Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia Líneas de Bonos Nºs 589, 590, 813 y 814 AA+ Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA+, con Tendencia Estable, la clasificación asignada a las líneas de bonos Nºs de inscripción 589, 590, 813 y 814 de Telefónica Móviles (en adelante Telefónica Móviles, la Compañía, la Empresa o la Sociedad). La clasificación se basa en la sólida posición competitiva que mantiene la Compañía en la industria de telecomunicaciones móviles en Chile, ocupando el primer lugar en participación de mercado en usuarios de telefonía móvil y en el segmento más masivo de conexiones de Internet Móvil (3G). Asimismo, la clasificación refleja que la Compañía mantiene una adecuada cartera de clientes, que ha exhibido una mejora en términos de composición de usuarios, en que la porción de clientes de postpago se ha incrementado en los últimos años, así como también los accesos de Internet Móvil en equipos con contrato, favoreciendo de esta manera la generación de ingresos y su estabilidad en el tiempo. Además, se destaca que Telefónica Móviles cuenta con el respaldo de un importante operador de servicios de telecomunicaciones a nivel mundial, como lo es Telefónica S.A. Finalmente, la clasificación toma en consideración que la Compañía ha mantenido en forma sostenida, una sólida situación financiera, bajo apalancamiento y una muy buena capacidad para generar flujos de caja para servir sus obligaciones; la que no se ha visto afectada en un entorno más competitivo y de reducción significativa en las tarifas de cargos de acceso. En relación a la situación financiera de la Compañía, a septiembre de 2015 obtuvo ingresos por $ 726.396 millones, lo que significó un alza de 1,2% en comparación con el año anterior, impulsada por el buen desempeño del negocio de Internet Móvil en equipos. Asimismo, el Ebitda se incrementó en 13,9%, alcanzando $ 198.486 millones, como resultado de mayores ingresos y menores gastos en interconexiones y publicidad, principalmente. En cuanto a las inversiones, el Capex del período totalizó $ 113.483 millones, con un aumento de 31,2%, principalmente por una mayor intensidad en el desarrollo de redes 3G y 4G. No obstante, los flujos de caja operacionales después de inversiones (Ebitda-Capex), se mantuvieron positivos, dando cuenta de una holgada capacidad de la Empresa para cubrir sus planes de inversión con recursos propios. Producto de ello, los niveles de Endeudamiento y Deuda Financiera Neta sobre Ebitda se mantuvieron bajos (0,90 veces y 0,63 veces respectivamente), mientras que la Cobertura de Gastos Financieros Netos avanzó hasta 21,65 veces. Estos indicadores permiten a la Compañía ocupar posiciones de liderazgo en la industria en términos de desempeño financiero. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS: Categoría AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La Subcategoría + denota una mayor protección dentro de la Categoría correspondiente. Estados Financieros: 30 de septiembre de 2015 2
METODOLOGÍAS Metodología General de Clasificación de Empresas HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN Bonos Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 Nov-15 Clasificación AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ Acción de Clasificación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Instrumento Líneas 589 y 590 Líneas 589 y 590 Líneas 589 y 590 Líneas 589 y 590 Líneas 589, 590, 813 y 814 Tendencia Estable Estable Estable Estable Estable Acción de Tendencia Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN Telefónica Móviles es controlada indirectamente por la compañía española Telefónica S.A., a través de la sociedad Inversiones Telefónica Móviles Holding S.A., que ostenta el 100% de los títulos accionarios de la Compañía, menos uno. A septiembre de 2015, el número de acciones emitidas y pagadas de Telefónica Móviles asciende a 118.026.145. Telefónica