, in this publication do not imply, uniformly in the absence of a specific statement, that such names are exempt from the relevant protector in laws and regulations of Mexico and therefore free for General use of the international scientific community. BCIE is part of the media of ECORFAN- Mexico, S.C., E: 94-443.F: 008- (www.ecorfan.org/ booklets) 2016 Rights Reserved ECORFAN,S.C. (ECORFAN -Mexico-Bolivia-Spain-Ecuador-Cameroon-Colombia-Cuba-Salvador-Guatemala-Nicaragua-Peru-Paraguay-Democratic Republic of Congo)