Móviles cuenta con un Directorio conformado por cinco miembros. El Directorio se lista a continuación: Nombre Claudio Muñoz Zúñiga Cristián Aninat Salas Juan Parra Hidalgo César Ismael Valdés Morales Rafael Zamora Sanhueza Fuente: SVS. Cargo Presidente Director Director Director Director En relación a la alta administración de la Empresa que comparte con su relacionada Telefónica -, se destaca la vasta trayectoria de sus principales ejecutivos en sus respectivas funciones, y un alto grado de especialización por áreas. A continuación se listan los principales ejecutivos a cargo de la Compañía: Nombre Fernando Saiz Maregatti Rafael Zamora Sanhueza Alberto Zuloaga Montero Gustavo Marambio López Hernan Cameo Christian Schalsha Doxrud Sergio Luis Pogliaga Cristián Aninat Salas Roberto Muñoz Laporte Juan Parra Hidalgo Isabel Margarita Bravo Collao Pedro Pablo Laso Bambach César Ismael Valdés Morales Paula Figueroa Aravena José Andrés Wallis Garcés Principales Ejecutivos Cargo Director de Estrategia y Regulación Director de Personas Director de Auditoría Interna Director de Redes Director de Operaciones Director de Ventas Masivo Director de Clientes Director Secretaría General Gerente General Director de Finanzas y Control de Gestión Gerente de Finanzas Director de Empresas Director de Tecnologías de la Información Directora de Marketing e Innovación Director de Asuntos Corporativos Fuente: SVS. Cabe mencionar además que la Compañía cuenta con políticas claras en materia de Gobiernos Corporativos, lo que asegura transparencia hacia los inversionistas no controladores e inversionistas institucionales y que además hace disminuir los costos de monitoreo y por lo tanto de financiamiento de la Empresa. ACTIVIDADES Las actividades de la Compañía se centran en la prestación de servicios de telecomunicaciones móviles dentro del país, operando a través de las modalidades de prepago y contrato, con los siguientes servicios asociados: Tráfico de voz (prepago y contrato). Transmisión de datos y banda ancha móvil. Roaming Internacional. 4
Servicios de valor agregado (mensajería, entretenimiento, etc.). Aplicaciones para empresas. Los servicios proporcionados por Telefónica Móviles se encuentran definidos en la Ley Nº 18.168, Ley General de Telecomunicaciones y sus reglamentos. Esta normativa es aplicada y fiscalizada por el Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones, a través de la Subsecretaría de Telecomunicaciones. Actualmente, la entidad es titular de concesiones de telecomunicaciones que le permiten operar en las bandas de frecuencia de 800 MHz y 1.900 MHz, otorgadas por el Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones. Además, en julio de 2012, se adjudicó el Bloque C de la banda de 2.600 MHz, para el despliegue de la red 4G, y en febrero de 2014, el Bloque A de la banda de 700 MHz, destinada a la red 4G con cobertura indoor. CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO La clasificación de riesgo del negocio considera la alta participación de mercado que mantiene la Compañía en una industria que ha visto incrementada la competencia en los últimos años, con entrada de nuevos participantes y una regulación que ha favorecido la misma mediante la corrección de tarifas entre compañías y descensos significativos en los cargos de acceso. Telefónica Móviles se ha mantenido consistentemente como el principal operador de telecomunicaciones móviles en Chile, y durante el último año ha fortalecido su base de clientes de postpago, mejorando su posición relativa en los balances de portabilidad numérica, al respecto: Posición de Mercado Telefónica Móviles es el mayor operador del mercado de telecomunicaciones móviles en Chile en términos de clientes, liderando la participación con cerca de un 38% a junio de 2015, según datos de la SUBTEL. Si bien, durante la última década el aumento en la competencia ha impulsado a la baja su participación, ha logrado estabilizarse en torno al 38% y manteniendo siempre el primer lugar en posición de mercado. Fuente: Elaboración en base a datos Subtel. La mayor participación de mercado se replica en las conexiones de Internet móvil con tecnología 3G (las de mayor abundancia en el país), con una porcentaje de 37,2%, superando por 8 puntos porcentuales al principal competidor. La importancia de esto radica en que en la actualidad, Internet Móvil es el segmento de mayor potencial de crecimiento, mientras que el negocio de Voz se ha mantenido estancado, al ser objeto de sustitución por servicios de datos en Internet móvil. 5
Comportamiento de Clientes La Compañía ha logrado desde el año 2012, incrementar la concentración de clientes de postpago, apoyada en una adecuada estrategia comercial y de retención de usuarios de alto valor, que contempla mejoras en los planes de voz y datos. Durante el año 2015, la tasa de participación de clientes con contrato bordeaba el 30% y superaba el promedio de los últimos cinco años. Fuente: Elaboración en base a datos SUBTEL. La mejora en la cartera de clientes se ha visto reflejada en la composición de accesos de Internet móvil. En particular, el año 2015 los accesos de prepago se redujeron en 16,0%, mientras que los de postpago se incrementaron en 15%. Esto permite a la Compañía mejorar sus niveles de ingresos, dado que el consumo promedio de datos en clientes con contrato es mayor. Además, el segmento de Internet Móvil es el que presenta una mayor tasa de crecimiento en la industria de telecomunicaciones móviles. Asimismo, si bien luego de la entrada en vigencia de la portabilidad numérica, el balance para la Compañía en términos de migraciones netas de clientes es negativo, a partir del año 2014 esta situación se contuvo, especialmente en el segmento de postpago, y en efecto, según el Balance de Portabilidad a octubre de 2015, la Compañía logró una variación neta positiva durante septiembre y octubre del presente, lo que refuerza la mayor capacidad mostrada por la Empresa de retener y atraer clientes de mayor valor. En el caso de los clientes de prepago, la variación mensual neta ha continuado en terreno negativo, como consecuencia de un incremento en la competencia, a la que el segmento de prepago tiende a ser más sensible. Ambiente Regulatorio El marco regulatorio en la industria de telecomunicaciones móviles ha permito que en los últimos años se intensifique la competencia, principalmente a causa de la portabilidad numérica y de la reducción de los cargos de acceso iniciada en 2014. Pese a la mayor competencia, la Compañía ha logrado mantener su sólida posición competitiva, y además es una de las tres empresas que desarrolla redes 4G, lo que le permite ampliar la oferta hacia planes de mayores velocidades y contenidos, afirmando su competitividad y su fortaleza financiera. A continuación se presentan algunos hitos regulatorios relevantes: Portabilidad Numérica: La Portabilidad de Números Telefónicos Móviles y Fijos se habilitó de conformidad con el calendario establecido por Subtel, mediante Resolución N 6.367 de 2011. El 16 de marzo de 2013, se inició la Portabilidad Numérica de los servicios de Voz sobre Internet, Telefonía Rural y Mobile Party Pays. Mediante la resolución exenta N 1022 del 31 de marzo de 2014 de la Subsecretaría de Telecomunicaciones, se modificó la fecha de inicio de la Portabilidad de los Servicios Complementarios, cuya operación se inicia a partir del 13 de octubre de 2014. 6
Cargos de Acceso: El servicio de telefonía móvil no está regulado directamente por la autoridad, sino que a través de los cargos de acceso o interconexión por las llamadas que terminan en redes de compañías móviles. Con fecha 25 de enero de 2014 entraron en vigencia los nuevos decretos tarifarios, a través de los cuales se establece una reducción de 73% en los cargos de acceso para las compañías operadoras móviles durante los próximos cinco años. Los mismos decretos establecen la eliminación de los diferenciales de precios entre llamadas dentro y fuera de las compañías, conocidas como tarifas on net y off net, respectivamente. Dado que los cargos de acceso representan tanto ingresos como costos operacionales, el efecto neto en resultados para las compañías difiere en relación a su cuota de mercado. Proyecto de Ley de Creación de Superintendencia de Telecomunicaciones: Actualmente se encuentra en tramitación el proyecto que define la organización, funciones y atribuciones del organismo que se encargaría de fiscalizar el cumplimiento de la normativa del sector y velar por los derechos de los usuarios de servicios de telecomunicaciones. Esto permitiría perfeccionar sistemas de multas, mejorar la caracterización de conductas que atenten contra la regulación, y conceder mayores atribuciones al ente regulador. En consecuencia, la capacidad de la Compañía de mantener el liderazgo de mercado y de mejorar la composición de su cartera de clientes, en un entorno de mayor competencia y regulación activa, permiten a la Compañía mantener una Clasificación de Riesgo del Negocio en el rango de Categoría AA. CLASIFICACIÓN DE RIESGO FINANCIERO Ingresos La Compañía ha mostrado una evolución positiva en los ingresos durante los últimos años en forma consistente hasta el ejercicio 2013. Sin embargo, durante el año 2014, los ingresos totales de Telefónica Móviles experimentaron una reducción, como consecuencia de la baja en los cargos de acceso que entró en vigencia en enero del mismo año, con una nueva baja en menor grado aplicada durante 2015. No obstante, el año 2015 se aprecia una recuperación en la tasa de crecimiento de los ingresos, gracias al positivo desempeño que han exhibido las ventas provenientes de la utilización de datos, desglosada en un crecimiento de 39,6% en navegación en móvil de postpago, gracias al aumento de casi un 15% en los accesos. A diferencia del negocio de Voz, el negocio de datos móviles presenta una alta tasa de crecimiento, que ha logrado compensar la caída en telefonía. Con esto, los ingresos de Telefónica Móviles totalizaron $ 726.396 millones a septiembre de 2015, creciendo un 1,2% con respecto al año anterior. Al eliminar los efectos de la reducción en los cargos de acceso, los ingresos habrían crecido un 3,3% según estimaciones de la Compañía. Fuente: Elaboración propia, datos SVS. 7
Ebitda 1 La Compañía presenta una marcada estabilidad en el Ebitda durante los últimos tres años. Cabe señalar que a partir de octubre de 2012, las inversiones en equipos móviles asociados a contratos de postpago comenzaron a contabilizarse como gastos operacionales y no como Capex, debido a la reducción a 12 meses en los plazos asociados a estos contratos, lo que tuvo un impacto relevante a la baja en el Ebitda, pero como contrapartida una reducción en el Capex. En particular, durante el año 2015 el Ebitda se ha visto beneficiado por el crecimiento en los ingresos ordinarios asociado al dinamismo presentado por el mayor uso de Internet móvil por parte de los usuarios de postpago, además de una baja en los costos operacionales netos, destacando menores gastos por interconexiones y publicidad, permitiendo que el Ebitda del período enero-septiembre de 2015 se incrementase en un 13,9%; el mejor desempeño de los últimos años. Capex 2 Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Durante el año 2015 se observa un aumento en las inversiones de la Compañía a raíz del desarrollo de nuevas redes tanto de 4G como de 3G. A septiembre de 2015, el Capex totalizó $ 113.483 millones, aumentando en un 31,2% en relación al período anterior, y representando un 15,6% de los ingresos totales. Pese a los mayores requerimientos de caja para inversiones, la Empresa mantiene flujos positivos, con un flujo de caja después de inversiones (Ebitda-Capex) de 85.003 millones. Históricamente, Telefónica Móviles ha sido capaz de cubrir sus costos y gastos operacionales, así como sus necesidades de inversión, con la generación propia de ingresos. Fuente: Elaboración propia, datos SVS y Telefónica Móviles 8
Endeudamiento 3 La capacidad de la Empresa de financiar sus operaciones y planes de inversión con recursos propios, implica bajos niveles de Endeudamiento y Endeudamiento Financiero, con una estructura de financiamiento mayoritariamente concentrada en capital propio. En general, en los últimos años la Compañía ha destinado la mayor parte de sus emisiones a operaciones de refinanciamiento que le permitan aprovechar oportunidades de tasas de mercado y optimizar los perfiles de vencimiento de la deuda. Durante el año 2015, Telefónica Móviles ha sido activa en emisiones de deuda: el 23 de julio se efectuó la colocación del bono Serie G por UF 2 millones; mientras que el 20 de agosto se llevó a cabo la colocación del bono Serie I, por igual monto. Finalmente, con fecha 9 de noviembre de 2015, se pagó la totalidad del bono internacional 144A que mantenía vigente la Compañía, por un monto de US$ 300 millones. Cobertura de Deuda e Intereses Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Los indicadores de cobertura de obligaciones de la Compañía se han mantenido estables y dan cuenta de una amplia holgura en la capacidad de servicio de la deuda. A septiembre de 2015, el ratio de Deuda Financiera Neta 4 sobre Ebitda se ubicó en 0,63 veces. A tal fecha, el indicador se vio favorecido por mayores saldos en caja y activos financieros corrientes, producto de los recursos obtenidos tras las emisiones de bonos en julio y agosto de 2015. Parte de estos recursos se destinó a pagar el bono 144A en noviembre de 2015. Por su parte, el indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos 5 exhibió una mejora gracias a una combinación de un crecimiento en el Ebitda y menores gastos por intereses en los últimos doce meses. El favorable desempeño operacional y financiero de Telefónica Móviles, ha permitido que el indicador exhiba una recuperación al comparar con años anteriores. Fuente: Elaboración propia, datos SVS. 9
Se destaca que en un escenario de mayor competencia y menores ingresos por interconexiones, la Empresa ha mantenido su sólida capacidad de cobertura de obligaciones, y exhibe los mejores indicadores a nivel de industria. Esta sólida situación financiera, sumada a la posición de liderazgo en la industria, permite a la Compañía mantener una clasificación de riesgo de solvencia y de sus emisiones de bonos en Categoría AA+. CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Telefónica Móviles cuenta con cuatro líneas de bonos, Nºs de inscripción 589, 590, 813 y 814, y en la actualidad cuenta con cinco series de bonos colocadas, cuyas principales características se presentan a continuación: Serie C Serie D Serie F Serie G Serie I Nº Inscripción 590 590 590 813 813 Nemotécnico BTMOV-C BTMOV-D BTMOV-F BTMOV-G BTMOV-I Plazo 5 años 5 años 10 años 5 años 5 años Fecha Emisión 22-11-2011 22-11-2011 04-10-2013 20-06-2015 14-08-2015 Tasa 6,59% 3,59% 3,60% 2,20% 1,95% Fecha Vencimiento 15-11-2016 15-11-2016 04-10-2023 20-06-2020 14-08-2020 Moneda Pesos UF UF UF UF Monto Emisión $ 66 mil millones UF 2 millones UF 3 millones UF 2 millones UF 2 millones Pago Cupones Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral Con respecto a los resguardos, estos instrumentos no contemplan el establecimiento de covenants basados en el cumplimiento de ratios financieros. 10
ANEXO Situación Financiera Telefónica Móviles (en Miles de Pesos) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Sep-14 Sep-15 Activos Corrientes 472.413.614 537.540.669 423.060.947 539.190.811 639.421.627 Activos No Corrientes 936.843.807 951.068.454 1.042.074.523 1.018.586.875 1.087.847.730 Activos Totales 1.409.257.421 1.488.609.123 1.465.135.470 1.557.777.686 1.727.269.357 Efectivo y Equivalentes 164.192.567 223.756.247 48.880.754 225.012.031 242.784.746 Otros Activos Financieros Corrientes 44.551.680 52.430.287 130.206.662 82.372.083 175.993.438 Inventarios 52.482.983 61.022.815 52.031.325 46.880.751 45.711.122 Pasivos Corrientes 315.953.223 361.017.806 422.581.430 299.974.216 519.749.785 Pasivos No Corrientes 414.236.349 441.717.815 297.514.870 476.414.838 360.431.981 Pasivos Totales 730.189.572 802.735.621 720.096.300 776.389.054 880.181.766 Otros Pasivos Financieros Corrientes 5.256.302 62.207.697 188.065.444 40.680.491 270.060.742 Otros Pasivos Financieros No Corrientes 396.643.892 426.984.398 281.763.172 460.641.886 342.423.997 Deuda Financiera Bruta 396.289.296 465.463.638 396.754.544 429.491.904 494.075.974 Deuda Financiera Neta 192.021.929 191.026.826 264.920.929 130.900.155 170.913.462 Patrimonio 679.067.849 685.873.502 745.039.170 781.388.632 847.087.591 Ingresos de Actividades Ordinarias 973.923.449 1.006.803.377 960.982.860 712.521.928 716.535.482 Total Ingresos Operacionales 1.001.809.272 1.018.842.564 969.864.094 717.730.934 726.395.587 Resultado Operacional 132.203.496 124.922.618 150.244.856 105.130.396 122.644.162 Margen Operacional (%) 13,2% 12,3% 15,5% 14,6% 16,9% Ingresos Financieros 17.879.250 14.167.797 12.141.546 9.584.824 8.291.272 Gastos Financieros 27.352.433 27.367.211 26.302.842 20.556.693 17.556.023 Utilidad del Ejercicio 101.198.135 93.222.269 107.491.172 80.083.221 89.905.247 Razón Circulante (Nº de Veces) 1,50 1,49 1,00 1,80 1,23 Razón Ácida (Nº de Veces) 1,33 1,32 0,88 1,64 1,14 Capital de Trabajo 156.460.391 176.522.863 479.517 239.216.595 119.671.842 Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,46 0,52 0,50 0,37 0,50 Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,61 0,61 0,36 0,53 0,40 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,07 1,14 0,86 0,90 0,90 Endeudamiento Financiero (N de Veces) 0,58 0,68 0,53 0,55 0,58 Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,43 0,45 0,59 0,39 0,59 Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 0,57 0,55 0,41 0,61 0,41 Ebitda 348.485.919 250.170.701 245.440.919 174.288.057 198.486.462 Margen Ebitda 34,8% 24,6% 25,3% 24,3% 27,3% Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 Meses (Nº de Veces) 36,79 18,95 17,33 16,76 21,65 Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) 0,02 0,25 0,77 0,17 1,00 Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) 1,14 1,71 1,15 1,91 1,27 Deuda Financiera Bruta / Ebitda (Nº de Veces) 1,14 1,86 1,62 1,78 1,83 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 0,55 0,76 1,08 0,54 0,63 Capex 207.077.271 118.427.000 116.782.315 86.482.160 108.584.624 Capex / Ingresos Totales 20,7% 11,6% 12,0% 12,0% 14,9% Ebitda - Capex 141.408.648 131.743.701 128.658.604 87.805.897 89.901.838 [Ebitda - Capex] / Ingresos 14,5% 13,1% 13,4% 12,3% 12,5% Deuda Financiera Neta / [Ebitda-Capex] (12 Meses) 1,36 1,45 2,06 1,16 1,31 [Ebitda - Capex] / Gastos Financieros Netos (12 Meses) 14,93 9,98 9,09 7,82 10,50 Rentabilidad Patrimonio (12 Meses) 14,36% 13,66% 15,02% 15,67% 14,41% Rentabilidad Activos (12 Meses) 6,93% 6,43% 7,28% 7,93% 7,14% Fuente: Elaboración propia, datos SVS. Cifras en moneda de cada año. 11
NOTAS 1 Ebitda = Ingresos de Actividades Ordinarias + Otros Ingresos - Gastos por Beneficios a los Empleados - Otros Gastos por Naturaleza. 2 Disponible en las presentaciones de resultados trimestrales (www.telefonicachile.cl). 3 Endeudamiento Total = (Total Pasivos - Activos de Cobertura Corrientes - Activos de Cobertura No Corrientes) / Patrimonio. Endeudamiento Financiero = Deuda Financiera Bruta / Patrimonio. 4 Deuda Financiera Neta = Otros Pasivos Financieros Corrientes + Otros Pasivos Financieros No Corrientes Efectivo y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes Activos de Cobertura No Corrientes. 5 Cobertura de Gastos Financieros Netos = Ebitda / (Gastos Financieros Ingresos Financieros) 12